著者: チャールズ・ユウ

編纂者: コリン・ウー

元のリンク:

https://www.galaxy.com/insights/research/sizing-the-market-for-a-bitcoin-etf/

米国が規制するスポットビットコインETFの承認は、ビットコイン（および資産クラスとしての仮想通貨）の普及にとって最も影響力のある促進剤となるだろう。

ビットコインETFの重要性

ビットコインETFが現在の投資手段よりも優れている理由

2023年9月30日の時点で、ビットコイン投資商品（ETPやクローズドエンドファンドを含む）が保有するBTCの数は842,000（約217億米ドル）に達しました。

これらのビットコイン投資商品には、投資家にとって重大な欠点があります。高い手数料、低い流動性、追跡エラーに加えて、これらの商品は富の大部分を占める広範な投資家層にとってアクセスしにくいものです。ビットコインへの間接的なエクスポージャーを追加するオルタナティブ投資オプション (株式、ヘッジファンド、先物 ETF など) にも同様の追跡効率の問題があります。多くの投資家は、ビットコインを直接所有することに伴うウォレットや秘密鍵の自己保管下での管理や納税などの管理上の負担を避けるために、ビットコインを直接所有しないことを好みます。

スポット ETF は、ビットコインに直接投資したいが、自己保管によるビットコインの所有と管理は望まない投資家に適しており、現在のビットコイン投資商品やオプションに比べて次のような多くの利点があります。

● 手数料、流動性、価格追跡により効率が向上します。ビットコイン ETF 申請者はまだ手数料を公表していませんが、ETF は通常、ヘッジファンドやクローズドエンドファンドよりも低い手数料を提供しており、多くの ETF 申請者は競争力を高めるために手数料を低く抑えるよう努める可能性があります。スポット ETF は、主要な取引所で取引され、ビットコインへのエクスポージャーを得るために先物商品や代理商品よりも価格を追跡できるため、より優れた流動性も提供します。

●利便性。スポット ETF は、投資家がすでによく知っている確立されたプロバイダーを含む、幅広いチャネルやプラットフォームを通じて投資家にビットコインへのエクスポージャーを提供できます。これは個人投資家や機関投資家に直接所有権よりも簡単な参入経路を提供しますが、直接所有権を開始するにはある程度の独学が必要であり、管理コストも高くなります。

● 法規制への準拠。既存のビットコイン投資商品と比較して、スポットETFは、保管設定、監視、破産保護に関する規制当局のより厳格なコンプライアンス要件を満たす可能性があります。さらに、ETF は市場参加者に価格の透明性と発見機能を提供する可能性があり、それがビットコイン市場のボラティリティを軽減するのに役立つ可能性があります。

ビットコインETFがなぜそれほど重要なのか

ビットコインスポット ETF がビットコイン市場での採用に特に影響を与えている 2 つの主な要因は、(i) 富裕層全体にわたるアクセスの拡大、および (ii) 規制当局と信頼できる金融サービス ブランドを通じた正式な認知の拡大です。

アクセシビリティ

ビットコインスポット ETF がビットコイン市場での採用に特に影響を与えている 2 つの主な要因は、(i) 富裕層全体にわたるアクセスの拡大、および (ii) 規制当局と信頼できる金融サービス ブランドを通じた正式な認知の拡大です。

アクセシビリティ

● 小売店と機関の両方に、より広範囲の補償範囲を提供します。現在利用可能なBTC投資ファンドの範囲は限られており、主にウェルスアドバイザーによって運営されている商品や機関投資家のプラットフォームを通じて提供されている商品が含まれています。 ETF はより単純な規制商品であり、より大規模な投資家層 (個人や富裕層を含む) へのアクセスが増加します。 ETF には、資産運用会社に頼るのではなく、ブローカーや RIA (登録投資顧問) で直接アクセスするなど、幅広い顧客がアクセスできます。

● より多くの投資チャネルを通じて割り当てます。スポットETFのような承認されたビットコイン投資ソリューションがなければ、ファイナンシャルアドバイザー/受託者は資産管理戦略でビットコインを考慮することができません。ウェルスマネジメント部門が保有する資本の規模は巨大ですが、従来のルートではビットコイン投資に直接アクセスすることはできませんでした。承認されたスポットETFを通じて、ファイナンシャルアドバイザーは資産運用顧客にビットコインへの投資を誘導し始めることができます。

● より大きな富の機会。団塊の世代以前（59歳以上）が米国の資産の62％を握っているが、仮想通貨に投資しているのは50歳以上の成人のわずか8％であるのに対し、18～49歳以上の成人では25％である（連邦準備制度、ピュー・リサーチ・センター）。馴染みのある信頼できるブランドを通じてビットコインETF商品を提供することは、まだ参加していない年配の裕福な層を引き付けるのに役立つ可能性があります。

承諾

●信頼できるブランドによる正式な認定/正当性。多数の有名な金融ブランド名がビットコイン ETF の申請を提出しています。これらの主流企業による正式な承認/検証により、資産クラスとしてのビットコイン/暗号通貨の正当性についての認識が向上し、より多くの受け入れと採用を呼び込む可能性があります。ピュー・リサーチによると、仮想通貨について聞いたことがあるアメリカ人の88%のうち、75%は現在の仮想通貨の投資、取引、使用方法に自信を持っていません。

● 規制およびコンプライアンスの問題に対処します。規制の明確化により、より多くの投資と開発が呼び込まれます。より包括的なリスク開示を備えた規制された投資商品として、ETF が SEC に承認されることで、投資家の安全性やコンプライアンスの懸念の多くが軽減されます。これにより、暗号通貨業界で活動する市場参加者に長年要望されていた規制の明確化も実現します。規制の枠組みが改善されれば、より多くの投資と開発が呼び込まれ、米国の暗号通貨業界の競争力が高まるでしょう。

● BTC ポートフォリオの強み/資産クラスとしての受け入れ。ビットコインは、資金がポートフォリオのどの部分に割り当てられているかに関係なく、投資ポートフォリオに分散効果とより高い収益をもたらします。投資管理の意思決定を支援するために、より多くの個人投資家やファイナンシャルアドバイザーがモデルポートフォリオや自動化されたソリューションに注目し始めており、これらはETFの使用を増やし、代替資産クラスを組み込んで投資の洞察を提供し、より最適化されたリスクリターンを提供します。より長い実績があれば、より多くの投資戦略にわたるポートフォリオでのビットコインの使用がサポートされる可能性があります。

ビットコインETF承認による流入額を推計

前述のアクセシビリティの理由により、米国の資産管理業界は最もアクセスしやすく即時市場となる可能性が高く、承認されたビットコイン ETF から最も新しいネット アクセシビリティを獲得することになります。 2023 年 10 月までに、ブローカーディーラー (27 兆ドル)、銀行 (11 兆ドル)、RIA (9 兆ドル) が管理する資産は合計 48.3 兆ドルに達しました。

ビットコインETFとビットコインETFの承認には対応可能な市場があるにもかかわらず、分析ではベースラインTAMとして厳選された米国の資産管理アグリゲーターに48.3兆ドルを適用します（約2兆ドルを管理するファミリーオフィスチャネルを除く） 間接的な影響は米国の資産をはるかに超えて広がる可能性があります管理チャネル（例：国際、小売、その他の投資商品、その他のチャネル）にアクセスし、ビットコインのスポット市場や投資商品への追加の資本流入を呼び込む可能性があります。

ビットコインETFとビットコインETFの承認には対応可能な市場があるにもかかわらず、分析ではベースラインTAMとして厳選された米国の資産管理アグリゲーターに48.3兆ドルを適用します（約2兆ドルを管理するファミリーオフィスチャネルを除く） 間接的な影響は米国の資産をはるかに超えて広がる可能性があります管理チャネル（例：国際、小売、その他の投資商品、その他のチャネル）にアクセスし、ビットコインのスポット市場や投資商品への追加の資本流入を呼び込む可能性があります。

(注: TAM スタイルの分析を適用してビットコイン ETF への流入を推定しましたが、ビットコイン ETF への流入は既存の配分からのシフトだけでなく、新たな純流入を促進する可能性があることを認識しています — —したがって、推定 TAM 数値に回収率の仮定を適用しますこの新たな需要を捉えていないため、ビットコイン ETF がどのように採用されるかについての当社の見解を完全には反映していません。)

これらの市場セグメントにわたるビットコイン ETF の参入サイクルは、参入チャネルが開かれているため、数年間続く可能性があります。 RIA チャネルは主に複雑な性質を持つ独立した登録投資アドバイザーで構成されており、銀行やブローカーディーラーと提携したアドバイザーよりも早くアクセスが許可される可能性が高く、そのため当社の分析では初期アクセスの割合が大きくなっています。銀行およびブローカーディーラーチャネルの場合、各独立したプラットフォームがアドバイザーに対してビットコインETF商品へのアクセスをいつロック解除するかを決定します。一部の例外を除き、銀行およびB/Dと提携しているファイナンシャルアドバイザーは、プラットフォームによって承認されない限り、特定の投資商品を提供または推奨することはできません。 。プラットフォームには、新しい投資商品へのアクセスを提供する前に、アクセス期間に影響を与える特定の要件（例：1 年以上の実績または一定金額を超える AUM、一般的な適合性の問題など）がある場合があります。

RIA チャネルは 1 年目は 50% で開始され、3 年目までに 100% に増加すると想定しています。ブローカーと銀行チャネルについては、初年度の開始金利を 25%、3 年目には 75% まで着実に増加すると想定しています。これらの仮定に基づいて、米国ビットコイン ETF の対応可能な市場規模は、発売後 1 年目に約 14 兆ドル、2 年目に約 26 兆ドル、3 年目に約 39 兆ドルと推定されます。

ビットコイン ETF 流入の推定: これらの市場規模の推定に基づいて、BTC が各ウェルス チャネルで利用可能な資産の 10% に採用され、平均配分は 1% であると仮定すると、ETF の立ち上げ後 1 年目には、仮想通貨ETFへのビットコイン流入は140億ドルで、開始後2年目には270億ドル、3年目には390億ドルに増加した。もちろん、ビットコインスポットETFの承認が遅れたり拒否されたりした場合、私たちの分析は時間やアクセス制限の影響を受けることになります。あるいは、価格パフォーマンスの低下やその他の要因により、ビットコイン ETF へのアクセスや採用が予想よりも低くなる場合、当社の見積もりは強すぎる可能性があります。一方で、アクセス、露出、配布に関する仮定は保守的であるため、流入も予想よりも高くなる可能性があると考えています。

BTCUSDへの潜在的な影響

ワールド・ゴールド・カウンシルのデータによると、2023年9月30日現在、世界の金ETFは合計約3,282トン（資産運用規模約1,980億米ドル）を保有しており、金供給量の約1.7％を占めています。

2023年9月30日時点で、投資商品（ETPやクローズドエンドファンドを含む）のビットコインは総額84万2000BTC（資産運用規模約217億米ドル）となり、発行総額の4.3％を占めた。

金の時価総額がビットコインに比べて約24倍と推定され、投資ビークルの供給量がビットコインの36％少ないことを考慮すると、金相当の流入がビットコイン市場に与える影響は約8.8倍と想定されます。

金の時価総額がビットコインに比べて約24倍と推定され、投資ビークルの供給量がビットコインの36％少ないことを考慮すると、金相当の流入がビットコイン市場に与える影響は約8.8倍と想定されます。

初年度の流入額推定144億ドル（月額約12億ドル、または8.8倍の倍率で調整すると約105億ドル）を金ETFフローと金価格変動の過去の関係に当てはめると、ビットコインの初月価格への影響を推定できる。 +6.2%となります。

流入額を一定に保ちながら、BTC 価格の上昇に基づいて BTC/金時価総額比率の乗数を毎月調整すると、最初の月の +6.2% から 1 年目の最後の月には +3.7 まで徐々に低下する可能性があります。 %、その結果、ETF承認の初年度にビットコインは推定+74%増加しました（2023年9月30日のビットコイン価格26,920ドルを開始点として使用）。

ETF がビットコイン市場に与える広範な財務的影響

上記の分析は、米国のビットコインETF商品への潜在的な流入額を推定しています。ただし、ビットコインETFの承認による二次的な影響は、BTC需要にさらに大きな影響を与える可能性があります。

短期的には、他の世界/国際市場も米国に倣い、同様のビットコインETF商品を承認し、より幅広い投資家が利用できるようになると予想しています。 ETF商品に加えて、他の投資手段（ミューチュアルファンド、クローズドエンドファンド、プライベートエクイティファンドなど）も、投資目的や戦略全体にわたってビットコインを戦略に追加する可能性があります。例としては、ビットコインのエクスポージャーを追加できるオルタナティブ ファンド (通貨、商品、その他の代替品) やテーマ型ファンド (破壊的テクノロジー、ESG、社会的影響) などが挙げられます。

長期的には、ビットコイン投資商品が利用できる市場は、サードパーティが管理するすべての資産（マッキンゼーによると、運用資産は約126兆ドル）にさらに拡大し、さらに広く世界の富にまで拡大する可能性があります（スイスによると、シルバーのデータ、運用資産は454兆米ドル）。ビットコインが収益化するにつれて、不動産や貴金属などの他の資産に適用される金銭的プレミアムが体系的に削減され、それによってビットコインのTAMが大幅に拡大すると考える人もいます。

これらの市場規模に基づき、採用/配布の前提条件を一定に保ち（BTC はファンドの 10% に採用され、平均配分は 1%）、長期にわたるビットコイン投資商品への潜在的な新規流入を推定します。およそ 1,250 億ドルの間です。そして4,500億ドル。

要約と結論

申請者らは10年にわたりスポットビットコインETFの上場を目指してきた。この間、ビットコインの時価総額は10億ドル未満から現在は6,000億ドルまで上昇しました（2021年には1兆2,700億ドルでピークに達しました）。この間、ビットコインの世界的な所有と使用は劇的に増加し、世界中でさまざまなタイプのウォレット、仮想通貨ネイティブの取引所と保管機関、そして従来の市場アクセス手段が存在しました。しかし、世界最大の資本市場である米国には、ビットコインの最も効果的な市場アクセスツールであるスポットベースのETFがまだありません。 ETFが間もなく承認されるとの期待が高まっており、当社の分析によると、現在安全で効率的なビットコインエクスポージャーを大規模に利用できないウェルスマネジメントチャネルを中心に、これらの商品には大幅な流入が見込まれる可能性が高い。

ETFからの資金流入、来るビットコイン半減期（2024年4月）をめぐる市場の動向、金利が短期的にピークに達するかピークに達する可能性はすべて、2024年がビットコインにとって重要な年になる可能性があることを示唆している。