原題: Bitcoin Halving: Digital Scarcity in Action 原著者: Alex Thorn、Gabe Parker、Simrit Dhinsa、galaxy 原編集: Lynn、MarsBit

ビットコイン半減期の概要

ビットコインの発行の透明性と予測可能性は、この資産を世界の他の資産や通貨と区別する重要な特徴です。インフレスケジュールを計算できる資産は他になく、予測可能な供給イベントがあれば、一夜にして毎日の発行額が 50% 減少することになります。ビットコインの匿名の作成者、サトシ・ナカモトは、法定通貨の継続的な下落への対応としてビットコインの半減機能をプログラムしました。

「伝統的な通貨の根本的な問題は、通貨を機能させるために必要なすべての信頼です。中央銀行は通貨の価値を切り下げないよう信頼されなければなりませんが、法定通貨の歴史はその信頼の侵害に満ちています。」 - サトシ・ナカモト、2月11日。 、2009年

2024 年 4 月 20 日、ビットコインはブロック番号 840,000 で 4 回目の半減期を迎えます。各半減イベント中に、マイニングされたブロックごとにマイナーに支払われる新規発行ビットコインの数を表すブロック報酬 (「ブロック補助金」とも呼ばれます) は半分に減ります。ビットコインの 4 回目の半減期後のブロック報酬は 6.25 BTC から 3.125 BTC に減少します (1 日当たりの約 900 BTC から約 450 BTC への減少に相当)。この結果、ビットコインの年換算発行率は約1.7％から約0.85％に低下する。 Coin Metrics によると、第 4 の半減期までに、ビットコインの総供給量の 93.7% が流通することになります。

半減期は 210,000 ブロックごと (約 4 年ごと) に発生し、ビットコインの 4 回目の半減期の後、ネットワークはさらに 30 回の半減期を経験します。半減期は最後のビットコインが最終的に採掘されるまで起こると予想されており、それは2140年以降のいつかに起こると予想されている。すべてのビットコインが採掘されて流通すると、マイナーはブロック補助金を受け取ることができなくなり、完全に取引手数料やその他の形式のオフチェーン支払いに依存することになります。

ビットコインは約4年ごとに発行量を削減する計画だが、これが透明性と予測可能な金融政策の根幹であり、ビットコインを希少価値の高い資産にしている。最も重要なことは、ビットコインの金融政策は、ネットワークの利害関係者 (マイナー、ノード、開発者) 間の合意によって実行される不変のコードであるということです。ビットコインの希少性とその金融政策の予測可能性は、ビットコインに「デジタルゴールド」というよく知られたニックネームを与えた世界の法定通貨の大幅な下落とは全く対照的です。

ビットコインコアの半減期の可視化

ビットコイン コアは、サトシ ナカモトによって作成されたオープン ソース ソフトウェアであり、ビットコイン プロトコルの基盤を提供します。開発者は、ビットコイン コアはビットコインの主要なリファレンス実装であると考えています (ただし、他のソフトウェア実装はネットワークと互換性があります)。したがって、ビットコインを定義するすべての機能とロジックはビットコイン コアに存在します。

Bitcoin Core で半減を強制するコードは、C++ で書かれた 7 行のコードで構成されています。コードを 1 行ずつ分解することはこのレポートの範囲を超えていますが、現在のブロックの高さに対するブロック報酬を決定するコードを視覚化することが重要です。

· 1240 行目: 半減期が何回発生したかを数えます。

· 1245 ～ 1248 行目: マイナーのブロック報酬を決定します。

ビットコインマイニングについて学ぶ

マイニングはビットコイン ネットワークの重要なコンポーネントです。ユーザーがビットコインを別のウォレットに送信したい場合、トランザクションはまずネットワークにブロードキャストされ、ノードによって有効性がチェックされます。ブロックに追加される前、トランザクションは「mempool」内のキュー状態に存在します。mempool は、未確認のトランザクションのプールであり、マイナーがブロックに含めるのを待っています。ブロック補助金は、トランザクションを処理および決済するためにネットワークにコンピューティング能力を提供するようマイナーに奨励する手段であり、新しく鋳造されたビットコインの供給を分散する方法でもあります。ビットコインの価格が上昇するにつれて、これらの報酬を得るためにブロックをマイニングするインセンティブが大幅に増加します。

マイナーは、次のブロックの正しいハッシュを計算してブロックを生成します。この利点により、最高のハッシュ レートまたは特定用途向け集積回路 (ASIC) マシンの計算能力を持つマイナーが、次のブロックのハッシュを見つける確率が最も高くなります。正しいハッシュを計算した最初のマイナーは、ブロック補助金とブロック内の取引手数料を受け取ります。通常、正しいハッシュ値を計算するのにかかる時間は約 10 分 (ビットコインのブロック時間) です。ネットワークは、難易度調整を通じてマイナーにブロック時間が常に約 10 分であることを保証します。これらの調整は、ネットワーク ハッシュ レートの増減に応じて 2016 ブロックごと (約 2 週間ごと) に行われます。コンピューティング能力が高くなるほど、ブロックをマイニングするのは難しくなります。したがって、難易度の調整により、一貫したブロックの生成とビットコインの金融政策が強制されます。

慣例により、ブロック内の最初のトランザクションは、そのブロックの作成者が所有する新しいコインを開始する特別なトランザクションです。これにより、ノードがネットワークをサポートするインセンティブが高まり、コインを発行する中央当局が存在しないため、コインを最初に流通させる方法が提供されます。一定量の新しいコインを着実に追加することは、金鉱夫が資源を消費して金を流通に追加することに似ています。この場合、消費されるのは CPU 時間と電力です。 - サトシ・ナカモト、ビットコイン白書、2008 年 10 月 31 日

半減期がビットコインマイニングに与える影響

ビットコインマイナーの報酬は、ブロック補助金と取引手数料で構成されます。半減期では、ビットコインのブロック補助金は6.25BTCから3.125BTCに半減されます。現在、ブロック補助金が総報酬の大部分を占めているため、ビットコインの価格とネットワークのコンピューティング能力を一定に保つと、ビットコインマイナーの収入はほぼ半分に減ることになる。

マイナーにとって、これは、同じ量のコンピューティング能力が半減イベント前の約半分を生成することを意味します。そのため、半減後は単一ビットコインのマイニングコストが約2倍になると予想されており、効率の悪いマイナーにとって採算が合わなくなり、事業停止を余儀なくされることになる。したがって、ネットワークのコンピューティング能力は短期的には低下すると予想されます。計算能力とは、マイナーがビットコインに貢献した合計計算能力を意味します。ネットワークのハッシュレート低下の深刻さは、ビットコイン価格や半減期の取引手数料などの要因によって異なります。

以下の表は、半減後のさまざまな電力コストシナリオの下で、一般的に使用されるさまざまな ASIC (効率の低いものから最も効率の高いものまでリストされています) について 1 ビットコインをマイニングする推定コストの概要を示しています。これらの計算では、ネットワーク ハッシュ レートが 625 EH、トランザクション手数料がブロック報酬の 10% を占めると想定しています。

半減期に備えて、鉱山労働者はコスト削減や設備の更新など、業務効率の向上に取り組んできた。多くのマイナーが大規模な ASIC 購入注文と戦略的サイト買収を発表し、半減期よりもはるかに先を見据えた態勢を整えています。上の表が強調しているように、電力コストが 50 ドル/MWh の場合、S21 は S19 よりも採掘コストが 50% 安くなり、フリート効率を向上させることが重要であることがわかります。

半減期に先立ち、マイナーは現金準備金を増やし、ビットコイン価格が上昇する可能性がある場合にインフラ購入の割引を利用するために「ドライパウダー」として多額の現金を保有している。資産がより効率的な事業者に移転され、それによって業界の状況が統合され、さらなる最適化が促進されるため、半減後にはM&A活動が急増すると予想されます。

全体として、来るべきビットコインの半減期はマイナーにとって重要な瞬間です。業界が大幅なブロック報酬削減に向けて準備を進めている中、マイナーは絶え間なく変化する環境において収益性と持続可能性を維持するために、適応と革新を急務とする必要性に直面しています。

半減期がビットコイン価格に与える影響

半減期がビットコイン価格に与える影響については、半減期のたびに議論が続いています。歴史的に市場参加者は半減期をビットコイン価格にとって強気のイベントとみなしているが、半減期が価格に与える影響は無視できるほど小さいという反論もある。ここでは、半減期が BTC 価格に与える影響について、市場の現在の強気、弱気、中立の見方の内訳を示します。

強気の見方: ビットコインブロック報酬の50%削減により、資産としてのビットコイン全体の希少性が高まると同時に、マイナーが売却する金額が大幅に減少します。これらの業務は資本集約的であり、ビットコインの販売がマイナーの主な収入源であるため、マイナーは常にビットコインの強制販売者とみなされてきました。その結果、マイナーは常にブロック報酬の一部を法定通貨に売却して、エネルギー、労働力、借金、新しいマシンなどの運営費を支払ってきました。多くの人は、2012年11月、2016年7月、2020年5月の半減期後、そして4回目の半減期後にも、マイニングコミュニティからの売り圧力の減少に対応する供給量の増加がビットコインの価値の上昇につながったと考えています。半減期を価格に対する強気の感情と見なす市場参加者は、ビットコイン供給量の減少が価格に及ぼす影響を定量化するために、広く流通しているストック・トゥ・フローモデルも利用している。この見解の支持者は、投資家が現在のビットコイン評価額の半減を適切に織り込んでいないとよく主張する。

弱気の見方：ビットコイン価格が史上初めて史上最高値に近づいていることから、今回の半減期をビットコイン価格に対して弱気視している市場参加者は、市場は過去3回の半減期に適応しており、今回の出来事を織り込んでいると考えている。過去2回の半減期以前、BTCは過去最高値から42％以上下落していた。実際、ビットコイン供給計画のこの段階では、2017 年と 2020 年の強気市場はまだ始まっていません。ビットコインの供給力学への影響は、半減期が来るたびに必ず半分に減り、その影響は時間の経過とともに減少します。たとえば、絶対額では、1 日あたり 900 BTC の発行が 1 日あたり 450 BTC に削減されますが、これは 1 日あたり 7,200 BTC から 3,600 BTC に削減される (最初の半減) よりもはるかに少なくなっています。ビットコインの現在の毎日の発行量 900 BTC が、資産の毎日の流通量と比較するとごくわずかであることを考慮すると、半減後の毎日の追加発行量 450 BTC は BTC の価格に最小限の影響を与えるでしょう。さらに弱気派は、マイナーの収益減少がマイニング業界に混乱をもたらし、ビットコインネットワークの安全性が低下する可能性があると考えている。

中立的な見方: 効率的市場仮説では、ビットコインの過去と将来の半減期は「新しい情報」に反しており、供給ショックとはみなされないと述べています。ビットコインの透明性と予測可能な発行スケジュールは、常に市場に反映される必要があります。半減期後の強気相場は、供給の変化よりも需要の変化に関連している可能性があり、世界市場の流動性、中央銀行金利、その他のマクロ状況などの要因とさらに関連している可能性があります。

歴史的に、ビットコインは半減期後の誇大宣伝段階（0日から600日まで）に強気市場に入ります。 2012 年の最初の半減期 (最初のサイクル) の後、ビットコイン価格は半減期から 367 日後にサイクルの最高値に達しました。 2016 年の 2 回目の半減期 (第 2 サイクル) では、半減期後の価格発見は遅くなり、半減期から 525 日後にサイクルの頂点に達しました。 2020年の3回目の半減期（サイクル3）は、半減期から546日後にサイクルの頂点に達した。

歴史が繰り返されるとすれば、私たちは現在蓄積段階の終わりにあり、2024 年のどこかでゆっくりと誇大宣伝段階に入るでしょう。

史上初めて、ビットコイン価格が半減期前の最高値を超えた。 2016年と2020年の最初の2回のビットコイン半減期では、ビットコイン価格は過去の歴史的高値からそれぞれ42.5％、52.8％下落した。半減期に至るまでのビットコインの力強い値動きは、市場が半減期後に通常見られる誇大広告の段階を先取りしていると見なすこともできるが、このサイクルのビットコイン価格を押し上げている要因は、これまでの半減期サイクルには存在しなかった新たな展開、特にスポットである。に基づいて、2023 年 1 月に米国でビットコイン ETF が開始されます。

ビットコインの4度目の半減期は、スポットビットコインETFの立ち上げに続き、ビットコイン資産が大きなパラダイムシフトを迎えている時期に起こる。 2024年1月10日のETFの立ち上げ以来、BTCスポットETFへの純流入額は累計で125億米ドルを超えた。ビットコインはマクロ投資家の議論の最前線に再び浮上しており、現在では金や米国債と並ぶ重要なマクロヘッジ資産とみなされている。米国におけるビットコインETFの出現は、ビットコインの価格サイクル、保有者の行動の評価、暗号通貨内のローテーションのダイナミクスに関する従来の常識を覆す劇的な変化を表している。

ブロックアクティビティが半減

ブロック番号 840,000 は、半減ブロックとしても知られ、その歴史的重要性と希少性により、トランザクションに含める需要が高いブロックとなります。半減期は 210,000 ブロックごとにのみ発生し、ビットコインの存在中に半減期ブロックは 34 個しか存在せず、ユーザーとマイナーはそのブロック内のブロックを取引またはマイニングするために激しく競争する可能性があります。

ブロックアクティビティが半減

ブロック番号 840,000 は、半減ブロックとしても知られ、その歴史的重要性と希少性により、トランザクションに含める需要が高いブロックとなります。半減期は 210,000 ブロックごとにのみ発生し、ビットコインの存在中にユーザーとマイナーがブロックの取引や採掘を競う半減期ブロックは 34 個だけになります。

半減期における取引手数料の高騰を引き起こす主な要因には、Rune と呼ばれる新しい代替トークン標準の立ち上げと、まれなシットハンティングが含まれます。 Runes は、BRC-20 トークン標準よりも効率的な、ビットコインの新しい代替トークン標準です。ルーンは半減ブロックで起動され、ルーン トークンの大規模なコレクションはブロックに確実に含まれるようにするために高いトランザクション レートを支払うことが期待されます。ルーンの詳細については、Galaxy Research ニュースレターで新しい代替トークン標準について詳しく説明します。参考までに、sat はビットコインの最小単位であり、1 ビットコインは 1 億 sats で割り切れます。 Rare Satellites は、2023 年 12 月に Ordinals が出現したときに作成された、ビットコイン上の新しい収集可能な資産です。希少な衛星を収集するには、半分のブロックやサトシ・ナカモトによって採掘されたブロック（ブロック9）など、歴史的なブロックで採掘された衛星を購入する必要があります。ブロック 840,000 内のすべての土曜日には重要な歴史的価値があるため、まれな土曜日ハンターはブロックに確実に含めるためにトランザクションに高額の手数料を請求します。

半減期中に取引手数料を押し上げるもう1つの潜在的な要因は、マイニングプールがビットコインの歴史的なブロックチェーン状態を再編成（再編成）しようとしているかどうかです。再編成は、ブロックチェーンの代替バージョンがノード間で合意に達したときに発生し、ブロックチェーンのトランザクション履歴の一部が事実上書き換えられます。再編成が成功する可能性は低いですが、マイニングプールは、高額な手数料のブロックをうまく獲得するためにチェーンの再編成を試みる可能性があります。チェーンの再編成に使用されるコンピューティング能力が最長のチェーン チップから転用されるため、チェーンの再編成に失敗したマイニング プールでも依然として取引手数料が上昇することは注目に値します。これにより、ブロック時間が遅くなり、メンプールの圧力が高まる時間が長くなるため、手数料が自然に増加します。

なぜ半分にすることが重要なのか

半減期は、ビットコインの透明で予測可能なデフレ金融政策を体現したものです。この半減期イベントは、オープンなピアツーピアネットワーク、競争力のある鉱業、分散型ノードネットワーク、活発なオープンソース開発コミュニティなど、ビットコインの基本的な価値提案を強化します。半減期自体が、ビットコインを他の資産と区別する希少性のメカニズムです。

ビットコインの変更されていない金融政策と2,100万というハードキャップは、マクロ資産にとって革命的なコンセプトです。ビットコインの毎日の発行スケジュールの透明性により、コンピューターを持っている世界中の誰もが、仲介者に頼ったり信頼したりすることなく、ビットコインの発行が計画どおりに進んでいることを自分で確認することができます。さらに、ビットコイン ネットワーク内のすべてのノードは、2,100 万のハード キャップの供給がそのまま残っていることを確認できます。

ビットコインの固定供給の予測可能性と透明性により、この新興資産は法定通貨に代わる実行可能な価値の保存場所となっています。ビットコインの固定供給とは異なり、法定通貨は中央銀行の裁量的行動の対象となり、経済の安定を管理したり成長を刺激したりするためにマネーサプライを調整する権限を持っています。この裁量により、すべての法定通貨が無制限に供給され、発行スケジュールが予測不可能になります。この予測不可能性の影響は、中央銀行の行動を評価する際に明らかです。新型コロナウイルス感染症のパンデミックによる世界経済の混乱に対応して、連邦準備制度は何もないところから5兆ドルを増刷し、中央銀行のバランスシートを2倍以上に拡大させた。この紙幣の印刷と米国政府の財政支出は米国経済に浸透し、ロックダウンや新型コロナウイルス感染症対策による悪影響を緩和し、経済を刺激したが、最終的にはここ数十年で最悪のインフレを引き起こした。最古の希少貨幣資産として知られる金ですら総供給量が明確ではなく、その生産は中央銀行の政策決定ではなく市場動向に影響を受けながらも依然として予測不可能である。

数々の弱気相場を乗り越えたビットコインの回復力は、透明性、予測可能性、希少性を備えた分散型マクロ資産として、より広範な市場でその価値が再燃していることを浮き彫りにしています。ビットコインの金融政策は固定されており、その寿命は半減するたびに再び証明されます。半減期は今後も起こり続け、利害関係者がシステムによって救済されることは決してありません。 2024 年 4 月 20 日に起こると予想される半減期は、これらの事実を裏付けるものとなり、市場にビットコインのユニークな特性を思い出させるでしょう。

「もしあなたが私の言うことを信じない、あるいは理解できないのなら、私にはあなたを説得する時間がありません、ごめんなさい - サトシ・ナカモト、2010 年 7 月 29 日」