著者: blcmates編集: Cointime.com QDD
暗号通貨関連の友人にトークンのスワップについて尋ねると、Uniswap が最初の (そして唯一の) 選択肢となるでしょう。彼らは一人ではありません。現在、Uniswap は DEX 取引量の最大のシェアを占めており、全体の約 4 分の 3を占めています。最も近い競合他社である 1inch のシェアはわずか 6% にすぎませんでした。 Uniswap は DEX 分野でトップの座を堅固にしており、他のプロジェクトが追い上げていると言えます。そのほか：
l Uniswap プラットフォーム上で行われた取引総額は、運用中に 1 兆 6,000 億米ドルを超え、他の dApps をはるかに上回りました。
l Uniswap は常にバリューロック (TVL) リーダーボードの全プロジェクトのトップ 5 に入っており、ロックバリューは現在 40 億米ドルに近づいています。
l 1日当たり100 万ドルを超える手数料を常に徴収しており、Lido に次ぐトップ dApps の 1 つとなっています。
l 彼らの v2 コードベースはこれまでで最も複製されたプロトコルであり、 DeFiLlamaによって追跡されているプロジェクトは 438 件あり、総額は 30 億ドルに達します。
Uniswapがどのようにして今日の巨大企業に成長したのかを理解するには、DeFiの初期に戻る必要があります。
V1 – 起源の物語
Uniswapがより広範なDeFi経済に与えた影響は計り知れません。ヘイデン・アダムスは、許可のないトークン・スワップのための自動マーケットメーカー（AMM）の開発を求めるヴィタリックの2017年の呼びかけを受けて、2018年11月にUniswapの最初のバージョンを立ち上げた。
V1 は、定数積 (「XY=K」) と呼ばれるメカニズムを使用して、ETH に対するトークンの価格を決定します。この式では、「x」と「y」はトークンの数を表し、その積は常に定数値 (「k」) と等しくなります: x * y = k。当時提案されたすべての交換方法の中で、XY=K モデルが最も早く可能性を秘めていることが証明されました。
これはゼロから 1 のイノベーションですが、いくつかの欠点もあります。
l 各トークンはETHとペアになっています
l 大量の注文は大きなスリッページにつながります
l 料金体系は固定されています
V2 – Uni を概念実証から主流へ
V2 はプロトコルの機能と構成可能性を改善し、DeFi インフラストラクチャにおけるその地位を強化します。
l ERC20 / ERC20 - トークンはETHとのみペアリングできなくなりました
l Price Oracle - 各取引ペアの価格フィードを提供するようになりました。これらの継続的な価格は、オフチェーン データのオラクルに依存せずにトークン価格を取得したい他の dApp で使用できます (そして使用されてきました)。
V3 – 複雑な流動性供給を実現する道
V2 を通じて、Uniswap は DeFi エコシステムにおける強力な地位を確立しましたが、UniV2 の元の XY=K 設計の制約をさらに改善する必要があることは明らかです。ここで V3 が登場し、一元的な流動性を導入し、古いアーキテクチャに伴う非効率の多くを取り除くことで、複雑な流動性の提供への道を開きます。
あなたが ETH-USDC プールの流動性プロバイダー (LP) であると想像してください。 XY=K 設計 (UniV2 以前) では、トレーダーに 0 USDC から ∞ USDC までの均一な流動性を提供します。 ETHの価格が無限大に上昇すれば素晴らしいことですが、それはLP資本の最も効率的な使用法ではありません。
流動性をプールすることで、流動性プロバイダーは下限と上限（上の画像では「ティック」と呼ばれます、画像では「a」と「b」）を定義できます。したがって、1,000 ～ 4,000 USDC の流動性を ETH に提供できます。これは資本の有効活用になります。価格が選択した範囲内に収まる場合は、プールから料金が発生します。価格が範囲外の場合、流動性は使用されないため、手数料はかかりません。
流動性のプールに加えて、UniV3 では手数料階層と範囲注文も導入されています。
l 手数料段階: LP がさまざまなボラティリティ レベルに応じてポジションを調整できるようにします (memecoin などのボラティリティの高い資産の場合、より高い手数料が留保されます)。
l 範囲注文: v3 範囲外ティックを使用することで、ユーザーは指定された範囲内で約定する指値注文を設定できます。
これにより LP プロセスが複雑になりますが、集中流動性への移行により、先進的なマーケットメーカーは実際に利益を生み出す特定の戦略に集中できるようになります。
UniV4 にどっぷり浸かる
Uniswap がデビューしてから 5 年が経過し、現在、その 4 番目のバージョンである Uniswap v4 が垣間見えます。この人物は、トークン スワップ インフラストラクチャを次のレベルに引き上げるいくつかのエキサイティングな機能をもたらします。見てみな：
Raw ETH: v2 や v3 のようなラップされた ETH (wETH) をいじるのはやめてください。 v4 では、これまでと同様に、トークンをネイティブ ETH と直接ペアリングできます。煩わしい梱包やカプセル化のコストに別れを告げましょう。
Raw ETH: v2 や v3 のようなラップされた ETH (wETH) をいじるのはやめてください。 v4 では、これまでと同様に、トークンをネイティブ ETH と直接ペアリングできます。煩わしい梱包やカプセル化のコストに別れを告げましょう。
インスタント アカウンティング: この強力な機能により、各操作間で決済を行わずにプール内で複数の操作を実行できます。混ぜる...
シングルトン: Uniswap v4 は、シングルトン コントラクトを通じてすべてのプールを管理します。プールごとに個別に契約を処理する必要はなくなりました。これは、新しいプールを作成し、複雑なマルチホップ トランザクションを実行する際のコストが削減されることを意味します。さらに、Uniswap 創設者のヘイデン氏は、この設計により、新しいプール作成のコストを最大 99% 削減できると主張しています。
ただし、これで終わりではありません。 Singleton と今後の EIP-1153 (一時ストレージ) をインスタント台帳と組み合わせることで、Uniswap v4 には必要なオンチェーン トランザクションのみが含まれます。これは、集中型取引所と同様に、ガス消費量を最小限に抑えながら、集中化による煩わしさを感じることなく、複雑な取引所を体験できることを意味します。なんてクールなんでしょう！
さて、最もエキサイティングな新機能であるフックの準備をしましょう。
基本的に、フックは作成時に v4 プールに組み込まれる一連のカスタム コードであり、次の場合に実行するように設定できます。
l プール位置を初期化する前または後
l プールの位置を変更する前または後
交換前または交換後
l プール寄付の前後（寄付は、Timeless Finance の Bunni と同様に、Uniswap プールでの潜在的な贈収賄市場への扉を開くもう 1 つの新機能です）
可能性は本当に驚くべきものですが、おそらく最も理解できるのは、LP、スワッパー、トークン所有者の利益をより適切に調整するために、v4 プールにカスタム料金体系を実装することです。
[最適な実行パスを選択して交換します。これは、スワップを効率的に完了するために複数のプールを使用することを意味する場合があります。 】
フックの実装 1 – 料金のカスタマイズ
皆さん、これから事態はさらに面白くなります。 Uniswap v4 では、過去の固定手数料 (v3 の固定 0.05%、0.30%、1% の手数料層など) が廃止されます。 v4 プールには次のような高いレベルの柔軟性が備わっています。
動的な手数料: 取引ペアのボラティリティに基づいて変更される可能性のある手数料を想像してください。手数料が市場のリズムに合わせて踊るようなものです。
オリエンテーション料金: ここで、物事が非常に正確になります。手数料は、ポジションのサイズやポジションの経過時間などの要素に基づいて、流動性プロバイダー (LP) の特定のサブセットに割り当てることができます。
出金手数料: Just In Time (JIT) を防ぐために、これに少し変更を加えました。流動性プロバイダーが電光石火の速さで出入りするのを知っています。これらの戦略を実行するのは賢明なマーケットメーカーであることが多いため、プールは小売流動性プロバイダーに利益をもたらすように設計できます。
料金の自動複利: この機能はまさにゲームチェンジャーです。手数料は直接ポケットに入るだけでなく、流動性プロバイダーのポジションに自動的に複利計算されることもあります。手数料でLPの投資を増やそうとしているようなものです。
これらの新機能により、プール作成者はプールをカスタマイズして、ユーザーにとって完璧な取引環境を作成できます。皆さん、今は正確さと細部への注意の時代です。 Uniswap v4 は、まったく新しいレベルのプール作成を可能にします。
フックの実装 2 - MEV
これらの新機能により、プール作成者はプールをカスタマイズして、ユーザーにとって完璧な取引環境を作成できます。皆さん、今は正確さと細部への注意の時代です。 Uniswap v4 は、まったく新しいレベルのプール作成を可能にします。
フックの実装 2 - MEV
最大抽出可能値 (MEV) は一般ユーザーにとって害となることが多いため、暗号化の世界では基本的に隠蔽されている言葉です。しかし、v4 のフックでは、MEV は流動性プロバイダーに何らかの支援を提供できます。
v4 では、各スワップ後のプールの再バランスを支援するフックを設計できます (上記のフローチャートのアクション「H2」)。このリバランスから追加の収入を生み出すことができれば、その収入は勤勉な流動性プロバイダーに渡すことができます。
フックがもたらす追加機能を活用する
フックによるこれらの可能性の真の範囲は、これらの非常に賢い DeFi 開発者が最初の製品に魔法をかけて初めて完全に明らかになりますが、コミュニティ内ですでに浮かんでいるアイデアをいくつか紹介します。
時間加重平均マーケット メーカー (TWAMM): これは、大量の注文を処理するための革新的な機能です。 TWAMM をサポートすることにより、プールは大量の注文を自動的に小さな部分に分割し、時間をかけて段階的に実行できます。大量の注文によって価格が乱高下することはもうありません。
対象外の流動性の自動融資: 以前は、v3 プールが対象外だったとき、遊休資金は単に放置されていました。しかし、v4 では、これらの遊休資金を自動的に貸し出し、有利な利益を得ることができます。
オンチェーンキャップ注文: 古い「レンジ注文」に別れを告げ、アップグレードされたバージョンを導入します。 v4 では、特定のティック価格で約定するオンチェーンキャップ注文を設定できるようになりました。それは、自動操縦で注文を設定し、残りをプロトコルに処理させるようなものです。
オプションのオラクル データ ソース: 以前のバージョンでは、多くの外部プロトコルでは少数の Uniswap のオラクルのみが使用されていましたが、各プールは価格オラクルをエクスポートする必要がありました。しかし、v4 では、プール作成者はこれらの追加の価格オラクルを省略することを自由に選択でき、貴重なガス料金を節約できます。
KYC プール: 正直に言いますが、遅かれ早かれ、仮想通貨の世界にも規制が入り込むことになるでしょう。 Uniswap Labs は米国法人であるため、このことをよく認識しています。 v4 では、特に「暗号証券」の取引に関して、ホワイトリストに登録された (KYC が完了した) ウォレットからの取引のみを許可するプールを作成する可能性が生じます。
これらは、フックが Uniswap v4 にもたらす魅力的な機能のほんの一例です。分散型金融の未来はこれまで以上に明るいように見えますが、誰もが Uniswap の発表に興奮しているわけではありません。
批判
Uniswap バージョン 4 のニュースでは、主な批判はそのライセンスを中心に展開し、開発中の他のプロジェクトと重複しています。
ああ、オープンソース ライセンスと、時折起こる論争の世界。 Uniswap v4 は、以前の v3 と同様に、ビジネス ソース ライセンス (BSL) に基づいてライセンス供与されます。このライセンスでは、v4 ソース コードの商用および実稼働使用に最長 4 年間のいくつかの制限が課されます。基本的に、この期間中に他のプロトコルが v4 コードをコピーして独自のバージョンをリリースすることを防ぎます。言うまでもなく、これは一部の人々を懸念させ、仮想通貨Twitter コミュニティで激しい議論を巻き起こしました。
しかし、それだけではありません。 Uniswap は、v4 と他のプロトコルの類似点についても批判にさらされています。眉をひそめるいくつかの比較を詳しく見てみましょう。
Balancer: Balancer の v2 には、動的な手数料、単一契約アーキテクチャ、Boosted Pools を介した遊休資本の貸し出しなどの機能があります。 Uniswap v4 との明らかな類似点がいくつかあります。
Ambient (旧Crocswap ): 興味深いことに、Ambient のブランド変更は Uniswap v4 の発表とかなり近いタイミングで行われています。 2 つのプロジェクトには、単一の契約アーキテクチャや動的な料金など、いくつかの共通点があります。
Trader Joe (v2.1): Trader Joe の v2.1 は、動的手数料、指値注文、および自動複利手数料を提供します。これらの機能は、Uniswap v4 で導入された機能の一部と似ています。
Maverick : Maverick は、UniV4 フックのいくつかの側面と重複するカスタマイズ可能なツールを流動性プロバイダー (LP) に提供します。両社の製品の類似点は注目に値します。
並列思考であろうと、露骨なコピーアンドペーストであろうと、UniV4 アップグレードのニュースはいくつかの論争を引き起こしました。それでも、Uniswap がどこに向かっているのかを理解したら、これらの変更は必要です...
Uniswap の最終目標 - 機関と建設業者への対応
Uniswap がバージョン 3 で集中流動性を導入したとき、それがいかに物事を複雑にするかについて多くの議論がありました。平均的なユーザーを無視して、大手市場のメーカーに対応することだけに重点を置いているようです。
そして現在、新しいフックの導入とそれがもたらす複雑さにより、小売ユーザーにとってはさらに不可解になっています。一方、これらのマーケットメーカーは詳細を掘り下げて、各プールの戦略を調整できます。また、プールの作成と破棄にかかるガスコストが低いため、スマートマネーが最初からさまざまな A/B テストを実行することは間違いありません。
そして現在、新しいフックの導入とそれがもたらす複雑さにより、小売ユーザーにとってはさらに不可解になっています。一方、これらのマーケットメーカーは詳細を掘り下げて、各プールの戦略を調整できます。また、プールの作成と破棄にかかるガスコストが低いため、スマートマネーが最初からさまざまな A/B テストを実行することは間違いありません。
結局のところ、これは意味があるのでしょうか？従来の世界では、マーケットメイクは一般ユーザー向けに設計されていません。これは複雑なゲームであり、多くの場合、大規模なチームが成功する必要があります。おそらく、Uniswapのシフトは、機関投資家がDeFiにおける将来の市場形成活動の大部分を占めることを単に認めたものかもしれません。おそらくこれは、トラストレスかつ許可のない方法で実行される場合には許容されるでしょう。
開発者にとって、これらの v4 の変更は、Uniswap でアプリケーションを構築したいと考えている人にとって真のゲームチェンジャーです。これはすでに DeFi の世界で多くの統合の基礎となっていますが、フックを組み込むことで、ビルダーは本当にクールで革新的なユースケースを作成できます。
Uniswap の観点から見ると、Uniswap はイノベーションの頼りになるプラットフォームになるよう努めています。フックを導入することで、新しい分散型取引所が立ち上げ時に Uniswap と競合するのではなく、Uniswap をベースに構築することを選択する可能性が高くなります。 Uniswap はフックを優先し、ビルダー向けのソフトウェア ツールキットを拡張することで、業界での優位性を強固にすることを目指しています。彼らは、誰もが一緒に働き、成功の波に乗りたいと思うクールな男になりたいと考えています。
私たちの意見
ユニスワップはなくならない。
さて、ライセンスのアプローチについて不満を言う人もいるかもしれませんが、それが機能していることを否定することはできません。オープンソースは諸刃の剣です。 Balancer や Ambient が似たようなアイデアを考え出した (または少なくとも思いついた) からといって、その革新的なアイデアが使用できないというわけではありません (BSL をお持ちでない限り、笑)。
Uniswap の小売ユーザー重視の v1 ～ 2 から、より機関および建設業者重視の v3 ～ 4 への移行は、成長戦略の観点から見て完全に理にかなっています。彼らは、自分たちのプロトコルがイーサリアム自体と同じくらい無敵であることを望んでいます。賢いお金を引き寄せ、DeFiの隅々に浸透することで、彼らはこの大胆な使命を達成するかもしれません。彼らは長期戦に参加しており、賢明に戦っている。
私たちが注目している他の DEX
幸いなことに、イノベーションの領域は Uniswap の領域をはるかに超えています。エコシステム インフラストラクチャの重要な部分として、さまざまな分散型取引所 (DEX) 設計がその価値を証明し、その痕跡を残しています。
私たちが注目している他の DEX
幸いなことに、イノベーションの領域は Uniswap の領域をはるかに超えています。エコシステム インフラストラクチャの重要な部分として、さまざまな分散型取引所 (DEX) 設計がその価値を証明し、その痕跡を残しています。
Curve は依然としてステーブルコイン取引所の紛れもない王者です。その独自のアーキテクチャは、アンカーされた資産間で大規模な取引を行う際のスリッページを最小限に抑え、DeFiの世界でその完璧な適応性を実証します。
ヴェロドロームなどの一部の ve(3,3) DEX は、驚異的な持続力を示し、ガバナンス トークンの価値を蓄積することができましたが、これは UNI 保有者には馴染みのない成果かもしれません。
同時に、新しい競合他社が画期的なテクノロジーの助けを借りて市場シェアを奪いつつあります。 Maverick、Ambient、Trader Joe's はいずれも、革新的なアプローチでゲームを変えようとしています。特に、マーベリックは、価格変動に応じて動的に追跡できる一元的な流動性を設計しており、LST 為替市場に大きな影響を与えています。
Vertex のハイブリッド モデルは、集中指値注文帳 (CLOB) と自動マーケット メーカー (AMM) を組み合わせており、DEX パフォーマンスの点で最高のパフォーマンスを提供することを約束しています (レポートをお読みください)。この革新的なコンセプトに市場がどのように反応するかを見るのは非常に興味深いでしょう。
dYdX、Hyperliquid、Syndr は Lisk の力を活用しています。 dYdX と Hyperliquid は Tendermint レイヤー 1 で実行されますが、Syndr は Arbitrum Orbit レイヤー 3 を利用します。これにより、チェーンパラメータを完全に制御できるようになり、ほぼ瞬時の確認が可能になり、効率的な注文帳への道が開かれます。
Satori はゼロ知識テクノロジーに賭けており、Scroll や Polygon の zkEVM など、さまざまなゼロ知識チェーン上で実行される製品を発売しています。問題は、ZK テクノロジーによってオプティミスティック ロールアップが時代遅れになるのかということです。
Uniswap は、DeFi の創設以来、DeFi の重要な部分を占めてきました。彼らは浮き沈みを乗り越え、この絶え間なく変化するデジタル資本主義のイノベーションの池の中で生き残るために適応し、革新してきました。彼らが DEX でトップの位置を占めているのも不思議ではありません。v4 に移行しても、スタック ランキングでの地位がすぐに挑戦されることはおそらくないでしょう。
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