強気市場におけるイーサリアム：過小評価されている優良チップか、それとも失速している巨人か?

強気市場が模倣シーズンに入ると、ETHに残された時間はほとんどないようです。 2023年末にこの上昇サイクルが始まって以来、ETHのパフォーマンスが注目を集めています。しかし、ETHの過去1年のパフォーマンスは予想よりも若干悪かったようです。最も直感的なのは、増加の観点から見ると、2023年10月以来、最大増加率は170％であり、繰り返し4,000ドルの水準で苦戦しており、大幅な突破を達成できていないということです。一方で、同期間中のBTCの最大増加率は300%を超え、SOLの増加率は1,300%を超えました。多くの人はETHがアルトコインシーズンのチャンスの到来を表していると信じていますが、最近多くの確立されたアルトコインが短期的に急騰していることから、ETHの潜在力は明らかに十分ではありません。

客観的なデータの観点から見ると、主要なパブリックチェーンであるイーサリアムは市場で過小評価されているのでしょうか、それとも正常に機能しているのでしょうか?リアン・ポーは高齢ですが、まだ生計を立てることができますか？

チェーン上のデータは 1 年間変更されません

オンチェーンデータから判断すると、PANews はイーサリアムが過去 1 年間で大きく下落していないことをはっきりと観察できますが、少なくとも大幅な成長はありませんでした。

1 日の平均トランザクション数は活動を示す非常に重要な指標です。過去 1 年間のイーサリアムの 1 日の平均トランザクション数のグラフを開くと、心電図のように安定していながらわずかに変動する波線が表示されます。 2023年12月8日のイーサリアムメインネットの総トランザクション量は118万件、1年後の2024年12月8日のデータは122万件とほぼ同じでした。この年、2024 年 1 月だけが一時的にトランザクション数が 196 万件に増加しました。それ以外の時は基本的に100万～130万の間で推移します。

ガス料金の傾向を見ると、チェーン上の活動をより明確に感じることができます。 2023年末から2024年初めにかけて、イーサリアムのガス料金水準は依然として比較的高い水準にあり、平均40Gwei以上、最高で約100Gweiに達する可能性がある。 Solana などの新しいパブリックチェーンの台頭により、特に 7 月から 9 月までのイーサリアムガス料金の引き下げは、最低額がわずか 0.3 グウェイだったことがグラフではっきりとわかります。最近は反発しているものの、概ね20Gwei以下で推移しています。当初、レイヤー 2 の人々は大きな進歩を遂げていましたが、主な理由はイーサリアムのメインネットワークのガス料金が高すぎることでした。これまでのところ、イーサリアムのガスはついに減少しましたが、ユーザーはどこに行ったのかわからないようです。言い換えれば、ユーザーが離れていくにつれて、イーサリアムは本当に衰退したのです。

アクティブアドレスに関しては、基本的に、署名された 1 日あたりの平均トランザクション数の曲線パターンに似ています。イーサリアムブラウザのデータによると、毎日アクティブなイーサリアムアドレスの数とERC20アドレスの数はそれほど増加しておらず、データレベルは強気相場の開始前と基本的に同じです。

ユーザーは L2 に流れ、資金は L1 に留まります

イーサリアムユーザーは一体どこへ行くのでしょうか？毎週のオンチェーンアクティビティデータから判断すると、1 年前の同時期、イーサリアムチェーン上のアクティブアドレスの数は、すべてのレイヤー 2 の約 50% を占めていました。時間が経つにつれて、現在のデータを見ると、次のことがわかります。レイヤ 2 のアクティブアドレス数は全体的に増加傾向にあり、イーサリアムのメインネットワーク内のアクティブアドレスの割合はレイヤ 2 の総数の約 24% を占めています。

各チェーンのパフォーマンスを個別に見ると、2023 年 12 月にはイーサリアムメインネットが最もアクティブなチェーンとなり、約 32.48% を占めました。2024 年 12 月までに、最もアクティブなチェーンは 50% % を占め、イーサリアムメインネットが 2 位になりました。 19% で、Arbitrum が 9.2% を占め 3 位にランクされています。

しかし、TVL に関して言えば、イーサリアムのメインネットは依然として大規模投資家にとっての第一の選択肢であるようです。チェーン上にロックされているステーブルコインの総量から判断すると、昨年12月にはイーサリアムメインネットが約95％を占めており、現在の割合は若干減ったものの、依然として約91％を占めている。さらに、TVL データは、過去 1 年間にイーサリアムメインネット上で大幅に増加したほぼ唯一のデータです。 2023 年 12 月のイーサリアムメインネットの TVL ボリュームは約 288 億米ドルでしたが、2024 年 12 月の時点では、この数字は約 775 億米ドルに増加しました。このデータの成長率は約2.69倍であり、イーサリアム価格の成長率も上回っており、これも強気相場時の資産価格の上昇に関係しています。レイヤー 2 では、Arbitrum と Base のステーブルコイン TVL が 2 位と 3 位にランクされました。

収益の点では、イーサリアムメインネットはイーサリアムエコシステムの中で最も収益性の高いチェーンでもあります。過去 1 年間、イーサリアムの収益比率は 80% 以上を維持しており、12 月 8 日の時点でその数字は 92% でした。ベースチェーンは今年、イーサリアムのエコロジカルチェーンの中で2番目に収益の高いものになり始めた。

イーサリアムの市場価値は常に約 98% で推移していますが、チェーン上の活動は低下していますが、市場価値の比率は TVL 比率と非常に一致しているようです。また、暗号市場全体に占めるイーサリアムの時価総額比率から見ると、確かにこの1年でイーサリアムの時価総額比率は低下し続けており、現在の比率は13.4％程度に過ぎない。

しかし、TVL の成長と相まって、ほとんどの大規模ファンドは依然としてイーサリアムメインネットに資金を置くことを選択しています。アクティブユーザー数に対する合計 TVL の比率を比較すると、イーサリアムメインネットのデータは 178,700 米ドル、Base は約 3,315 米ドル、Solana は約 1,972 米ドルです。この観点から見ると、単一のイーサリアムユーザーの価値はネットワーク全体で依然として最高です。

Uniswapの離脱はより大きな懸念となる可能性がある

さまざまなデータから判断すると、Uniswap は依然として議論の余地のない最大のイーサリアムアプリケーションです。 DEX の活動から判断すると、UniswapV2 と V3 は合わせて、イーサリアムメインネットワークのトランザクション量の 97% 以上を占めています。イーサリアム書き込みランキングリストでも、Uniswap は長い間トップの座を占めています。12 月 9 日の時点で、Uniswap は過去 30 日間で合計 6,372 個のイーサリアムを書き込みましたが、イーサリアム転送は 4,594 件しか書き込まれませんでした。

Uniswapが取引活動のほとんどを自社構築のUnichainに移管すると、イーサリアムメインネットの活動と書き込み量はさらに一桁減少する可能性がある。 Forbes によると、Uniswap が独自のチェーンに移行することで、イーサリアムネットワーク上のバリデーターは年間約 4 億ドルから 5 億ドルの収益を失う可能性があります。しかし、経済的損害よりも深刻なのは、これがデフレ通貨としてのイーサリアムの基本的な物語を脅かすことです。 Uniswapの一般ルーターはガス料金を消費する最大のアカウントで、イーサリアムのガス料金の14.5％を占めており、これは16億ドル相当のイーサリアムを破壊することに等しい。

上記の指標のパフォーマンスをまとめると、次のような特徴が得られます。イーサリアムメインネット上のネットワークアクティビティは過去 1 年間増加しておらず、イーサリアムエコシステム全体におけるネットワークアクティビティの割合は徐々に減少しています。これは少なくとも、新規ユーザーが基本的に他のレイヤー 2 または他のパブリックチェーンを選択していることを示しています (結局のところ、Solana、Sui、Aptos などの新興パブリックチェーンがこれらのデータの急速な成長を維持しています)。

さて、元の話に戻りますが、イーサリアムの根本に大きな変化はありましたか？それともETHの価格は過小評価されているのでしょうか？上記のデータに基づくと、イーサリアムのメインネットは、ガス料金が大幅に下がったとしても、処理の点で依然としてレイヤー 2 や他のパブリックチェーンと競合することはできず、大規模ユーザーや大手プレーヤーにとっての資本シンクに変わりつつあるようです。手数料と取引速度。したがって、イーサリアムのメインネットは明らかに小規模な個人投資家のためのクラブではなくなり、MEME などの現在人気のある曲のコミュニティ数という利点もなくなりました。これは、頻度の要件が低く、資産セキュリティの要件が高いプレイヤーに適しています。この観点から見ると、イーサリアムメインネットワークの生態学的役割は変化しており、流動性とセキュリティはイーサリアムメインネットワークの最後の堀となっているとしか言えません。