88EX研究チーム | 政治経済解釈、2025年11月18日

導入

複数のメディアや業界筋からの最近の報道によると、欧州委員会は、欧州証券市場監督機構（ESMA）が域内すべての仮想通貨関連事業に対して統一的な認可と直接的な監督を行う権限を与える改革法案を起草中である（加盟国の規制機関による個別の承認・監督という現在の慣行に代わるものである）。報道によると、この草案は既に内部で回覧されており、近日中に審査に付される可能性があるという。

I. 背景

1. MiCA フレームワークはすでに存在していますが、規制は断片化されています。

2023年、欧州連合は暗号資産市場規制（MiCA）を採択し、EUレベルで暗号資産の規制枠組みを確立しました。

MiCAによると、暗号資産サービスプロバイダー（CASP）は現在、欧州連合全体で事業を展開するために、1つの加盟国でのライセンス（パスポート制度）のみを必要とします。

このシステムは国境を越えたビジネスを促進する一方で、規制の実践は加盟国ごとに異なります。

2. ESMAの現在の役割と権限

欧州証券市場監督局 (ESMA) は現在、特定の分野 (格付け機関や中央清算機関など) において直接的な規制権限を有していますが、ほとんどの CASP の規制は依然として主に各国の規制機関によって行われています。

ESMAは最近、濫用防止ガイドラインを発表し、すべての加盟国に統一された市場監視システムを確立し、暗号通貨市場におけるインサイダー取引、操作、その他の行為の規制を強化することを要求した。

3. 集中監督を推進する動機

MiCA の実施中に一貫性のない規制が行われると、規制裁定につながる可能性があると主張する人もいます。

一部の加盟国（フランス、イタリア、オーストリアなど）は、ESMA の権限を強化し、暗号資産サービスプロバイダーの統一された認可および規制機関として設立することを提唱しています。

支持者たちは、これにより規制の効率性が向上し、EU資本市場統合の競争力が強化されるだろうと信じている。

II. 提案内容

公開されたレポートによると、この提案には主に次の内容が含まれています。

1. 認可と規制: ESMA には、EU で運営されるすべての暗号資産サービスプロバイダー (CASP) に対する認可と直接的な規制権限が付与されます。

2. 委任メカニズム: ESMA は必要に応じて規制業務を各国の規制機関に委任することができます。つまり、すべての規制を ESMA が実施する必要はありません。

3. 国境を越えた注文帳の規制: ESMA は流動性ルーティングや規制裁定を防ぐために国境を越えた注文帳の共有を禁止することを検討しているとの報道があります。

4. ガバナンスと執行メカニズムの支援：市場濫用（インサイダー取引、市場操作、偽情報など）の規制を強化し、加盟国に統一的な監視体制の確立を義務付け、規制データと報告書を共有する。

III. 利点と欠点の分析

4. ガバナンスと執行メカニズムの支援：市場濫用（インサイダー取引、市場操作、偽情報など）の規制を強化し、加盟国に統一的な監視体制の確立を義務付け、規制データと報告書を共有する。

III. 利点と欠点の分析

1. 利点

規制の一貫性の強化: ESMA に規制権限を集中化することで、加盟国間の執行の違いが減り、規制の裁定取引や執行の断片化を回避できます。

効率性と透明性の向上：ライセンスおよび監督プロセスの統一により、越境暗号資産ビジネスのコンプライアンス負担が軽減されます。これにより、大規模な多国籍暗号資産サービスプロバイダーの時間とコストを節約できます。

市場の安定性と投資家保護の強化：統一された規制は、暗号資産市場（特にステーブルコイン、主要プラットフォームなど）におけるリスクをより体系的に監視し、不正行為に対抗する能力を向上させるのに役立ちます。

資本市場統合の促進：一元化された規制は、欧州資本市場同盟（CMU）の枠組みにおける一貫性を反映し、EUのグローバル資本市場における競争力を高めることができます。これは、ESGやクリアリングハウスなどの分野におけるESMAによる統一規制の検討と類似しています。

2. 潜在的なリスクと課題

主権と規制の自主性の間の衝突:一部の加盟国 (マルタやルクセンブルクなど) は、中央集権的な規制によって自国の規制機関の権限が弱まり、金融業界の競争力が弱まることを懸念し、中央集権的な規制に反対しています。

規制上の官僚主義と非効率性の問題：すべての業務を一つの機関に集約すると、官僚主義、承認の遅延、その他の問題が発生する可能性があります。小規模で革新的な企業にとっては、コンプライアンス上の障壁が高まるため、これは大きな課題となる可能性があります。

イノベーションの阻害：画一的で標準化されたルールは柔軟性に欠け、急速に変化する暗号通貨/DeFiエコシステムへの対応が遅れる可能性があります。これは、新しい製品やビジネスモデルの開発を阻害する可能性があります。

実施の複雑さ： ESMAは各国の規制機関に業務を委任できるものの、分権化と集中化のバランスをとることが制度設計における課題として依然として存在しています。加盟国間では、経験、資源、そして姿勢に違いが見られます。

クロスボーダー市場への影響:国境を越えた注文帳の共有を禁止するなどの措置は、流動性の断片化、スプレッドの拡大、取引の効率性への悪影響につながる可能性があります。

コンプライアンスコストの上昇：統一規制は、すべてのCASP、特に中小規模のCASPのコンプライアンスコストを増大させる可能性があります。統一基準を満たさない企業は、市場から撤退を余儀なくされる可能性があります。

IV. 影響と展望

1. 暗号化企業について

大規模な多国籍取引所、ウォレット、保管サービスプロバイダーは、統一された規制のコストを負担できるため、集中型の規制を好む可能性があります。

小規模またはローカルの CASP、特にコンプライアンス リソースが限られている CASP は、大きなプレッシャーに直面する可能性があります。

2. 規制当局へ

ESMAは、ルール策定者としてだけでなく、暗号通貨業界の主要な認可および規制機関として、より重要な役割を担うことになります。

各国の規制機関は、規制の主導から ESMA と協力して実施する方向に転換し、自らの役割を再定義する必要があるかもしれません。

3. 投資家向け

全体的なセキュリティが向上し、投資家保護のメカニズムがより統一され、強化されました。

流動性は短期的には損なわれる可能性がありますが（国境を越えた注文が制限されている場合）、長期的には市場の統合によりより強固になる可能性があります。

4. EU資本市場の状況について

これは金融統合における重要な一歩です。統合資本市場の強化は、Web3やトークン化された資産を含む革新的なプロジェクトにとって、より魅力的なものとなるでしょう。

暗号資産規制に関する世界標準の策定において EU の発言力を強化します。

5. 国際的な影響力

成功すれば、EU​​ モデルは規制のパラダイムとなり、他の地域 (ラテンアメリカ、アフリカ、アジアなど) における暗号通貨規制へのアプローチに影響を与える可能性があります。

暗号資産規制に関する世界標準の策定において EU の発言力を強化します。

5. 国際的な影響力

成功すれば、EU​​ モデルは規制のパラダイムとなり、他の地域 (ラテンアメリカ、アフリカ、アジアなど) における暗号通貨規制へのアプローチに影響を与える可能性があります。

米国や中国などの主要な規制大国と比較して、欧州連合は「コンプライアンス + イノベーション」というバランスの取れたアプローチを示すことができます。

V. 継続的なモニタリングが必要な主要指標（モニタリングポイント）

欧州委員会は正式に草案（正式文書）を発表しましたか？

欧州議会/理事会内の異なる立場（どの加盟国がこれを強く支持または反対しているか）

ESMA の実装ガイドラインまたはリソースのコミットメント（追加の予算/人員が指定されていますか）?

法案草案に関する法的意見や業界の集団訴訟の動き

VI. 結論と勧告

結論は：

EUが暗号資産の規制権限をESMAに一元化するこの提案を採用したことは、金融市場の統合を促進し、国境を越えた規制を強化するための重要な一歩です。これにより、規制の一貫性、市場の安定性、投資家保護の向上が期待されますが、同時に、主権紛争、イノベーションの阻害、実装の複雑さといった課題も生じています。

提案：

段階的な導入:大規模な CASP または国境を越えた CASP を試験的に導入し、国家レベルではある程度の柔軟性を保ちながら、規制の集中を徐々に高めていくことが推奨されます。

柔軟なメカニズム設計:ボトルネックを減らすために、ESMA が認可しながらも国家規制機関が日常的な監視に参加できるようにするなど、分散化と集中化の中間のメカニズムを確立します。

中小規模の機関へのサポート:中小規模の暗号化サービスプロバイダーが新しいシステムに適応できるように、コンプライアンスガイダンスと移行サポート(一時的な免除や技術補助金など)を提供します。

動的なルールの更新:市場の動向 (DeFi、新しい資産、ステーブルコインなど) に基づいて規制ルールを調整するための定期的な評価メカニズムの確立を検討します。

国境を越えた連携を強化する:加盟国の規制当局と ESMA 間の情報共有および連携メカニズムの効率的な運用を確保する。

免責事項:

この記事は市場調査および教育目的のみであり、いかなる投資アドバイスも構成するものではありません。

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