執筆者：董静

出典：ウォール・ストリート・ジャーナル

トランプ大統領はパウエル議長の利下げを批判し、議長交代の可能性を示唆しているが、法的・制度的枠組みは議長に多重の保護を与えているため、実際にはパウエル議長の交代は容易ではない。

水曜日、トランプ大統領がパウエルFRB議長を解任する可能性があるという噂が、わずか1時間で市場に激しい衝撃を与えました。Jianwenの以前の記事によると、これはFRBの独立性が政治的介入にさらされた場合に生じる可能性のある金融ショックを明確に示しており、金融政策の独立性リスクに対する市場の敏感さを露呈しています。

トレーディングデスクによると、JPモルガン・チェースは7月18日、「パウエル議長の職務はどの程度安全か？」と題する調査レポートで、政治的圧力があるにもかかわらず、複数の法的・制度的保障策によってパウエル議長の立場は比較的安定していると指摘した。

JPモルガンのエコノミスト、マイケル・フェロリ氏は報告書の中で、パウエル議長の立場に対する法的保護を詳細に分析し、トランプ対ウィルコックス事件における最高裁の判決が連邦準備制度理事会に特別な保護を与え、「連邦準備制度理事会は独自の構造を持つ準民間組織である」ことを明確にし、連邦準備制度理事会理事が大統領による「恣意的な解任」から免れる法的根拠を与えたと主張した。

JPモルガンは調査報告書の中で、パウエル議長に複数の保護を与える法的障壁に加え、連邦準備制度理事会の統治構造も大統領の金融政策に対する影響力を制限していると指摘した。

法的障壁はパウエル氏に複数の保護を与える

JPモルガン・チェースのエコノミスト、マイケル・フェロリ氏は報告書の中で、連邦準備制度理事会（FRB）法の下ではFRB理事は「正当な理由」がある場合にのみ解任できると指摘した。これは歴史的に政策の相違ではなく、不正行為や職務怠慢と理解されてきた。

ハンフリーズ遺言執行者対合衆国（1935年）において、最高裁判所は全員一致で、大統領は政治的な相違を理由に「正当な理由」による保護を受けているFTCメンバーを解任することはできないとの判決を下した。

ハンフリー死刑執行人事件は、1935年に連邦最高裁判所で下された重要な判例です。この事件は、大統領が政策の違いを理由に独立規制機関の長を恣意的に解任することはできないという原則を確立しました。この事件は、連邦準備制度理事会などの独立機関を大統領による直接的な政治介入から長年にわたり保護してきました。

JPモルガン・チェースは、最も重要なのは、5月のトランプ対ウィルコックス事件における最高裁の判決が連邦準備制度に特別な地位を与えたことだと強調した。

最高裁判所の判決によると、「トランプ対ウィルコックス事件」において、裁判所は、トランプ大統領による全米労働関係委員会（NLRB）と連邦公務員保護委員会（MSPB）の民主党職員2名の解任を、法的根拠がないにもかかわらず承認し、大統領の行政権の行使の一部であると判断した。しかし、最高裁判所の多数意見は、具体的に次のように述べている。

「連邦準備制度は、アメリカ合衆国第一銀行と第二銀行の独特の歴史的伝統を継承する、独自の構造を持つ準民間機関です。」これにより、連邦準備制度は理事を「恣意的な解任」から保護する特別な地位を獲得しています。

トランプ大統領が「正当な理由」でパウエル議長を解任しようとしたとしても、現在議論されている理由は連邦準備銀行本部ビルの改修費用の超過だ。

しかしJPモルガンは、独立機関の長を「正当な理由」で解任できる基準を定める歴史的な前例がなく、政府がこの道を選べば長期にわたる法的手続きにつながる可能性があり、それは市場にとって良いニュースではないと指摘した。

以前のJianwenの記事によると、もしトランプ大統領がパウエル氏に辞任を迫るだけでなく本当に解任したのであれば、パウエル氏は解任を阻止するために訴訟を起こす可能性が高く、最終的には最高裁判所に審理が持ち込まれることになるだろう。

アナリストが推測するシナリオの一つは、最高裁が、トランプ大統領によるパウエル議長解任を阻止する下級審の仮差し止め命令を、訴訟が係属している間は有効に維持する可能性があるというものだ。「これは、トランプ大統領が議長としての任期を全うするのに十分な措置となる可能性が高い」とウルフ・リサーチは述べた。

制度設計により大統領の金融政策への影響が制限される

アナリストが推測するシナリオの一つは、最高裁が、トランプ大統領によるパウエル議長解任を阻止する下級審の仮差し止め命令を、訴訟が係属している間は有効に維持する可能性があるというものだ。「これは、トランプ大統領が議長としての任期を全うするのに十分な措置となる可能性が高い」とウルフ・リサーチは述べた。

制度設計により大統領の金融政策への影響が制限される

連邦準備制度の制度設計自体が、大統領の金融政策への直接的な影響力を制限している。

連邦公開市場委員会（FOMC）は、理事会メンバー7名、ニューヨーク連銀総裁、そして4人の地区連銀総裁（輪番制）の計12名で構成されています。この構成は意思決定権を分散させており、たとえ人事の一部が交代したとしても、政策の方向性を即座に変更することは困難です。

7人の理事は大統領によって指名され、上院によって承認され、任期は14年です。連邦準備制度理事会（FRB）の議長と副議長は、理事の中から大統領によって指名され、上院によって承認され、任期は4年で、再任可能です。パウエル議長の理事としての任期は2028年1月まで、議長としての任期は2026年5月までです。

JPモルガンは、パウエル氏が議長職を剥奪されたとしても、2028年1月まで理事として留任し、さらにはFOMC（連邦公開市場委員会）の委員長に選出される可能性もあるため、金融政策決定における事実上のリーダーシップを維持すると述べた。この仕組みにより、政府による新たな理事の任命が阻止され、金融政策の継続性が維持される可能性がある。

人事面では、トランプ大統領が残りの任期中に通常の人事を通じてFRBの構成に影響を与える力は限られている。現在の理事会の任期規定では、理事の大半は14年の任期中に退任することはなく、通常は個人的な理由で退任することはない。そのため、大統領はある程度の忍耐力を持って空席を待つことができる。

独立の喪失はインフレリスクを高める

調査報告書は、経済学者は一般的に金融政策を政治サイクルから切り離すことが有益だと考えていると指摘している。選挙日程という短期的な視点は、政治志向の強い金融政策担当者に不適切な時期に景気刺激策を講じさせる可能性がある。

国際的な証拠によれば、政治的独立性が高い中央銀行は、より低く安定したインフレを促進する傾向がある。

歴史的記録によれば、1960 年代後半から 1970 年代前半にかけて、政治的介入が不適切な金融政策を招き、インフレの進行に悪影響を及ぼした。

すでに関税やや上昇したインフレ期待による上昇圧力に直面しているインフレ見通しに、FRBの独立性が少しでも損なわれれば、さらに上振れリスクが加わる可能性がある。

さらに、市場参加者がインフレとインフレリスクに対するより大きな補償を要求する可能性があり、長期金利が上昇し、経済活動の見通しが圧迫され、財政状況が悪化する可能性がある。