「ビットコインやMEMEコインを超える時が来ました。市場は24時間365日のオンチェーン取引と、実用性を備えた実資産へと移行しています。」トークン化株取引の開始を正式に発表した後、ロビンフッドのCEOであるウラド・テネフ氏はこのように述べ、トークン化株への現在の熱狂を説明し、暗号資産市場が大きな変化を遂げていることを明らかにした。

Robinhood、Kraken、Coinbaseといったプラットフォームがトークン化株式を相次いで導入する中、暗号資産の世界は市場構造と資金の流れの再構築を迎えています。トークン化株式は暗号資産分野における重要なイノベーションとして、市場全体の資本規模を拡大し、暗号資産エコシステムを周縁から主流へと押し上げると期待されています。一方で、高品質な資産の導入は、物語性を重視したアルトコインに深刻な影響を与える可能性があるという見方もあります。現在、トークン化株式はまだ初期段階にあり、流動性の不足や規制など、克服すべき課題が山積しています。

アルトコインは軽視されつつあるのか？

米国株など伝統的な優良資産が徐々に「オンチェーン化」されるにつれ、暗号資産市場における資金の流れは静かに変化しつつある。

一部の市場関係者は、トークン化された伝統的な高品質資産が、明確なビジネスモデル、法的に遵守された規制枠組み、そして安定した実質的な収益基盤を持つオンチェーンファンドの新たなお気に入りとなり、アルトコイン市場にサイフォン効果をもたらしていると見ている。特に、実質的な収益モデルを欠き、製品が未成熟で、市場価値を支えるのにナラティブのみに依存しているトークンは、流動性の枯渇と存続の危機に直面している。

例えば、暗号KOLのBITWU.ETHは、「従来の高品質資産がトークン化され、チェーン上で取引可能になった場合、暗号ネイティブ資産にはまだ価値があるのでしょうか？」という鋭い疑問を提起しました。投資家は、流動性が強く、ボラティリティが安定しており、評価ロジックが明確なAppleやTeslaなどのターゲットをチェーン上で直接購入できます。なぜ「製品を構築する可能性のあるコピーキャットコイン」に賭ける必要があるのでしょうか？彼は、コピーキャットコインの構造的差別化が正式に始まり、チェーン上にはますます多くの高品質の実体資産が存在すると考えています。物語のコピーキャットは直接的に周縁化され、その後消滅する可能性があります。

もちろん、この傾向は、暗号資産市場が物語だけで牽引されてきた時代に別れを告げ、実際の価値を重視したより合理的な発展の道へと移行する可能性も示唆しています。暗号資産アナリストのCrypto_Painter氏は、アルトコインが必ずしも消滅するわけではないものの、生き残るのはますます困難になっていると指摘しました。暗号資産市場では、高品質な新資産が登場するたびに、価格維持のためにコンセンサスに依存する資産が枯渇しています。今後のアルトコインの唯一の活路は、実際の応用価値を生み出すことであり、それは実際の収入をもたらす価値でなければなりません。実装できず、物語だけで生き残るトークンはすべて、徐々に死のループに陥るでしょう。アルトコインの季節はまだあるかもしれませんが、数千枚のコインが全体的に上昇する市場は二度と現れず、シンプルなモデルは過去のものになるはずです。

しかし、Alliance DaoのQiao Wang氏は、トークン化された株式がアルトコインを駆逐することはないが、株式無期限契約はアルトコインを駆逐するだろうと見ている。なぜなら、無期限契約は新たな情報が絶えず発信され、レバレッジ調整後のボラティリティが高いからだ。

WuShuoBlockchain編集長のコリン・ウー氏も同様の見解を示しました。彼は、スポットで購入するだけでは意味がなく、株式トークンの永久契約こそが真のキラーとなる可能性があると指摘しました。従来のCEXでは提供が難しい可能性があります。例えば、Hypeliquidなどの分散型プラットフォームは永久株式契約を提供しており、その効果は期待されています。監督の難しさに加え、暗号通貨と株式を混在させた取引を行う人々は、このような混合種を取引するために比較的長い教育プロセスを経る必要があります。

伝統的金融の国境を越えた侵略

トークン化された株式の人気傾向に関して、多くの暗号通貨専門家やKOLは楽観的な見方を示しており、株式をチェーン上に置くことは取引ツールの革新であるだけでなく、証券取引の生態系と構造を完全に変え、暗号通貨市場の規模と深さを促進する可能性が高いと考えています。

合成資産プロトコルMirror Protoco（ステーブルコインを用いて株式資産を合成するプロトコル）の市場環境、ユーザープロファイル、インフラは、現在と同じレベルではありませんでした。暗号資産KOLの陳莫CMは、以前はHyperliquidが次のdYdXになるのではないかと疑問視する声があったが、今ではチェーン上の株式が次のMirrorとFTXになると言われていると指摘しました。実際には、正しいことが最初から成功するとは限らないが、成功は時間の問題です。重要なのは、株式をチェーン上に置いた後のオンチェーン資産とエコシステムの統合度にあります。単純な売買取引は氷山の一角に過ぎません。以前と比較して、最も大きな変化は規制レベルでの姿勢の変化です。Mirrorの米国株トークンはかつてUniswapの取引フロントエンドに表示することを許可されておらず、複数のチェーンと複数のエコシステムの統合は言うまでもありません。これだけでも違います。

暗号KOLのランフー氏は、暗号技術の大きな特徴は取引の敷居を下げること、つまり取引の自由化を促進できることだと付け加えた。例えば、一部の地域ではこれまで証券を購入できなかったユーザーが、今では購入できる機会が与えられている。公開市場に流通していない人気企業の株式でさえ、トークン化によって流通できるようになる。これらはまだ実現していないものの、芽生え始めている。同時に、残酷な側面もある。自由取引の裏には集中効果があり、一部の主要資産や主要通貨がますます多くの機会を得ることになる。相対的に弱い通貨や資産は、保護の敷居が下がることで徐々に周縁化していくだろう。もちろん、物語性のある新しい資産にも、より多くの機会がもたらされるだろう。暗号技術の真の影響はまだ始まったばかりだ。投資の観点から見ると、新たな機会と新たな落とし穴はこれからも現れ続けるだろう。

暗号資産KOLの@Cody_DeFiは、DeFiプロトコルで直接米国株を購入することは、株式をチェーン上に載せる上で大きな飛躍であると強調しました。これは、株式の価格設定がAMMによっても可能になり、ループやイールドスワップも可能になることを意味します。これらの金融デリバティブは、従来の金融システムで実行した場合、非常に複雑で長いプロセスになります。なぜなら、非常に煩雑な中間およびバックエンドのサポートが必要になるからです。株式資産がトークンのようにチェーン上をスムーズに流通できるようになれば、DeFiのシンプルさと洗練さがより直感的に反映されるでしょう。端的に言えば、金融レベルにおけるブロックチェーンの中核機能は「決済は決済」という6つの単語であり、これは従来の金融におけるスケール効果のある金融ネットワークでは実現できません。「決済は決済」が実現されれば、たとえ米国株が24時間取引できなくても、トークン化された米国株は24時間取引できるようになります。取引の核心はインフラではなく、流動性マッチングです。決済と決済という条件の下では、OTCも取引所に匹敵する能力を持つことができます。

よりマクロ的な視点から見ると、オーストラリアのビッグライオン、BroLeon氏は、ストックコインの発行は、従来の金融プラットフォームからブロックチェーンインフラへの越境侵入を如実に示していると指摘し、暗号資産のコンプライアンスプロセスによって、従来の金融と暗号資産はもはや二分された陣営ではなく、融合し始めていることを示唆しています。従来のCEXは、戦略的競争の新たな次元の到来を感じており、近いうちに反撃を開始する可能性が高いでしょう。「ストックコイン」も、主要なCEXでまもなく普及するはずです。OpenAIやSpaceXなどのプライベートエクイティのトークン化と個人投資家への販売は世界初であり、従来のIEOモデルと非常に類似しています。これは、非上場企業の資産のトークン化に関する法的先例を開くものであり、この流れが一旦終われば、多くの同様のイノベーション（例えば、新興企業、不動産、さらには美術品のトークン化など）を刺激する可能性があります。

今後、株式トークン化においては、株式永久契約の検討など、多くのイノベーションが生まれるでしょう。これらのイノベーションは業界の状況を変える可能性があります。現在、米国証券取引委員会（SEC）も新たな試みを奨励しており、企業はより大胆になり、法的リスクや規制による抑制を恐れなくなりました。Galaxy Digitalの創設者であるマイク・ノボグラッツ氏は最近のインタビューで、Galaxyは現在SECと協力しており、近い将来、最初のステップとしてGalaxy株式をトークン化する可能性があると述べました。

アプトス財団のエコシステム責任者であるアッシュ氏は、トークン化された株式は新興市場のユーザーにとって裁定取引の機会となるだけでなく、より大規模な個人ユーザーを暗号通貨へのアクセスへと誘う入り口にもなると述べた。この行動トレンドが今後2～3年で実際に現れれば、大きな利益をもたらすだろう。

流動性不足やコンプライアンスなど、依然として多くの課題に直面している

トークン化された株式という概念は人気を集めていますが、まだ初期段階にあり、十分な市場の厚みを形成するには程遠い状況です。xStocksを例に挙げると、Duneのデータによると、総取引量は約805万米ドル、ユーザー数は8,000人未満で、24時間以内に100万米ドルの取引量に達した株式トークンはわずか3つ（SPYx、TSLAx、CRCLx）です。このことから、チェーン上の実際の流動性は依然として非常に限られていることがわかります。

Velocity Capitalの投資家であるDeFi Cheetahも、Mirror ProtocolやSynthetixといった初期の試みを統合し、それらの失敗の鍵は十分な流動性の欠如にあると指摘しました。株式を単純にトークン化することは難しくありません。真の難しさは、世界規模の取引を支えるのに十分な流動性を確保することですが、現段階では従来の市場に匹敵することは依然として困難です。

Dragonflyのパートナーであるロブ・ハディック氏も、現在のトークン化株式の商品構造の欠陥を指摘しました。彼は、トークン化株式に対する市場の期待は高すぎるものの、その詳細が不十分だと指摘しました。現段階では、ほとんどのプラットフォームがSPV（特別目的会社）に担保として市場で同等の実株を購入させていますが、そのほとんどは米国株式市場の取引時間中にしか購入できないと考えています。つまり、時間外取引や週末取引はすべて、マーケットメーカーが価格リスクを自ら負わなければならないということです。しかし、こうした価格変動は、従来の金融システムではヘッジが困難、あるいはほぼ不可能です。また、償還の場合でも、マーケットメーカーは最大25ベーシスポイント（bps）の手数料を負担しなければならず、これは彼らにとって大きな負担となります。同時に、DeFiプロトコルやマーケットメーカーが誤ってこのトークン取引サービスを米国ユーザーに提供した場合、他の暗号資産よりもはるかに高いコンプライアンスリスクに直面することになります。つまり、週末や時間外取引は基本的にプロのトレーダーには適しておらず、価格変動は公式の始値と密接に連動しており、そのような商品はほとんどのユーザーにとって使いにくいということです。

ロブ氏は、現状の課題にもかかわらず、トークン化株式の長期的な可能性について依然として楽観的です。長期的には、プライマリーマーケットが真にオンチェーン化し、担保がトークン化株式に転換され、伝統的な機関が後進的な技術アーキテクチャをアップグレードすれば、最終的に、株式が大規模な流動性の形で真にチェーン上に現れ、オンチェーン取引がスムーズになり、価格設定が正確になり、機関投資家の参加が活発になり、暗号化と伝統的金融のインフラ統合が加速するでしょう。その時初めて、トークン化株式の勃興の転換点となるでしょう。そして、現時点ではこの種の製品は、未来への道のりにある、期待外れの小さな過渡期製品に過ぎません。ある程度の話題性や実験的価値をもたらすかもしれませんが、それで終わりではありません。