投資家は、ドナルド・トランプ氏のホワイトハウス復帰により、仮想通貨に対するより明確な法的枠組みとよりフレンドリーな規制環境がもたらされることを期待しており、間もなく「オープン」する可能性のあるUNIのようなDeFiトークンに注目している。その料金切り替えにより、本質的にトークン所有者はトークンを保持するだけで済むようになるそして収益を積み上げ始めます。

おそらく、この関心を呼び起こす最もホットなプロトコルは Ethena です。この時々物議を醸す成長モンスターは、ステーブルコインの分野で波紋を起こしており、そのENAトークンの保有者はステーブルコインの利回りから多額の利益を得ることができます。

Ethena が何をしているのか、そしてなぜ Ethena のコミュニティが ENA のこの動きを検討しているのかを詳しく見てみましょう。

エテナのチャンス

Ethena は、DeFi および Web3 ユーザーに合成 USD を提供する分散型ステーブルコイン プロジェクトです。

テザーとサークルは、財務省短期証券などの現金同等の資産で集中型ステーブルコインを裏付けており、各トークンが完全に担保されていることを保証しながら、これらの資産からの収益を保持するため、ステーブルコインの保有者ではなく発行者が利益を得ることができます。 。この取り決めにより、ステーブルコイン保有者はデカップリングイベントのリスクにさらされる一方、発行者は原資産の利回りから利益を得ます。しかし、Ethena はこの機会をつかむために新しいアプローチを採用しています。

ユーザーが USDe をミントすると、Ethena はそれを裏付けるデルタ ニュートラル ポジションを作成します。 Ethena が行うことは、stETH、ETH、または BTC などのトークンを購入してロング ポジションをとり、それを同じサイズの永久ショート ポジションと照合することです。この戦略は、USDe の価値を安定に保つのに役立ちます。

さらに、ETHまたはBTCの先物価格がスポット価格よりも高い場合、Ethenaのショートポジションはロングポジションを保有するトレーダーに資金調達手数料を請求します。 stETH の利回りは約 3 ～ 4% と控えめですが、主な収益源は先物の空売りによって生み出された資金です。

仮想通貨市場が加熱し強気ムードが高まるにつれ、先物価格と現物価格の差が拡大し、資金調達率も上昇します。これは、Ethena のショート ポジションがより収益性が高く、手数料スイッチが有効になった場合に ENA 保有者に付加価値を与える可能性があることを意味します。

「貨幣印刷機」

テザーは第3四半期に25億ドルの純利益を報告し、主に保有する米国債による年間総額は77億ドルとなった。ただし、USDT 保有者はこれらの利益を利用できません。対照的に、Ethena のモデルでは、ステーブルコイン保有者が生成される利回りから恩恵を受けることができ、USDe および潜在的な ENA 保有者に収益性の新たな道が開かれます。

Ethena のアプローチを通じて、担保された資産の収益を獲得できるだけでなく、デルタ ヘッジのデリバティブ ポジションを通じて資金調達とベーシスから利益を得ることができます。さらに、Ethena は USDC や USDS などのステーブルコインを保有しており、USDC の保有資産は Coinbase を通じて約 5% の年率リターンを獲得しており、USDS は Sky (旧 Maker) を通じて約 6% の年率リターンを獲得しています。

このアプローチのおかげで、Ethena は年間約 2 億 5,000 万ドルの収益を上げています (現在の数字に基づく)。このうち 80% は sUSDe 保有者に直接提供され、ステーブルコインの保有から年間 12% という競争力のある収益を得ることができ、残りの 20% は Ethena の準備金のサポートに使用されます。

sUSDe の驚異的な利回りにより、ENA 保有者はこれを手に入れたいと考えています。 Ethena Foundation からの最近のフォーラムへの投稿により、アクティベーション料金の切り替えに関する議論が巻き起こりました。この記事では、収益額の明確化、手数料換算による sUSDe レートへの影響、平均プロトコル収益などの重要な点を取り上げています。

ENA保有者が利回り分配に参加した場合、sUSDe保有者のAPYはわずかに低下する可能性がありますが、それでも他のステーブルコインと比較して非常に競争力のあるリターンを提供します。たとえば、sUSDe 保有者が 60% を受け取り、sENA 保有者が 20% を受け取るように分割を調整しても、sUSDe 保有者には 9% の安定した年率リターンがもたらされますが、sENA 保有者は実際のリターンから得られる約 7% の年率リターンを受け取ります。トークン発行よりも。

EthenaがUSDeの拡大に向けた統合を積極的に推進しているため、ステーブルコインの成長の可能性は有望です。料金換算が開始されれば、sENA保有者は多額の利益を受け取る可能性がある。

切り替えインセンティブ

Ethena の ENA トークン所有者が手数料切り替えをアクティブ化することを決定した場合、sENA 所有者は USDe ポジションからの収益の一部を受け取ることができます。 ENA 保有者は、より大きな割合の利回りを獲得しようと努め、それによって準備金または sUSDe 保有者に割り当てられる金額を減らすことができます。

Ethena は sUSDe 保有者に十分な利益を提供できない可能性があります。これにより、リスクと報酬のバランスが変化し、sUSDe の魅力が低下し、ユーザーが代替のステーブルコインに切り替えるよう促される可能性があります。

また、資金調達率がマイナスである状況があり、Ethena は先物市場で資金調達手数料を支払わなければなりません。これにより、エテナはロングポジション保有者に資金を提供するために準備金から資金を引き出すことを余儀なくされる。

また、資金調達率がマイナスである状況があり、Ethena は先物市場で資金調達手数料を支払わなければなりません。これにより、エテナはロングポジション保有者に資金を提供するために準備基金から資金を引き出すことを余儀なくされる。

準備金は安全策であり、資金調達率は歴史的にプラスでしたが、仮想通貨市場は景気低迷と無縁ではありません。金利の変動により、将来的にマイナスの資金調達金利が続いた場合、準備金がどれだけの期間これらの支出を維持できるかは不確実です。

DeFiの展望

Ethena は、まだトークン所有者に価値を還元していない数十億ドル規模の業界に革命を起こすことを目指しています。潜在的な手数料変換により、ENA 保有者はトークンの価値が高まり、実質収入が得られるユニークな機会が得られます。

Ethena は、Uniswap、Blur、およびその他の企業に、手数料変換をアクティブ化する際の利害関係者のインセンティブのバランスに関する洞察を提供する可能性があるため、注目すべき興味深い事例を提供しています。また、トークン保有者の長期的な利益がEthenaの目標とどの程度一致しているのか、またENA保有者が法外な利益を要求した場合にEthenaチームがどのように対応するのかを見るのも興味深いだろう。