原題：But They Won't Trap Me The Anatomy Of The Cycle 原著者：Matii、Zee Prime Capital 原編集：Kaori、BlockBeats 編集者注：Zee Prime Capital のパートナーである Matti はこの記事で、市場の資本の流れについて次のように書いています。段階的な増加、特に機関投資家の資金の流入が市場の発展と価格行動を推進しています。イノベーションは比較的限られているにもかかわらず、市場は依然として活発であり、投資家は目先の富の追求と新たな機会の探求との間のバランスに常に直面しています。しかし、市場の見通しはより複雑かつ不確実になっており、過剰なエクスポージャーは壊滅的な結果を招く可能性があります。それでも、探索と開発の機会は、暗号通貨分野で働く人々に引き続き機会をもたらしています。

免責事項: この記事は投資アドバイスを構成するものではなく、単に暗号通貨サイクルについての興味深い探究にすぎません。ジー・プライム氏は長期にわたる強気、強気の見方を述べている。

後から考えると、避けられないこともあるようです。場合によっては、「必然」と「不可能」の違いはほんの数週間、場合によっては数週間の価格変動で決まることもあります。この違いを後から考察してみたいと思います。仮想通貨の強気市場は、トップダウンのリソース (資本) の流れとボトムアップの製品 (アイデア) の流れという 2 つの相互作用する力によって形成されます。資本と正しいアイデアを組み合わせることでイノベーションが生まれ、少なくとも想像力が広がります。この時点で、探索は搾取になります。過去数年間の個人的な洞察を共有し、その後、サイクルの探索フェーズと開発フェーズの違いについて説明します。最後に、起こり得る将来のシナリオを要約し、個人的なコメントを述べます。

リソース

暗号通貨業界では、極度の恐怖から極度の無関心、そして高い期待への急速な移行を、すべて約 12 か月で経験しました。集団には常にビジョンが欠けていると言えますが、集団によって生み出される勢いが個人の意思決定を制限する可能性があります。

2022年後半の極度の恐怖の後、ほとんどの投資家は資本の配分に慎重になっているが、仮想通貨を完全に諦めた投資家もいる。 2023年夏の極度の無関心の時期には、（現在および将来の）資本制約とマクロ経済の勢いが暗い見通しを描いたため、多くの人が資本の配分を断念した。

ETFのトップダウンの物語と売られすぎたソラナによってもたらされた機会によって2023年後半に市場が急騰すると、これが市場に資本配分の完璧な嵐を引き起こし始めました。 2023 年について多くの投資家仲間と話していると、楽観的な見通しはほとんどないと言わざるを得ません。リソースを持っている少数の人も、実際にリソースを導入しません。

暗号通貨分野の多くの投資家は、流動性とベンチャーキャピタルの両方の側で、少なくともあと半年は冬が続くと予想し、突然の強気への転換に驚いた。金強気相場の見通しはほぼ一夜にして浮上し、投資家は突然罠にはまったと感じた。

流動性のある投資家は、1年前に買うべきだったコインを急いで購入しようとしている一方、ベンチャー投資家は、たとえリソースを持っていても、最もホットな物語、主に第2層のソリューションやAIを追いかけている。次の状況を観察することで判断できます。

1. オーバーサブスクリプション

2. KOL/エンジェル投資家のみ

3. 積極的な価格設定

4. 週末休業

2022 年 12 月にプロビジョニングが過剰だと感じた人は、2024 年 3 月にはプロビジョニングが不足していると感じるでしょう。流動性流入は2023年後半から加速し始め、その後、VCファンドからまだ利用可能なリソースを持っている少数のファンドへの資本コールが続いた。

2023年半ばから現在まで暗号VC資金を調達した私の個人的な経験に基づくと、アクティブに割り当てられたLPを見つけることはほぼ不可能です。 FoF側では、ほとんどの機関が苦境に立たされており、四半期ごとに資本配分が遅れているが、リソースのある少数の機関はより大きな機関を選択している。

2023年半ばから現在まで暗号VC資金を調達した私の個人的な経験に基づくと、アクティブに割り当てられたLPを見つけることはほぼ不可能です。 FoF側では、ほとんどの機関が苦境に立たされており、四半期ごとに資本配分が遅れているが、リソースのある少数の機関はより大きな機関を選択している。

2023年の夏、大手FoFのパートナーらは、50万ドルの小切手ごとに不安を感じていると語った。別のFoFは、2023年に資金調達を行う約100の仮想通貨VCファンド（名前すら挙げられない）と会話をしていたが、どのファンドにも割り当てていないと個人的な会話の中で明らかにした。ベンチャーキャピタルが世界的に減少しているため、これは仮想通貨分野だけの現象ではありません。

暗号通貨業界では、一般的なマクロ危機に加えて、FTX事件という別のミクロ危機が存在します。 FTX爆発の直前に私は米国のFoFと会話したところ、彼らは仮想通貨ファンドマネージャーに数千万ドルを投入したが、FoF自体が資金調達を開始するのは2022年末になってからであり、実際に成功したという話は聞いたことがなかった。彼らは資金を集めました。暗号通貨ファンドが資金を求めたとき、多くのリミテッドパートナーは資金調達の約束を果たすことができないことに気づきます。

FTXの状況はまた、仮想通貨市場への新規資金の参入を遅らせており、仮想通貨へのエクスポージャーに飢えている多くの大小のファミリーオフィスやファンドが関心を失っている。本当に自分の頭で考えることができる投資家はほとんどいないため、私たちは躁状態や幻滅を経験します。

しかし、2018年の仮想通貨の冬と2022/23年の仮想通貨の冬を比較すると、仮想通貨の回復に対する従来の金融機関の予想がより楽観的であることがわかります。実際、FTX 事件の前に、私は伝統的な金融分野の多くの人々と話をしましたが、その多くは仮想通貨に関与していないか、周辺市場にのみ関与しており、仮想通貨は今後も存続すると信じていましたが、決してそうではありません。 2018年に。

私の（限られた）個人的な経験に基づいて要約すると、VCと流動性アロケーターはセンチメントの急速な変化によって混雑しており、これは既存の物語の周囲にファネルが形成され、市場が加速していることを意味します。

強気相場の触媒はETFや流動性のある仮想通貨ファンドへの流入であり、流通市場の価格を再上昇させている（すでにそうなっている）。プライマリー市場の面では、仮想通貨ベンチャーキャピタル分野への流入は2024年後半、主に2025年に増加すると予想しており、すでに競争の激しいプライマリー市場を牽引することになるだろう。

アイデア

弱気相場はルナの暴落とFTXの雷雨によってすぐに解消され、売り手はすぐに売却し、まだ市場に残っている人はショックを受けました。ポジション配分があると不安になる。多くの創業者が AI ブームに注目するようになり、創業者の流入は減少しました。

物語のリセットはすぐに起こります。暗号通貨に対する幻滅の期間は、新しいアイデアを探求し、最良のものを選択し、マニアへと方向転換する物語の中でそれらを活用するのに役立ちます。探索段階は、その後の模倣競争の基礎を築きます。探検とは、伝説的な「イノベーションのきっかけ」を見つけることです。

2023 年を通じて、特に強力な物語が存在しないため、取引の流れは最も多様になります。インフラストラクチャに関しては、Intent、Zero-Knowledge Proofs、Rollups/L2、Ordinals などのいくつかが統合されています。創業者は事実上、VCの関心を積み上げる前にしばらく考えざるを得なくなる。現時点では、創業者も投資家も同様に探索に熱心です。これは、暗号通貨が創造的なピークに達するときであり、弱気市場では十分な注目のものがないため、注目のものに対する小さな改善は注目のものほど機能しませんが、弱気市場では物事に対する興奮は長くは続きません。

2023年末に向けて市場が急騰する中、「イノベーションのきっかけ」探しは終わった – カードは切られ、この強気市場のオーバートンウィンドウが特定されたと私は信じているが、これは最も優れたパフォーマーが成功したことを意味するものではない。が登場し、投資可能になりました。

Uniswapは、過去のサイクルで最もコピーされた製品の1つである可能性がありますが、2番目に多くコピーされた製品であるDeFi 2.0の創設者であるOlympusDAOは、DeFi Summerが終了してから数か月後まで登場しませんでした。したがって、イノベーションの余地はまだありますが、それは既存の物語を活用することによって行われなければなりません。

今日私たちが目にする、最も大きな可能性を秘めた物語は次のとおりです。

・暗号AI

・再誓約

・第二層ソリューション

今日私たちが目にする、最も大きな可能性を秘めた物語は次のとおりです。

・暗号AI

・再誓約

・第二層ソリューション

・ゼロ知識証明

・ インフラストラクチャー

·DeSci

· SocialFi/Web3 ソーシャル

上記は比較的未定義のカテゴリであり、人々が何を構築しているのかを漠然と識別するために使用されるバズワードのようなものです。多くの製品は上記の 2 つ以上の組み合わせである可能性が高く、勝者は両方の伝統を活用できる人になります。獲得: 収入とレバレッジ、「デジタルの上昇」と「指の引っ張り」は常に最高のユーザー エクスペリエンスです。

探索と開発

探索/搾取のゲーム理論について簡単に説明しましょう。暗号通貨のサイクルには 2 つのフェーズがあり、1 つは人々が一見斬新なものを考え出すことを強いられるフェーズ、もう 1 つは人々がこれらの新しいものを利用し、ストーリーを誇張して開発するフェーズです。

弱気相場では、私たちは極大値に陥ってしまいます。古い物語が崩壊し、市場をさらに下支えすることができなくなると、創業者は探索を余儀なくされ、投資家は従うことに躊躇しています。 「イノベーションのトリガー」とは、新たな世界的最大値の潜在的な麓であり、それを中心に新たな物語を構築するための探求の客観的条件となります。

以前のアイデアが行き詰まりになると、創業者は原点に立ち返り、探索の余地を広げます。価格が下落または停滞し続けると、古い物語の安全性を放棄し、潜在的な新しさのより広い領域を探求するインセンティブが大きくなります。

ある時点で、探検家たちは、新たな地球極大山の麓となる可能性のある場所に目を向けます。通常、丘陵の形成は新規性と価格回復の関数です。これは因果関係というよりは相関関係に近いかもしれませんが、上昇を始めて幅広い物語を形成するには十分です。

この上昇は探査フェーズの終了を示し、私たちはキャンプを設置し、市場の勢いを利用し始めます。この時点で、新規性と価格行動の間の反射的な関係が世界最大値を押し上げ始め、価格が採用の先行指標となります。

2024 年 3 月の時点で、麓を発見したようです。これ以上探索するよりもメリットが多いと思われるため、誰もがこの新しい山に登ることに熱心です。

次は何ですか？

探索段階は終了し、ほとんどの投資家が消極的であることを考えると、彼らは探索に時間を浪費せず、失われた地盤を補う必要があるため、有利になり始めたポジションをさらに強化するでしょう。資金調達ラウンドには応募が殺到し始めており、投資家がすでに完全な開発モードに入っていることを示しています。

2024 年は、社内で誇大宣伝が行われる年であるという点で、2020 年や 2016 年と似ています。仮想通貨に積極的に取り組んでいる小売ベースはすでに 2020 年よりも高くなっています。これは、当社がより高いスタート地点からスタートしていることを意味し、過去 2 年間ほとんどイノベーションがなかったにもかかわらず、リソースを活用して進歩を遂げています。

開発者はリソースに注目し、探索者はアイデアに注目します。投資家と「投資ビジネスに携わる人々」（投資家や割り当て者）の間には微妙な違いがあります。

開発戦略は規模にも依存します。リソースが豊富なファンドのほとんどは開発のみに焦点を当てています。これは、開発軸での競争に比べてイノベーションや探査には多額の資金が必要ないためです。部外者が信じているよりもはるかに愚かなお金が​​存在し、内部関係者は認めません。

躁状態の間、豊富な資本が希少な人材を求めることを考えると、多くの人はその配備の目標を達成するために妥協するでしょう。あるいは、ホバートとフーバーの言葉を借りれば、「天才は不足しているが、だまされやすい人の要求は、常に健全な詐欺の供給によって満たされる。」期待が膨らみ、創業者は資源戦争に参加するよう促され、あらゆる種類の珍しいものに補助金を出している。品種、収入、

ベンチャーキャピタル企業の資金調達マシンが本格的に稼働するにつれて、トップダウンの資金の流れも徐々に増加するだろう。資金調達ラウンドをめぐる初期の内部競争は、個人投資家が到着するまでインサイダーや機関投資家の資金が市場を支えることを意味する。さらに、個人投資家は同質のグループではなく、サイクル内でさまざまな導入の波が生じます。

最も恐れを抱いている人々が恐れ知らずの強気市場参加者に変わりつつありますが、これは不安の裏返しにすぎません。不安は貪欲の根源であり、現在の市場には多くの不安があることを忘れないでください。

実際、過去 2 年間、仮想通貨業界には大きな革新がなかったので、今回の強気相場を前回の強気相場とは別個の出来事とみなすのは困難です。テーマ的には前のサイクルの継続であるように見えますが、インカム・アービトラージの収益性が高まり、ETFによる制度の扉が開くにつれて、規模はより大きくなります。

実際、過去 2 年間、仮想通貨業界には大きな革新がなかったので、今回の強気相場を前回の強気相場とは別個の出来事とみなすのは困難です。テーマ的には前のサイクルの継続であるように見えますが、インカム・アービトラージの収益性が高まり、ETFによる制度の扉が開くにつれて、規模はより大きくなります。

狂気の時期には、革新のトリガーよりも想像力のトリガーの方が強力です。再帰性が再び解き放たれ、その空間にいるほとんどの人々がケイフェイ（架空のパフォーマンス）をサポートしており、このサイクルでは信用の役割はまだ果たされていません。

私は数か月前、投資家向けのレターに次のように書きました。

すべての暗号サイクルは、その基本原則の行き過ぎによって消滅する傾向があります。 2017 年は ICO ブームへの過度の耽溺によって台無しになり、2021 年は DeFi の物語の過剰利用によって台無しになりました。それぞれのブームの基本原則は、即時の富を求める模倣的な争奪戦でした。

このラリーは機関資本のトップダウンの流れによって始まりましたが、真に目新しいものは何もありませんでした。来るべきマニアの根底にあるのは、機関投資家の資金（そして信用？）の流入と価格変動そのものである。機関投資家の資金が過度に露出しているため、このサイクルは消滅するのでしょうか?