作者:クリス・パワーズ

編集者: Luccy、BlockBeats

Flashbots が (「MEV 危機を先制的に解決する」という目標を掲げて) MEV-Geth をリリースして以来、過去 3 年間で多くのことが変わりました。イーサリアムは市場の好況と不況を乗り越え、大きな技術的成果であるプルーフ・オブ・ステークへの移行に成功しました。同時に、ブロックチェーン上の経済移転によって漏洩した価値をめぐる競争も激化しています。 MEV を排除する試みは失敗しましたが、ブロック提案者は常に自分たちの特権的地位を利用しようとします。

現在、MEV の利益という誘惑がイーサリアムの主権と検閲への抵抗を脅かしています。 MEVの探索によってイーサリアムのステークが集中するという中心的な問題が残っている。最も複雑な検証を実行した人だけが MEV から報酬を獲得できるのであれば、ETH 保有者はこれらのバリデーターに引き寄せられるでしょう。これは、プロトコルによって強制されるものに加えて、より高い MEV リターンを提供できるためです。

少なくとも、MEV-Boost により、この集中化された未来は一時的に回避されます。 MEV-Boost を使用すると、大規模なステーク プールと独立したバリデータの両方が MEV 抽出の結果を平等に共有できるようになります。ただし、MEV-Boost は常に一時しのぎのソリューションでした。専門的なプレーヤーからなる強力な MEV エコシステムを生み出してきましたが、業界はますます集中化し、信頼できるエンティティと単一のソフトウェア クライアントに依存するようになりました。

昨年 12 月、私たちは「MEV 危機に対する最善の解決策は、注文トランザクションに重点を置いた独立した分散型ネットワークだ」と主張しましたが、これにはまだ時間がかかります。 Proposal Builder Separation (PBS) を確実にするには、コアの Ethereum プロトコルを変更する必要がありますが、これでは十分ではありません。

私たちは、MEV 危機の解決策が完全にイーサリアムにあるわけではないと今でも強く信じていますが、すべての MEV 漏洩に対する単一の解決策は存在しないと確信しています。その代わりに、特定のアプリケーション向けに MEV を抽出する、分散型で垂直統合されたさまざまな MEV サプライ チェーンの出現が予測されます。さらに、現在 MEV の取引高と利益の約 60 ～ 70% を占めている CEX-DEX 裁定取引により、MEV に過度の注目が集まっていると考えられます。しかし、もし DeFi が本当に世界金融市場のインフラになれば、これは私たちが直面しなければならない MEV の最大の課題ではなくなります。

MEV

PBS (プロトコル レベルのランダム選択) は、イーサリアムの分散化と中立性を確保することを目的とした全体的な設計概念であり、一般に MEV 問題を解決するための基本条件と考えられています。現在、イーサリアムは、バリデーターが運営するFlashbotsが提供するソフトウェアであるMEV-Boostを通じてPBSを実装しており、ランダムに選択されたブロック提案者が、最も収益性の高いブロックを作成する権利をオークションで最高入札者に渡すことができる。現在まで、PBS は複雑な MEV 戦略を使用する必要なく、ステーカーのみが参加できるようにすることで MEV 報酬を普及させてきました。ただし、MEV サプライチェーンの他の部分では、集中化と検閲のリスクが残ります。

この図は MEV サプライ チェーンの主要コンポーネントを示しています。この用語は、Frontier Tech の創設者で元 Flashbots メンバーの Stephane Gosselin によって最初に作られた用語です。

イーサリアム プロトコルのアーキテクチャは、よりシンプルになるように設計されています。この設計では、ブロックごとに、ランダムに選択されたバリデーターが、最も高いガス料金を提供したユーザーによって送信されたパブリック メンプール内のトランザクションをふるいにかけてブロックをローカルに構築することを前提としています。

MEV のサプライ チェーンには、他に 3 つの主体、つまり検索者、構築者、リピーターがいます。彼らは MEV-Boost を通じてバリデーターと緊密に連携しており、現在 Ethereum バリデーターの 93% が MEV-Boost を実行しています。 3 つの中で、ビルダーは一元化が最も簡単ですが、リレーラーの報酬は最も限られています。検索者はかつてはいわゆるスーパープログラマーでしたが、現在は開発者のチームに変わり、匿名のままの者もいれば、大規模なトレーダーになった者もいます。検索者、構築者、中継者の間の経済関係は複雑で、支払いトラフィックは発生しても、そのオフチェーンの性質により観察するのが困難です。

構造的に垂直統合を活用する建設業者が増えています。今週だけでも、大手ブロックビルダーである Blocknative は、信頼できるリレーラーとしての役割を終了すると発表しました。これは、中継器の運営コスト（年間約 50 万ドル）が収益にまったく不釣り合いであるためであると報告されています。 Blocknative が独自の検索チームを持っていれば経済的には合理的かもしれないが、米国企業としては規制当局の怒りを買う可能性のある活動に従事することは避けられるだろう。

大手建設会社ブロックルートはまだリレー事業を停止していないが、規制リスクも回避している。同社は 2 つのリレーを運用しており、1 つは OFAC 認可のアドレスを含むブロックの検閲を担当する「規制済み」と呼ばれ、もう 1 つは検閲されていない「最大利益」と呼ばれます。 Blocknative の撤退後、現在残っている主要な中継者は、Bloxroute、Flashbots、Ultrasound (イーサリアム研究者の Justin Drake 率いる)、および Agnostic (Gnosis チームの) の 4 社だけです。

CEX-DEX アービトラージ: MEV の最悪の点?

現在のサプライチェーンとその課題を理解した後、MEV 抽出の仕組みと、なぜこれほど注目を集めているのかを確認してみましょう。多くの人にとって、MEV は単にトレーディングプール内の取引の前後に取引して利益を固定すること、あるいはさらに悪いことに利益を中間に挟むことを意味しており、これは確かに平均的なユーザーにとって良いことではありません。 MEV の最も生産的な形式は、異なる DEX 間のオンチェーン アービトラージです。取引は Uni v2 プールを通じて行われ、強力な MEV ボットが他の流動性プールをリバランスして新しいトークン価格を組み込むためにスクランブルをかけて、トークン価格を上下させます。これらは MEV の最も理解しやすい例ですが、最も一般的なものではありません。

実際、MEV の出金のほとんどは CEX-DEX 裁定取引です。このMEVは主にトレーダーではなく、DeFi流動性プロバイダーに損害を与えます。 ETHの最も深い市場はイーサリアムではなくバイナンスにあります。 Binance で ETH の価格が変更されると、まだ新しい価格を反映していない Uniswap LP で取引を行うという熱狂的な傾向があります。勝った MEV は、価格変更後の新しいブロック内の最初のトランザクション、つまり「ブロックの先頭」である必要があります。

Binance で大きな価格変動があった後、MEV ボットは、次のブロックを提案するためにランダムに選ばれた幸運なバリデーターに「賄賂」を贈らなければなりません。 PBS と MEV-Boost の世界では、MEV ボットは最初にそのトランザクションを他のトランザクションが入力されたブロック ジェネレーターに送信し、ブロック ジェネレーターはブロックを提案したバリデーターの一部に支払います。これらすべては、イーサリアム上のブロック間の時間である 12 秒以内に起こります。 Special Mechanism Group (SMG) の Max Resnick 氏は、Flashbots MEV Salon Paris および完全な技術文書で CEX-DEX アービトラージについて詳しく説明しました。

気がかりなのは、Binance でボラティリティがあるとき、たとえば価格が 1% 以上変化したとき、最も収益性の高いブロックを取得するためにはより多くのお金を払っても構わないと考えているため、最も洗練されたジェネレーターが常に次のブロックの入札に勝つことです。グラフブロックの位置。そうすることで、行ったり来たりのサイクルが生まれます。複雑なジェネレーターは、ブロックの先頭に MEV チャンスがある場合に、より多くの支払いを行います。つまり、これらのふくよかなブロックをより多く獲得することを意味します。これにより、シーカーからのプライベート注文フローを取得する可能性が高くなり、プライベート注文フローが増えると、ブロックを含めるためにより高い入札を行うことができます。あるいは、SMG のマックス氏が言うように、「勝者はやる気があれば、より上手に勝つことができる」のです。

遅れてきた戦争は社会にほとんど利益をもたらさない。残念ながら、これを防ぐことはほぼ不可能です。早い者勝ちで、最も洗練されたプレイヤーが常に最初に到着します。この問題を解決するために多くの研究が行われており、現在のコンセンサス解決策は、部分ブロックのオークションを許可することです。私たちは、これらの研究努力は崇高なものですが、見当違いであると信じています。 DeFi の最終的な目標は、TradFi の付属物として機能することではありません。今では想像するのが難しいですが、重要なのは、価格発見は中央集権的な取引所で行われるべきではないということです。

もちろん、オフチェーンの世界からは常に市場に影響を与える情報があり、オンチェーン取引の最初のトレーダーになることには一定の利点があります。最も明白な例は、連邦準備制度が金利変更を発表するときです。最初にオンチェーンになることはありません。今後、将来の MEV は現在抽出されている MEV とは異なります。 MEV の「ソリューション」は、現在の問題に合わせたものではなく、普遍的なものである必要があります。結局のところ、イーサリアムが成功すれば、イーサリアムはETH価格発見の場になるのではないだろうか？

MEV の報酬は「もぐらたたき」のようなものです

MEVは暗い森ともいえるため、全容を把握するのは非常に難しい。ただし、EigenPhi は、データに関しては最高の MEV ビジュアライゼーションをいくつか備えています。以下の図は、サプライ チェーンの各参加者が得た利益を示しており、中継者の利益は 0 ドルであることがわかります。

最も興味深い発見は、EigenPhi がバリデーターの MEV 報酬のかなりの部分が MEV-Boost の外部で生成されていることに気づいたことです。これは、一部のバリデーターがすでに MEV-Boost とは別に MEV サプライ チェーンを開発していることを意味します。これらのバリデーターがすべて独立したステークホルダーであればこれは問題ありませんが、大規模なステークプールが独自の内部 MEV 戦略を実行し始めている可能性が高くなります。もしこれが本当であれば、利益の増加が利益の増大につながり、より多くの投資家を惹きつけ、それによってステークプールがより多くのプライベートオーダーフローを獲得できるようになるという上昇スパイラルを引き起こす可能性がある。

ePBSにはまだ欠点がある

MEV がパブリック メモリプールに送信されたトランザクションから機会を抽出できるのと同様に、MEV サプライ チェーン内のさまざまなエンティティによって MEV 機会が横取りされることもあります。たとえば、検索者は MEV の機会を発見し、収益の一部と引き換えにそれを建設者に送信します。次に、ビルダーはこの貴重なトランザクションをブロック全体にパッケージ化し、勝ったバリデーターにブロックを提案する料金を支払います。ただし、現在の設計では、バリデーターが検索者のトランザクション送信を直接コピーして自分のものに置き換え、それによって検索者とビルダーの両方を除外することを妨げるものは何もありません。リピーターは、このアルファ プリエンプションに対する保護手段です。

PBS は MEV-Boost を介してプロトコルの外部で実装されるため、暗号経済的な保証はありません。 PBS (ePBS) をイーサリアム プロトコルに組み込む方法については、多くの研究が行われてきました。これにより、提案者をブロックするためのビルダーの支払いを容易にするサードパーティの中継者を信頼する必要がなくなります。これは技術的に困難であり、イーサリアム プロトコルの変更が必要になります (ただし、コンセンサスは必要ない場合があります)。イーサリアム財団の Barnabe によって開発された Protocol Enforced Proposer Commitment (PEPC) は最も成熟した例ですが、実現には少なくとも 18 か月かかります。

この設計は、ビルダーとブロック提案者が取引する中立的な方法を作成することでリレーの必要性を排除しますが、リレーラーに対して経済的に実行可能で信頼できる競合相手を生み出すわけではありません。 Mike Neuder 氏が ETH Research Forum の投稿で説明したように、CEX-DEX アービトラージなどの高価値ブロックの場合は、キャンセル機能もサポートするリレーが依然として好まれます。

ePBS の潜在的な利点の 1 つは、検閲耐性の向上です。多くのデザインには、トランザクションが次のブロックの一部である必要がある包含リストがあります。したがって、最大手の建設業者が高度に規制されている事業体であっても、OFAC などの認可された住所を共謀して除外することはできません。

最適なソリューションは MEV のソースによって異なります

ePBS の潜在的な利点の 1 つは、検閲耐性の向上です。多くのデザインには、トランザクションが次のブロックの一部である必要がある包含リストがあります。したがって、最大手の建設業者が高度に規制されている事業体であっても、OFAC などの認可された住所を共謀して除外することはできません。

最適なソリューションは MEV のソースによって異なります

MEV 危機への対処に関しては、私たちには多くの解決策があります。ただし、これらのソリューションは、公正な仕分けなど、すべての問題を即座に解決する万能薬として提示されることがよくあります。私たちは、MEV 抽出問題の解決策はアプリケーションの設計段階から開始する必要があると考えています。多くの優れたアプリケーション開発者はすでに MEV の影響を軽減するために懸命に取り組んでいますが、常にある程度の価値の漏洩が存在することも認識しておく必要があります。 MEV を完全に排除することはできないため、開発者は MEV サプライ チェーンの参加者とより積極的に直接対話する必要があります。注文フローに対する支払いは本質的に悪ではなく、それが隠蔽された場合に問題が生じるだけです。