著者: OKX Ventures編集: Cointime.com QDD
序文
ニュークラウンの流行の影響と、パウエル氏がイエレン氏の後継者となって以降の連邦準備制度による継続的な利下げと相まって、過去数年間の高インフレと実質金利の低さを背景に、市場は第二次世界大戦以来最大の金融資産バブル段階に達した。同時に、米中貿易戦争、ロシアとウクライナの対立、欧州におけるポピュリズム勢力の台頭により、過去40年間のグローバリゼーションの基盤が根本的に崩壊し始めている。
2018年以降、流動性の緩みと高いレバレッジによる資産効果は過去のものになりました。社会的賃金インフレが底辺、デフレが頂点という傾向のもとでは、過去の金利低下による評価インフレによって生じた超過所得は、平均回帰の方向に取り返しのつかないほど発展しているように見える。
したがって、利上げサイクルの延長後、米国債務の長短端は50BPを超える大幅な反転を維持する一方、メタバースPFP NFTなどの純粋な仮想金融物語は、その本質的価値がその魅力を裏付けることができないため減少しました。 DeFi、または仮想通貨経済から現実通貨へのTradFiおよび実物資産の再採用は、現在の不況とレバレッジ解消サイクルの治療法となる可能性があります。
DeFiとTradFiの統合と進化のトレンドをさらに探るために、ますます注目を集めているリアルワールドアセット（RWA）の方向性について簡単な分析を実施しました。
概要
l ロジック:
l TradFiの場合: 取引コストを削減し、取引の透明性と資本の流れの効率を改善し、金融ネイティブのポートフォリオ機能を向上させ、より多くのヘッジツールを提供し、潜在的な投機家や金融機関にダイナミックな資金を提供します。
l DeFiの場合：DeFiの投機サイクルを支援し、拡大する；大量の流動性を導入し、DeFiユーザーの規模を拡大する；ステーブルコイン市場が確認される。
l 勢い: マクロサイクルにより資金が米ドル基準に戻り、従来の金融機関からの仮想通貨への関心が高まり、仮想通貨市場は新しいユーザーを必要としています。
l 障害: 不確実な規制環境、限られた魅力、限られた高品質の原資産。
l 評価の側面: 製品の基礎、リスク管理能力、合意メカニズム、およびパートナーシップ。
l 障害: 不確実な規制環境、限られた魅力、限られた高品質の原資産。
l 評価の側面: 製品の基礎、リスク管理能力、合意メカニズム、およびパートナーシップ。
l 分類:
l 資産の形式に応じて: 標準化、非標準化。
l 資産クラス別: 法定通貨、債券（債券、クレジット）、株式、代替資産（不動産、収集品、商品）。
言及されている 46 のプロジェクト: Centrifuge、ONDO、Maple、OpenEden、BondbloX、FortunaFi、CredeFi、Goldfinch、TrueFi、Defactor、Credix、Clearpool、Bru Finance、Resource Finance、Backed Finance、Sologenic、Swam、AcquireFi、Horizon Protocol、Hamilton Lane、ResalT、Parcl、LABS Group、Propy、Atlant、ELYSIA、Tangible、Blocksquare 、Milo、Figure、LandShare Lingo、HOME Coin、Theopetra、EktaChain、Robinland、Homebase、4K、Arkive、Matterum、Codex Protocol、PAX Gold、Tether Gold、Cache Gold、Agrotoken The LandX。
l 視点:
l 現時点では、ほとんどの RWA 製品で PMF (Product-Market Fit) を見つけるのは困難です。短期的には、真の画期的なイノベーションや強力な成長推進力というよりも、物語的な FOMO に似ています。米国、香港、シンガポールのコンプライアンス政策の動向に細心の注意を払い、政策リスクを最小限に抑えてください。
l 代替資産と非標準 RWA プロトコルが出現: 非標準資産は ERC-721/1155 に書き込むことができますが、将来的には主流にならない可能性があります; 請求書/請求書 NFT と収集可能な NFT には幅広い想像力があります。
l 金融 RWA は今後も優勢であり、株式 RWA はさらに注目を集めるでしょう: 米国国債は暗号化コミュニティによって認識されていますが、株式 RWA のような収入向上商品は複数のコンプライアンスの障害に直面しています。
l DeFi DAO（分散型自律組織）の認識は非常に重要であり、暗号化されたネイティブコミュニティとの協力は達成がより困難です：債券RWAの課題は、貸し手への橋渡しを構築することです; DeFi DAOメンバーはOTC資産について非常に異なる認識を持っており、複雑すぎるOTC資産はコミュニティが理解するのが困難です。
l 議論と更なる研究の焦点：RWA Fi、RWAオプション取引などのオンチェーンポンジゲーム、チェーン検証済みミドルウェア、SaaS企業、準拠発行者、融資を統合する仲介者、RWA DeFiとローカルDeFiの断片化と共存。
コンセプト
l RWA — 現実世界の資産のトークン化
l STO — セキュリティトークンの発行、つまり社債による資金調達
違い: RWA の資産クラスはより多様化しており、発行市場と流通市場にまたがっており、所得勾配をより広範囲に構築することができます。
市場データ
l 最新のデータによると、RWAはDeFiカテゴリーのTVL（Total Locked Value）でトップ10に上り、今年は257％増加しました。
l 2023年1月以来、国債RWAトークンの時価総額と毎日の発行量は着実に増加しています。 2023 年 7 月の時点で、主要 7 プロジェクトの時価総額は合計で 3 億ドル近くになります。
l 米国財務省 RWA トークンの総額は 6 億ドルを超えました。さらに、RWA トークン所有者の数は 28,000 から 40,000 に増加し、43% 近く増加しました。このうち、約 20,000 人のユーザーがこれらのトークンを 12 か月以上保有していました。
l 現在の民間信用RWA契約には約1,553件の融資があり、有効融資総額は5億米ドル、TVL総額は約40億米ドルで、ピーク時の融資総額15億米ドル（2022年）と比較すると、まだ成長の余地が大きい。
l 2023年6月にMakerDAOが発表した統計によると、安定化手数料の大部分をRWAが占めています。 2023 年 5 月時点で、RWA は安定化手数料全体の 79.7% を占めていました。また、2023 年 5 月には、RWA はプロトコルによって生成される安定化手数料全体の 79.7% を占め、4 月から 7% 増加しました。
l 2023年6月にMakerDAOが発表した統計によると、安定化手数料の大部分をRWAが占めています。 2023 年 5 月時点で、RWA は安定化手数料全体の 79.7% を占めていました。また、2023 年 5 月には、RWA はプロトコルによって生成される安定化手数料全体の 79.7% を占め、4 月から 7% 増加しました。
論理
l TradFiの場合
l 取引コストと中間リンクを削減し、取引の透明性と資本循環効率を向上させます。
l 不動産や美術品などの非流動資産をトークン化し、所有権の分散化を実現し、迅速な流通市場取引、住宅ローン、融資を実現することが可能
l インフラ、鉄道、電力プロジェクトなどの大規模投資プロジェクトはトークンを直接発行して迅速なコスト回収を実現でき、中小企業はトークンを通じてグローバルなクラウドファンディングを実現できます。
l チェーン上の代替資産と合成資産により、金融ネイティブのポートフォリオの能力が向上し、より利用可能なヘッジ手段が提供されます。
l 多様な投資ポートフォリオパラダイムを導き出し、資産クラスのペディグリーを垂直拡張し、投資ポートフォリオのリスク分散を実現
l 単一の混合ファンドまたは仕組み商品では、オンチェーン資産を従来の資産や司法通貨の変動をヘッジするツールとして使用できます。
l 潜在的な外国の投機家や金融機関に対する制限付き資金を有効化する
l 包括的な資金調達の物語。 TAM (Total Address in Market) が大きいほど、成長利回りが高くなります。
l 銀行から逃げた資金は、実際には別の形でTradFi分野に戻ってきました。
l 世界的な流動性をさらに活性化し、一部の国内機関投資家に利益をもたらします。潜在的な結果は、地域の富の分配と流動性の不均衡を加速させ、より残酷な社会的分断につながることです。
l DeFiの場合
l DeFiの投機サイクルをサポートし、拡大する
l DeFiはトークンで構成される投機市場を形成し、その価値は主に投機活動から収入を生み出すプロトコルの能力から得られます。
l RWAはトークン投機サイクルを短縮することができ、その背後にある資産は交換のための流動性、負債、住宅ローンなどによってサポートされます。つまり、DeFiの下で伝統的な資産によってサポートされる最下層を確立します。
l DeFiユーザーベースを拡大するために大量の流動性を導入する
l つまり、TradFiのルールは主流の視聴者により受け入れられ、理解されており、DeFiの学習と参入の敷居をある程度下げるのに役立ちます
l 機関投資家による資金の規模と強さ、対象者の範囲とその手頃な価格のエクスポージャ、販売チャネル、市場参加者の割合、専門性の程度 - これらの側面において、TradFiはDeFiよりも優れています。
l ボストンコンサルティンググループ（BCG）とADDXリサーチは、トークン化市場は2030年に16兆ドルに達すると考えています（不動産市場3兆ドル、上場・非上場資産4兆ドル、債券・ファンド市場1兆ドル、オルタナティブ資産市場3兆ドル、その他のトークン化市場5兆ドルを含む）。
l ボストンコンサルティンググループ（BCG）とADDXリサーチは、トークン化市場は2030年に16兆ドルに達すると考えています（不動産市場3兆ドル、上場・非上場資産4兆ドル、債券・ファンド市場1兆ドル、オルタナティブ資産市場3兆ドル、その他のトークン化市場5兆ドルを含む）。
l シティバンクの控えめな試算によれば、2030 年までに、デジタル証券とブロックチェーン貿易金融の合計規模は 5 ～ 6 兆米ドルに達する可能性があります。
lステーブルコイン市場は検証されている
l USDC と USDT も法定通貨に基づいて RWA に属します。
l 安定した通貨市場の市場価値は、2022 年に 1,800 億米ドルのピークに達すると予想されます。
力
l マクロサイクルにより資金はドル基準に戻る
l 監督の強化とコンプライアンスの強化
l 従来の米ドル基準ファンドからのリフローの増加、継続的な利上げにより、短期国債金利は4%に上昇した（最新の2年債金利は4.64%と報告され、わずかに縮小したが依然として高水準である）
l 2023年3月のシリコンバレー銀行事件の影響を受け、フリーファンドの多くはリスクを警戒し、主に米国債などの安定資産に積み立てられている。
l 既存のファンドや伝統的な機関からの関心の高まり
l ビットコインETFの発行促進は、伝統的な市場におけるアルファの機会も弱まり、主流の投資がベータ（受動的リターン）の維持に依存していることを示している（市場の超過リターンを追求せず、市場平均リターンのみを追求する）。
l TradFi の開発はボトルネックに直面しており、業界革命を模索しています。インターネットと金融、金融における AI、アラジンのフィンテック事件など、過去のパラダイム シフトを振り返ります。
l 古いファンドは、暗号化ネイティブには TradFi に対する包括的な理解が不足しており、市場に浸透できないと考えています。 RWA フィールドは、従来のプレーヤーが探索して展開するのにより適しています。
l 暗号通貨市場には新しいユーザーが必要です
l 古いファンドは、暗号化ネイティブには TradFi に対する包括的な理解が不足しており、市場に浸透できないと考えています。 RWA フィールドは、従来のプレーヤーが探索して展開するのにより適しています。
l 暗号通貨市場には新しいユーザーが必要です
l 相次ぐ倒産（LUNA、FTXなど）により、市場の信頼は著しく低下している。
l チェーンの流動性が枯渇し、NFTが急落した。
l 暗号化インフラストラクチャと面倒なプロトコル レゴのイノベーションは、一次市場と二次市場での評価が反対です。
障害
l 不確実な規制環境
l 課税、資産定義、ライセンスの確立、回収プロセスなどはすべて、地方の財政政策環境に依存します。
l 世界中のさまざまな管轄区域におけるデジタル資産の監督は細分化されており、統一された分類基準はありません。
l 基本的には中央銀行、地方銀行、証券監督当局の姿勢が協定の死活を左右するため、破綻の可能性は依然として高い。
l 限定された魅力
l 暗号通貨ネイティブの信念に反して、プロダクト マーケット フィット (PMF) を見つけるのは困難です。
l 初期の暗号ネイティブユーザーは、集中管理や銀行システムに非常に抵抗し、独立したオンチェーン DeFi エコシステムの開発を模索しました。
l ほとんどの DeFi 参加者は、顧客確認 (KYC)/アンチマネーロンダリング (AML) に強い嫌悪感を持ち (ただし、ゼロ知識証明スキームはプライバシー保護を提供できます)、完全に許可のないやり取りを好みます。
l リスク選好度の高い DeFi ユーザーは、RWA の年率収益率に満足していません。株式 RWA の場合でも、利回りは Uniswap プールから得られるものほど良くない可能性があります (特にバージョン 4 で相互運用性と柔軟性をさらに解放するためのフックが導入された現在では)。
l リスク選好度の低い DeFi ユーザーベースは比較的小規模であり、彼らは受動的収入を得るために優良トークンを直接約束したり、ETF を購入したりすることができます。
l 伝統的な機関は依然として傍観しており、メリットとデメリットを比較検討している
l TradFiと比較すると、チェーン上の流動性はまだ小さく、現在の市場の厚みは巨大な資産効果を生み出すのに十分ではありません。考えられる状況は、オフサイトの TradFi プレーヤーのホットマネーがチェーンにフィードバックされるのではなく、その逆ではないということです。
l この論理に基づくと、従来の金融機関が不確実なアルファ裁定取引の機会にどれだけのエネルギーを費やすつもりなのか、またバランスシート上の探索の割合はまだ不明です。現時点では短期的に0.01％以上のシェアを獲得することは不可能であり、他の事業と比較すると微々たるものである。
l 従来のセカンダリーファンドの責任者と連絡を取ったところ、彼らのほとんどは、短期的にはオンチェーン資産や合成資産を検討しないと述べた。第一に、従来の株式市場には十分な代替手段とヘッジ方法が存在し、第二に、リミテッド・パートナーの背景属性とリスク選好により、元の投資システムを妨げる領域にあまりにも多くの暗号化資産を割り当てる可能性は低いです。
l 限られた高品質の原資産
l 米国債およびその他の高品質の原資産クラスは限られています。ニュージーランド株などのニッチ資産は流動性が不足しており、決済方法もT+0ではありません。他の小型株やペニー株は小型通貨に似ており、マクロ経済とのつながりは限られています。投機的な戦略を開発するのは難しいため、トークン化は必須ではなく、可能性も低いです。
l 同様の基本資産のトークン化は、契約における競争障壁がそれほど厳しくなく、均質化が起こりやすいことを意味します。
l 長期的には、流動性のある住宅ローンデリバティブと同様に、方向性は必然的にマシュー効果に向かって発展するでしょう。
評価次元
1.製品の基礎
l RWA 製品の範囲と提供される収益率は、サービス業務の範囲と並行して、市場で差別化されており、競争力があります。これにはいくつかの疑問が生じます。現在、どのような資産が製造されているのでしょうか?これらのサービスはどこで提供されていますか?このサービスを長期的に提供する資格はありますか?
l トータルアドレスマーケット（TAM）の粘り強さ、ユーザー維持率、資産プールの深さと流動性、ファンドの割引率
l RWA 製品の範囲と提供される収益率は、サービス業務の範囲と並行して、市場で差別化されており、競争力があります。これにはいくつかの疑問が生じます。現在、どのような資産が製造されているのでしょうか?これらのサービスはどこで提供されていますか?このサービスを長期的に提供する資格はありますか?
l トータルアドレスマーケット（TAM）の粘り強さ、ユーザー維持率、資産プールの深さと流動性、ファンドの割引率
l プロトコル収益と純利益、トークン価値と速度
2.リスクコントロール能力
l チーム: 彼らは伝統的な投資銀行、商業銀行、証券会社での経験はありますか?現地の法制度と良好な関係を築いていますか?彼らは違法な経歴や暗号通貨コミュニティでの悪い評判を持っていますか?
l コンプライアンス: 会社は現地の証券法および規制 (現地の政策環境と暗号化に対する許容度?規制文書で資産の属性が明確に定義されているか、そのような資産を禁止していますか?)、KYC/AML、デフォルト決済、コンプライアンスコスト、信用評価の対象となっていますか。
3.プロトコルの仕組み
l 物理資産にマッピングされたトークンは、複数のブロックチェーンエコシステムのバックエンドと対話する必要があり、さまざまなチェーン上にアーキテクチャを構築するには、優れた相互運用性が必要です。
l オンチェーン方式は分散化されていますか?また、どのような信頼最小化メカニズムが採用されていますか?オフライン キャッシュ フローと関連ローン情報は定期的に開示されていますか?また、どのような種類のオラクル マシン ネットワーク データ処理メカニズムが使用されていますか?そして彼らはどのようにしてノードを選んだのでしょうか?
l プロトコルのセキュリティメカニズムが、対話型アカウントアドレスの情報漏洩、オラクルマシンの操作、ハッカー攻撃などを効果的に防止できるかどうか。
4.パートナーシップ
l MakerDAOやAaveなどの主流のDeFi/暗号コミュニティとの協力を確立するか、それとも安定したチェーンローンサポーターを持つか。
l 経験豊富で信頼できるサードパーティのオンチェーン資産管理者が選択されているかどうか (例: 簡略化された支払い検証によって管理されるオフライン担保処分)。
l 一流の評判、取引量、サービス範囲を持つ銀行、信託、その他のTradFiエージェントと長期的な協力関係を確立するかどうか。
基本的な資産分類
資産形態に基づく
標準化(S)
l 金融的および金銭的価値を持つ、半同質/同質の容易に取引可能な資産。
l 通常は公開市場や不動産市場で流通します。
l 証券取引委員会によって規制される可能性が高くなります。
非標準(N)
l 流動性が低く、不均一で、価格設定が難しく、取引が難しい資産。
l 通常、個人市場および店頭市場で流通します。
l 商品先物取引委員会によって規制される可能性が高くなります。
米国の規制当局と誰が規制されているかの概要は次のとおりです。
l 通常、個人市場および店頭市場で流通します。
l 商品先物取引委員会によって規制される可能性が高くなります。
米国の規制当局と誰が規制されているかの概要は次のとおりです。
資産クラスに基づく
l ファンドの性質によってトレーダーの行動が決まり、幅広い資産クラスに投資する際の行動によって利用可能なオプションが決まります。
l 潜在的なユーザーのリスクと不確実性に対する許容度によって、さまざまな資産クラスへの配分比率が決まります。
1.フィアットRWA
一般的なタイプ: USD、EUR、JPY、GBP、RMB
ウォッチリスト：オーストラリアドル、カナダドル、韓国ウォン、スイスフラン、南アフリカランド、メキシコペソなど。
メインツール: 担保ステーブルコイン
プロジェクト: Circle、Tether、Frax、MakerDAO など
l 最初のRWAは、CircleのUSDCやTetherのUSDTなど、法定通貨（主に米ドル）に基づくステーブルコインプロジェクトです。
l 現在の取引コスト、チャネル、オプションは限られています
l 将来的により多くの法定通貨がオンチェーン資産として発行できるようになれば、株式と通貨の相関が弱い市場（ロシアやマレーシアなど）や株式と通貨の負の相関が強い市場（カナダ、オーストラリア、韓国など）での法定通貨で裏付けられたステーブルコインが優れたヘッジになる可能性がある。
2.債券RWA
2.1 債券
一般的な種類: 国債 (ソブリン金利債: 米国、欧州、日本、オーストラリア、中国)、中央銀行券、国債、社債、対外債務、信用債券、転換社債など。
主なツール：ETF、債券デリバティブ
プロジェクトには、Centrifuge、ONDO、Maple、OpenEden、BondbloX、FortunaFi、CredeFi が含まれます。
l 国債/国債 ETF は現在、RWA の中で最大の割合を占めており、リスクが低いため、通常、主要な投資商品の債券カテゴリーとして安全資産とみなされています。
l 利回りが満足できないにもかかわらず、主要な DeFi コミュニティは依然として国債と社債 RWA を通じてリスクエクスポージャーのバランスを取ることに意欲を持っています。たとえば、MakerDAOは年初に最初の米財務省RWA購入に5億DAIを投資した。
l 手形、社債、信用債券にはまだ余地がある。プロジェクトは、独自のリソースと背景の利点に基づいて、差別化された市場でのポジショニングを追求できます。
2.2 クレジット
一般的なタイプ: 個人ローン、法人ローン、ストラクチャード ファイナンス商品、個人住宅ローン、自動車ローンなど。
プロジェクトには、Centrifuge、Maple、Goldfinch、TrueFi、Defactor、Credix、Clearpool、Bru Finance、Resource Finance が含まれます。
l 世界的な信用を解き放ち、機関投資家や個人投資家に安定した収益を得るより多くの機会を提供します。
l 企業向け融資は中小企業に対する財務的圧力を大幅に緩和し、中小企業が社会的および政府の支援を受けられる可能性を高めました。
3.株式 RWA
一般的なタイプ: 株式、プライマリー株式 (私募)、セカンダリー株式 (公開市場) など。
ウォッチリスト: BRICS の一部の新興市場
主な市場: アメリカ、ヨーロッパ、日本、中国、香港、マカオ
一般的なタイプ: 株式、プライマリー株式 (私募)、セカンダリー株式 (公開市場) など。
ウォッチリスト: BRICS の一部の新興市場
主な市場: アメリカ、ヨーロッパ、日本、中国、香港、マカオ
主なツール: ETF、指数デリバティブ、主要な業界をリードする株式
プロジェクトには、Backed Finance、Sologenic、Swam、AcquireFi、Horizon Protocol、Hamilton Lane が含まれます。
l 個別株はマクロサイクルをあまり意識する必要はないが、上場企業単体の経営にはより注意を払う必要がある
l この資産に対する取引需要は存在しますが、規制上の問題により大幅に制限されています。 24時間米国株取引を可能にするBackedFiのようなプロジェクトは、裁定取引者にとって天国になるかもしれない。
l 暗号通貨と組み合わせた「合成資産」のルートを取る方が魅力的に思えます。
4. 代替物理資産（代替 RWA）
4.1 不動産
一般的なタイプ: 住宅用、商業用
主要な手段: REIT (不動産投資信託)
プロジェクトには以下が含まれます: RealT、Parcl、LABS Group、Propy、Atlant、ELYSIA、Tangible、Blocksquare、Milo、Figure、LandShare、Lingo、HOME Coin、Theopetra、EktaChain、Robinland、Homebase
l 不動産NFTのトークン化は、不動産オブジェクトを担保とした便利な融資形式を提供し、チェーン上の不動産の細分化は個人投資家の投資取引にも役立ちます
l チェーン上のREITプロジェクトは比較的成熟しているが、全体的なコスト管理（人員の流れ、不動産の管理と維持、不動産の割り当て、住宅タイプ）は依然として個々のプロジェクトの能力に依存している
l 基本資産の多様化と事業のグローバル化、およびプロジェクトのコストと拡張性の間には、一定のトレードオフがあります。
4.2 収集品
一般的なタイプ: アート、ジュエリー、コイン
プロジェクトには、4K、Arkive、matterea、Codex Protocol が含まれます。
l 資産タイプには個別の資産が多数あるが、標準化の度合いは低い
l より細分化された非標準的な高級品の取引方向に参入し、チェーン上の高級時計、車、ハンドバッグ、その他のトレーダーなどの新しい取引ポジションを作成できます。
l 「トレーダーがトレーダーでいられるようにする」というビジョンは有望に聞こえる
4.3 商品
一般的な種類: 貴金属 (金、銀、プラチナ、パラジウム)、卑金属 (銅、アルミニウム、コバルト、リチウム、亜鉛)、エネルギー (原油ブレント、WTI)
ウォッチリスト: 鉄鉱石、石炭、乳製品、農産物
プロジェクトには以下が含まれます: PAX Gold、Tether Gold、Cache Gold、Agrotoken、LandX
l 非常に非標準化されている。オンチェーンのトレーサビリティと確認、価格設定および検証方法は、多くの場合非常に複雑です。
l プロジェクト当事者自身が資産を見つけてパッケージ化するプロセスは、コスト消費の増大につながる可能性があり、急速な成長と拡大が困難になる可能性があります。
l TAMは比較的限られており、資産を細分化するには深さの次元を考慮する必要がありますが、これはプロのコモディティ投資家にのみ適しています
l 農産物は純粋に商品投資の枠組みに従っていることが多く、伝統的な商品投資の経験が不足している投資家は、換金作物の生産サイクル、保管と輸送のプロセス、地域の市場環境、気候と気温の変化の影響を判断するのが難しい可能性があります。
l TAMは比較的限られており、資産を細分化するには深さの次元を考慮する必要がありますが、これはプロのコモディティ投資家にのみ適しています
l 農産物は純粋に商品投資の枠組みに従っていることが多く、伝統的な商品投資の経験が不足している投資家は、換金作物の生産サイクル、保管と輸送のプロセス、地域の市場環境、気候と気温の変化の影響を判断するのが難しい可能性があります。
l 原油は基本的に金利の影響を観測するものとされており、金利との相関性が高い。従来の投資家は主流の金利商品を直接購入できるため、過剰なオンチェーン需要を認識するのは難しいかもしれません。
l チェーン上の金の購入は即時決済と償還を実現でき、一定の利点があります。ただし、金は債券のロジック（金利とインフレ期待）に基づいて検討することができ、大きなポジションを持つ投資家は依然として主流の米国債券RWA商品を優先することができます。
視点(POV)
l 長期的なレイアウト、小さなステップで前進、トレンドに従う
l DeFiにとって、RWAは次の100億人のユーザーに拡大するための「必要悪」かもしれないが、短期的には、真の画期的なイノベーションや力強い成長の勢いというよりも、セルサイドの呼びかけやストーリーFOMOに近い。中小規模の投資家や個人投資家の場合も、実際のニーズに応じて資産配分を調整する必要があります。
l 組織は、長期にわたる革新的な設計のトップレベルのプロジェクト 1 つまたは 2 つに集中できることが提案されます。さらに、米国、香港、シンガポールにおけるコンプライアンス ポリシーの展開にも細心の注意を払ってください。伝統的な金融機関と協力し協力することによってのみ、全体的な方向における政策リスクを最小限に抑えることができます。
l 明らかになった傾向は、代替資産と非標準 RWA プロトコルの台頭です
l 原資産を標準化する必要がありますか?必ずしもそうとは限りません。非標準アセットは、非標準プロトコル ERC-721/1155 を通じてチェーン上で直接プロモートでき、構造化された製品は最新の ERC-6551 を直接利用することもできます。 ERC-20を使用する必要はありません。そして、長期的にはERC-20が主流にならない可能性もあります。
l Centrifuge、Fortunafi などは、将来の収入手形や請求書を担保とした NFT 向けの住宅ローンを提供していますが、4K などの NFT RWA の物語に基づいた新興 RETI プロトコルや収集品プロトコルには想像力の余地が大きくあります。最初の運用でコミュニティの信頼を獲得できれば、次の開発の波につながる可能性があります。
l 財務省/米国財務省 RWA は今後も主流となる一方、株式ベースの RWA がより注目されることになる
l 米国財務省チェーンメカニズムの成熟した資産構造は強力であり、暗号化コミュニティによって認識されています。しかし、これらのトークンのほとんどはすでに取引所に上場されており、株式市場で競合しています。
l 株式ベースの RWA などの商品は、オンチェーントレーダーに従来の株式を投機する機会を提供します。需要は存在しますが、チェーン上に大量の分散した追跡不可能な資本があるため、複数のコンプライアンス障害に直面し、国内金融システムの正常な運用が混乱する可能性があります。
l 現時点では、ほとんどの株式ベースの RWA は依然として富裕層および超富裕層の機関ユーザーのみを対象としており、小売投機の敷居を下げる役割を果たしていません。したがって、この分野にはまだ開発の余地がたくさんあります。
l 暗号化コミュニティの認識は非常に重要ですが、暗号化ネイティブ コミュニティとの協力を達成することはより困難です。
l 債券RWAに関しては、借入コストを負担することができるため、オフラインの取引先の開拓は難しくないが、債券RWAの場合は融資面の構築が課題となる。
l DeFi DAOなどの暗号通貨ライブラリには多額の借入可能な資金がありますが、DeFi DAOのメンバーの間ではオフライン資産に対する認識に大きな違いがあります。プロジェクト関係者は、特定の監査、引受業務、オフライン資産追跡プロセスを透過的に提供する必要があります。
l オフラインの従来型金融の融資コンプライアンスプロセスと DAO ガバナンスメカニズムの間には、多少の摩擦が生じるでしょう。過度に複雑なオフライン資産は、暗号 DAO コミュニティにとって理解するのが困難です。コミュニティのメンバーが理解しなかったり、理解したくない場合、提案は長期間棚上げされたり拒否されたりして、協力は実現しません。理論上、純粋に伝統的な金融プロジェクトがコミュニティの信頼を獲得することは困難です。
l議論とさらなる研究に値する点:
l RWA資産に基づくオンチェーンポンジゲームプレイは、RWA Fi、RWAオプション取引などの暗号ネイティブコミュニティによる探索により適している可能性があります。
l チェーン上の資産を検証するミドルウェア、SaaS 企業、準拠発行者、および IX Swap、Stima、Castle、Curio などのオンチェーンおよびオフチェーンの貸し手とのマッチングエージェントは注目に値し、独占参加者が存在する可能性があります。
l 規制されたRWA DeFiと規制されていないネイティブDeFiがどのように差別化・共存していくのか、またCeFiにおいてどのような競争パターンが現れるのかを観察する必要がある。
結論は
欧米の資産運用機関は、さまざまな手段や民間資産管理サービスを活用して、新興国の債券市場に参加しようとする熱意が衰えることはありません。暗号化インフラストラクチャと大規模な資産管理の段階的な改善という大きなトレンド（たとえば、ブラックロックはビットコインをデジタルゴールドと見なしている）の下で、従来の断片化された金融市場も、より良い資本活用シナリオと流動性効率の向上のためのソリューションを積極的に模索していることを理解するのは難しくありません。また、監督の強化は実際に、彼らが仮想通貨とガバナンスの測定に真剣に注意を払い始めたことを意味します。世界経済がケインズ主義からオーストリア主義に徐々に移行するというビジョンが徐々に実現すると、仮想通貨は加速して従来の株式、債券、通貨市場でその触手を伸ばすことになるだろう。
「いずれはこのモデルが世界を制覇するだろう」という叫びの中で、DeFiは声を低くしてすべての市場を飲み込んでいる。
従来の金融 (TradFi) は、予想よりも早く仮想通貨を採用する可能性があります。
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