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著者のボビー、ステーブルコインの老犬

コラボレーターChatgpt 4.0

2024 年 4 月 2 日、Ethena は Binance に上場され、仮想通貨市場で幅広い注目を集めました。その中で、初期の投資家であるアーサー・ヘイズ氏はソーシャルメディアでの応援について説明し、市場における自身の役割の潜在的な影響力をさらに強調した。

一般の投資家にとっては、通貨価格の動向が懸念されます。業界の実務者として、私は業界に対する Ethena の実際の影響とその価値を探求したいと考えています。 Ethena に関する群衆の分析では、記事に明らかな優位性のバイアスがあるか、翻訳プロセスで本来の正確さが失われています。したがって、私はよりバランスの取れた詳細な視点を提供するように努めています。もちろん、私は金融の専門家ではないので、金融用語が十分に厳密ではない場合がありますが、ご容赦ください。第一印象

第一印象

私がエテナに近づいたとき、最初はいくつかの懸念がありました。特にステーク利回りが 30% 以上上昇しているのを見ると、ルナの回復を常に感じます。しかし、徹底的なリサーチの結果、Ethena は非常に興味深い製品であり、完璧ではありませんが、根底にあるロジックは現代社会の発展傾向と一致していることがわかりました。

エテナの紹介

Ethena は、stETH でロングポジションを保持するだけでなく (したがって ETH でロングポジションが得られる)、主要な集中型取引所での無期限契約を通じて ETH をショートすることもできる構造債券です。このヘッジ戦略により、Ethena の価格は比較的安定しています (対米ドル)。

これはユーザーにとって、ETHの価格が上昇すると、stETHのステーキング収入、ETHの価格上昇による収入、永久契約のショートによるレート収入の3つの側面から収入が得られることを意味します。生成されたUSDeは、他のさまざまなトランザクションに参加するために使用できます。ただし、ETHの価格が下落すると、全体的なリターンが減少したり、マイナスの値に達したりする可能性があります。したがって、Ethena チームは極端な状況に対処するために保険に加入していますが、ETH が急落した場合には、空売りのコストが上昇する可能性や、さらには空売りに陥るほどの相手がいない可能性など、依然としてリスクが存在します。死のスパイラル。

USTとの比較

Ethena について言及したとき、多くの人が最初に抱く反応は「次の UST」です。

Ethena の原資産は ETH、UST の原資産は Luna であるため、両者には根本的な違いがあると考える人もいますが、実際には、両者の主な違いは原資産の選択に相当します。 Ethena は ETH の幅広いコンセンサスによってサポートされており、それに比べて ETH の安定性は Luna よりも信頼できます。

結局のところ、Ethenaはステーブルコインではありません

Ethena を「ステーブルコイン」と呼ぶのは、マーケティング戦略であることが判明しました。実際、これは米ドルに対する通常の ETH よりも変動が少ない金融エンジニアリング商品と見なされるべきです。しかし、それを「安定通貨」と定義することについての議論はあまり意味がありません。結局のところ、既存の「安定」の概念はすべて米ドルに対して相対的なものであり、米ドルの安定は相対的な概念です。

Ethena の (主要な) リスクは何ですか?

他の金融商品と同様に、Ethena にもさまざまなリスクが存在しますが、上記の「デス・スパイラル」に加えて、その他のリスクは主に次の 2 つの側面から生じます。

まず、取引所は銀行ほど安定していません。集中型仮想通貨は銀行に比べて非常に新しいものであるため、銀行の取引所にとって安定性に関する懸念は正当化されます。しかし、近年のSVB、シグネチャー、シルバーゲートの破綻は、銀行が無謬ではないことを示している。

まず、取引所は銀行ほど安定していません。集中型仮想通貨は銀行に比べて非常に新しいものであるため、銀行の取引所にとって安定性に関する懸念は正当化されます。しかし、近年のSVB、シグネチャー、シルバーゲートの破綻は、銀行が無謬ではないことを示している。

第二に、Ethena の市場価値総額には上限があり、集中取引所での Eth の永久更新の対象となります。これは存在します。この問題を解決するには 2 つの方法しかありません。 1つ目はEthの総市場価値の増加、2つ目はより大きな原資産の探索であり、Ethenaチームはビットコインを中心とした反復バージョンの設計を開始したと報告されている。

アイデアはさまざまな方法で設計できることに注意してください。エテナが普及すると、同様の製品がさらに登場するでしょう。製品設計のパラメータをいくつか調整すれば、リスクとリターンの値は変わると思います。

エテナが好きな理由

私のエテナに対する愛着は、ドル基準の透明性のある「コンセンサス安定化」メカニズムを構築しようとする同社の試みに由来しています。

1つ目は透明性によるものです。 Ethena のステーキングと発行は両方ともチェーン上で実行される (集中型取引所のエアドロップのみがチェーン上にない) ため、その発行は Tether や Circle よりも透明性が高くなります。テザーの監査は批判にさらされている。 Circle はより自己規律を強化し、大手会計事務所 4 社に月 2 回の監査を受けていますが、「常に」透明性のある Moment チェーンのデータと比較すると、依然として一定のギャップがあります。

さらに重要なのは、Ethena が可能性を示していることです。シナリオによっては、人々は評価の基準として必ずしも米ドルを使用する必要はありませんが、「比較的安定した」「理解しやすい」新しい概念ベースが必要です。ビットコインの発展は、米ドルの覇権とその存在を剥奪しようとする金融商品の必要性と市場の需要を証明しました。テクノロジーの発展に伴い、将来的には必ずしも米ドルと完全に一致させる必要がないアプリケーションシナリオ（AIなど）が数多く登場する可能性があり、将来を見据えると、Ethenaは金融商品ではありませんが、完璧であり、新しいシンプルな資産の助けを借りて、新しい道を切り開き、比較的安定した金融工学製品を確立しました。ドルを超えて安定を構築するための新たな視点を探ります。