以下は、流動性ファンドとの複数の会話に基づいた、暗号通貨流動性市場の現状に関する一連の記事の第 1 弾です。

ほとんどの暗号通貨流動性ファンドのパフォーマンスが期待外れだというのは公然の秘密です。

流動性ファンドは、従来のヘッジファンドと同様に、市場の方向性を決定し、資本を配分し、ベンチマークを上回るパフォーマンスを実現します。

しかし、ヘッジファンドとは異なり、この指標はS&P 500のような複合ベンチマークではありません。Cryptocurrency Liquidity Fundはビットコインを超えることを目指しています。

たとえば、ビットコインは2024年に約110%上昇しました。このベンチマークを下回るパフォーマンスを示す流動性ファンドは、パフォーマンスが低いか、良くても平均的です。

ビットコインは今年これまでのところ概ね安定しているが、その他のアルトコイン市場は底値を記録している。

ビットコイン（BTC.D）を例に挙げると、その優位性は過去1年間で着実に高まり、現在では暗号通貨市場全体の価値3.3兆ドルの63%を占めています。

比較すると、前回のサイクルの時価総額のピークは2021年11月に発生し、BTCのシェアは40％から45％の間で推移しました。

DBA の Jon Charbonneau 氏のようなベンチャー キャピタリストは、ベンチマークとしての BTC の価値にさえ疑問を呈しています。シャルボノー氏は0xResearchポッドキャストで、適切なベンチマークはETH、SOL、BNBなどのアルトコインの加重平均バスケットになるかもしれないと述べた。

これは、ビットコインが史上最高値付近で推移しているにもかかわらず、仮想通貨関連のツイッターのエコーチャンバーに明らかに弱気な感情が広がっている理由を説明しているのかもしれない。より高いリスクを求める多くの投資家は、アルトコインがビットコインよりも値上がりすると信じており、そのためBTCの値上がりから「除外」されている。

パンテラのコスモ・ジャン氏は私にこう語った。「現状は良くありません。ほとんどの方向性流動性ファンドはBTCに対してネガティブなポジションを取っているでしょう。市場中立型流動性ファンドに関しては、業界平均は取るに足らないものです。しかし、彼らも今年はアンダーパフォームしており、パフォーマンスはプラスではなく、概ね横ばいです。」

私が話を聞いた流動性ファンドのほぼ全員が、ビットコインは機関投資家やマクロ投資家向けの資産、つまり「デジタルゴールド」としての地位を確立したと考えています。

「ビットコイン普及のSカーブは今、興味深い局面を迎えています。ETFと米国政府の戦略準備金のおかげで、ビットコインの普及率は急速に上昇しています。昨年は、ビットコインの流入額がナスダックのQQQの流入額を上回りました。これは驚異的です」と江氏は述べた。 「ほとんどのプレイヤーは、BTCが他の暗号通貨市場とは非常に異なる動きをしていることにまだ気づいていません。」

これは、今週たまたま11％上昇しているオレンジコインだけの問題ではありません。

アルトコイン市場に暗い影が垂れ込めた影響を受け、大半の流動性ファンドのパフォーマンスは低迷した。ディファイアンス・キャピタルのアーサー・チョン氏は、L1/L2、DeFi、DePIN、AI、ミームコインなど、すでに存在するコインや近々アンロックされるコインの過剰供給は暗い見通しを予兆していると語った。

アルトコイン市場に暗い影が垂れ込めた影響を受け、大半の流動性ファンドのパフォーマンスは低迷した。ディファイアンス・キャピタルのアーサー・チョン氏は、L1/L2、DeFi、DePIN、AI、ミームコインなど、すでに存在するコインや近々アンロックされるコインの過剰供給は暗い見通しを予兆していると語った。

「ETHを除くすべてのアルトコインのアンロック計画は、今後2年間で月間10億ドルに達すると予想されています。アルトコインの需要は決して大きくありません。すべての仮想通貨流動性ファンドの総時価総額は約100億ドルから150億ドルです」とチョン氏は述べた。

こうした構造的ダイナミクスは、市場中立戦略に重点を置いた流動性ファンドにも影響を与えます。

「プロジェクトがロックされたトークンを店頭（OTC）取引所で30～40%の割引価格で売却しようとしたとしても、買い手を見つけるのは難しい。市場は概してアルトコインの価格が急落すると予想している」と、プレストのリサーチアナリスト、ミン・ジョン氏は述べた。

プレストは昨年、2024年に発売される上位10のトークン（STRK、ENA、JUP、ONDOなど）の価格を維持するには600億ドルの買い圧力が必要になると記した。

この需要と供給の不一致は、流動性ファンドが「正しい」勝者を選ぶために、より一層努力しなければならないことを意味します。

過去のサイクルの「上げ潮はすべての船を持ち上げる（BTC）」現象はもはや存在しません。

このシリーズの第 2 部では、次の点について説明します。

流動性ファンドはファンダメンタルズを活用して市場の変化にどのように適応するのでしょうか?

流動性ファンドが注目している暗号通貨セクターはどれですか?

4年サイクルは終了しましたか?

L1評価プレミアムは消えたのか？