インスピレーション: アーサー・ヘイズ

Ethena Labs の現在の主力製品は、「デルタ ニュートラル」ステーブルコイン USDe です。この製品の創造的なインスピレーションは、BitMEX の創設者アーサー ヘイズから来ています。

2023年3月、アーサー氏は「 Dust on Crust 」と呼ばれる記事を書き、同量のBTCスポットロングと先物を作成するという新世代の安定通貨「ナカモトドル」のアイデアについて語った。空売り者による。

その後、Ethena Labs はアーサーのアイデアを現実にしましたが、現物ポジションと先物ポジションを開くための主な資産として ETH を選択しました。言い換えれば、USDe の担保資産は、同量の現物 ETH のロングと先物 ETH のショートで構成されます。

あるいは、ビジョンを推進するために Ethena Labs が Arthur に代わったためです。このプロジェクトは最初の 2 回の資金調達ラウンドで Arthur から強力な支援を受けました。Arthur 自身も大量の USDe を鋳造し、さらに X プラットフォームで公に発表しました。「USDe は USDT を超えるでしょう」 . 最大の米ドルのステーブルコインになる。」

「デルタニュートラル」とは何ですか？

USDe の最大のレーベルは「Delta Neutral」です。

金融におけるいわゆるデルタは、原資産価格の変化が投資ポートフォリオの変化に及ぼす影響を測定するために使用される指標であり、値の範囲は「-1 ～ 1」です。 「デルタ ニュートラル」の定義は、投資ポートフォリオが関連金融商品で構成されており、その価値が原資産のわずかな価格変動によって影響されない場合、そのような投資ポートフォリオは「デルタ ニュートラル」であるということです。

USDe の商品特性に基づき、このステーブルコインの担保資産は等量のスポット ETH ロングと先物ショート ETH で構成されているため、現物ポジションのデルタ値は「1」、先物ショートエクスポージャーのデルタ値は「1」となります。 「-1」」、2 つをヘッジした後のデルタ値は「0」、つまり「デルタ ニュートラル」が達成されます。

「デルタ ニュートラル」の基本的な性質により、USDe のモーゲージ キャスティング ポジションは基本的に ETH のわずかな価格変動の影響を受けないことが決定され、したがって (通常の状況下では) USDe が常に安定したモーゲージ ステータスを維持できることが保証されます。

利益率は王様です

前回の記事ではUSDeの担保構造について紹介しましたが、なぜEthena Labsはこのような複雑な設計を採用しているのでしょうか? USDeは、USDTやUSDCなど、長期間安定して運営されている確立されたステーブルコインからどのようにして市場シェアを奪えるのでしょうか？

答えは利回りにあり、USDe ステーキングユーザーはモーゲージ資産から得られる 2 倍の収入を共有できます。

1つ目は、スポットロングプレッジによる安定した収入です。 Ethena Labs は、Lido などの流動性ステーキング デリバティブ プロトコルを通じてスポット ETH のステーキングをサポートしており、それにより年率 3% ～ 5% の収益を獲得しています。

2 つ目は、先物空売り金利による収入が不安定であることです。契約に精通しているユーザーは皆、資金調達率の概念を理解しています。資金調達率は不安定な要素ではありますが、ショート ポジションの場合、長期的にはほとんどの場合、資金調達率はプラスであり、これは全体の利益が減少することも意味します。ポジティブになれ。

2 つの収益の重ね合わせにより、USDe はかなりの収益率を達成しました。公式データによると、Ethena Labs プロトコルの歩留まり率と sUSDe (USDe 誓約証明書トークン) の歩留まり率が過去 2 か月間で非常に驚くべきパフォーマンスを示したことが示されており、プロトコル歩留まり率の最高値はかつて 58.9% に達し、最低率は 10.99% でした。 sUSDe の最高率は一時 58.9% に達し、87.55%、最低は 17.43% です。

2 つの収益の重ね合わせにより、USDe はかなりの収益率を達成しました。公式データによると、Ethena Labs プロトコルの歩留まり率と sUSDe (USDe 誓約証明書トークン) の歩留まり率が過去 2 か月間で非常に驚くべきパフォーマンスを示したことが示されており、プロトコル歩留まり率の最高値はかつて 58.9% に達し、最低率は 10.99% でした。 sUSDe の最高率は一時 58.9% に達し、87.55%、最低は 17.43% です。

現在、sUSDe のリアルタイム収益率は 27.6% です。 MakerDAO が RWA を使用して 8% のリターンを達成したときのクレイジーな場面を考えると、なぜ Arthur が USDe にそれほど自信を持っているのかを理解するのは難しくありません。

潜在的なリスクの 4 つの層

昨年10月、コロンビア・ビジネス・スクール教授でゼロ・ナレッジ・コンサルティングの創設者兼マネージング・パートナーであるオースティン・キャンベル氏は、USDeの設計構造を解体する記事を発表した。

オースティン氏は記事の中で、USDeを安定通貨ではなく「構造債券」と呼びたいと指摘し、USDeの潜在的なリスクの4つの層を分析した。

現在のデータと将来の見通し

現在、USDe のリアルタイム鋳造総額は 2 億 3,400 万ドルで、過去数か月にわたって大幅に増加しています。

Ethena Labs はまだその製品を公にリリースしておらず、USDe の製品へのアクセスは依然として非公開の招待によってのみ行われているため、このデータ パフォーマンスを達成することはさらにまれであることは言及する価値があります。

今後を展望すると、完了したばかりの 1,400 万ドルの資金調達に加えて、Ethena Labs を取り巻くその他の重要な点に注意を払う必要があります。

1 つは当然のことながら、商品の一般公開と関連するトークン経済モデルの開示です。

第二に、Lido の以前の社外の「顔」であり拡張責任者であった Seraphim が成長責任者として Ethena Labs に異動し、これが Ethena Labs の製品統合の促進に役立つ可能性があります。

第三に、Binance Labs は、インキュベーション シーズン 6 のインキュベーション プロジェクトの最初のバッチに Ethena Labs を含めました。これも、Ethena Labs の加速的な成長を大きく後押しする可能性があります。