作者: TaxDAO

EUは暗号資産規制の分野で常に世界の最前線に立っており、昨年10月に可決された暗号資産市場規制法（MiCA）は、EU内で統一された暗号資産規制の枠組みを確立することを目的としている。ステーブルコインは、法定通貨またはその他の資産に固定された暗号通貨であり、価格変動の軽減、支払い効率の向上、および金融包摂を目的として設計されています。ステーブルコインはソブリン通貨に関連付けられており、金融の安定性や税制政策に重要な影響を与えるため、ステーブルコインの監督は国際的な暗号資産監督においてますます重要な部分となっています。この記事では、USDT ステーブルコインを例に挙げて、MICA 法におけるステーブルコインの規制要件と、これらの要件が USDT および発行者に及ぼす影響とその対策について分析し、他の国や地域が関連規制を策定する際の参考とします。

1 MiCA: EUの暗号資産は統一監督の時代に突入

1.1 当初の規制制度と比較したMiCAの改善点

MiCA は、デジタル事業者法 (DORA) および欧州デジタル金融戦略 (EDFS) とともに 2020 年 9 月に欧州連合によって提案された暗号資産市場の規制枠組みであり、これらの法案は合わせて EU デジタル金融戦略を構成し、次のことを目的としています。安全で革新的かつ包括的なデジタル金融市場を構築します。 MiCAはまた、EU初の暗号資産に対する包括的な規制枠組みでもあり、暗号資産の発行、取引、サービス提供をカバーし、EU内で統一的かつ透明性のある暗号通貨規制基準と要件を確立することを目指しています。

これまでの規制計画と比較すると、MiCAは業界でよく話題になるステーブルコインやユーティリティトークンなどの非公式暗号資産を広くカバーすることになるが、EUの以前の規制枠組みでは金融商品の属性を持つ一部の暗号資産のみがカバーされていた。 MiCA 法は、他の資産との関連でその価値を固定しているかどうかに基づいて暗号資産を分類しており、その目的は、さまざまな種類の暗号資産が直面するリスクと課題を区別し、対応する規制要件を策定することです。

電子マネー トークン (電子マネー トークン): 単一の法定通貨に関連付けられた暗号資産を指し、その目的は現金の電子代替として機能し、支払いや送金に使用できることです。たとえば、ユーロに固定された電子通貨トークンはこのカテゴリに分類されます。

資産参照トークンのバスケット (資産参照トークン): 安定した価値を維持することを目的として、複数の法定通貨またはその他の資産に関連付けられた暗号資産を指します。

資産参照トークンまたは電子マネー トークン以外の暗号資産: ほとんどの暗号通貨やユーティリティ トークンを含む、最初の 2 つのカテゴリに当てはまらない暗号資産を指します。ビットコイン、イーサリアムなどがこのカテゴリに分類されます。

MiCA が暗号資産を分類する方法から、その規制の焦点が他の暗号資産ではなく、電子通貨トークンとバスケット資産トークンの 2 つのステーブルコインにあることは、難しくありません。この目的を達成するために、MiCA は、現在の EU 金融法で規制されているセキュリティ トークンなどの暗号資産は MiCA 規制の対象ではないことを明確にします。

同時に、MiCA は、以前の EU 規制枠組み (EU マネーロンダリング防止指令、5AMLO) がより厳しいものを課すだけであったのに対し、MiCA は暗号資産発行者とサービスプロバイダーに対して、ライセンス、準備金、情報開示、ガバナンス構造を含むより厳しい要件を課すことになります。マネーロンダリング防止規制に関する要件 マネーロンダリングと消費者保護に関しては、いくつかの基本的な規則があります。さらに、MiCAはEUの強制法として、欧州銀行監督局（EBA）や欧州証券市場監督局（ESMA）に主要資産の監督を認めるなど、一連の監督・執行権限をEUレベルの規制当局に与えることになる。参照トークンおよび主要電子通貨トークンの発行者およびサービスプロバイダーに対する規制措置には、ライセンスの承認、一時停止または取り消し、定期的な検査の実施などが含まれます。 MiCA フレームワークのさらなる内容と歴史的進化に興味のある読者は、TaxDAO が以前に発行した「EU 暗号通貨規制は統一時代に入ろうとしている: 歴史的レビューと将来の展望」および「EU 暗号資産市場監督法 (MiCA)」を読むことができます。解釈と比較」。

1.2 MiCA のステーブルコインに対する規制要件

2 つのステーブルコインに対する MiCA の規制計画は類似しており、特定の詳細の違いを除けば、一般にその規制要件は次の側面に要約できます。

1.2 MiCA のステーブルコインに対する規制要件

2 つのステーブルコインに対する MiCA の規制計画は類似しており、特定の詳細の違いを除けば、一般にその規制要件は次の側面に要約できます。

まず、EU内での管理と認可。 MiCA は、暗号資産サービスプロバイダーが EU 内に効果的な管理の場を設け、少なくとも 1 人の取締役が EU に居住することを義務付けています。効果的な管理の場とは、ビジネスに必要な主要な管理および商業上の意思決定が行われる場所です。 EU内でステーブルコインサービスを提供するすべての事業体は、EUの認可を取得し、資本要件、ガバナンスの取り決め、リスク管理、情報開示、顧客保護、マネーロンダリング防止、テロ資金供与対策などのEU統一規制規則に従わなければなりません。ステーブルコインが重要な資産参照トークンまたは電子通貨トークンとして分類された場合、追加の規制措置が講じられます。

２つ目は、発行の監督です。ステーブルコインを発行または提供するすべての主体は、EU 内でホワイトペーパーを発行し、関連する管轄当局に報告する必要があります。 MiCA は、ステーブルコイン ホワイト ペーパーの情報要件とリスク ステートメントを具体的に定めています。同時に、MiCA は金融詐欺のリスクを軽減するために、ステーブルコインの発行とマーケティングのプロセスも規制しています。

第三に、報告義務です。発行総額が 1 億ユーロを超える資産参照トークンについては、MiCA は厳格な報告義務を規定しており、VASP は保有者数、発行された資産参照トークンの価値、資産準備金の規模、および資産の準備金の規模を報告する必要があります。当該四半期における日次平均 当該四半期における単一通貨圏内の交換手段として使用されるステーブルコインの取引数、平均合計金額、及び一日平均取引量及び平均合計金額の推定値。

第四に、流動性準備義務です。 MiCA は、トークン発行者に対し、消費者を保護するために十分な流動性準備金を確立することを要求しています。たとえば、資産参照トークンの発行者の場合、預金として保持する各法定通貨の最低額は、EBA が公表する基準額の 30% を下回ってはなりません。同時に、トークン所有者は常に償還する権利（永続的な償還権）を持ち、準備金の運用を管理するルールによって十分な最低限の流動性も提供されます。すべてのステーブルコインは欧州銀行監督局 (EBA) によって規制されます。

5 つ目は、規模の制限です。 MiCAは、非ユーロ裏付け資産参照トークンの1日の取引数と取引量が100万取引と2億ユーロを超えてはならないと規定している。 MiCAは、前2項で推定した1日の平均取引量および平均総額が上記の基準を超えた場合、ステーブルコインの1日の平均取引量および平均総額を確保するため、発行者に対しトークンの発行を停止し、改善計画の提出を求めます。今後の四半期の価値はそれぞれ100万ユーロと2億ユーロ未満にとどまります。 MiCA は、ユーロ圏の金融政策と金融の安定に対する非ユーロ裏付けの資産参照トークンの潜在的な影響を防ぐためにこの制限を使用しています。

2 USDT: ステーブルコインの「リーダー」とそのヨーロッパ事業

USDT は、米ドルに固定された価値を持つ電子通貨トークンであり、Tether (以前は RealCoin として知られていました) によって発行および管理されます。テザーの親会社である iFinex は、2012 年に香港に設立されました。その経営チームには、ヤン ルドヴィカス ファン デル ヴェルデ (CEO)、ジャンカルロ デヴァシーニ (最高財務責任者)、フィリップ ポッター (最高戦略責任者) などが含まれています。 2014 年に、RealCoin は社名を Tether に変更し、Bitfinex 取引所との提携を発表しました (Bitfinex 取引所はヨーロッパ最大の仮想通貨取引所であり、iFinex の子会社です)、そして Tether の主要銀行パートナーである Noble Bank はプエルトリコで登記されている会社です。企業。

USDTはヨーロッパで受け入れられ使用されている最も初期のステーブルコインの1つであり、その最大の特徴はその安定性です。テザーは、各USDTは1米ドルの法定通貨または同等の資産によって裏付けられており、いつでも償還できると主張している。テザーはまた、自社の準備資産が第三者監査人によって定期的に監査されており、公式ウェブサイトで準備資産と発行に関するデータを公開していると主張している。しかし、テザーの準備資産の信頼性と透明性にも疑問があり、ビットコイン価格の操作にテザーが関与しているという「ブドウの木」も横行している。

いずれにせよ、USDTは、その低いボラティリティ、高い流動性、クロスチェーン互換性などの特性により、現在の暗号通貨市場で最も人気があり、広く使用されているステーブルコインとなっています。 EU内での使用に関して、USDTは、Uphold、Bitfinex、Binanceなど、EU認可の複数の仮想通貨取引所またはプラットフォームで取引できます。これらの取引所のUSDT取引量は、世界のUSDT取引量の半分以上を占めています。 . .

3 MiCA は USDT に代表されるステーブルコインにどのような影響を与えますか?

3.1 MiCAがステーブルコイン市場に与える影響

前述したように、MiCA法案はユーロ非裏付けのステーブルコインに厳しい制限と規制を課すことになります。最も注目すべき規制は、ユーロ非裏付けの資産参照トークンの取引制限です。このうち、非ユーロ裏付け資産参照トークンとは、ユーロまたはユーロ圏加盟国の法定通貨に固定されていない資産参照トークンを指します。この厳しい規制要件により、ステーブルコイン市場の流動性と規模が縮小します。

USDTに代表される電子通貨トークンについて、MiCAでは「電子通貨トークンは電子通貨とみなす」「電子通貨トークン発行者は資金受領後に額面で電子通貨トークンを発行する」と規定しています。これは、電子通貨トークンの発行者が 1:1 の比率でステーブルコインを発行する必要があることを意味し、発行者の資産準備義務が法的に明確になります。さらに、MiCA は電子通貨トークンの準備金も規制しています。まず、MiCA は、発行者が受け取った資金の少なくとも 30% を常に信用機関の別の口座に預けなければならないと規定しています。これは、発行者がいつでもトークンを償還できるように、投資家のために 30% の準備金を維持しなければならないことを意味します。同時に、MiCAは準備金以外の残余資金の使途についても厳しい制限を設けており、発行体に対し「安全で低リスクの資産に投資すること」を求めており、投資する資産は市場リスク、信用リスク、集中リスクの極度に適合する必要がある。 . 流動性の高い金融商品であり、電子マネー トークンと同じ公式通貨で建てられるための低い条件。上記の措置の主な目的が市場の安定性を高め、リスクを軽減することであることは理解できます。

CoinGecko のデータによると、2023 年 10 月 8 日の時点で、USDT は世界の暗号通貨取引の 73.5% を占めており、他のステーブルコインや法定通貨よりもはるかに高い割合を占めています。 USDT は非常に規模が大きいため、欧州連合によって重要な電子通貨トークンとみなされ、EBA によって直接監督され、6 か月ごとの独立した監査などのより厳格な規制措置に準拠することになります。

3.2 ステーブルコイン発行者に対する MiCA の影響

MiCA の新しい規制規則は、特にテザーが準備金の状況と構成を徹底的かつ透明な方法で開示しておらず、より権威のある独立機関による監査を受けていないことを考慮すると、テザーにとってコンプライアンスに関する重大な課題を引き起こすことになります。テザーはまた、ニューヨーク州司法長官局との1,850万ドルの和解金を含む複数の訴訟や捜査にも関与しており、銀行詐欺、マネーロンダリング、違法行為で米司法省から捜査を受けていると噂されていた。将来的には、テザーに代表されるステーブルコイン発行会社は、より大きなコンプライアンス改革コストに直面することになるだろう。テザーは、市場の信頼性と競争力を向上させるために、自社のコンプライアンスプロセスを積極的に推進し、EUの規制当局や第三者監査機関と良好な協力関係を確立する必要があります。

ますます厳格化する規制要件に直面して、テザーはコンプライアンスプロセスを推進するための措置を講じており、例えば最近、世界第5位の会計事務所であるBDOインターナショナルのイタリア支店と協力すると発表した。は会社の準備金保証および認証報告書の監査を担当し、監査報告書の発行を四半期ごとから毎月に変更する予定です。 MiCA の枠組みの下では、ステーブルコインの発行はよりコンプライアンスと透明性を高めます。