ビットコインは今年再び劇的な下落を経験し、9万ドル前後から8万3600ドル前後まで下落しました。価格急落に伴い、5億ドル以上のロングポジションが強制的に清算され、市場の恐怖指数は再び「極度の恐怖」に近づきました。

一見突然の急落に見えたが、実はより深い構造変化を隠していた。マクロ流動性の変化、デリバティブのレバレッジの蓄積、そしてテクニカル指標が中期的な下落を示唆していた。これら3つの力がほぼ同時にビットコインに重くのしかかったのだ。

前回の急騰では、市場の「利下げサイクル」に対する期待がすべて事前に織り込まれていたようだが、現在、市場は価格設定の見直し、つまり実際の流動性がビットコインに支払う意思のある価格を再評価している。

ビットコインの価格上昇による「当座貸越効果」が現れ始めている。

ビットコインの価格変動を長期間観察すると、スポットETFの承認以降の急激な上昇は、これまでのどの上昇局面の速度と規模をはるかに超えているという明らかな現象が見つかるだろう。

こうした「過度に急激な」市場動向は、マクロ経済学では「期待過剰支出」と呼ばれています。市場は将来のあらゆる緩和、成長、資本流入を事前に織り込んでおり、実際の状況が直ちに実現しない場合、価格が不均衡になる可能性が高くなります。

最高値の125,000ドルから80,000ドル超までのこの一連の下落は、単なる通常のテクニカル調整ではなく、むしろ今年の過度の楽観主義に対する反動のようなものだ。

この反発の最初の兆候はETFから現れた。

11月、ビットコイン現物ETFは35億ドルの純流出を記録し、2月以来最悪の月となりました。伝統的なファンドの主要な資金配分ツールであるETFの流入と流出は、しばしば「長期資金」の姿勢を反映しています。現在も続く流出は、新規外部資金の流入ペースが鈍化していることを示唆しています。

一方、カイコのデータによると、ビットコインの注文板の「市場の厚み」（大口取引による価格変動に対する価格の耐性を示す指標）は週末にかけて5億6,870万ドル前後で推移し、10月初旬のピーク時7億6,640万ドルから減少しました。これは過去1ヶ月で約30%の急落です。大口取引はいずれも大きな変動をもたらしますが、現在の高水準のレバレッジ取引は、隠れたトリガーポイントとなっています。

金利引き下げの期待が強まれば強くなるほど、市場はより神経質になる。

ビットコインの価格のあらゆる大きな変動は、マクロ経済の状況と密接に関連しています。

表面的には、市場は12月のFRB利下げ確率を90%近く織り込んでおり、これはリスク資産にとって強気材料となるはずです。しかし、現在の「利下げ期待」は過去とは異なり、市場が中央銀行に緩和シグナルを強制している状況と言えるでしょう。

問題は、金利を引き下げても直ちに新たな流動性がもたらされないということだ。

インフレ率が依然として目標の2%に戻っていないため、連邦準備制度理事会（FRB）が本格的に金融緩和を行う余地は極めて限られています。そのため、市場は疑問を抱き始めています。リスク回避型資産の新たな上昇を促すのに十分な新規資金が流入するのでしょうか？この疑問は経済指標に反映されることはほとんどなく、むしろボラティリティの高い資産価格によって初めて明らかになります。

より敏感なトリガーポイントは日本から来ています。

インフレ率が依然として目標の2%に戻っていないため、連邦準備制度理事会（FRB）が本格的に金融緩和を行う余地は極めて限られています。そのため、市場は疑問を抱き始めています。リスク回避型資産の新たな上昇を促すのに十分な新規資金が流入するのでしょうか？この疑問は経済指標に反映されることはほとんどなく、むしろボラティリティの高い資産価格によって初めて明らかになります。

より敏感なトリガーポイントは日本から来ています。

今週、日本銀行当局者は異例の利上げを検討する可能性があるとの発言を行い、世界中で「円キャリートレード」の反転を懸念する声が急速に高まった。投資家が米国株や暗号資産の購入に円を貸し出すのではなく、保有する円準備を補充せざるを得なくなると、世界的なリスク市場は「受動的なデレバレッジ」の時代に入る可能性がある。

リスクセンチメントはマクロ経済の混乱に対してはるかに脆弱であり、フロントエンドのリスク資産であるビットコインが最初に影響を受ける。

興味深い変化をまとめると、下落のわずか数日前、ミリアドの予測市場のほとんどのトレーダーは、ビットコインが「まず10万ドルの新しい高値に到達する」と信じていました。しかし、下落が始まると、この予想は即座に逆転し、ほぼ半数が「まず69,000ドルまで下落する」と予想しました。

この劇的な感情の変化は、暗号通貨市場の特徴的なものです。

価格が上昇しているとき、市場はどんな良いニュースでも信じようとします。

しかし、急激な下落が起こった場合、市場は直ちに最も悲観的な見方を受け入れることになる。

技術的には、中期的な下降トレンドに入った。

アナリストのホセ・アントニオ・ランツ氏によると、技術的な観点から見ると、ビットコインの技術的構造は大きな変化を遂げたという。

市場が底値を探し続けている中、伝統的な金融界から注目すべきニュースが飛び込んできた。これまで仮想通貨を「投機資産」とみなし、市場から締め出してきた資産運用大手のバンガードが、突如として仮想通貨ETFの取引を顧客に開放すると発表したのだ。

この変化は、10月以降、暗号資産市場の時価総額が1兆ドル以上減少しているという背景で起こっており、その意味合いは複雑です。トレンド調整局面において、単一の機関投資家の参入がセンチメントを反転させるのに十分かどうかは、依然として疑問です。

現在、市場は単純な反落というよりは、トレンド反転局面にある可能性が高い。トレンド主導の下落は、センチメント主導の下落よりも長期化する傾向があり、短期的な好材料で反転させるのはより困難である。

一般投資家にとって、このような環境で最も大切なことは、「どこまで下落するか」を予測することではなく、なぜ市場がこの地点に達したのか、このボラティリティはどのくらい続くのか、そして、そのようなボラティリティに耐えられるのかどうかを理解することです。

リスク再価格設定段階では、価格設定ミスや過剰売りが発生する可能性が最も高くなりますが、希望的観測に基づくポジションもすべて排除されます。

ビットコインはそのようなプロセスを完了しつつあります。