arndxt（独立研究者）による記事
流動性の拡大は依然として主要なマクロ経済変数である。景気後退の兆候は遅行性があり、構造的なインフレは持続的である。政策金利は中立金利を上回っているものの、引き締めの閾値を下回っている。市場は「ソフトランディング」を織り込んでいるが、真の調整はパラダイムシフト、すなわち安価な流動性から測定可能な生産性への移行となるだろう。
「第2のカーブ」は循環的なものではなく、実質的な制約（利回り、労働力、信用）の下での金融セクターの構造的な正常化です。
1. サイクル変換
シンガポールで開催されたTOKEN2049カンファレンスは、市場が投機的な拡大から構造的な統合へと転換点を迎えたことを示しています。市場はリスクを再評価し、物語主導の流動性からインカムに支えられた利回りへとシフトしています。
主な変更点:
- 永続的 DEX (Perp DEX) が依然として主流であり、Hyperliquid がネットワーク規模の流動性を確保しています。
- 予測市場は情報フローの機能的派生として出現しています。
- 実際のWeb2契約を備えたAI関連プロトコルは、静かに収益規模を拡大しています。
- 再ステーキングとデータ可用性トークン（DAT）はピークに達しており、流動性の断片化が明らかです。
2. マクロパラダイム：通貨切り下げ、人口動態、流動性
資産インフレは通貨安を反映したものであり、有機的な成長を反映したものではありません。流動性が拡大すると、長期資産（テクノロジー、AI、暗号通貨）はアウトパフォームします。流動性が縮小すると、レバレッジとバリュエーションは圧縮されます。
3つの主要な構造的推進要因:
- 通貨切り下げ: 国家債務の返済にはバランスシートの継続的な拡大が必要です。
- 人口統計: 人口の高齢化により生産性が低下し、モビリティへの依存度が高まります。
- 流動性パイプライン: 中央銀行と銀行システムの準備金の合計である世界総流動性 (GTL) は、2009 年以降、リスク資産のパフォーマンスを 90% の確率で追跡しています。
3. 景気後退リスク：遅行データ、先行シグナル
主流の景気後退指標は遡及的なものです。消費者物価指数（CPI）、失業率、そしてサームルールは、いずれも景気後退が始まってからそれを裏付けます。
解釈：米国は景気後退ではなく、景気循環の後期にある。
ソフトランディングの確率はハードランディングのリスクよりも依然として高いが、政策のタイミングが制約要因となる。
先行指標:
- 逆イールドカーブは依然として最も明確な将来予測のシグナルである。
- 信用スプレッドは抑制されており、差し迫ったシステムストレスは存在しないことを示唆している。
- 労働市場は徐々に冷え込んでいるものの、雇用市場は依然として周期的に逼迫している。
4. インフレのダイナミクス：ラストマイル問題
財インフレの減速は完了した。サービスインフレと賃金の硬直性により、総合消費者物価指数（CPI）は現在3%前後で推移している。この「ラストマイル」は、1980年代以降のデフレーション過程において最も複雑な段階となっている。
- 現在、商品のデフレがCPIバスケットのインフレの一部を相殺している。
- 賃金上昇率が4％近くに達したため、サービス部門のインフレ率は高止まりした。
- 住宅インフレは時間差で測定されており、実質市場家賃は低下している。
- 現在、商品のデフレがCPIバスケットのインフレの一部を相殺している。
- 賃金上昇率が4％近くに達したため、サービス部門のインフレ率は高止まりした。
- 住宅インフレは時間差で測定されており、実質市場家賃は低下している。
政策的含意:
- 連邦準備制度理事会は信頼性と成長の間のトレードオフに直面している。
- 金利をあまりに早く引き下げるとインフレが再加速するリスクがあり、あまりに長い間高い金利を維持すると過度の引き締めのリスクがある。
- 最終的な均衡の結果は、インフレの新たな底が2%ではなく約3%になるということだ。
5. マクロ構造
長期的なインフレの主要因として、以下の3つが依然として残っています。
- 脱グローバル化: サプライチェーンの多様化により移行コストが上昇します。
- エネルギー転換: 資本集約型の脱炭素化プロセスにより、短期的な投入コストが増加します。
- 人口動態: 構造的な労働力不足により、賃金は永続的に硬直化しています。
これらの要因により、名目成長率や均衡インフレ率の上昇なしに政策を正常化するFRBの能力は制限される。
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