2025年7月4日、FTX債権者の代表であるスニル氏は、FTXの破産手続き書類のスクリーンショットをソーシャルプラットフォームに投稿した。この書類には、FTXが法的助言を求めること、またユーザーが制限対象の外国管轄区域に居住している場合、請求された資金が没収される可能性があることが示されていた。

スニル氏はまた、「制限対象国」からの請求資金の82%が中国のユーザーによるものだというデータを公開した。

しかし、中国では暗号資産取引が禁止されているため、これらのユーザーは「違法」とみなされ、請求資格を剥奪される可能性があります。つまり、損失を回復できないだけでなく、資産が「法的に没収」されることになります。

コミュニティは激怒し、清算チームのコンプライアンス上の理由を責任逃れの口実として疑問視しました。一部の人々はFTXの決定を「アメリカの強盗」と呼び、「中国人は犬よりも悪い」と嘆き、深い失望と無力感を露わにしました。中国は暗号資産取引に厳しい規制を設けているものの、ユーザーの資金を直接没収すべきではないという意見もあり、FTXの決定には明確な法的根拠が欠けていると主張しました。

債権者の権利に関する世界の認識を書き換える可能性のあるこのような声明を受けて、外の世界が最も懸念しているのは、FTXが「法律に従って行動している」かどうかだけでなく、誰がどのような基準に基づいて決定を下しているのか、そして最終的な受益者は誰なのかということです。

誰が引き継いだのですか?

廃墟を引き継いだのは、ウォール街の破産再建チーム、つまり再建のベテランであるジョン・J・レイ3世をCEOに迎え、ベテラン法律事務所サリバン・アンド・クロムウェル（以下、S&C）が率いる清算チームだった。

企業倒産ビジネスを専門とするベテラン、ジョン・J・レイ氏はかつてエンロン社の破産事件を引き継ぎ、その「世紀の裁判」でS&Cに約7億ドルの収益をもたらした。

今回、彼は同じ法律事務所チームを連れてFTXを引き継ぎました。

高額な給与は問題ではなく、その額が問題です。公開文書によると、S&Cのパートナーは1時間あたり最大2,000ドルを稼ぎ、ジョン・レイ自身も1時間あたり1,300ドルを請求しています。ブルームバーグが開示したデータによると、2025年初頭時点で、S&CがFTXの連邦破産法第11章に基づく破産手続きにおいて報告した累積法的サービス料は2億4,900万ドルに達しています。

本来であればすべての債権者に帰属するはずの資産が、「専門チーム」によって少しずつ切り詰められている。FTXの債権者が「彼らはエンロンのシナリオを繰り返している」と非難しているのはそのためだ。

本来であればすべての債権者に帰属するはずの資産が、「専門チーム」によって少しずつ切り詰められている。FTXの債権者が「彼らはエンロンのシナリオを繰り返している」と非難しているのはそのためだ。

もう一つ奇妙なのは、FTXが破産を宣告したスピードだ。SBFの議会証言の全草稿が公開されて初めて、破産申請の2日前に彼がいかに「追い詰められていた」かが分かった。

SBF（サム・バンクマン＝フリード）が議会に提出するために作成した証言の草稿によると、S&C出身のFTX.USの法務顧問、ライン・ミラー氏が清算チームと緊密に協力し、SBFとその経営陣が速やかに連邦破産法第11章の適用手続きに進むよう迫ったという。

「サリバン・アンド・クロムウェルとライン・ミラーから何度も脅迫を受けました」とSBFは宣誓供述書に記した。「彼らは私の友人や家族にまで嫌がらせをしました…泣きながら私のところにやって来た人もいました」

しかし、彼には引き返すチャンスはなかった。ジョン・レイは彼が送った5通のメールに返信しなかったのだ。

彼は、この見事な略奪の、前の主人公に過ぎなかった。

一晩中続いた爆撃、パニック、そして孤立の渦中、破産申請は却下された。彼は事態の収拾を図るため資金調達を続けたいと考えていたが、雇った法律顧問によって事前にその場から追い出された。

そして、誰が会社を引き継ぎ、その遺産の分け前を得るのかという本当のゲームは、まだ始まったばかりだ。

FTX の遺産を誰が分割するのでしょうか?

この破産清算チームがFTXの過去の投資ポートフォリオを扱った方法は、腹立たしく不可解です。

これらのポートフォリオはかつて、SBFが「効果的利他主義」という夢を実現するための計画において重要な構成要素であり、FTXの復活のための貴重な準備金とも考えられていました。しかし、ジョン・レイ氏のチームによってほぼ全面的に売却され、そのほとんどが真の価値をはるかに下回る価格で売却されました。

最も目を引く 3 つの取引は、清算全体の不合理さを明らかにするのに十分です。

1) カーソル：5億ドルのため息に20万ドル

AI界隈では「Vibeコーディングアーティファクト」として知られるCursorは、FTXがシードラウンドで20万ドルを投資した後、清算時に元の価格で売却されました。表面上は良い取引のように見えますが、TechCrunchやBloombergといった権威あるメディアによってCursorの評価額が最大90億ドルとされていることを考えると、この価格は法外です。

控えめに見積もっても、FTXは少なくとも5億ドルの株式売却益を取り戻すことができたはずだったが、法務チームの策略によってそれが他者に渡ってしまった。業界では「トランプ氏よりも早く儲けている」という皮肉さえ聞かれ、資産売却が「特に怪しい」方法だったと指摘した。

2) Mysten Labs / SUI：46億ドルのパブリックチェーンの夢を9600万ドルで売却

Mysten Labsと同社が開発したSUIチェーンは、非常に高いパブリックチェーン拡張機能を備え、次世代のSolanaと呼べるでしょう。

FTXは2022年に約1億ドルでMystenの株式と8億9000万SUIトークンの新株予約権を取得したが、清算チームは「資金の早期回収」を理由に2023年に9600万ドルで資産を処分した。

FTXは2022年に約1億ドルでMystenの株式と8億9000万SUIトークンの新株予約権を取得したが、清算チームは「資金の早期回収」を理由に2023年に9600万ドルで資産を処分した。

この SUI の最高値の価値は 46 億ドルを超えており、当時の 9,600 万ドルは将来価値のわずか 2% に相当するに過ぎないということになります。

コミュニティの人々はかつて、もしSBFが刑務所でSUIマーケットを見たら、おそらく怒りのあまり血を吐くだろうと冗談を言ったことがある。

3) アントロピック：615億ドルの巨大企業を13億ドルで売却

OpenAIの元幹部によって設立されたAnthropicは、AIの安全性に重点を置いています。SBFは個人的に5億ドルを投資し、株式の約8%を保有しています。

清算チームは2024年に2回に分けて全株式を売却し、合計13億米ドルの利益を得ました。当初、外部からは良好なキャッシュアウト結果と見られていましたが、1年も経たないうちにAnthropicの評価額は615億米ドルに急騰しました。この計算に基づくと、FTXの8%の株式の価値は約50億米ドルとなります。

つまり、破産清算チームは少なくとも37億ドルの追加収益を逃したことになる。

FTXの投資ビジョンは正しく、それを否定する人はほとんどいないでしょう。彼らは風が吹く前に弾を撃ち、最も注目されていない時期にこれらの企業に投資し、コアシェアを獲得しました。

しかし、FTXが崩壊した後、それらの賭けはスクラップ金属として扱われるようになりました。

これら3つの典型的なケースに加えて、FTX清算チームは、LedgerX、Blockfolio、SOLトークンブロックオークションなどの取引で一貫した操作を使用して「売り切る」ことで、大きな論争を引き起こしました。

例えば、2024年にSOLトークンが清算されオークションにかけられた際、Galaxy TradingやPantera Capitalといった機関投資家が低価格でSOLトークンを購入しました。その後、SOLの価格は急騰し、莫大な利益を上げました。一方、当初の債権者は機会を逃すばかりでした。Financial TimesとCointelegraphの報道によると、FTXは高品質資産の売却によって少なくとも数百億ドルの価値上昇の可能性を逃したと考えられています。

なぜこれほど集中的かつ短期的な「清算セール」が行われたのだろうか？ジョン・レイ氏は「資金を期限内に確保し、ボラティリティリスクを回避するため」だと説明したが、業界アナリストは、大規模な割引が馴染みのある機関投資家にのみ行われ、多くの資産が6ヶ月足らずで倍増した理由を、そのような理由では説明できないと指摘した。

そこで、清算チームが、自分たちの得意とするファンドに、非常に短期間で全ての資産を売却し、法外な弁護士費用を請求して迅速に案件を終結させ、最終的に巨額の富を築いたという陰謀論が生まれた。本来債権者に属していた資産は、「合理的なコンプライアンス」という枠組みの下で、権力の中枢に近い人物に低価格で譲渡されたのだ。

低価格で売られた株式、トークン、オプションの価値は増加し続け、この増加分を保有するはずだった人々は、公開された PDF を通じて自分たちの将来が他人に奪われるのをただ見ているしかありません。

破産清算か「合法的な強盗」か？

暗号資産業界ほど忘れ去るのが得意な業界はありません。市場は今、AI、ステーブルコイン、そしてRWAの追求に再び参入しています。2022年の危機は過ぎ去ったように見えますが、清算プロセスはまだ終わっていません。

過去3年間で、FTXの資産は一つずつ削減され、パッケージ化され、オークションにかけられ、プラットフォームの将来性はすべて剥奪され、空っぽの殻だけが残されました。

FTX の破産清算の規模と複雑さは、世界の暗号化の歴史に記録されるのに十分ですが、教科書に載せる価値があるのは、おそらく債権者が法的信託システムに対して抱いた集団的な幻滅感でしょう。

過去3年間で、FTXの資産は一つずつ削減され、パッケージ化され、オークションにかけられ、プラットフォームの将来性はすべて剥奪され、空っぽの殻だけが残されました。

FTX の破産清算の規模と複雑さは、世界の暗号化の歴史に記録されるのに十分ですが、教科書に載せる価値があるのは、おそらく債権者が法的信託システムに対して抱いた集団的な幻滅感でしょう。

一方で、ジョン・レイ氏とS&Cが代理する清算弁護士チームは、完全に合法的な方法で法外な報酬を受け取っており、司法機関から責任を問われることはほぼ不可能である。他方で、彼らは免責条項によって自らに盾を加えており、将来「悪意ある清算」について問われたとしても責任を問われないようになっている。

FTXの暴落で損失を被った何万人もの個人投資家にとって、これは償いではなく、二度目の傷です。市場を逃す可能性はありますが、回復の正当な機会を奪われることは、最も残酷なことです。

現在、FTXの破産資産は、総額145億米ドルから163億米ドルに上り、世界規模で清算される見込みです。しかし、中国をはじめとする地域のユーザーが最終的に賠償請求に成功しなかった場合、それは新たな未解決の悲劇を意味することになります。一部の人々は法制度から完全に排除され、本来彼らの所有物であった資金が、煩雑な法的手続きと破産弁護士のグレーゾーンに飲み込まれてしまうのです。

さらに悪いことに、FTXチームが破産裁判所に提出した新たな提案には、コンサルタントの責任を免除する隠れた条項も含まれており、債権者が訴訟を起こしたり控訴したりすることはほぼ不可能となっている。

おそらく業界にとっては、FTX の崩壊は新たなサイクルの底に過ぎないが、それに巻き込まれた人々、特に何万人もの中国人個人投資家にとっては、これは資金の損失であるだけでなく、希望の終わりでもある。

「プロの清算チーム」と呼ばれる弁護士とコンサルタントのグループは、ほんの数行の言葉で数千億ドルの資産の運命を決定することができますが、これらの一般投資家に状況を好転させるチャンスを与える人は誰もいません。