2026年2月4日、Netra Media主催のAMAにおいて、Shift RWAの共同創設者であるマイケルは、「株式型RWAの構造的進化」、「法的権利とパーミッションレスのトレードオフ」、「AMM流動性モデルの限界」、「RFQメカニズムの実用的意義」、「グローバルコンプライアンスパスと機関投資家への導入の見通し」といった主要トピックに関する洞察を体系的に共有し、株式型RWAの現在の発展段階と直面する主要な課題について詳細な分析を行いました。主なポイントは以下のとおりです。

1. 株式ベースのRWAは、物語の転換ではなく、暗号資産金融における構造的変革です。マイケルは、国債や債券から株式などの株式資産への移行は単なる軌道修正ではなく、暗号資産市場が伝統的な金融から成熟した資産配分、所有権、そしてリスク管理のロジックを導入し始めていること、つまり長期的な構造的進化であると指摘しています。

2. 完全な株主権とパーミッションレス設計の間には避けられない矛盾が生じます。マイケル氏は、配当や投票権といった完全な株主権を付与することを目標とすると、必然的に証券規制の対象となり、KYC（顧客確認）、AML（アンチマネーロンダリング対策）、そしてパーミッションシステムが必要となるため、DeFi本来のオープン性とは当然ながら緊張関係が生じると述べました。

3. 現在の株式ベースのRWAは依然として「移行ソリューション」の段階にあります。彼は、現段階では市場は法的な意味での完全な「オンチェーン株式」ではなく、コンプライアンス上の制約の下で1:1の実物資産に裏付けられたトークン化ソリューションを提供することに重点を置いていると認めました。最終的な形態は、規制枠組みの今後の発展に依拠しています。

4. AMMモデルは、株式リスクアセットの持続可能な流動性を維持することが困難です。マイケル氏は、AMMに基づく株式リスクアセットは一般的に流動性の断片化、スプレッドの拡大、LPの変動損失といった問題に直面しており、発行体、LP、そしてユーザーにとって持続可能な経済モデルの構築が困難であると率直に述べました。

5. RFQ（見積依頼）モデルは、株式などの高価値資産の取引ロジックにより適合しています。ShiftはRFQメカニズムを採用することで、流動性要件を低く抑えながら安定した価格設定を実現し、LPが低リスクでマーケットメイクを継続できると同時に、ユーザーにはより実市場に近い価格を提供できます。

6. 株式ベースのRWAの流動性は、本質的に伝統的な金融システムから生まれます。マイケル氏は、株式、ETF、貴金属などの資産は銀行システムや証券システムとつながっており、真の流動性は単一のオンチェーンプールではなく、グローバル資本市場から生まれると強調しています。

7. コンプライアンスはRWAにとって追加機能ではなく、必須条件です。Shiftは「まずはサービスを開始し、その後規制について議論する」という積極的な戦略を採用するのではなく、銀行や規制当局と連携し、実現可能な法域で段階的に事業を展開していくことを選択したと彼は述べています。

8. 現在、米国市場へのアクセスは明らかに不可能です。マイケル氏は、Shiftが米国ユーザーに対して株式ベースのRWAを直接発行または償還することはできないと明言しました。二次市場における許可のない取引を完全に防止することは技術的に困難ですが、コンプライアンス上の境界は依然として明確です。

9. グローバル展開は、「最小限のライセンスで最大限のカバレッジ」という原則に従います。限られたリソースを考慮し、Shiftは各国で個別にライセンスを申請するのではなく、ヨーロッパや一部のオフショア組織を通じて、世界のほとんどの地域でコンプライアンスに準拠した運用を実現することを選択しています。

10. 株式ベースのリスクアセットは、従来の金融機関に取って代わるのではなく、補完する存在となるでしょう。マイケル氏は、銀行や証券会社はすぐに置き換えられるのではなく、徐々にオンチェーン技術を吸収し、B2Bシナリオにおいて引き続き重要な役割を果たすと考えています。

11. RWAをめぐる市場における最大の誤解は、信頼の欠如である。彼は、業界全体で複数の債務不履行が発生した後も、ユーザーは資産が実際に存在するかどうかについて依然として疑念を抱いており、説明よりも透明性のある保管構造と継続的な情報開示が重要であると指摘した。

12. 真の製品市場適合性はまだ探求されていません。マイケルは、従来の優良株を単に模倣するだけでは暗号資産ユーザーを引き付けるには不十分であり、Stock RWAは製品設計と資産選択において継続的な革新を続ける必要があると考えています。

全体的に、株式 RWA は新たな長期的な道筋として捉えられており、その主な課題は技術的な実装そのものではなく、コンプライアンス、流動性構造、およびユーザーの信頼の相乗的な進化です。