いつもの分析: テザーへの寿司攻撃

「人民の、人民による、人民のため」は、リンカーン大統領の最も有名な演説です。

「人民の、人民による、人民のため」は孫文の三民主義のスローガンです。

これらの考えが提唱されると、人々の心をしっかりと占領しました。

暗号通貨業界でも、「ユーザー主権とコミュニティ所有権」についても同様です。先行者利益などのさまざまな要因により、ユーザーやコミュニティを考慮しない仮想通貨プロジェクトは、遅かれ早かれ困難に直面するでしょう。

2日間の下落の間、USDT/USDCを対象としたステーブルコインプロトコルであるUsualが好調に推移し、暗号通貨コミュニティの注目を集めた。

通常とは何ですか?

公式文書によると、Usual は安全で分散化された法定通貨ステーブルコインの発行者であり、Hashnote、BlackRock、Ondo、Mountain Protocol、M^0 などから成長を続ける RWA トークン (主にトークン化された米国国債) を集約し、それらを許可のないトークンに変換しています。 -チェーン検証可能、構成可能なステーブルコイン USD0。そして、ガバナンストークン USUAL を通じて所有権とガバナンス権を再配布します。

それは一言で要約できます。「Usual はコインを発行するオンチェーンのテザーになりたいと考えています。」

USDT/USDC の 2 つの重要な問題、つまりユーザーの所有権と銀行の破産リスクをターゲットにしています。

1. ユーザーの所有権。 USDTとUSDCは時価総額で2大ステーブルコインであり、USDTの時価総額は1,400億米ドルを超え、USDCの時価総額は420億米ドルを超えています。 USDTの発行者であるテザーが開示したデータによると、2024年のテザーの年間利益は100億米ドルに達する可能性があります。 Circle の年間利益は 30 億ドルに達する可能性があります。しかし、これらの暗号通貨ユーザーが提供した資産によって生じた利益はすべてテザーとサークルに奪われ、ユーザーには何の権利もありませんでした。 Usualは、TetherやCircleのようにUSDTやUSDCによって生み出された利益を私有化することはありませんが、権力と利益をコミュニティ（Of The People、By The People、For The People）に再分配します。 Usual プロトコルからの収益の 100% は財務省に流入し、その 90% はガバナンストークンを通じてコミュニティに分配されます。

2. 銀行倒産のリスク。 USDTとUSDCの大部分は商業銀行によって保証されており、この部分は銀行の部分的な準備金により安全性と安定性のリスクをもたらします。ユージュアルは新しいステーブルコイン発行方法を導入しており、そのステーブルコインの原資産は100％短期米国債によって担保されており、従来の銀行システムとはリンクしておらず、銀行倒産のリスクとは程遠いものとなっている。

通常はTether/Circleの2つのギャップを主にターゲットにします。

言い換えれば、Usualは、2020年のDeFi夏のUniswapに対するSushiの「ヴァンパイア」攻撃と同様に、USDT/USDCに対する「ヴァンパイア」攻撃と言えるでしょう。

では、Usual はそれをどのように実装するのでしょうか?

通常の動作メカニズムの分析

Usual は主に、安定通貨 USD0、LST トークン USD0++、ガバナンストークン USUAL、誓約ガバナンストークン USUALx、創設トークン USUAL* の 5 つのコアトークンで構成されています。

USD0: USD0 は、Usual のステーブルコインです。ユーザーは、USD0 を USDC または USYC を通じて 1:1 のレートで交換できます。

USD0++: USD0++ スタイルの USD0 プレッジによって生成された LST トークン。 USD0++ を保有すると、USUAL トークンのインセンティブを得ることができます。

USUAL: USUAL は、Usual のガバナンストークンです。

USUALx: USUALx をステーキングすることで USUALx を取得でき、USUALx を保有するユーザーはガバナンス権を有効にして USUAL の報酬を得ることができます。 USUALx は、将来のサポートのための担保のソースなど、Usual プロトコルの投票ガバナンスを実行できます。

USUAL: USUAL は、Usual のガバナンストークンです。

USUAL*: USUAL* は、Usual プロトコルの創設トークンであり、投資家、寄稿者、アドバイザーに割り当てられ、USUA トークンとは異なる特権が与えられます。

次の図は、Usual の製品とユーザーのプロセスの概略図です。

これについては以下で説明します。

USD0の鋳造

USD0 トークンは、Usual を通じて次の 2 つの方法で鋳造できます。

ダイレクトミント: 対象となる RWA をプロトコルに入金することで、1:1 の比率で同等の USD0 を獲得します。

間接ミント: USDC (注: 通常は一時的に USDC をサポートし、将来的には USDT に拡張可能) をプロトコルにデポジットすることで、USD0 が 1:1 の比率で受信されます。この方法では、担保プロバイダー（CP）と呼ばれる第三者が必要なRWA担保を提供するため、ユーザーはRWAを直接保有することなくUSD0を取得できます。プロトコルの開始開始時に、100,000 USD0 未満のすべての注文は流通市場の流動性にリダイレクトされます。

上の図は、USD0 の最初の担保ソースである USYC を例にしています。現在、Usual の最初の担保は Hashnote の USYC から来ています。 USYC はハッシュノートインターナショナルショートデュレーションイールドファンド (SDYF) のオンチェーン代表であり、主にリバースレポと短期米国債に投資しています。

0ドル++

USD0++ は、USD0 のリキッドステークトークン (LST) です。これは、誓約された USD0 を表す構成可能なトークンであり、流動性普通預金口座のように機能します。 USD0 を賭けるごとに、Usual は新しい USUAL トークンを生成し、報酬としてユーザーに配布します。

USD0++ の誓約期間は 4 年間で、ユーザーはいつでも事前に誓約をキャンセルしたり、現行価格で流通市場で USD0++ を売却したりすることができます。早期に誓約をキャンセルしたユーザーは、蓄積された USUAL 収益を破棄する必要があります。破壊されたUSUALの一部はUSUALx保有者に分配されます。

USD0++ には 2 つの収入部分があります: 1. USUAL トークンのインセンティブ、USD0++ 保有者は毎日 USUAL トークン収入を受け取ることができます。 2. 基本金利保証、USD0++ 保有者は少なくとも USD0 の担保収入 (リスクフリー収入) と同等の収入を得ることができます。ただし、ユーザーは指定された期間、USD0++ をロックする必要があります。この期間の終了時に、ユーザーは通常のトークンの形で報酬を請求するか、リスクのない収益として USD0 を請求するかを選択できます。

いつもの

USUAL は、主要な報酬メカニズム、インセンティブ構造、およびガバナンスツールとして機能します。その設計の中心的な概念は、USUAL トークンが実際に収入の証明として鋳造され、プロトコル財務省の収入に直接結びついているということです。 USUAL は、さまざまなカテゴリーの参加者に毎日配布します。

いつもの

いつものx

USUALx は USUAL の誓約形式であり、USUALx を保有するとガバナンス権が有効になり、新規発行 USUAL 総額の 10% を取得できるため、USUAL 通貨保有者の Usual エコシステムへの長期的な参加が促進されます。ユーザーはいつでも USUALx のステークを解除できますが、ステーキング解除金額の 10% を支払う必要があります。

いつもの*

USUAL* は、Usual プロトコルの創設トークンであり、プロトコルの作成に資金を提供するために投資家、貢献者、アドバイザーに割り当てられ、USUAL トークンとは異なる特定の権利が付与されていますが、流動性はありません。

USUAL* 通貨所有者には、次の 2 つの主要な永続的権利があります。 1. USUA トークン配布権: USUAL* 通貨所有者は、鋳造されたすべての USUAL トークンの 10% を受け取る権利があり、残りの 90% はコミュニティに配布されます。 2. 料金分配権: USUAL* 保有者は、USUALx ステーキングの出金によって発生する全料金の 3 分の 1 も受け取ります。

USUAL* 保有者には、ロードマップへの準拠を確保し、立ち上げ段階での効果的な意思決定を促進するために、プロトコルの初期段階で過半数の議決権が付与されます。時間の経過とともに、ガバナンスは USUALx を中心とした分散モデルに移行します。ただし、この移行は USUAL* 保有者の永続的な経済的権利には影響しません。

以上のことから、USD0++、USUALx、USUAL* は USUAL の発行量と排出量分布に密接に関係していることがわかります。

USUAL の配布を通じて、ユーザーが USDC を USD0 に交換し、それを USD0++ にプレッジすることを奨励するだけでなく、USUAL トークンを USUALx にプレッジすることも奨励します。また、USUAL* に、Usual のチーム、VC、および USUAL に利益をもたらす 10% の USUAL インセンティブを与えます。長期的なバインディング。

絶妙な USUAL トークンの発行および配布メカニズム

USUAL のトークン発行は、主にトークンの発行と配布メカニズムにおいて、他の暗号プロジェクトとは異なる戦略を採用しています。

まずトークンの発行について話しましょう。最大供給量は4年間で40億USUAL。 USUALは動的な供給調整排出メカニズムを採用しており、USD0++建てのTVLの伸びとUSD0資産をサポートする際の金利変化に基づいて排出率が調整され、過剰な発行を防ぐための上限が設定されています。 USD0++ の供給が増加すると、鋳造率が低下するため、不足が生じ、初期の参加者に報酬が与えられます。

USUAL の発行モデルはデフレになるように設計されており、USUAL のインフレ率はビットコインのインフレ率よりも低いです。インフレ率はプロトコルの収益の伸びを下回るように調整されており、トークンの発行がプロトコルの経済拡大率を超えないようになっています。

配布について話しましょう。以下の図は、通常の割り当てを示しています。

前のセクションで述べたように、USUAL* はチームと VC によって設計された特別なトークンモデルであり、2 つの永続的な経済的権利を通じて、チーム、VC、コンサルタント、その他の内部関係者は USUAL 発行の 10% を 4 年以内に取得できます。コミュニティ全体で共有され、最初の年に同時に取得され、ロックされます。残りの 90% はすべて Usual コミュニティに割り当てられます。

この設計の結果、USUAL は広く批判されている低流通高 FDV VC トークンになることを回避し、チーム、VC、コミュニティの利益の一貫性を確保します。

同時に、USUAL トークンの発行はプロトコル収益に連動しており、プロトコル収益の成長に伴ってその供給も増加します。したがって、すぐにトークンを販売する他のDeFiプロジェクトVCやアーリーアダプターとは異なり、Usualのトークンモデルは長期保有者にインセンティブを与えます。

ユージュアルの超高収入はどこから来るのでしょうか？

USUAL の最近の急成長の理由の 1 つは、その超高収益です。

2024 年 12 月 20 日、USD0++ の APY は 94% に達し、ガバナンストークン USUAL の誓約トークン USUALx の APY は 2200% に達し、対応する APR はそれぞれ 66% と 315% でした。 2024 年 12 月 19 日、USUALx の APY は 22,000% に達し、対応する年率リターン APR は 544% でした。

この高収入はどこから来るのでしょうか？

現在、Usual の最初の担保は Hashnote の USYC から提供されています。 USYC はハッシュノートインターナショナルショートデュレーションイールドファンド (SDYF) のオンチェーン代表であり、主にリバースレポと短期米国債に投資しています。 Hashnote の公式ウェブサイトによると、過去 5 か月間で USYC の総収益は 6.87% にすぎません。

明らかに、原資産からの収入は、USD0++、USUALx、Curve の関連 LP、Pendle の関連 LST の超高収入を支えるのに十分ではありません。これらの高収入は主に USUAL トークンのインセンティブから来ています。

結論：通常のフライホイール

ステーブルコインは暗号化のキラーアプリケーションであるトランプ大統領就任後、米国の規制が明確になるにつれ、ステーブルコイン市場の見通しはさらに広範になり、2025年のステーブルコイン市場は数兆ドルに達する可能性がある。

Usualの計画によると、Usualは将来的にUSD0の資産を多様化し、将来の担保はBlackRockやOndoなどの他の米国債RWAプロジェクトから得られる予定だ。米国の規制緩和により、2025年には米国債券チェーンが大規模に発展するのは確実だ。米国財務省のデータによると、米国の短期債務の規模は2兆ドルを超えています。ユージュアルの RWA 担保市場は、2025 年にはテザーに匹敵する可能性があります。

上記の分析から、Usual は現実の問題 (通貨発行チェーンのテザー、米国の短期債務) をターゲットにしており、絶妙なトークンエコノミクス設計 (USD0、USD0++、USUAL、USUALx、USUAL*) を通じて Usual フライホイールを形成していることがわかります。 :

通常のステーブルコイン市場の期待 -> 通常の価格上昇 -> 高利回り -> USD0 の大量鋳造と USUAL の誓約 -> プロトコル収益の増加、USUAL のロックアップと鋳造の減少 -> 通常の希少性 -> 通常の価格上昇 ——> 高利回り— —> 大量のUSD0を鋳造し、USUALをプレッジ—> 通常のステーブルコインの市場シェアが増加します。

通常のフライホイールはすでに回転しています。 USUAL が Binance に上場されて以来、そのステーブルコイン USD0 の市場価値は 1 か月足らずで 10 億米ドル近く増加し、現在 13 億 8,000 万米ドルに達しています。