著者: AYLO編集: Cointime Lu Tian

今回私は、弱気市場で好成績を収めたDeFiプロトコルであるPendleの共同創設者であるTNと通信しました。

過去 12 か月間で、ロックされた総額 (TVL) は 800 万ドルから 1 億 2,700 万ドルに増加しました。

金利デリバティブ市場は従来の金融では最大規模の市場の 1 つですが、DeFi では依然として最小の市場の 1 つです。ペンドルはそれを変えたいと考えている。

DeFiに興味があるなら、Pendleに注目する必要があります。

ペンドルの紹介

Pendle は、ユーザーがさまざまな利回り管理戦略を実装できる許可不要の利回り取引プロトコルです。

DeFiでは、資産を利回りマイニングプールに投入し、時間の経過とともに変動する年率利回り（APY）を獲得できます。そして今、Pendleを使用すると、いくつかのDeFi戦略を試すことができ、正しく実行すれば、より高いAPY（乗数）を獲得する機会があります。この DeFi 戦略は利回り取引として知られています。

現在、Pendle はイーサリアム (ETH) の収益を得るのに最適な場所の 1 つです。

あなたの仮想通貨の誕生秘話は何ですか?どのようにしてこの分野に入ったのですか？

少し前のことですが、学生だった2014年に教授の研究助手としてさまざまなフィンテックビジネスを研究していました。さまざまなビジネスモデルを調査していたところ、シンガポールとフィリピン間の送金手段としてビットコインを使用する送金ビジネスを発見しました。ビットコインを利用することで、他の送金事業に比べて低コストで同等のサービスを提供できます。私はこれに興味をそそられたので、調べてみると、すぐにイーサリアムのホワイト ペーパーを発見しました。私は、提案どおりに実装すれば無限の可能性があるため、スマート コントラクトに非常に興味を持ちました。

2016年頃、私はイランでイーサリアムを使用して慈善活動のために数百万ドルを集めるエキサイティングなプロジェクトを目撃しました。最初はいくつかのプロジェクトのコミュニティ運営に携わっていました。そんなとき、私は幸運にもシンガポール国立大学の博士課程と学生のグループによって書かれた白書に出会うことができました。大学に近いため、ロイ (Kyber Network の共同創設者) に連絡しました。約1年半後、ロイさんからKyberのアイデアを持ち込まれ、コミュニティ管理とビジネス開発を担当するチームに参加しないかどうか尋ねられました。私はこの機会を非常に興奮して利用しました。これは私の仮想通貨分野への正式な参入を意味し、私に多くの機会をもたらしました。

2019 年、私は Kyber を離れ、新しいビジネスのアイデアを模索する時期が来たと感じました。一連の試みが失敗に終わった後、私はペンドルを共同設立しました。興味深いことに、Pendle の共同創設者のほとんどは、以前に失敗したプロジェクトのメンバーでした。私たちが経験と課題を共有することで、強力な仕事上の関係が構築され、自分たちの強みと弱みをより深く理解できるようになり、最終的にはチームとしてより良く連携できるようになります。

ペンドルで解決したい問題は何ですか?

ペンドルで解決したい問題は何ですか?

この製品は、主に固定料金製品分野のニーズを満たすように設計されました。ペンドルのきっかけは、すべてのクソコインが10,000〜20,000％のAPYを提供した2020年のDeFi夏から来ています。同僚と私はこれらのくだらないコインを大量に栽培しており、高い利回りは気に入っていましたが、レートを固定することができないため、長期的には持続可能ではないことはわかっていました。

これにより、DeFi と従来の金融を比較できるようになり、金利を固定する方法を見つけるようになりました。しかし、当時のDeFiには固定金利は基本的に存在しておらず、従来の金融と比較して固定金利はこの業界で最も重要な分野の1つでした。

私たちは、仮想通貨が従来の金融と同じ規模まで成長できれば、これらの取引所がこの分野でもより大きな役割を果たすことになると信じています。私たちはこの傾向が起こっているのを見てきました。 2020年から2022年にかけて、資金はエコシステムに流入し続け、心理的には確実性を重視する人が多くなります。

私たちは、投資に資金を投じると、1 年後にちょうど「X」の金額を取り戻すことができる、予測可能なリターンの概念を好みます。そこから私たちはインスピレーションを得て、それ以来、これらのニーズに対するソリューションを提供することに注力してきました。

この問題を解決するためにどのようなユニークなアプローチをとりましたか?

製品デザインについて考えるとき、私たちにとって重要な要素は 2 つあります。まず、私たちは小さなプロジェクトです。当時、DeFiの夏が到来しており、Aave、Compound、Uniswapなどの大型プロトコルの流動性の合計は150億ドルから200億ドルの間になると予想されていました。私たちのような小規模なプロトコルでは、牽引力や前例がないため、流動性を求めて競争するよりも、それらを基盤にして構築する方が合理的です。さらに、構成可能性は DeFi の主な機能の 1 つであるため、これらのプロトコルをサポートし、それらが生成する収益資産を流動性の源として使用することがより合理的であると考えました。したがって、Pendleでは、単にUSDCやその他の原資産をプロトコルに入金するのではなく、流動性の源としてランニングイールド資産を使用することを選択しました。ただし、より幅広いアセットの選択をサポートするためにユーザー エクスペリエンスが向上しました。

そのアイデアは、Aave などのプロトコルから USDC と競合するのではなく、流動性のソースとして USDC を使用し、それを YT と PT にトークン化するというものです。これを行うことで、流動性をめぐって競合しないだけでなく、ユーザーの機会費用を削減しながら、これらのネイティブ プロトコルを補完することができます。第二に、流動性が高くない可能性のある新しいタイプのデリバティブにとっては、自動マーケットメーカー (AMM) を導入する方が合理的であると考えます。当時、イールドトークンの価格を決定する方法について明確なアイデアはありませんでした。オーダーブックシステムを使用したイールドトークンの取引は困難になります。価格発見は数式に任せたほうがよいでしょう。たとえば、当時は ETH の価格が日々上昇しており、ガスの消費が伴うためオーダーブック システムの使用は持続可能ではありませんでした。調整のたびにガス料金が発生し、決済のたびにガス料金が発生します。したがって、このプロジェクトには AMM の方が合理的であると考えられます。これら 2 つの要素は、Pendle の最初のイテレーションを形作る上で最も重要でした。

ペンドルは弱気相場の間にどのような変化を経験しましたか?

最初の V1 リリースではあまり注目を集めなかったと思います。収益マーケットプレイスを構築するための取り組みや Twitter での議論にもかかわらず、ソーシャル メディアで一般的な意見は、この製品が複雑すぎるというものであり、それは真実だと思います。

ペンドルは弱気相場の間にどのような変化を経験しましたか?

最初の V1 リリースではあまり注目を集めなかったと思います。収益マーケットプレイスを構築するための取り組みや Twitter での議論にもかかわらず、ソーシャル メディアで一般的な意見は、この製品が複雑すぎるというものであり、それは真実だと思います。

Pendle はまだ比較的複雑ですが、私たちはユーザー エクスペリエンスを常に改善しています。ただし、デリバティブの背景がなく、金融に関する知識が限られている場合は、プロトコルのさまざまなコンポーネントを深く掘り下げて理解しようとしないと混乱する可能性があります。

私たちは 2022 年を通じて製品の改善に取り組んでいます。私たちが加えた変更は、V1 リリースから収集した観察とデータに基づいています。たとえば、V1 バージョンでは、PT と YT は異なる会場で取引されます。流動性プロバイダーの観点とユーザー エクスペリエンスの観点からすると、これは無意味です。YT と PT に流動性を提供したい場合は、2 つの異なるプールで流動性を提供する必要があるからです。したがって、V2 バージョンを設計する際には、データ ポイントを慎重に検討し、AMM の中心となるアイデアに立ち返り、非永続性の損失やユーザー エクスペリエンスなどの要素を中心に製品を構築する方法を考えました。

AMM や当社のような派生商品の場合、一時的な損失は非常に問題となる可能性があります。たとえば、USDC に対する YT の価格は大きく変動する可能性があり、価格がエントリーポイントから大きく外れると、永久的な損失が発生する可能性があり、これは人々が見たくないものです。したがって、これを念頭に置いて、非永続性損失の考慮事項を最小限に抑えるか、さらには排除するために、Pendle V2 の AMM を開発しました。最も重要なことは、ファンド プールが同じファンド プール内の YT と PT の取引をサポートしていることも認識しました。したがって、ユーザーは 2 つの異なる場所に流動性を提供する必要はなく、原資産に対する PT の流動性を提供するだけでよく、このプールは PT と YT の取引をサポートできます。

もう 1 つの重要な側面は、プロトコル スタックを生成できることです。ユーザーが APR を非常に懸念していることは承知しています。現在の市場環境では、APR に競争力がなければ、誰も流動性を提供してくれません。そのため、APR が競争力があることを確認する必要があります。私たちは、構成可能性と、基礎となるプロトコルのインセンティブを考慮した会計システムを通じてこれを実現します。その結果、預金者はペンドルに参加しない場合よりも高い実効年利を得ることができます。たとえば、スターゲイト USDT 流動性をスターゲイトに提供した場合、スターゲイト US は、この中国語の記事の文言と言語構成を最適化して、より自然かつスムーズにします: 弱気市場でどのように成長しましたか?そうですね、最初は正しく理解できなかったと思います。だからこそ V2 があるのです。製品設計の開発サイクルの改善は非常に重要な部分だと思います。 2021 年 6 月に V1 をリリースしたときは、あまり注目を集めませんでした。私たちはいくつかの収益マーケットプレイスを構築することができ、Twitter 上でもいくつかの議論がありましたが、ソーシャル メディアでの一般的な意見は、この製品が複雑すぎるということでした。それは真実だと思います。

Pendle はいくつかの点で複雑ですが、私たちはユーザー エクスペリエンスを常に改善しています。ただし、プロトコルのさまざまなコンポーネントを詳しく調べて理解しようとしたことがない場合、デリバティブの背景がなく、金融知識が限られている場合は、混乱する可能性があります。

私たちは 2022 年を通じて製品の改善に取り組んでいます。私たちが加えた変更は、V1 から収集した観察とデータに基づいています。たとえば、V1 の場合、PT と YT は別の場所で取引されます。流動性プロバイダーの観点とユーザー エクスペリエンスの観点からすると、YT と PT に流動性を提供したい場合は、2 つの異なるプールで流動性を提供する必要があるため、これは意味がありません。そのため、V2 の設計を考えるとき、データポイントを精査し、AMM (Automated Market Maker) の核となるアイデアに立ち戻り、永久損失やユーザー エクスペリエンスなどの要素を中心に製品をどのように構築するかを考えました。 。

AMM や当社のようなデリバティブ商品の場合、一時的な損失は大きな問題となる可能性があります。たとえば、USDC に対する YT の価格は急激に変動する可能性があり、価格がエントリーポイントから大きく外れると、永久的な損失が発生する可能性があり、これは人々が望んでいることではありません。したがって、これを念頭に置いて、私たちは一時的な損失の問題を最小限に抑えるか、さらには排除するために Pendle V2 の AMM を開発しました。最も重要なことは、ファンド プールが同じファンド プール内の YT と PT の取引をサポートしていることも認識しました。したがって、ユーザーは 2 つの異なる場所に流動性を提供する必要はなく、原資産に対する PT の流動性を提供するだけでよく、プールは PT と YT の取引をサポートできます。

もう 1 つの重要な側面は、プロトコルが収量を積み上げる能力です。当社のユーザーが年利を非常に懸念していることは承知していますが、現在の市場環境では、年利が競争力がなければ、誰も流動性を提供しようとしません。そのため、当社は年利が競争力があることを保証する必要があります。私たちは、構成可能性と、基礎となるプロトコルのインセンティブを考慮した会計システムを通じてこれを実現します。したがって、預金者はペンドルに参加しなかった場合よりも高い実効年利を得ることができます。たとえば、StargateにStargate USDTの流動性を提供し、Stargate USDTをPendleに入金すると、Pendleからの報酬だけでなく、StargateおよびStargateのローンAPYからの報酬も受け取ることになります。全体として、これにより APR がより魅力的となり、Pendle を通じて流動性を提供することがユーザーにとってより意味のあるものになります。

現在のターゲット ユーザーのタイプは何ですか?

私たちのコアユーザーは、デリバティブについてある程度の認識と理解を持っている、より成熟した小売ユーザーであると思います。しかし、時間の経過とともに、参加の障壁を取り除く新しいインターフェースを展開し、プロトコルをより多くの聴衆に開放できるようにしていきます。今年の残りの期間、私たちはそれを実現するための機能の開発に取り組んでいます。たとえば、YT と PT の取引は比較的複雑であり、ユーザーは YT と PT の性質を理解し、利回りの変化を監視する必要があり、さらには利回りの変化に影響を与える可能性のある要因を追跡する必要があります。私たちは、YT と PT がどのように機能するかを完全に理解していなくても、ユーザーが利回り資産について意見を表明できるボールト戦略を作成できれば非常に役立つと考えました。これが私たちが現在取り組んでいることです。

今すぐPendleを使用できる簡単な方法と、今すぐPendleを使用できるより高度な方法の例を挙げていただけますか?現在、2 つの異なるインターフェイスがあります。1 つはシンプル ユーザー インターフェイス、もう 1 つはプロフェッショナル ユーザー インターフェイスです。シンプルなユーザー インターフェイスは、デリバティブに関する知識が限られているが、固定レートを取得したいユーザーに適しています。これは、ゼロクーポン債券のような構造の元本トークンを購入することで実現されます。トークンを割引価格で購入し、満期に原資産を全額償還します。

シンプルなユーザーインターフェース

プロフェッショナルなユーザー インターフェースは、YT と PT が取引するある程度の経験を持つユーザーに適しています。たとえば、ユーザーがstETHの年率収益率が5％や10％を超えると考えた場合、YTを購入して満期まで保有して収入を得ることができます。このアプローチは、stETH を完全に購入し、満期まで待って利回りを受け取るよりも資本効率が高くなります。逆に、ユーザーが stETH の年率収益率が低下すると考える場合は、YT トークンを売却して現金に変えることができます。この方法は、意見を表現するためのより多くの方法を提供し、ユーザーにより戦略的な可能性と組み合わせを提供します。

プロフェッショナルなユーザーインターフェイス

シンプルなインターフェースとプロフェッショナルなインターフェースを使用するユーザーの割合をご存知ですか?

シンプルなインターフェースとプロフェッショナルなインターフェースを使用するユーザーの割合をご存知ですか?

4 月時点では、シンプルなインターフェイスとプロフェッショナルなインターフェイスの比率は約 20/80 でした。私たちはこの問題の調査を開始しましたが、この製品は小売ユーザー向けに最適化されていないという結論に達しました。そこで私たちはいくつかの変更を加え、マーケティングと成長の試みを通じて、シンプルなインターフェイスの割合を 20% から 40 ～ 45% に増やすことができました。しかし、私たちは依然として、プロフェッショナルなインターフェイスと比較して、シンプルなインターフェイスの方が高いエンゲージメント率を期待していましたが、考えられる 2 つの理由により、期待に応えられませんでした。

まず、シンプルなインターフェイスを使用して資産を割引価格で購入する方法をユーザーに説明すると、多くの場合、割引はどのようにして達成されるのか?といった追加の質問が寄せられます。したがって、複雑な概念のプロセス全体を詳細に説明する必要があり、一部のユーザーが混乱する可能性があります。

第二に、暗号通貨ユーザーは一般に、割引よりも年換算利回りの概念に精通しています。トークンを割引価格で購入し、実質的に固定レートを取得するのと同じ 1:1 の比率で資産を償還するなど、別の言い方もできますが、これは暗号通貨コミュニティの共感を呼ぶものではないようです。今後数週間以内にそれを変更したいと考えています。

今後の成長戦略は何ですか？

当社の将来の成長戦略は、より幅広いユーザー グループをターゲットにし、機関ユーザーや個人ユーザー、特に成熟した個人ユーザーを含む、より成熟したユーザーをコンバートすることです。これを行うには、複数の異なるプロトコルを活用してユースケースを構築し、これを達成するために複数のアプローチを取る必要があります。

1 つ目は統合です。コミュニティ内での影響力を高め、ユーザーにより良い料金を提供するために、他のプロトコルと統合する予定です。これは、他の分散型プロトコルとの統合、または集中型取引所とのパートナーシップである可能性があります。最終的には総ビジネス量 (TBL) に注目しており、TBL はさまざまなチャネルから得られるため、どちらの方法でも有効です。

2 つ目は、当社の製品の参入障壁がまだ比較的高いため、製品を簡素化することです。当社は今後もユーザーインターフェイスとユーザーエクスペリエンスの改善を続け、シンプルなインターフェイスを再設計し、収益性の高い取引を容易にするトレジャリー機能を開発する予定です。

3 つ目は、プロトコルが許可なくアセットをリストできるようにすることです。現在、私たちのチームはリストされている資産ごとに契約書を作成する必要があり、これには時間とリソースがかかります。スケーラビリティを向上させるために、他のプロトコルがアセットとプロトコルについての知識を深めたら、独自のコントラクトを作成することを奨励する予定です。私たちは、特定のパラメータを設定し、市場が自動的に機能するようにする方法についてのガイダンスを提供します。私たちの契約ではすでにパーミッションレスなリスティングをサポートしていますが、完全な Uniswap と同じくらい簡単にイールド マーケットをセットアップできるようにして、誰でも簡単に操作できるようにするために、ユーザー インターフェイスも開発する必要があります。これは製品の機能の一部です。さらに、当社の製品は現在、主流のマーケットプレイスや自動マーケットメーカーに比べて市場への自然な適合性が低いと考えているため、ビジネス開発も重要です。したがって、プロトコルの流動性を高める努力を続ける必要があります。例えば、現在は多くの機関投資家ファンドが傍観しており、強気相場で資金を調達し、投資機会を探しているところですが、彼らが当社の潜在的なターゲットユーザーとなる可能性があります。もう 1 つの潜在的なユーザー グループは DAO ユーザーです。彼らは保管庫に遊休資産を持っている可能性があり、Pendle は彼らの資産の収入源となる可能性があります。

結局のところ、トークンの有用性を拡大することがユーザーの採用を増やす鍵であると私たちは考えています。より多くのユーザーに PT トークンと YT トークンを使用してもらう方法を考える必要があります。 FRAX は、さまざまな統合を通じて資産の導入を促進することに成功した素晴らしい事例です。私たちも同様のことを達成したいと考えています。

ペンドルのトークンエコノミクスはどのように機能しますか?

現在、Pendle トークンはそれ自体では何の目的も果たしませんが、ロックされた vePendle トークンはさまざまな目的に使用できます。

まず、vePendle トークンは流動性プロバイダーの収益を増加させることができます。これは、Curve プロトコルからインスピレーションを得た概念です。したがって、あなたがPendleの流動性プロバイダーであり、vePendleトークンを保有している場合、より高い年率が得られます。

第二に、vePendle トークンは所有者に投票権を与えます。 vePendle トークンを保有している場合は、選択したプールにインセンティブを割り当てるために投票する権利があります。

第二に、vePendle トークンは所有者に投票権を与えます。 vePendle トークンを保有している場合は、選択したプールにインセンティブを割り当てるために投票する権利があります。

第三に、vePendle トークンはプロトコル トレジャリーに対するクレームを提供します。 Pendle には 2 つの収益源があり、すべての金融収益は vePendle 保有者に再分配されるため、vePendle トークンを保有するユーザーはこれらの収益を受け取る権利があります。

Twitter でペンドルについて多くの議論が行われていることに気づきましたが、これは御社のビジネス戦略の一部ですか?

はい、これは確かに当社のビジネス戦略の一部です。 Curve など、いくつかのプロトコルがトケノミクスで大きな成功を収めているのを見てきました。 Curve はトークンを発表し、Ve 契約を導入しました。その後、Convex および他のいくつかのプロトコルが Curve にインセンティブを見出し、多層プロトコルのエコシステムを構築しました。プロトコル トークンのユーティリティを作成する方法を検討していますが、実行には時間がかかります。プロトコルに実用性と牽引力がなければ、エコシステムの構築は困難になります。幸いなことに、私たちはしばらく前から注目を集めており、徐々に他のチームからも興味を持ってもらえています。私たちはこれらのチームと話し合い、ペンドルをベースにすることで合意に達しました。現在、Pendle を使用しているチームは Equilibria、Penpie、Stake DAO の 3 チームです。流動性トークンを立ち上げた最初のチームであるStake DAOは、ユーザーの預金のための保管庫を開発しています。これにより、Equilibria と Penpie が現在 Pendle の上位にある 2 つの完全なプロトコルとなり、合計で約 1,300 万の VePendle ユニットを保有しており、その数は時間の経過とともに増加する可能性があります。

読者が利用できる Pendle のアルファ版はありますか?

新しいPendleリリースを他のエコシステムに実装することは、私たちにとって常に優先事項です。実際、新しいバージョンを間もなく公開する予定です。また、個人的には、年内に新しい製品機能がリリースされることを非常に楽しみにしています。

ブロックチェーン関連の意思決定にどのようにアプローチしますか?どのようなデータを参照しましたか?

チェーンの検討に関して、私たちの考え方は実は非常にシンプルです。チェーンを評価するとき、私たちは主にエコシステムの基本的な構成要素に焦点を当てます。たとえば、エコシステムに自動マーケットメーカー (AMM) やマネーマーケット金庫などの収益を生み出す場がない場合、そこに Pendle を導入するのは意味がないかもしれません。 Pendle の核となるアイデアから二次派生として設計されているため、適切な基本構成要素が必要です。さらに、全体的な TVL (Total Value Locked)、特にこれらの基本的な構成要素を健全なレベル、できれば数億ドルから数十億ドルに維持する必要があります。 TVL が小さすぎると、そこに Pendle をデプロイしても意味がなくなるからです。

通常、LP トークンから Pendle への変換は 10% で行われます。変換が 10% でプール サイズが 100 万ドルの場合、変換後に 100,000 ドルの割引が生成されます。したがって、これらの基本的な構成要素の TVL が小さすぎる場合、表示されるペンドルの数が非常に限られてしまい、時間の有効活用とは言えません。したがって、私たちは通常、基本的な構成要素と健全な TVL を備えたチェーンをターゲットにします。 DeFiLlamaを見ると、現時点ではそのようなチェーンはそれほど多くなく、主にArbitrum、Binance、Polygon、Optimismなどが含まれます。

DeFiは現在、市場全体のライフサイクルのどの段階にあると思いますか?

DeFi市場はまだ比較的初期段階にあります。 DeFi分野で現在見られるのは主にスポット取引であり、デリバティブ取引は比較的まれであるため、現在の市場にはまだ成長の余地がたくさんあります。人々がデリバティブの概念に徐々に慣れれば、DeFi市場は指数関数的な成長を示すと私は信じています。現段階では、独自にできるイノベーションがまだたくさんあります。たとえば、自動マーケットメーカー (AMM) に関しては、Uniswap はホワイト ペーパーとスマート コントラクトの v4 をリリースしたばかりであるため、成長と発展の可能性は依然として大きいです。また、Ambient や Maverick のような革新的なプロトコルは、成長を続ける分野でどれだけの革新が起こる可能性があるかを示す良い例です。 1、2年前に比べて、DeFi分野に対する小売業者の関心は落ち着いていると思いますが、市場の状況が改善するにつれて再び盛り上がると予想しています。

私は、これまでの最高額 TVL である 1,800 億ドルを超えるだろうと非常に楽観的に思っています。長期的には、私は市場に対して前向きです。