原題：「CAN BITCOIN BE A PRODUCTIVE ASSET?」 原著者：Pascal Hügli、Brick Towers 原編集：Luccy、BlockBeats 編集者注：ビットコイン市場が成熟し、さまざまな収益商品が登場するにつれて、人々はビットコイン市場を維持する方法を考え始めます。地域特性を前提としたビットコインの金融化プロセス。この記事では、ビットコインのネイティブコンセンサス、資産から収入まで、さまざまなカテゴリーのビットコイン収入商品について説明し、信頼依存とカウンターパーティリスクを軽減する上でのローカライズされた設計の重要性を強調します。パスカル・ヒューグリ氏は、Brick Towers プロジェクトを例として既存のソリューションを分析しながら、ネイティブのビットコインのコンセンサス、資産、収益を組み合わせることで、ほぼ完璧に近いビットコインの適合をどのように達成できるかを示しています。この記事では、デジタル通貨の金融化のプロセスにおけるイノベーションとリスク管理のバランスの重要性を強調しています。多くの課題や未知の要因に直面しているにもかかわらず、ビットコインはオープンで分散型のプロトコルとして、そのローカライズされた設計と基本機能により金融テクノロジーの開発方向をリードし続けるでしょう。

ビットコインは劇的な進化を遂げており、その性質については複数の見解があります。これを日常の取引のための通貨と考える人もいれば、価値を保存するために使用される現代の金であると考える人もいます。また、オフチェーン取引を保護して検証する分散型のグローバルプラットフォームであると考える人もいます。これらすべての点にメリットがありますが、ビットコインはデジタル基軸通貨としての見方がますます高まっています。

保有資産、インフレヘッジとして現物の金と同様に機能し、米ドルと同様の額面価値を提供するビットコインは、マネタリーベース資産の概念を再構築しています。その透明性のあるアルゴリズムと 2,100 万ユニットの固定供給により、非裁量的な金融政策が保証されます。対照的に、米ドルなどの伝統的な法定通貨は、供給の管理を中央当局に依存しているため、変動性、不確実性、複雑性、曖昧性（VUCA）の時代における予測可能性と有効性について疑問が生じています。

この対照は、ノーベル賞受賞者フリードリヒ・アウグスト・フォン・ハイエクの著書『知識の備え』の中での中央集権的な金融意思決定の批判において特に顕著である。ビットコインの透明で予測可能な金融政策は、従来の法定通貨管理の不透明で潜在的に予測不可能な性質とは対照的です。

ビットコインを使用する必要がありますか?

熱心なビットコイン支持者にとって、2,100万という供給上限は神聖なものだ。この上限を変更すると、ビットコインの性質が根本的に変わり、まったく異なるものになります。その結果、ビットコインコミュニティは一般的にレバレッジビットコインに懐疑的です。多くの人は、いかなる形式のレバレッジも法定通貨の慣行と同様であり、ビットコインの中核原則を損なうと信じています。

このビットコインのレバレッジ疑惑は、ルートヴィヒ・フォン・ミーゼスが概説した商品信用と流通信用の区別に根ざしている。商品信用は実際の貯蓄に基づいていますが、流通信用にはそのような裏付けがなく、無担保借用書に似ています。ビットコイン支持者は、「紙のビットコイン」を作成するための操作は経済的にリスクがあり、不安定であると信じています。

コミュニティ内のより微妙な意見の一部でさえ、ケイトリン・ロング氏らの立場に沿って、ビットコインの活用に慎重だ。ケイトリン・ロング氏はビットコインを活用する危険性について警告している。セルシオやブロックファイといったレバレッジベースのビットコイン融資会社の一部が2022年に破綻したことで、ロング氏らによるレバレッジ型ビットコインのリスクに対する懸念はさらに強まった。

セルシウス氏らはそれを証明している

仮想通貨市場は2022年にリーマン・ブラザーズの破綻と同様の大混乱を経験し、広範な信用収縮を引き起こし、仮想通貨融資分野の複数のプレーヤーに影響を与えた。想定に反して、ほとんどの暗号通貨融資活動はピアツーピアではなく、顧客がプラットフォームに直接資金を融資し、プラットフォームは適切なリスク管理なしにその資金を投機戦略に投資するため、かなりのカウンターパーティリスクを伴います。

2020 年の DeFi 夏の間、主要な DeFi プロトコルの台頭により、収益創出のための有望な道が提供されました。しかし、これらのプロトコルの多くは持続可能なビジネスモデルやトークンエコノミクスを欠いています。魅力的な利回りを維持するためにプロトコルトークンのインフレに大きく依存しており、その結果、基本的な経済原則から乖離した持続不可能なエコシステムが生じています。

2020 年の DeFi 夏の間、主要な DeFi プロトコルの台頭により、収益創出のための有望な道が提供されました。しかし、これらのプロトコルの多くは持続可能なビジネスモデルやトークンエコノミクスを欠いています。魅力的な利回りを維持するためにプロトコルトークンのインフレに大きく依存しており、その結果、基本的な経済原則から乖離した持続不可能なエコシステムが生じています。

2022年の仮想通貨の信用収縮では、一元化された利回り商品に関するさまざまな問題が明らかになり、透明性、信頼、流動性、市場、カウンターパーティのリスクに関する懸念が浮き彫りになりました。さらに、ブロックチェーンベースの「銀行サービス」に適用すると、従来の銀行のリスク管理プロセスを模倣する集中型およびオフチェーンのリスク管理プロセスの欠点も浮き彫りにしています。

2020年と2021年の強気市場によってもたらされた楽観的な見方にもかかわらず、ボイジャー、スリーアローズキャピタル、セルシウス、ブロックファイ、FTXなどの多くの機関は、これらの必要なプロセスの欠如により崩壊しました。透明性と独立性を備えた必要な抑制と均衡を実装できないことは、伝統的な銀行システムの歴史的課題を反映して、過剰規制や継続的な失敗や不正行為につながることがよくあります。しかし、規制の欠如も解決策ではありません。

ビットコインの収益は任意ではありません

では、どう対応すればいいのでしょうか？ 2022 年のこの出来事を考慮して、ますます多くのビットコイン支持者が質問をしています。ビットコインの収入商品を受け入れるべきでしょうか、それとも法定通貨システムと同様に過剰なリスクをもたらすのでしょうか?こうした懸念はもっともですが、ビットコインの収益商品が完全に消滅すると期待するのは非現実的です。

新興ビットコインのエコシステムが成長するにつれて、この問題はますます顕著になってきます。ビットコイン上で直接金融インフラやアプリケーションを構築したり開発したりするプロジェクトが増えています。これは、より広範な暗号通貨分野ですでに見られている問題を再燃させることになるのでしょうか？

最も可能性が高い。それがゲームの性質だからです。ビットコインはパーミッションレスなプロトコルであるため、ビットコインを利用した金融システムを構築したい人を含め、誰でもビットコインをベースに構築できます。そして金融システムは必然的に信用とレバレッジを必要とします。

これは歴史的な事実です。どのような豊かな社会でも、経済成長の促進として信用と収入の必要性が自然に生じます。信用がなければ、後進国経済が存続から抜け出すことは困難です。信用へのアクセスを通じてのみ、より複雑で効率的な経済構造を形成することができます。

ビットコインベースの経済のビジョンを実現するために、支持者はビットコインプロトコルの上に信用と利回りのメカニズムを開発する必要性を認識しています。通貨としてのビットコインの役割はよく称賛されますが、現実には、通貨として効果的に機能するには、ビットコインを支える地域経済が必要です。

これは、ビットコイン中心の経済の成長を促進する上で、ビットコインベースの利回り商品の重要性を浮き彫りにしています。このようなエコシステムは、デジタル基本通貨としてビットコインを活用すると同時に、利回り商品を活用して導入と使用を促進します。

これはすべて信頼スコープであり、匿名です

ビットコインを利用した金融システムは必然的に階層的に構築されます。システム的な観点から見ると、これは通貨のような資産内に固有の層が存在する現在の金融システムとそれほど変わりません。これらの避けられないトレードオフを適切に理解するには、ビットコイン実装の異なるレベルを区別するための高レベルのフレームワークが必要です。

ビットコインのリターンを提供する場合、これらのオプションはトリプルトラストスペクトルに沿って構築できることを理解することが重要です。注目すべき主な点は次のとおりです。

· コンセンサス

· 資産

・ 所得

ビットコインのネイティブ度に基づいてビットコインのような資産とビットコイン収益商品を評価することは、ビットコインの精神との一貫性を評価するための貴重な枠組みを提供します。この範囲でスコアが高い資産や製品は通常、信頼を最小限に抑え、仲介者への依存を減らし、代わりに透明性と復元力のあるコードに依存します。

この移行により、依存関係がオフチェーン仲介者からコードに移行するため、取引相手のリスクが軽減されます。コードの透過性により、信頼できる仲介者を必要とせずに復元力が向上します。

これは探求する価値のある開発の方向性であり、ビットコインのネイティブ利回りオプションを作成することは、ビットコインコミュニティにとってのゴールドスタンダードであり最終目標であるはずです。

コンセンサス視点

ビットコインブロックチェーンのコンセンサス一貫性に基づいて、ビットコイン収入商品は 4 つのカテゴリに分類できます。

コンセンサスなし: このカテゴリは、インフラストラクチャがオフチェーンのままである集中型プラットフォームを指します。たとえば、Celsius や BlockFi などの集中型プラットフォームはユーザーの資産を完全に制御しており、ユーザーは取引相手のリスクや仲介業者への依存にさらされています。これらのプラットフォームはビットコインを使用していますが、その収益戦略は主に従来の財務メカニズムを通じてオフチェーンで実行されます。これらのプラットフォームはビットコイン導入に向けた一歩ではありますが、依然として高度に集中化されており、従来の金融機関と同様ですが、多くの場合規制がありません。

独立したコンセンサス: このカテゴリでは、インフラストラクチャは分散化されており、イーサリアム、BNB チェーン、ソラナなどのパブリック ブロックチェーンで代表されます。これらのブロックチェーンには、ビットコインとは独立した独自のコンセンサスメカニズムがあり、ビットコインのコンセンサスとは明示的にリンクされていません。

継承されたコンセンサス: このカテゴリでは、インフラストラクチャは分散化されており、ビットコイン サイドチェーンまたはレイヤー 2 ソリューションの分散型コンセンサスによって表されます。これらのサイドチェーンには独自のコンセンサス メカニズムがありますが、ビットコイン ブロックチェーンとより密接に連携するように設計されています。例には、Rootstock、Liquid Network、Stacks などのフェデレーテッド サイドチェーンが含まれます。

ネイティブ コンセンサス: このカテゴリは、基礎となるセキュリティ モデルとしてビットコイン独自のコンセンサス メカニズムに依存します。個別のブロックチェーンやサイドチェーンを使用せず、代わりにビットコイン ブロックチェーンに暗号的にリンクされたオフチェーン状態チャネルを利用します。ライトニング ネットワークはこのアプローチの重要な例であり、ビットコインのコンセンサスに完全に依存することで高度な信頼の最小化を実現します。

ビットコイン利回りプロダクトがビットコイン本来のコンセンサスに近ければ近いほど、ビットコインとの一貫性が高まり、一般に信頼を最小化すると考えられます。ただし、独立したコンセンサスと継承されたコンセンサスの 2 つのカテゴリでは、分散化の程度とインフラストラクチャのセキュリティに微妙な違いがあります。

全体として、コンセンサスフリーは分散化と信頼の最小化のレベルが最も低く、ネイティブ コンセンサスは信頼の最小化が最高レベルであると考えられていますが、コンセンサスのセキュリティと分散化の考慮事項についてはさらに分析が必要です。

出典: ブリックタワーズ

資産の観点

ビットコインの収益商品で使用される資産を考慮すると、ビットコインとの適合性は 3 つのカテゴリーに分類できます。

非 BTC: このカテゴリには、BTC 以外の資産を使用するソリューションが含まれるため、ビットコインとの適合性が低くなります。一例は、Stack のオーバーレイ オプションです。このオプションでは、Stack のネイティブ トークンである STX を使用して BTC で収益を生み出します。

トークン化された BTC: ここで使用される資産は、BTC のトークン化されたバージョンであり、非 BTC 資産と比較してビットコインとの適合性が向上しています。トークン化された BTC は、イーサリアム (WBTC、renBTC、tBTC)、BNB チェーン (wBTC)、Solana (tBTC) などのパブリック ブロックチェーンで見つけることができます。さらに、トークン化された BTC は、sBTC、XBTC、aBTC、L-BTC、RBTC などの継承されたコンセンサス メカニズムを備えたビットコイン サイドチェーンでホストされます。

ネイティブ BTC: このカテゴリの資産は、トークン化されたバージョンを含まないオンチェーン ビットコイン (BTC) であり、最高レベルのビットコイン互換性を提供します。さまざまな CEX ソリューションと Babylon のビットコイン ステーキング プロトコルは BTC を直接活用しています。バビロンは、ビットコインのステーキングにプルーフ・オブ・ステークのメカニズムを採用することで、ビットコインのセキュリティを拡張することを目指しています。さらに、Stroom Network のようなプロジェクトはライトニング ネットワークを活用してリキッド ステーキングを可能にし、ユーザーは BTC を預け、EVM ベースのブロックチェーンに stBTC や bstBTC などのラップされたトークンを鋳造することで、ライトニング ネットワークの収益を得ることができ、DeFi エコシステムの幅広い用途に利用できます。

出典: ブリックタワーズ

収益の観点

ビットコイン収入商品の収入面を見ると、ビットコインとの適合性の問題は、資産面と同様の分類、つまり非 BTC、トークン化された BTC、およびネイティブ BTC につながります。

非 BTC 利回り: Babylon は、Proof-of-Stake (PoS) ブロックチェーンにネイティブな資産を通じて収入を提供し、Babylon のステーキング メカニズムを通じてブロックチェーンのセキュリティを強化します。

トークン化された BTC 収益: Stroom Network は、lnBTC トークンの形式で収益を提供します。 Rootstock 上で実行される Sovryn は、トークン化された BTC (RBTC) を収益として使用することで、ビットコインの貸し借りを容易にします。 Liquid Network では、ブロックストリーム マイニング ノート (BMN) は有効期限が切れると BTC または L-BTC で収益を提供し、認定投資家に EU 準拠の USDT セキュリティ トークンを介してビットコイン ハッシュ パワーへのアクセスを提供します。

ネイティブ BTC 収益: Stacks は、sBTC を活用して、特定の収益アプリケーションでトークン化された BTC で支払われる収益など、さまざまなオプションを提供します。ただし、Stacks のオーバーレイ オプションの場合、収益はネイティブ BTC に蓄積されます。同様に、CEX が提供する一部の集中型収入商品は、ローカル BTC を収入としてユーザーに配布します。

出典: ブリックタワーズ

ビットコインのゴールドスタンダード: 完全にローカライズ

理想的なビットコインベースの収入商品を考慮すると、ゴールドスタンダード商品は、ネイティブビットコインのコンセンサス、ネイティブビットコイン資産、ネイティブビットコイン収入という3つの特徴を組み合わせたものになります。このような製品は、ほぼ完璧なビットコインの適合性を模倣することになります。

現在、そのようなソリューションは構築され始めたばかりです。活発に開発中のプロジェクトの 1 つが Brick Towers です。理想的なビットコインベースの利回り商品に対する彼らのビジョンは、ネイティブのビットコインのコンセンサス、資産、利回りを組み込むことでほぼ完璧に近いビットコインを実現することにまで及びます。ブリック タワーズは、長期的な貯蓄ソリューションとしてビットコインに焦点を当てており、信頼への依存を最小限に抑え、ビットコインを活用するためのローカライズされたアプローチを顧客に提供することを目指しています。

彼らが計画しているソリューションは、ライトニング ネットワーク内の他のノードに対するブリック タワーズの自動化サービスを活用して、ビットコインのネイティブ収益を生成することを中心に展開しています。経済性に対処するためにアルゴリズムを最適化することで、他のネットワーク参加者の流動性ニーズを満たすように資本が戦略的に割り当てられ、それによってカウンターパーティのリスクを最小限に抑えながら資本効率を最適化します。

このアプローチは、ライトニング ネットワークの成長を促進するだけでなく、資産としてのビットコインの有用性を高め、顧客が保有するビットコインから収入を得るシームレスかつ安全な方法を提供します。重要なのは、Brick Towers のソリューションはラッパー コインの使用を回避し、カウンターパーティのリスクをさらに軽減し、ビットコイン ネイティブ エコシステムへの取り組みを強化することです。