香港の「ステーブルコイン条例」は8月1日（来週の金曜日）に施行されます。香港金融管理局は来週（7月28日から）に「ステーブルコイン発行者ライセンス制度」の概要を公表する予定です。申請者には、マネーロンダリング対策、準備金、情報開示など、ステーブルコイン発行者に対する具体的な要件を明確にするための、より詳細なガイダンスが提供されます。

ステーブルコイン構想銘柄をめぐる株式市場の急騰を受け、香港金融管理局の余宇慧（エディ・ユー）行政長官は7月23日、「長期的な安定のためのステーブルコイン」と題する記事を執筆し、「過剰な投機を避ける」、つまり過剰な概念化やバブル化を防ぐよう提言した。同時に、余宇行政長官は金融リスクへの警戒を強めるよう改めて訴えた。

現在、ステーブルコインのサンドボックスには、Yuanbi Innovation Technology Co., Ltd.、JD CoinChain Technology (Hong Kong) Co., Ltd.、そしてスタンダードチャータード銀行（香港）、Animoca Brands、香港テレコム（HKT）による合弁会社という3つのテスターグループが参加しています。香港の業界関係者によると、現在、香港のステーブルコインライセンスの申請に関心を持つ企業は50～60社あり、その中には中国本土の中央企業や金融機関、そしてインターネット大手企業も含まれています。

投機に対する警戒を呼びかける。当初はステーブルコインのライセンスは少数しか承認されず、無許可のプロモーションは有罪となる。

香港金融管理局の余宇慧（エディ・ユー）局長は記事の中で、「過去1ヶ月間、市場や社会においてステーブルコインをめぐる議論が白熱していたことを踏まえると、市場の沈静化に向けた取り組みは依然として強化する必要がある。市場や世論の過度な投機には警戒が必要だ」と指摘した。

「まず、過剰な概念化です。仮想から現実へ、概念・理論レベルから適用シナリオや具体的な取り決めへと移行すると、明確なギャップが生じます。香港の経験を例に挙げると、数十の機関が自発的にHKMAチームに連絡を取りました。中にはステーブルコインライセンスの申請を明確に表明している機関もあれば、予備的な検討段階の機関もあります。これらのコンタクトの経験を総括すると、クロスボーダー決済の効率化、Web3.0の発展支援、外国為替市場の効率化といった提案など、その多くは概念段階にとどまっています。リスク管理に対する認識と能力は言うまでもありません。」

彼は、「応用シナリオを提供できる機関の中には、ステーブルコインを発行する技術や、様々な金融リスクを管理する経験と能力が不足している機関もある。ステーブルコインに参加する方法は様々ある。そのような機関にとって、自ら発行者となることを目指すのではなく、他のステーブルコイン発行者と協力して応用シナリオを提供することがより現実的なアプローチであるように思われる」と指摘した。

彼はまた、より注目すべきはバブルの動向だと述べた。「最近、ステーブルコイン構想をめぐる憶測が活発化し、市場は過剰なまでに興奮しています。一部の上場企業は、主力事業がステーブルコイン関連かデジタル資産関連かを問わず、ステーブルコイン事業展開の意向を表明しただけで『石を金に変えた』のです。株式取引量の急増に加え、企業の評判も大きく向上しました。実際、初期段階で承認されるステーブルコインのライセンスはせいぜい数件程度だと、以前から明言しています。」

同氏はさらに、「香港の規制当局は、最近、デジタル資産やステーブルコインを悪用して詐欺行為を助長し、国民に損失を与えている事例が見受けられることを認識している。ステーブルコイン条例は8月1日に施行された。この条例によれば、施行日以降、無認可のステーブルコインを香港の国民に宣伝することは違法となる」と述べた。

一方、香港金融管理委員会の洪丙卿主任は先日、年次報告発表会を主宰し、ステーブルコインは投機の対象とすべきではないと述べた。資産市場のデジタル化は長期的な取り組みであり、ステーブルコインは安定化の役割を果たすべきであり、近視眼的になってはならない。香港は現在、他の金融センターよりも急速に発展していると考えている。洪丙卿はまた、ステーブルコインが香港金融市場のデジタル化における一つの環であり、取引通貨仲介業者のトークン化を可能にすると明らかにした。次のステップでは様々な資産がトークン化されると考えられているが、開発プロセスには時間がかかり、当面は完全なトークン化には至らないだろう。

分析：二重監督体制を形成するための応募を募ることで調整することが可能である

財新は7月19日、ステーブルコイン発行者のライセンスは、申請者が自らフォームをダウンロードして書面申請を提出する方式ではなく、同様の招待申請制度で発行されると、2つの情報筋が指摘したと報じた。情報筋によると、実際の運用では、ライセンスの監督と発行を担当する香港金融管理局が、ステーブルコインライセンスの申請に関心のある申請者と事前に連絡を取り、相手方が基本的な申請資格を満たしているかどうかを把握する。事前連絡で基本的な承認を得た場合にのみ、HKMAはライセンス申請書を発行する。

7月23日、香港文匯報によると、平安証券はステーブルコインに関するレポートを発表し、香港は「国際市場につながる米ドル建てステーブルコイン＋中国本土につながる香港ドル建てステーブルコイン」という二重の規制構造を形成する可能性があると指摘した。これは香港ドルの金融特性を強化するだけでなく、人民元国際化の「実験場」を提供するとも指摘されている。香港におけるステーブルコインの定義は比較的広く、特定の法定通貨ステーブルコインに限定されていない。香港のステーブルコイン市場の急速な発展に伴い、米ドル以外のステーブルコインの市場シェアは徐々に拡大し、将来的には国際統一規制システムの構築を促進することが期待される。

さらに、平安証券は報告書の中で、香港の管轄下で規制されるステーブルコイン事業活動には、中国香港における特定のステーブルコインの発行だけでなく、香港以外における香港ドルにアンカー（または部分的にアンカー）されたステーブルコインの発行も含まれると指摘している。中国がステーブルコイン市場を積極的に展開することは、人民元の国際化に新たな推進力を与え、米ドル建てステーブルコインの独占状態を打破する可能性がある。

銀行はカストディアンになるために競争している

21世紀ビジネスヘラルドによると、ライセンス申請を予定している一部の機関は、カストディ銀行の選定を先行させている。中安銀行とドイツ銀行は既に選定済みで、スタンダードチャータード銀行と中国国際銀行もカストディ銀行の候補となっている。HSBCは最近、新たな仮想資産関連サービスを開始した。さらに、香港の中国系銀行も積極的に計画を進めている。招商銀行の子会社である招商永隆銀行は、ステーブルコインのカストディ事業の推進を強化している。

銀行はカストディアンとしての地位を活用して、流通・取引業務を拡大し、収益源をさらに充実させることができます。香港の銀行業界にとって、準備金カストディ業務は低金利環境下における理想的な軽資産ビジネスです。

業界関係者によると、カストディ手数料の業界平均は0.1%～0.5%程度だ。「最初のステーブルコイン銘柄」であるCircleを例に挙げると、同社は毎年カストディアンに数億ドルのカストディ手数料を支払う必要がある。カストディ事業は将来性が広いものの、監督は厳格化している。香港財務省と香港証券先物委員会は、デジタル資産取引およびカストディサービスプロバイダーのライセンス制度に関する立法提案について共同で意見公募を開始し、暗号資産カストディ事業への監督を強化し、関連ライセンスをVATP、VAOTC、VA Custodyといった複数のライセンスに統合することを目指している。

財新によると、一部のステーブルコインコンセプト銘柄は、この機会を捉えて株主割当増資を実施している。香港のステーブルコインコンセプト銘柄への投資ブームの火付け役となった衆安オンラインは、6月26日に1株当たり18.25香港ドルで2億2000万株を発行する計画を発表し、7月4日に株主割当増資を完了し、さらに39億2000万香港ドルを調達した。香港とシンガポールでステーブルコインライセンスの申請可能性を検討中と表明した聯聯デジタルも、7月12日に株式割当契約を締結し、1株当たり10.25香港ドルで3840万株を発行し、3億9360万香港ドルを調達する予定だ。

概ね、8月1日にステーブルコイン条例が正式に施行され、香港のステーブルコイン市場は新たな局面を迎えるでしょう。市場が徐々に成熟するにつれ、ステーブルコインは将来、クロスボーダー決済やデジタル資産市場においてより重要な役割を果たすことが期待されます。しかしながら、短期的には厳格な監督体制を敷くことで、市場参加者が十分な技術力とリスク管理能力を備え、金融リスクを効果的に防止できるようにすることも重要です。PANewsは今後の展開を注視していきます。