88EX研究チーム | 2025年12月11日：政治経済解釈

導入

2025年12月8日（現地時間）、CFTCは「デジタル資産パイロットプログラム」の開始を発表した。

このパイロット期間中、承認された先物取引業者 (FCM) は、先物やスワップなどのデリバティブ取引の証拠金/担保として BTC、ETH、USDC を受け入れることが許可されます。

参加者は、資産のセキュリティを確保し、規制当局による審査を容易にするために、厳格な保管、資産の分離、および週次報告システムを遵守する必要があります。

同時に、CFTCは「トークン化された担保」に関する新たなガイドラインを発行し、GENIUS法などの法律によって以前に課された時代遅れの制限を撤回しました。

I. CFTC はなぜこの決定を下したのですか?

このパイロットプログラムは、CFTCが今年9月に開始した「トークン化された担保」イニシアチブの継続であり、暗号資産を従来の金融に統合し、「規制+準拠+革新的」な慣行を促進する取り組みの一環です。

これまで、暗号資産を用いたデリバティブ取引を行うには、通常、まず暗号資産を担保として米ドル、現金、国債などの伝統的な資産に交換する必要がありました。今回の変更により、デジタル資産をより直接的に利用できるようになり、取引における摩擦が大幅に軽減されます。

機関投資家と暗号業界にとって、これは、規制市場で暗号資産を使用することで、証拠金要件を満たしながら暗号資産へのエクスポージャーを維持できるため、より「資本効率が高くなる」可能性があることを意味します。

II. パイロットメカニズムと規制要件

これらのデジタル資産を担保として使用する場合、参加機関は顧客資産の安全を確保するために厳格な保管および分別管理の取り決めを受け入れなければなりません。

参加する FCM は、パイロット期間中、毎週デジタル資産を報告し (資産タイプとアカウント カテゴリ別に分類)、重大な運用上またはシステム上の問題が発生した場合は CFTC に速やかに通知する必要があります。

CFTCは、デジタル資産を証拠金担保として受け入れるFCMに対して「ノーアクション」の姿勢をとっており、規則と報告要件に準拠している限り、以前の規制でカバーされていた可能性のある問題を追及しないことを意味する。

III. 依然として注意が必要なリスクと限界

1. 「承認されたFCM+厳格な管理/報告メカニズム」に限定

これはすべてのトレーダーやすべての種類の暗号資産に公開されているわけではなく、機関投資家やブローカーに厳密に限定されており、一般の個人投資家は短期的には利益を得られない可能性があります。

2. パイロットプログラムの性質 + 期限/観察期間

これは現在パイロットプロジェクトであり、今後拡大されるか、あるいはより多くの資産が活用されるかは未定です。規制の変更や市場の変動により、不確実性が存在します。

3. ボラティリティと担保評価リスクは依然として残ります。

BTCやETHなどのデジタル資産は担保として認められていますが、本質的にボラティリティが非常に高いため、市場が大きく変動すると、担保の価値が急激に下落する可能性があります。これは、レバレッジ取引やデリバティブ取引において大きなリスクとなります。

4. 市場構造と規制の適合性については、まだ検証されていない。

BTCやETHなどのデジタル資産は担保として認められていますが、本質的にボラティリティが非常に高いため、市場が大きく変動すると、担保の価値が急激に下落する可能性があります。これは、レバレッジ取引やデリバティブ取引において大きなリスクとなります。

4. 市場構造と規制の適合性については、まだ検証されていない。

新しい規制の枠組みはあるものの、システムの堅牢性については、実際の運用、セキュリティ/保管、評価、清算のメカニズムに関してテストする時間が必要です。

IV. 将来の潜在的な影響（中期/長期）

1. 暗号資産セクターへの機関投資家の誘致

コンプライアンスへの道筋がより明確になれば、従来のファンド、ヘッジファンド、機関ディーラーは、暗号資産関連のデリバティブの取引、ヘッジ、マーケットメイクに積極的に参加するようになる可能性があります。

2. より多くの暗号資産の「トークン化＋コンプライアンス」を推進する。

将来的には、BTC/ETH/USDCに加えて、より多くの種類のステーブルコインやトークン化された資産（債券、マネーマーケット商品、資産担保証券など）が同様のメカニズムに組み込まれる可能性があります。

3. 暗号資産と法定通貨市場の連携を強化する。

暗号資産が法定金融市場（先物、デリバティブ、債券、短期金融商品など）に統合されると、暗号資産の価格、流動性、財務効率は世界の資本市場と高い相関関係を持つ可能性があります。

4. 金融インフラと暗号インフラの統合を加速する

保管、決済、契約基準、コンプライアンス報告メカニズムはすべてアップグレード/標準化される可能性があり、将来的にはより複雑な金融/暗号ハイブリッド製品への道が開かれます。

V. 各セクターの反応と市場の解釈

業界では一般的にこの動きを「画期的な出来事」と呼んでおり、暗号資産が主流の金融システムに認知されつつあることを示す重要なシグナルだと考えている。

一部の機関/企業（ステーブルコイン発行者や暗号サービスプロバイダーなど）は、これが暗号資産の使用方法を「より安全で、より効率的で、より準拠したもの」にすると考え、これを歓迎している。

一方、一部のアナリストは、成功か失敗かは、保管セキュリティ、評価メカニズム（ヘアカット）、市場ボラティリティ管理、そしてすべての関係者のコンプライアンスおよび監視メカニズムの適切さに大きく左右されると指摘しています。不適切な管理は新たなリスクをもたらす可能性もあります。

要約すると、これは、長らく「暗号資産/デジタル通貨/ステーブルコイン/投資資産」と考えられてきたBTC/ETH/USDCが、現在では米国の規制当局に認められ、現金や債券と同様に、従来のデリバティブ取引システムの担保として使用できることを意味します。

免責事項:

この記事は市場調査および教育目的のみであり、いかなる投資アドバイスも構成するものではありません。

リスク警告:

デジタル資産取引はボラティリティが高く、高いリスクを伴うため、慎重に投資してください。参加前には、十分にご理解いただき、ご自身の判断で行ってください。

ご注意：

資産の盗難を防ぐため、アカウントのパスワード、秘密鍵、ニーモニックフレーズを安全に保管してください。見知らぬ人からの投資アドバイスや送金依頼は絶対に信じないでください。詐欺にご注意ください。

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