序文：

何が市場を高騰させているのでしょうか？

市場が上昇する理由は、新しいマネーが市場に流入するためであることは明らかです。ここからは、市場に新たなマネーが流入するという概念を「資産効果」と関連付けて説明していきます。私たちは皆、暗号通貨業界が世界で真の価値（富）を創造し、通貨拡大の成果を共有することを望んでいるはずです。これはいくつかの方法で実現できます。

1. イノベーションによる富の創出（エアドロップ）

エアドロップは仮想通貨市場における価値の再分配のための強力なメカニズムとなっており、幅広い参加者に利益をもたらす大きな富効果を生み出しています。 2020 年 9 月の Uniswap エアドロップは標準を設定し、400 個の UNI トークン (リリース時点で約 1,400 ドル相当) を 250,000 を超えるアドレスに配布し、最終的な総額は 9 億ドルを超えました。

Jito エアドロップはソラナ アルトコイン強気市場の初期段階で重要な触媒でした

2023 年 12 月の Jito エアドロップでは、総額 1 億 6,500 万ドル相当の 9,000 万個の JTO トークンが配布され、一部のユーザーは 40 ドル相当の JitoSOL を送金するだけで最大 10,000 ドルの報酬を獲得しました。 Jito エアドロップは、Solana のトータル バリュー ロックド (TVL) の成長を促進し、オンチェーン アクティビティの増加を促進しました。この富効果は、UniswapのUNIトークンがDeFiの成長に及ぼす触媒効果と同様に、より広範なSolanaエコシステムの採用と発展を刺激します。

トークン配布に対する Jupiter のアプローチは、エアドロップの民主化の可能性をさらに実証しています。彼らは7億のJUPトークンを230万以上の対象ウォレットに配布する予定で、これは仮想通貨史上最も広く配布されたエアドロップの1つとなる。 Jupiter のエアドロップ戦略は、長期的な参加とガバナンスへの参加を奨励することで、エコシステムの成長を促進することを目的としています。これらのエアドロップは、市場参加拡大において顕著な効果を示しています。

それが私が言いたいことです

富への影響は直接的な金銭的利益に限定されません。これらのエアドロップにより、ユーザーは利害関係者となり、ガバナンスやプロトコルの開発に参加できるようになりました。このメカニズムは好循環を生み出します。有益な参加者が富をエコシステムに投資し直し、市場の拡大とイノベーションをさらに推進します。

これらの戦略的分配は強力な市場触媒であることが証明されており、それぞれのセクターでより広範な強気サイクルを引き起こします。 Uniswap のエアドロップは 2020 年の夏に DeFi に火をつけ、その配布は分散型金融セクターにイノベーションの波を引き起こしました。同様に、2023 年 12 月の Jito のエアドロップは Solana エコシステムのターニングポイントとなり、TVL の成長を促進し、前例のないオンチェーンアクティビティを促進しました。この流動性と市場の信頼の急増により、その後のアルトコインの爆発的な爆発の舞台が整い、結果的に大幅な成長をもたらしました。これらのエアドロップは実際にエコシステム全体の経済刺激として機能し、それぞれの市場時代を定義する投資とイノベーションの自己強化サイクルを生み出します。

2. 富の増加（限界買い手）

市場が戦略的エアドロップのようなポジティブな触媒を経験すると、それまでは側近だったプレーヤーが新たな資本と熱意をもたらして引き寄せられます。こうした限界買い手の流入は、市場の拡大とイノベーションの好循環を生み出します。

エアドロップはポジティブな FOMO を引き起こし、新規ユーザーと既存ユーザーがより深く市場に参加するようになりました

エアドロップの成功とその後の市場の勢いを目の当たりにした後、傍観していた投資家は資金を投入し始め、傍観者から積極的な市場参加者に移行しました。現金から暗号資産へのこの移行は、既存のプレーヤー間の単なる移転ではなく、本物の新しいお金がエコシステムに参入することを表しています。

従来の金融とデジタル資産を結び付ける製品を開発しているブラックロック、フィデリティ、フランクリン・テンプルトンなどの企業を含め、大手金融機関がこの変化をますます推進しています。彼らの参加は市場を正当化し、様子見資金が市場に参入するための容易なエントリーポイントを提供するのに役立ちます。この拡大により、新しいプレーヤーが市場全体の成長に貢献するプラスサム環境が生まれます。

ゼロサム取引環境とは異なり、新しいプレーヤーによって支えられる市場は、流動性の拡大、開発活動の増加、採用の拡大によって実質的な富効果を生み出します。この正のフィードバック ループにより、より多くの投資資金が集まり、エコシステムの成長がさらに促進されます。

3. レバレッジによる富の創造（倍増拡大）

強気相場の終わりには、レバレッジが価格上昇の主な原動力となり、価値創造から価値増殖への移行を示します。市場が価格発見段階に入ると、トレーダーはますますレバレッジを利用してポジションを拡大し、上昇勢いの自己強化サイクルを生み出します。

ビットコインが史上最高値を超える価格発見段階に入ると、トレーダーがリスクエクスポージャーを最大化しようとするため、レバレッジが劇的に増加します。これは波及効果をもたらし、借りたステーブルコインがさらなる購入を促し、価格を押し上げ、よりレバレッジを利かせたポジションを促進します。この相乗効果により価格変動が加速します。

ビットコインが史上最高値を超える価格発見段階に入ると、トレーダーがリスクエクスポージャーを最大化しようとするため、レバレッジが劇的に増加します。これは波及効果をもたらし、借りたステーブルコインがさらなる購入を促し、価格を押し上げ、よりレバレッジを利かせたポジションを促進します。この相乗効果により価格変動が加速します。

レバレッジの増大は、市場にシステム的な脆弱性も生み出します。レバレッジを利かせたポジションを取るトレーダーが増えるにつれ、特に借りたステーブルコインがより高価になり、入手が難しくなるため、連鎖的な清算の可能性が高まります。

ステーブルコインの借入コストの上昇は、市場が最終段階に入りつつあることを示す重要な指標です。これは、有機的成長からレバレッジ主導型の拡大への重要な移行を表しており、そこでは新たな価値は生み出されず、既存の価値が負債によって増幅されるだけです。

この段階ではレバレッジに大きく依存しているため、不安定な状況が生じ、突然の価格変動が大規模な清算を引き起こし、急速な価格修正につながる可能性があります。この脆弱性は、システムが基礎となる価値創造よりも借入資金への依存度を高めるため、強気市場が終わりに近づいていることを示しています。

市場下落の原因は何ですか?

お金が市場から流出したために市場が下落したことも明らかです。これは本質的に逆資産効果であり、投機家が市場のアニマルスピリットを利用し、賢いお金が利益を固定するためにテーブルからチップを奪い、愚かなお金が​​清算されるというものである。

1. 富は市場から抽出される

暗号通貨エコシステムは定期的に価値抽出のサイクルを経ており、その中で精通した事業者が熱心な市場参加者から資本を抽出するスキームを考案します。これらのスキームは、価値を分配する生産的なイノベーションではなく、さまざまな略奪的なメカニズムを通じて市場から流動性を体系的に削除します。

バンクレス事件の最も嫌な点は、わずか 2 SOL で数千 SOL をエコシステムから流出させたことです。

最近の Aiccelerate DAO の立ち上げは、この進化を示しています。Bankless の創設者や業界のベテランなどの著名なアドバイザーの支援を受けていたにもかかわらず、このプロジェクトは、内部関係者がロックアップ期間なしでトークンを受け取った後、売却され始めました。プロジェクトはすぐに批判されました。有名企業であっても、迅速な価値抽出の手段となる可能性があります。

有名人のトークンもこの略奪的な行為を反映しています。これらのプロジェクトは、悪意のあるスマートコントラクトや協調的ダンピングを通じて小売購入者からインサイダーに富を効果的に移転することにより、アルトコインのサイクルを破壊します。これらの引き出し事件は市場の信頼を損ない、正当な参加者の意欲をそぎます。彼らは持続可能なエコシステムを構築するのではなく、より広範な暗号通貨エコシステムの成熟度を損なう不信のサイクルを生み出します。

これについては以前、メッサーリのニュースレターで取り上げました。

これらのスキームは利益をエコシステム開発に再投資するのではなく、組織的に市場から流動性を枯渇させます。引き出された資金は暗号通貨エコシステムから完全に流出することが多く、正当なプロジェクトやイノベーションに利用できる総資本が減少します。

明らかな詐欺行為から、著名な人物に支えられた高度な活動への進化は、憂慮すべき傾向を表しています。確立された機関が急速な価値抽出に取り組むと、市場参加者が正当なプロジェクトと高度な詐欺を区別することがますます困難になります。

2. 販売者のみ

BAYCがわずか3か月でトップに到達したことに驚きましたか?

市場が下落し始めると、市場の変化を認識している洗練されたプレーヤーと依然として強気の理論を信じている個人投資家との間の重要な非対称性が現れます。現段階では、市場は新たな資本の参入によって特徴付けられるのではなく、経験豊富なトレーダーによる計画的な流動性の抽出によって特徴付けられます。

プロのトレーダーや投資会社は、国民の楽観的な見方を維持しながら、リスクへのエクスポージャーを削減し始めました。ベンチャーキャピタル企業は、店頭市場や戦略的エグジットを通じて静かにポジションを清算し、市場への影響を回避しながら資本を保護します。このアプローチは、多額の資本がシステムから流出したにもかかわらず、安定しているという幻想を生み出します。

賢明な投資家は、DeFiプロトコルや取引会場から流動性を引き出し始めました。この微妙だが着実な流動性の流れは、市場の状況をますます脆弱なものにしていますが、その影響は何気なく観察している人にはすぐには分かりません。

一部の賢明な投資家がテーブルからチップを取り上げているようだ

否定: 経験豊富なプレイヤーは利益を上げることができますが、個人投資家は依然として下落は一時的な購入の機会であると信じていることがよくあります。この認知的不協和は、​​次のような要因によって強化されます。

ほとんどの個人投資家は最適な出口を逃し、最初の下落に固執し、自分の決定を正当化しようとします。下降傾向が明らかになるまでに、多額の価値が失われ、パニックが高まり、売り圧力が強まります。

プロ資本の着実な撤退により市況の悪化が生じ、その後の売り注文が価格にますます顕著な影響を及ぼしています。市場の厚みの低下は、大きな価格変動によって根本的な脆弱性が露呈するまで気付かれないことがよくあります。

強気市場への新規参入者によって引き起こされるプラスサム環境とは異なり、この段階は資本が暗号通貨エコシステムから体系的に退出し、残りの参加者が増え続ける損失を吸収しなければならないため、純粋な価値の破壊を意味します。

3. レバレッジ爆発（清算連鎖反応）

強気市場への新規参入者によって推進されるプラスサム環境とは異なり、この段階は資本が体系的に暗号通貨エコシステムから退出し、残りの参加者が増え続ける損失を吸収しなければならないため、純粋な価値の破壊を表します。

3. レバレッジ爆発（清算連鎖反応）

ウォーレン・バフェットの有名な言葉のように、市場降伏の最終段階では、「誰が裸で泳いでいたかが分かる」という言葉が有名ですが、仮想通貨市場で最も劇的な暴落が今起きています。この原則が明確に表れています。

解明は2022年6月、3ACの100億ドルのヘッジファンドの破綻から始まった。 LUNAの2億ドルやグレースケール・ビットコイン・トラストへの多額のエクスポージャーを含む彼らのレバレッジをかけたポジションは、一連の強制清算を引き起こした。同基金の破綻により、相互に関連した融資が複雑に絡み合っていることが明らかになり、20以上の金融機関がデフォルトの影響を受けた。

FTXの崩壊は、隠れたレバレッジの危険性をさらに浮き彫りにしました。アラメダ・リサーチはFTXの顧客資金から100億ドルを借り入れ、持続不可能なレバレッジ構造を生み出し、最終的に両機関の崩壊につながった。この開示により、アラメダの資産146億ドルの40％が流動性の低いFTTトークンを保有していることが明らかになり、レバレッジをかけたポジションの脆弱性が明らかになった。

@Saypien_ による古い研究

これらの暴落は広範囲にわたる市場伝染の影響を引き起こしました。 3ACの崩壊は、BlockFi、Voyager、Celsiusを含むいくつかの暗号通貨貸し手の破産につながりました。同様に、FTX の破綻は業界全体にドミノ効果をもたらし、多くのプラットフォームが出金を凍結し、最終的には破産申請を行いました。

継続的な清算は市場の厚みの本当の姿を明らかにします。レバレッジをかけたポジションが強制的に清算されると、資産価格が急落し、さらなる清算が引き起こされるという悪循環が生まれます。これは、市場の見かけ上の安定性のどれだけが、真の流動性ではなくレバレッジによって支えられているかを明らかにします。

潮が引くにつれて、成熟していると思われていた多くの機関が、実際には不適切なリスク管理と過剰なレバレッジを背景に、裸で泳いでいたことが明らかになった。これらの立場が相互に関連しているという性質は、単一の障害がシステム全体の危機を引き起こし、暗号通貨エコシステム全体の脆弱性を暴露する可能性があることを意味します。

将来を見据えて - ナラティブ リスク

この記事のタイトルは少し刺激的です。私の直感では、これは痛みを伴うとはいえ、健全な市場の変革だと思います。私たちは跳ね返ります。特にビットコインの目標価格は依然として非常に高いが、私はチップをテーブルから外し、ビットコインの利益を確保し、これが本当に終わりであるならば、次のサイクルに持ち込んでも構わないと考えている。利益のために破産する人はいないということを忘れないでください。

私は市場のナラティブに従い、古銭に固執しないことの重要性について何度も書いてきました。この市場の低迷が長く続くほど、物語はさらに変化するでしょう。明日の朝に市場が完全に回復すれば、バーチャル、ai16z、バーチャルベースのトークンが勝ち続けると予想します。しかし、市場の回復に時間がかかる場合は、新興コインが新たな流入を呼び込めるかどうかを注視する必要があります。

私は市場のナラティブに従い、古銭に固執しないことの重要性について何度も書いてきました。この市場の低迷が長く続くほど、物語はさらに変化するでしょう。明日の朝に市場が完全に回復すれば、バーチャル、ai16z、バーチャルベースのトークンが勝ち続けると予想します。しかし、市場の回復に時間がかかる場合は、新興コインが新たな流入を呼び込めるかどうかを注視する必要があります。

本当に確固たる信念がない限り、通貨を保有するバイアスを持たないようにと言っていることを理解してください。たとえ史上最高値を更新したとしても、タイムリーに新しいコインに変換しないと、多くの潜在的な利益を逃すことになるでしょう。

人々がフィボナッチ チャートを投稿する唯一の理由は、より高い価格で販売できると自分自身 (および他人) に納得させるためです。