著者: Frogs Anon編集: Cointime.com QDD

フェーズ 1: リキッドステーキングプロトコル

2023年に向けて、暗号通貨分野で最も注目されているセクターの1つは、LidoやRocket PoolなどのLSDプロバイダーです。おそらくご存知のとおり、これらのプロトコルを使用すると、ユーザーはイーサリアム (ETH) をスマート コントラクトにロックし、セキュリティを強化するためにネットワークの担保として使用されます。その見返りに、ユーザーは stETH や rETH などの LSD、つまりステーキングされた ETH を表す流動性トークンを受け取ります。結果として得られる流動性トークンは、ETH でステーキング収益を上げながら、取引したり、貸し借りしたりすることができます。

今年の初め、特に出金機能の開始によりステーキング需要が増加するにつれて、これらのプロトコルが恩恵を受けると多くの人が信じていました。おそらく、この傾向は非常に強気な形で現れています。バリデーターの数の増加を見てください。

同様に、ETH ステーキングの量は依然として急速に増加しています。

LSD プロバイダーは、ステーキングされたトークンを流動的な状態に保つことで、ユーザーが自信を持ってイーサリアムをステーキングすることを奨励する上で重要な役割を果たします。ただし、LSD の最初のバッチを発行したプロトコルだけがその恩恵を受けたわけではありません。これらのステーキングプロトコルを LSDfi の第一段階の受益者と考えると、より多くの層のメリットをさらに深く掘り下げることができます。

LSD が市場に出たら、論理的には、LSD をその原資産に固定する方法を見つける必要がありました。私たちが最も望んでいないのは、ETH最大のLSDであるstETHが3ACのような機関による強制売却によりアンカーを外された昨年の夏に起こったことの繰り返しです。その結果、Curve や Balancer などのプロトコルでは ETH LSD 関連のプールへの大量の流入が見られ、ロックされた合計値 (TVL) が増幅されました。

CurveのstETH/ETHプールは現在、DeFiで最も重要なLSDプールとなっており、TVLは約7億4000万ドルとなっている。彼らの frxETH/ETH プールには 1 億 6,400 万米ドル以上があり、これはメインネットワークで 5 番目に大きいプールです。

CurveのstETH/ETHプールは現在、DeFiで最も重要なLSDプールとなっており、TVLは約7億4000万ドルとなっている。彼らの frxETH/ETH プールには 1 億 6,400 万米ドル以上があり、これはメインネットワークで 5 番目に大きいプールです。

バランサーの上位 4 つのプールのうち 3 つは LSD 関連であり、その TVL は 1 億 3,600 万ドルを超え、TVL 全体の 13% を占めています。

全体的な状況を見ると、LSD が DeFi 分野全体で TVL の最大の原因となっていることがわかります。

これを状況に合わせて考えると、さらに印象的になります。現在、約 1,000 万 ETH がリキッド ステーキング プロトコルに入金されています。この数字は、2022 年初めと比べて 5 倍以上に増加しています。

同時に、同じ期間に、DeFi と暗号通貨空間全体の他のほぼすべてが崩壊したため、LSDfi がこれほどの成長を経験した場合、何らかの真のイノベーションを提供する必要があることは明らかです。

それを念頭に置いて、フェーズ 2 に進みましょう。

フェーズ 2: LSD を担保として

LSDfi の第 2 フェーズは、同様の基本コンセプトを持つ一連のプロジェクトです。ユーザーは LSD を CDP にロックし、それを担保としてステーブルコインの鋳造と貸し出しを行います。

新しい LSD に裏付けされたステーブルコインについて読むのに飽きているかもしれませんが、このモデルの使用法があまりにも大きくなりすぎて、その重要性を無視しないでください。個人的には、非常に多くのプロトコルがこれを行う理由は、それが非常に素晴らしい使用例だからだと思います。

これは LSD の使用をさらに拡大するだけでなく、既存のステーブルコイン市場にさらに必要な分散化特性を提供します。さらに、LSD自体は、その基礎となる資産の収益に基づいて収益を上げます（つまり、PoSブロックチェーンにセキュリティを提供します）。通常、ステーキングの年換算利回りは、（高いインセンティブがない限り）ほとんどの短期金融市場が預金に支払う額よりも高いため、すでに有利な立場にあります。つまり、利回り付きトークンを担保として使用すると、CDP の各ポジションが自己負担ローンに変わります。

これまでのところ、フェーズ 2 の最大の受益者は、Lybra、Curve、Raft の 3 つのプロジェクトです。

天秤座

ここ数カ月、Lybra は CT (ソーシャルメディア上の暗号圏) で大きな注目を集めていますが、それには十分な理由があります。その eUSD ステーブルコインは ETH と stETH によって裏付けられており、時価総額は 1 億 7,700 万ドルです。分散型ステーブルコインに関しては、時価総額が高いのは DAI、FRAX、LUSD だけです。

ここ数カ月、Lybra は CT (ソーシャルメディア上の暗号圏) で大きな注目を集めていますが、それには十分な理由があります。その eUSD ステーブルコインは ETH と stETH によって裏付けられており、時価総額は 1 億 7,700 万ドルです。分散型ステーブルコインに関しては、時価総額が高いのは DAI、FRAX、LUSD だけです。

そして、3 か月も経たないうちに、Lybra の TVL は 3 億 4,500 万ドルに増加し、Maker と Liquity に次いで 2 番目、イーサリアム上で 3 番目に大きい CDP プロトコルになりました。非常にうらやましい会社です。

曲線

Curve の CRVUSD ステーブルコインは、wstETH、WBTC、sfrxETH、および ETH によって裏付けられています。

これらの資産のうち合計 1 億 2,000 万ドル以上が担保として預けられていますが、その 80% 以上はリストにある 2 つの LSD (wstETH と sfrxETH) からのものです。

その結果、現在約 8,000 万ドルの crvUSD が流通しており、これは 6 月 7 日以来 7 倍以上に増加しています。

ラフト

Raft とそれがサポートする LSD ステーブルコイン R は、前の 2 つのプロトコルに比べて比較的目立たないものでしたが、これまでのところ目覚ましい進歩を遂げています。わずか数週間で、Raft の Total Value Locked (TVL) は 100 万ドルから 5,500 ～ 6,000 万ドルに増加し、現在は 5,400 万ドルに近づいています。

これまでのところ、R はほぼ完全に stETH 担保によって裏付けられています。ただし、Rocket Pool の rETH も担保として受け入れており、将来的にはより幅広い種類の担保が利用可能になる可能性があります。

現在、Lido の stETH は、これらのフェーズ 2 プロトコルの大部分の担保の大部分を占めています。これには 2 つの方向があると思います。1 つは、より小型の LSD が担保市場でより大きなシェアを占めることです。

現在、Lido の stETH は、これらのフェーズ 2 プロトコルの大部分の担保の大部分を占めています。これには 2 つの方向があると思います。1 つは、より小型の LSD が担保市場でより大きなシェアを占めることです。

これは、さまざまな担保オプションを提供する CDP プロトコルと、より小型の LSD を購入して担保として使用するという DeFi ユーザーの好みを通じて実現されます。最近では、rETH と stETH を受け入れる Gravita など、これらのプロジェクトのいくつかが (crvUSD に加えて) この点で注目を集めています。 Gravita は、ステーブルコイン (GRAI) の大部分が stETH ではなく rETH 担保であるため、これまでのところこの点では例外です。

もう 1 つのルートは、LSD プロバイダーにとって最も一般的なルートです。 Lido の stETH はこれまでに市場のほぼ 75% を獲得しています。

LSDfiが成長するにつれて、より多くのLSDオプションが市場シェアを獲得すると思います。実際、2024年末までにstETHの優位性が50%を下回ったとしても私は驚かないでしょう。結局のところ、現在ステーキングされているのは ETH 供給量の約 17% だけであり、その半分未満は LSD プロバイダーを通じて提供されています。したがって、この競争はまだ終わっていません。

フェーズ 3: 担保の多様化

第 1 段階が LSD で、第 2 段階が LSD を裏付けとした貸し借りである場合、第 3 段階ではどのような取り決めになるでしょうか?

長年にわたる基本的な傾向は、暗号通貨で 2 番目に大きい資産である ETH よりも LSD であったため、開発の自然な方向性は、他の構成可能な資産でさらに拡大することになるでしょう。これは、LP トークン、ステーブルコイン、Aave の USDC などのマネー マーケット デポジットの使用を通じて実現できます。 Lybra のようなフェーズ 2 プロトコルが ETH だけでなく、他のトークンやポジションでも実行できるすべてのことを実行できるかどうかを想像してみてください。

この戦略を実装する新進気鋭の DeFi プロジェクトの好例は、Seneca です。彼らの製品はまだ公開されていませんが、さまざまな DeFi ユーザーにクレジットを提供できるプロトコルを構築しています。

LP トークン、LSD、デポジットレシートなどを使用して優れた利回りを得ることができますが、資本効率をさらに高める方法は常にあります。 Seneca はこれらのトークンをネイティブのステーブルコイン senUSD での融資の担保として使用します。このようにして、流動性が解放されている間も、担保保有者は依然として資産からの収益を得ることができます。

この方向に進んでいるもう 1 つのプロジェクトは、zkSync マネー マーケットの前身である EraLend です。

EraLend にはいくつかの優れた機能があります。まず、SyncSwap の USDC/WETH LP トークンを担保として受け入れ、第 3 段階のプロセスをすでに実行しています。これは、EraLend で使用される多くの代替資産のうちの最初のものの 1 つである可能性があり、今後の P2P 融資製品が拡大のきっかけとなります。この商品についてはまだあまり知られていませんが、誰でもあらゆる種類のトークン（LPトークン、LSD、債権領収書、NFTなど）を担保として置くことが可能になると思います。

ここ数週間で、EraLend の TVL は 6 月 1 日の 390 万ドルから 2 億 2,900 万ドルまで膨れ上がりました。

zkSync が注目を集めていることから、これは間違いなく注目すべきプロジェクトです。実際、TVL の点では、これはすでに zkSync の 3 番目に高いプロジェクトです。

最後に、EraLend のもう 1 つの興味深い特徴は、ガスの支払いに任意のトークンを使用できることです。これは、この若いプロトコルの将来のアカウント抽象化の可能性を示唆しています。

たとえテザーとサークルが所有していると主張するものを持っていると確信しているとしても、追跡可能なオンチェーン担保を備えたネイティブのDeFiステーブルコイン（従来のステーブルコインへの過剰なエクスポージャなし）が最終的にそれらに取って代わると考えた方がよいでしょう。現在、これを実現する最も明白な方法は、Seneca のようなモデルを作成することです。

今後は、少ない資本でより多くのことを可能にする DeFi のフラクショナル リザーブ システムが必要になります。実際、DeFi はそのようなシステムを簡単に最適化できると思います。まず、DeFi ではコードが法律です。つまり、担保制限などのパラメーターは固定されており、特殊な場合には調整できません。さらに、従来の金融とは異なり、DeFi は本質的に構成可能であるため、新しい形式の資産を統合し、これらの資産に新しいユースケースを提供することが容易になります。また、DeFi には本質的な透明性があり、そのため、USDT や USDC などの従来のステーブルコインと比較して、LSD や LP 裏付けのステーブルコインなどのユースケースがより魅力的になります。