作者: アンドリュー・カン

編集者: J1N、Techub ニュース

ビットコインスポットETFの可決により、多くの新規購入者に仮想通貨市場への扉が開かれ、ポートフォリオにビットコインを割り当てることが可能になります。ただし、イーサリアムスポットETFの採用の影響はそれほど明らかではありません。ブラックロック・ビットコイン・スポットETFの申請があったとき、私はビットコインの価格に対して強気でした。当時のビットコインの価格は25,000ドルでした。現在、ビットコインの収益率は2.6倍、イーサリアムの収益率は2.1倍です。 。サイクルの底から、ビットコインは4倍、イーサリアムも4倍のリターンを記録しました。では、イーサリアムETFはどれくらいのアップサイドを提供できるのでしょうか?イーサリアムが経済性を改善するために新しいモデルを開発しない限り、大きなメリットはないと思います。私は2023年6月19日に、ブラックロックによるビットコインスポットETFの申請の承認率が99.8％だったと述べました。これは私たちが最近聞いた中で最も前向きなニュースであり、数百億ドルの資本フローへの水門が開かれる可能性があります。しかし、ビットコインの価格は6%しか上昇せず、価格パフォーマンスは期待に応えられませんでした⎦。

全体として、ビットコインスポットETFの運用資産は500億ドルに達しています。ただし、既存の GBTC AUM とスワップ (先物売りまたはスポット ETF 買い) を除外して、設立以来の純流入額を分析すると、145 億ドルの純流入額となります。ただし、これらは真の流入ではなく、考慮すべき多くのデルタニュートラルなフロー、つまりベーシス取引（先物を売って現金ETFを買う）や現金を売って現金ETFを買うといったフローが存在します。 CMEデータを調べ、ETF保有者を分析することにより、純フローのうち約45億ドルがベーシス取引に起因すると推定されます。 ETFの専門家らは、ブロックワンなどの大口保有者も、推定約50億ドルと推定される大量のスポットビットコインをスポットETFに転換していると述べている。これらのフローを差し引くと、ビットコイン スポット ETF の真の純購入額は 50 億ドルに達します。

このようにして、イーサリアムの資金の流れがどのようになるかを簡単に推測できます。ブルームバーグETFアナリスト@EricBalchunas氏は、イーサリアムのトラフィックがビットコインの10％になる可能性があると推定している。これにより、6 か月間の実際の純購入フローは 5 億ドルとなり、報告された純フローは 15 億ドルとなります。 @EricBalchunas の予測の精度は高くありませんが、彼は多くの伝統的な金融機関の姿勢を代表していると思います。個人的には、イーサリアムのトラフィックはおそらくビットコインの 15% だと思います。ビットコインの真の純購入額 50 億ドル (前述) から出発して、イーサリアムの時価総額 (ビットコインの 33%) と ⎡アクセスファクター ⎦ 0.5 を調整すると、真の 8 億 4,000 万ドルの純購入額と報告された純購入額に到達します。 25億2000万ドル。 ETHE (グレースケール イーサリアム先物 ETF) のプレミアムは GBTC よりも小さいという正当な議論がいくつかあります。そのため、報告された純購入額 45 億ドルに対して実質純購入額 15 億ドルが楽観的なケースだと思います。これはビットコイントラフィックの約 30% を占めます。いずれの場合も、イーサリアム・スポットETFの推定実質純購入額15億ドルは、スポットの先取り取引（強気な市場予想を指し、スポットの事前購入を指す）を除くと、現在のイーサリアム・デリバティブの流入額28億ドルよりもはるかに低い。これは、イーサリアム・スポットETFが上場される前の資金流入が、イーサリアム・スポットETFの推定資金流入を上回っていたことを意味しており、イーサリアム・スポットETFの価格は市場によって大幅に織り込まれている。 ⎡アクセスファクター⎦: ETF によって達成される流動性に基づいて調整すると、保有者ベースの違いを考慮すると、ビットコインは明らかにイーサリアムよりもメリットが大きくなります。たとえば、ビットコインは、アクセスに問題がある機関（マクロファンド、年金基金、寄付金、ソブリンウェルスファンド）にとってより魅力的なマクロ資産です。イーサリアムはむしろ技術資産に近く、仮想通貨へのアクセスにそれほど厳しい制限がないVC、仮想通貨ファンド、技術専門家、個人投資家、その他の機関にとってはより魅力的です。 50%はCME OI（建玉、デリバティブ建玉）とイーサリアムとビットコインの時価総額比率を比較して算出されます。 CMEのデータを見ると、イーサリアムスポットETFの立ち上げ前は、イーサリアムのOIはビットコインよりも大幅に低かった。 OIは供給量の約0.3%を占め、ビットコインは供給量の0.6%を占めます。当初、これは初期の兆候だと思いましたが、これは従来の金融ファンドによるイーサリアムETFへの関心の欠如を覆い隠していると主張する人もいます。ウォール街のトレーダーはビットコインのスポットETFの取引を好み、最良の情報を持っている傾向があるため、イーサリアムで同じ種類の取引を行っていない場合は、それなりの理由があるはずで、それはイーサリアムのフローが不十分であることを意味している可能性があります。セックスに関する情報。

最も明確かつ直接的な答えは、50 億ドルだけではそれを実現できないということです。スポット市場には他にも多くの買い手がいるからです。ビットコインは、重要なポートフォリオ資産として真に世界的に認識されている資産であり、セイラー、TEDA、ファミリーオフィス、富裕層の個人投資家など多くの大規模機関が長期保有しています。イーサリアムも機関投資家の保有額は大きいですが、ビットコインに比べると桁違いに低いと思います。ビットコインのスポットETFが出現する前、ビットコインの最高価格は6万9000米ドルに達し、市場価値1兆2000億米ドルを超えていたことを思い出してください。市場参加者や機関は大量のスポット仮想通貨を所有しています。 Coinbaseは1,930億ドルを保管しており、そのうち1,000億ドルは他の機関からのものです。 2021年、Bitgoは600億ドルのAUCを報告し、Binanceは1,000億ドル以上を保管していました。 6 か月後、ビットコイン スポット ETF はビットコイン総供給量の 4% を保有しました。私は2月12日に、暗号通貨市場の規模についての私の見解を表明するためにツイートしました：⎡今年の長期的なビットコイン需要は400億〜1,300億ドル以上になると推定します。仮想通貨投資家が最もよく抱く不満の 1 つは、世界の富、人々の収入、資金の流動性、および仮想通貨への影響を過小評価していることです。金、株式、不動産の時価総額に関する統計を頻繁に耳にするため、仮想通貨は多くの人に見落とされているかもしれません。多くの暗号通貨実務家は自分の限られた思考に囚われていますが、旅をして他の経営者や富裕層などに会えば会うほど、世界のドルの額がいかに信じられないほどのものであるかがわかります。ビットコインやその他の暗号通貨に投資します。これについて、大まかな要件サイジングの演習で説明しましょう。米国の平均世帯収入は 105,000 です。米国には 1 億 2,400 万の米国人世帯があり、これは米国個人の年間総収入が 13 兆ドルであることを意味します。米国は GDP の 25% を占めているため、世界の総所得は約 52 兆ドルになります。世界の平均仮想通貨所有率は10%です。米国ではこの割合は約 15% ですが、UAE では 25 ～ 30% にもなります。仮想通貨所有者が毎年収入の 1% だけを分配すると仮定すると、BTC の購入コストは年間 520 億ドル、または 1 日あたり 1 億 5,000 万ドルになります⎦。ビットコインスポットETFが立ち上げられたとき、MSTR（マイクロストラテジー）とテザーは数十億ドルのビットコインを購入し、当時市場に参入した投資家も保有コストが低かった。当時、ビットコインスポットETFの通過は出荷の合図であると一般に信じられていた。その結果、数十億ドルの短期、中期、長期のポジションが売却され、買い戻す必要があります。要するに、ビットコインスポットETFのフローが大幅な上昇トレンドを形成したら、弱気派は買い戻す必要があるということだ。実際、ビットコインスポットETFが開始される前に建玉は減少していましたが、これはクレイジーです。

イーサリアムスポットETFの位置付けは大きく異なります。イーサリアムの価格は現在、スポットETFが開始される前の安値の4倍、ビットコインは2.75倍となっている。暗号通貨ネイティブのCEX OIは21億ドル増加し、OIはATH（史上最高）レベルに近づきました。市場は効率的です。もちろん、多くの仮想通貨ネイティブはビットコインスポットETFの成功を見てきており、イーサリアムに対しても同じ期待を抱いており、それに応じて自分自身を位置づけています。

個人的には、仮想通貨ネイティブ ユーザーの期待は誇張されており、従来の金融市場の真の好みから乖離していると思います。これにより、暗号通貨分野に深く関わっている人々がイーサリアムの心理的シェアと購入量を比較的高く持つことになります。実際、多くの大規模な非仮想通貨ネイティブ資本グループにとって、主要なポートフォリオ配分としてのイーサリアムの購入額ははるかに少なくなっています。従来の金融で最も一般的なプロパガンダの 1 つは、イーサリアムは「テクノロジー資産」であるというものです。グローバルコンピュータ、Web3アプリケーションストア、分散型金融決済層など良いピッチなので前回のサイクルで購入しましたが、実際のリターンを見ると飲み込むのが難しいです。最後のサイクルでは、手数料の伸び率を指摘し、DeFiやNFTがより多くの手数料やキャッシュフローなどを生み出すことを指摘し、ハイテク株と同様のレンズを備えたテクノロジー投資としての説得力のある主張を行うことができます。理由。しかし、このサイクルでは、支出の定量化は逆効果です。ほとんどのチャートは横ばいまたはマイナスの成長を示します。イーサリアムは現金自動販売機であり、年率ベースでわずか 30 日で 15 億ドルの収益があり、PER は 300 倍、インフレ調整後の PER はマイナスですが、アナリストは家族に Office にどのように伝えるでしょうか。それともマクロファンドのオーナーがこの価格を正当化しているのでしょうか？

私は、最初の数週間のフガジ（一般に、実際の流入によって引き起こされていないように見える大量の貿易量を指す）フローは、2つの理由から低くなるだろうとさえ予想しています。まず、イーサリアムスポットETFの承認は驚きであり、発行者は大口保有者にイーサリアムをスポットETF形式に転換するよう説得する時間があまりなかった。第二に、保有者にとってはDeFiでのステーキングやイーサリアムの収益を放棄する必要があるため、乗り換える魅力があまりありません。ただし、現在のイーサリアムのプレッジ率はわずか 25% であることに注意してください。これはイーサリアムがゼロになることを意味するのでしょうか?もちろんそうではなく、一定の価格であればコストパフォーマンスが良いと考えられ、将来ビットコインが上昇したとしても、イーサリアムも必ずしも追随するとは限りません。スポットETFの発売前、私はイーサリアムが3,000ドルから3,800ドルの間で取引されると予想していました。 スポットETF発売後の予想は2,400～3,000ドルです。ただし、2024 年第 4 四半期または 2025 年第 1 四半期にビットコインが 100,000 ドルに上昇した場合、イーサリアムの価格は ATH を超える可能性がありますが、イーサリアムとビットコインはその後下落することになります。長期的に期待できる開発がいくつかあり、ブラックロックとフィンクがブロックチェーン上に金融インフラを構築し、より多くの資産をトークン化するために多くの取り組みを行っていると信じなければなりません。これがイーサリアムにどれだけの価値をもたらすのか、そして正確にはいつなのかは不明です。私は、イーサリアムとビットコインの比率は今後も下落傾向を続け、来年の比率は0.035から0.06になると予想しています。私たちのサンプルサイズは小さいですが、イーサリアムとビットコインがサイクルごとに高値を更新しているのが確認されているため、これは驚くべきことではありません。