執筆者: 0xKooKoo、Geek Web3 および MoleDAO テクニカル コンサルタント、元 Bybit テクニカル ディレクター

導入

多くの人がDeFiに触れたのは2020年のDeFi夏ですが、DeFiが突然流行した理由はおそらく以下のような理由があると思います。

サードパーティに依存する必要はありません。 DeFi は、ビットコインと同様、サードパーティ (オラクルを除く) に依存する必要はありません。ユーザーは、暗号化されたウォレットにアクセスし、署名するだけでチェーン全体のトランザクションを完了できます。スマート コントラクトが安全である限り、誰も盗むことはできません。アセット、Notyourkey、Notyourcoin。この不信感は、マウントゴックス盗難事件を経験した老ネギや、FTXによるユーザー資産の流用を経験した新悲劇のプレイヤーの方がよく理解できると思います。

市場の需要が増加します。 DeFiSummer が起こる前は、世界中で流動性への大きな需要があり、従来の金融システムにおける低金利と世界的な流動性政策の緩和により、ファンドはより高い利回りの機会を求めていました。 DeFiは、より高い金利とより大きな投資機会で大量の流入を呼び込む、実行可能な代替手段を提供します。

個人のプライバシーをより良く保護します。 DeFi では KYC がまったく必要ないか、ほんの少量しか必要ありません。 DeFiプラットフォームはブロックチェーン技術に基づいて構築されており、スマートコントラクトを通じて取引と契約を実行します。従来の金融機関とは異なり、DeFi には集中管理機関や仲介者が存在せず、コードとプロトコルによって自動的に実行されます。

この分散型の性質により、DeFiプラットフォームはユーザーの個人を特定できる情報を直接収集して管理することが不可能になり、従来の金融機関で一般的なKYC手順を実行することが不可能になります。純粋なチェーンには確かに多くのアルファの機会があり、これらの機会をつかむことができるのはプロのプレーヤーです。プロのプレーヤーは自分の戦略や個人情報を公開したくないため、DeFiはこれらのプレーヤーにとって確かに最良の選択です。

しきい値は低く、許可はありません。 DeFi は確かに従来の金融システムの問題や欠陥をある程度解決しており、たとえば、誰でも Uniswap にトークンを出品できるため、取引の幅が大幅に向上します。人々が特定のトークンの取引ニーズを持っている限り、中央集権的な取引所が通貨を選択するために複数の審査を通過するのを待つことなく、DeFiで満足することができます。

コードの監査可能性。 DeFi プロジェクトはオープンソースであることが多く、そのスマート コントラクト コードは誰でも監査および検証できます。このオープン性と透明性により、ユーザーはコードを検査して、隠れた悪意のある動作やリスクが存在しないことを確認できます。対照的に、従来の金融機関のバックエンド プログラムは比較的クローズド ソースであり、内部業務を直接監査することはできません。

高い相互運用性。 DeFi エコシステム内のさまざまなプロトコルとプラットフォームは、相互に接続して連携して、シームレスな金融ネットワークを形成できます。このため、DeFiコミュニティは通常、より多くのイノベーションと開発を促進するために、オープン性と相互接続の原則を維持する傾向があります。

しかし、DeFi にはいくつかの問題もあります。

しかし、DeFi にはいくつかの問題もあります。

流動性の欠如。集中型取引所の流動性と比較すると、DEX にはまだ改善の余地が多く、2023 年 10 月 16 日の theblock.co の最新データによると、先月の DEX スポット取引量は CEX スポット取引と比較してわずか 13.45% でした。昨年の同時期の販売量です。また、流動性の欠如は過剰なトランザクションスリッページの問題を引き起こし、例えばCEXに1500USDTを使うと1tokenAを購入できますが、流動性の低いチェーン上のリキッドプールでは同じ1500USDTしか購入できません。 0.9 tokenA、1 トランザクションは 10% の下落に相当します。

取引手数料が高い。 DeFi取引はチェーン上で行われるため、パブリックチェーンのパフォーマンスやストレージ容量の影響を受けます。例えば、イーサリアムメインネットワークの混雑によりUniswapの取引手数料が大幅に上昇する可能性があります。 before 最大200USDもの手数料を取られた経験があり、本当に諦めそうになりました。

機能が少ない。グリッド取引、固定投資ロボット、金融商品、その他のカスタマイズされたサービスなど、集中型取引所の幅広いビジネスと比較すると、DeFiの現在のビジネスは、単純なスワップ取引、流動性マイニング、ステーキング、農業など

インタラクティブなエクスペリエンスが低い。 DeFi のインタラクティブなエクスペリエンスは、成熟した CEX に比べてはるかに悪く、たとえば、トランザクションの待ち時間に数秒かかる、署名の内容が直接的ではない、名詞の概念が統一されていない、プロダクト フローのロジックがスムーズではないなどです。しかし、この問題は実際には非常に良いものです。標準が徐々に統一されていく限り、多くのフロントエンド コードと製品ロジックが成熟した使いやすいテンプレートを形成し、実際にはすべての企業が似たものになるからです。

過去: DeFi の過去の歴史

BTCが登場したその日から、人々は分散型で取引ができることを望み、このチェーン上の金融イノベーションが次々と生まれてきたと言えます。 BTC はプログラム性が低いため、誰もがこの道についてあまり考えていませんでしたが、後にイーサリアムが登場して想像力の余地が開かれ、多くのプロジェクトが資金調達に ICO を使用しました。

ERC20プロトコルが完成した後、チェーン上の資産の流れはより豊富になり、一連の革新的な金融商品が登場しました。

次に、考古学を行って、DeFi がその過程でどのような困難な道のりを経てきたのか、そしてどのような製品や有名人が素晴らしい革新をもたらしたのかを見てみましょう。

分散型金融に関する最も初期の議論は、マスターコインの創設者 JR. ウィレット氏がビットコイントーク フォーラムで最初の ICO を開始し、寄付に参加した人だけが分散型取引を楽しむことができると述べた 2013 年 7 月に遡ります。ビットコインよりも優れています。これにより、彼は当時 50 万ドルに相当する 4,740 ビットコインを調達することに成功しました。

2014 年、ロバート ダーモディらは、ビットコイン ブロックチェーン上に構築されたピアツーピア金融プラットフォームおよび分散型オープンソース ネットワーク プロトコルである CounterpartyProtocol を共同設立しました。

これが解決する問題は、ユーザーがビットコイン ブロックチェーン上で独自のトークンを作成できるようにすることであり、カウンターパーティは、「プルーフ オブ バーン」メカニズムを通じてビットコインから生成される XCP と呼ばれるネイティブ通貨を持っています。

これが解決する問題は、ユーザーがビットコイン ブロックチェーン上で独自のトークンを作成できるようにすることであり、カウンターパーティは、「プルーフ オブ バーン」メカニズムを通じてビットコインから生成される XCP と呼ばれるネイティブ通貨を持っています。

カウンターパーティは、ビットコインでは提供できないデリバティブなどの金融商品を提供します。カウンターパーティは、ブロックチェーン上で法定証券を取引するために Overstock.com によって使用されました。カウンターパーティは、さまざまなデジタル資産を取引できる分散型資産取引所も作成しました。ユーザーは、カウンターパーティーノードソフトウェアとカウンターウォレットウェブウォレットを使用してカウンターパーティーを使用できます。

カウンターパーティは、ビットコイン上でスマートコントラクトやdappsなども実装します。また、中央機関に依存せずに金融活動を行うためのオープンソースの分散型プラットフォームも提供します。 SpellsofGenesis や RarePepe などのいくつかの有名な NFT プロジェクトは、Counterparty プラットフォーム上に構築されています。

全体として、Counterparty プロトコルは、ビットコインのネットワークとテクノロジーを利用して、ビットコイン自体では提供できない金融商品やサービスを解決し、より包括的な分散型金融プラットフォームとしています。さらに、Counterparty プロトコルは現在も存続しており、最も古く、最も有名な分散型金融 (DeFi) プラットフォームの 1 つです。

2015 年 9 月 15 日に、Gnosis の創設者 Martin は、MarketMaker と OrderBook を組み合わせる方法についての考えを自身のフォーラムに投稿しました。これは、分散型予測市場について私が見つけた最初の投稿でもあります。

Gnosis は、イーサリアム プロトコルに基づいて構築された分散型予測市場であり、人々があらゆるイベントの結果を予測するためのオープン プラットフォームを提供し、カスタマイズされた予測市場アプリケーションの作成プロセスを大幅に簡素化します。同時に、Gnosis はブロックチェーン トラスト マシンの特性とスマート コントラクトの自動実行を利用して、プレイヤーがより柔軟かつ自由に予測市場に参入できるようにし、予測市場に大きな想像力の余地をもたらします。ちなみに、このMartinは非常に強力で、以下のGnosisChain（旧lyxDaiChain）、Balancer、SAFEウォレット、CowSwapもすべて彼に関連しています。

2015 年 10 月 27 日、Gnosis の創設者 Martin は、市場の正常な運営を確保するために、新しく作成された PredictionTopic の初期流動性として一定量の資金を提供する方法について、自身のフォーラムで別の議論を開始しました。

プロジェクト助成金を通じて資金を提供するなど、他の投資家や財団と協力して財政的支援を得るなど、この投稿ではコミュニティの関与の重要性を強調しています。これは、考古学の過程で私が見つけた、より多くの流動性と参加を呼び込む方法に関する最も初期のディスカッション スレッドであると言えます。

プロジェクト助成金を通じて資金を提供するなど、他の投資家や財団と協力して財政的支援を得るなど、この投稿ではコミュニティの関与の重要性を強調しています。これは、考古学の過程で私が見つけた、より多くの流動性と参加を呼び込む方法に関する最も初期のディスカッション スレッドであると言えます。

2016年9月26日、イーサリアムとENSの開発主任エンジニアであるニック・ジョンソン氏がredditに投稿し、オイラーと呼ばれる分散型取引所の概念を提案した。主な内容は次のとおりです。

Euler を使用すると、ユーザーはさまざまな種類のトークンでオイラー コインを購入できます。オイラーはこれらのトークンを保持しており、トークンの数によってユーザーがトークンと交換できるオイラー コインの数が決まります。最初のオイラー コインの購入には 1 トークンが必要で、2 番目のコインには e トークンが必要で、3 番目のオイラー コインには e^2 トークンが必要というように、指数関数的な増加に応じて各オイラー コインの価格が計算されます。

新しいトークンが追加されると、収集フェーズを実行する必要があり、ユーザーは入札を送信して、オイラー コインと交換する新しいトークンを提供できます。新しいトークンの初期価格を決定します。オイラーコインの合計価値は、オイラーが保有するすべてのトークンの合計価値と等しくなければなりません。個々のトークンの価格変動がその価値に及ぼす影響に対して、ある程度の保護を提供できます。

同時に、トークンがスパムとなって他のトークンを引き換えることを防ぐために、破損したトークンの購入を直ちに停止するメカニズムをセットアップする必要があります。全体的に、このシステムはシンプルかつ分散化されるように設計されていますが、さらなる調査が必要な経済的影響もいくつかあります。

AMM へのプロローグ

2016 年 10 月 3 日、Vitalik は reddit に投稿を投稿しました。この投稿は Nick Johnson に触発され、当時新興の DEX を参照して分散型取引所を使用する新しい方法を提案しました。

予測市場と同様の「オンチェーン自動マーケットメーカー」メカニズムを使用して分散型取引所を運営し、通常の取引所のように注文やキャンセルを行う必要はありません。

ユーザーはこのマーケットメーカーに「投資」し、深さ DEPTH を増やして利益分配を得ることができ、これによりマーケットメーカーのリスクを軽減することもできます。従来の取引所と比較して、この方法では価格差を大幅に縮小できますが、必要なのは実際の取引中のオンチェーントランザクションだけであり、注文の発注やキャンセルは必要ありません。新しいトークンの追加や、価格が変動しすぎる場合の購入を停止する必要性についても問題が提起されました。続いて、マルチアセットサポートを追加する方法と、投資家が投資と引き出しの際に考慮する必要がある手数料の問題について話し合いました。

この投稿がAMM型DEXの基礎を築き、数千億の市場を切り開いたと言えるでしょう。

2017 年 6 月に EtherDelta (イーサデルタ) が正式に開始され、オンラインになるずっと前に米国証券取引委員会への登録手続きを完了したため、規制当局によって認められた最初のイーサリアム分散型取引所となりました。

しかし実際には、2016 年 6 月 23 日という早い時期に、EtherDelta の創設者である Zachary Coburn (略して Zack) が Github に最初のコミットを提出していました。EtherDelta は、米国の規制当局 CFTC に登録された最初の分散型取引所でした。

一般的に言えば、2017 年に最初のイーサリアム DEX となった EtherDelta の主な利点は、より純粋な分散化、低いしきい値、強力な匿名性、低コスト、安​​定したパフォーマンスを実現することです。 EtherDelta の技術原理は次のとおりです。

スマートコントラクトを使用してオーダーブック取引システムを実装します。ユーザーは、取引契約を通じて売買注文を発行、キャンセル、照合します。注文帳情報や取引記録はイーサリアムブロックチェーン上に保存される分散型取引を実現しており、専用アプリケーションをダウンロードすることなく、Webやモバイル端末からEtherDeltaのWebサイトにアクセスするだけで利用できます。

デルタ航空の Web サイトは、JavaScript を介して EtherDelta スマート コントラクトと対話し、注文帳情報を読み取り、カウンターパーティ ユーザーとの取引を実行します。ユーザーは、注文の発行またはキャンセル時にトランザクションをイーサリアム ネットワークにブロードキャストし、ガス料金を支払う必要があります。取引相手が注文をクリックすると、取引契約により自動的に買い手の資産が差し引かれ、売り手に送金され、オンチェーンで実現されます。

スマート コントラクトは、関連するアカウント アドレス、トランザクション トークンの種類、量など、各トランザクションを記録します。ユーザー資産は常に自分のウォレットに保管され、EtherDelta サービスでは管理されません。 EtherDelta は 0.3% の取引手数料を請求しますが、これは全額購入者が負担します。トランザクションプロセス全体は、分散化、透過的、オープンであることが保証されていますが、イーサリアムネットワークのパフォーマンスに依存しています。

当時、EtherDeltaにはいくつかの欠点もありました

注文照合プロセスでは手動操作が必要です。トレーダーは、Web サイト上で注文を自分で検索して自分のニーズを満たすかどうかを確認する必要があり、適切な注文を見つけたら、手動で相手の注文と照合する必要もあります。これは、同時に両当事者が価格について合意に達する必要があることを意味します。つまり、プロセス全体は手動操作が必要であり、自動的に完了することはできません。

注文照合の処理速度が遅い。当時のイーサリアムの処理速度は速くなく、流動性も高くなかったために、注文後、取引が完了するまでに長時間待たされる場合がありました。

ガス料金の無駄。 EtherDelta オーダーブックの待ち時間が長いため、一部のテイカーは互いの注文を認識できない可能性があります。これにより、複数のテイカーが同じメーカーの注文を満たすために競合する状況が発生し、注文が遅れて失敗し、勝ったテイカー以外のすべてのテイカーにガスフィーが無駄にされる可能性があります。

ガス料金の無駄。 EtherDelta オーダーブックの待ち時間が長いため、一部のテイカーは互いの注文を認識できない可能性があります。これにより、複数のテイカーが同じメーカーの注文を満たすために競合する状況が発生し、注文が遅れて失敗し、勝ったテイカー以外のすべてのテイカーにガスフィーが無駄にされる可能性があります。

その後、イーサデルタは元CTOがインサイダー取引で告発されるなど、いくつかの疑惑にも直面した。詳細については、2018 年 11 月 8 日に米国 SEC が発行した起訴状をご覧ください。この報告書は、ERC-20トークンなどの特定のデジタル資産は有価証券であるため、SECによって規制される可能性があると結論付けています。 SECは、そのような資産を取引するすべてのプラットフォームは証券取引所としてSECに登録する必要があると述べたが、イーサデルタは登録を行っていない。

コバーン氏はSECの主張を正式に肯定も否定もしなかったが、規制当局と和解し、デゴルジュマン金30万ドル、違約金7万5,000ドル、判決前利息1万3,000ドルを支払うことに同意した。ザカリー・コバーンが個人的に責任を負っていることを証明するために、SECは次のことを認定しました。

イーサデルタは証券取引法に違反し、コバーンはイーサデルタに証券取引法違反を引き起こし、自分の行為がイーサデルタに証券取引法違反を引き起こすことを知っていた、あるいは知っていたはずでした。

EtherDelta は不運なことに、米国の CFTC (商品先物取引委員会) には登録していますが、米国のもう 1 つの重要な規制機関である SEC (証券取引委員会) には登録していません。 EtherDelta が CFTC に報告した主な理由は、金融証券ではなくデジタル通貨を主に取引しているためです。ただし、SEC は後に多くのトークンを有価証券として分類するガイダンスを発行したため、理論的には EtherDelta も SEC に報告する必要があります。しかし、当時はブロックチェーンイノベーションに対するSECの監督がまだ明確になっておらず、EtherDeltaはSECに積極的に報告していませんでした。

EtherDelta のチーム間の確執については、forkDelta をフォークしたり、集中型の株式紛争により逃亡した最初の分散型取引所になったことなど、血なまぐさい話がいくつかあります。

おおよそのタイムラインは次のとおりです。

2018年初め、Yideの創設チームはプラットフォームを中国人実業家のChen Junに売却した。 2017年12月15日に署名された暴露文書によると、Yide Companyは株式の交付を実施し、市場からETH（イーサリアム）の調達を開始する準備を行っていた。

2018年2月9日、チームはYideが技術をアップグレードしているとの声明を発表した。 2月18日、ドイツの取引所が取引を停止したことがメディアに暴露された。 2月19日、外資系創業技術チームは資金を得るためにYideプラットフォームを売却した後、Yideプロジェクトをフォークし、新たな「ForkDelta」取引プラットフォームを運営した。

2018年2月21日、ドイツ取引所は再び取引を停止し、実質管理者の陳軍氏が逃亡したことが暴露された。

2018年2月21日、ドイツ取引所は再び取引を停止し、実質管理者の陳軍氏が逃亡したことが暴露された。

AMM時代が正式に始まる

BancorProtocol は 2017 年 6 月 12 日に開始され、ICO で 1 億 5,300 万ドルを調達しました

Bancor の最も重要なイノベーションは、分散型取引所の分野に初めて AMM メカニズムを導入し、分散型トランザクションにおける一連の課題を解決し、実際にイーサリアム エコシステムにおける AMM アプリケーションの基礎を築いたことです。買い注文と売り注文を照合する従来のオーダーブック方式とは異なり、Bancor は流動性プールを使用して、分散型取引所での注文の価格設定と照合の問題を解決し、ユーザーは取引相手を待たずに取引できます。

2017 年 9 月 29 日、AlexWearn と PhilipWearn の 2 人の兄弟によって共同設立された IDEX はベータ版を正式に開始しましたが、そのプロジェクトのソース コードが最初に Github にアップロードされたのは 2017 年 1 月でした。

2017年はIC0バブルの最盛期で、様々なICOプロジェクトが登場しましたが、その多くは品質にばらつきがあり、混乱に満ちていました。 ICO市場が沈静化するにつれ、さまざまなトークンを保有する人々は、手を変える方法を探し始めています。しかし、当時主流だった取引所は分散化されておらず、第三者機関による支配のリスクがあり、それがIDEXにチャンスをもたらした。

これは、以前にビットコイン上に構築されたカウンターパーティプロトコルを模倣し、第一世代のイーサリアム上に分散トランザクション機能を実装します。ユーザーは、サードパーティの組織や機関を信頼することを避けるために、IDEX を通じてさまざまなイーサリアムおよび ERC20 標準トークンを取引できます。

IDEX は以下に重点を置いています。

しかし、当時はDEX全体が始まったばかりで取引量も少なく、2017年の総額は約5,000万ドルに過ぎず、当時IDEXは非常に人気がありましたが、取引量はまだ非常に少なかったです。これは、分散型取引所の製品とエコロジーが当時まだ非常に未熟であり、継続的に製品を充実させ、ユーザーエクスペリエンスを向上させる必要があることを証明しています。

2018 年 11 月 8 日の記事では、IDEX が当時の DEX の中で確固たる第 1 位にランクされていたと結論付けられました。

MakerDAO（2017年12月発売）

MakerDAO の主な革新は次のとおりです。

KyberNetwork (2018 年 2 月 26 日提供開始)

KyberNetwork の主な革新には次のようなものがあります。

0xProtocol (2018 年 5 月に開始、ICO で 2,400 万ドルを調達)

0x プロトコルによって解決される主な革新と問題は次のとおりです。

コンパウンド（2018年9月発売）、TVLは2019年に初めて1億ドルを突破

Compound の主な革新には次のようなものがあります。

全体として、Compound はデジタル資産とブロックチェーン技術を使用して、便利で効率的な分散型融資サービスを世界中のユーザーに提供しています。これは、従来の金融が直面するコスト効率とローカリゼーションの問題を解決し、DeFi の発展に新たな状況を生み出します。

dYdX（2018年10月サービス開始）では、最高TVLが10億ドルを超えました。

dYdX プロトコルによって解決される主な革新と問題は次のとおりです。

dYdX（2018年10月サービス開始）では、最高TVLが10億ドルを超えました。

dYdX プロトコルによって解決される主な革新と問題は次のとおりです。

分散型無期限契約取引プラットフォームが構築され、ユーザーがチェーン上で無期限契約を取引できるようになり、集中型取引所のリスクや資産保管の問題を回避できます。オンチェーンとオフチェーンのハイブリッド注文帳を使用することで、オフチェーン注文帳は取引効率を向上させ、オンチェーン注文帳は透明性を確保します。 dYdX は、オフチェーンのオーダーブックを通じて、スリッページの低減と流動性の向上を実現し、高頻度の取引と低い取引コストを実現します。

ユーザーがガバナンスに参加し、資産をステーキングすることでマイナーの利益を得ることができるようにします。分散型レバレッジ取引を提供し、複数の資産をサポートしており、ユーザーは最大 20 倍のレバレッジ取引を実現できます。翌日物証拠金取引と分離証拠金取引をサポートしており、ユーザーはリスクの好みに応じてポジション証拠金率を調整できます。

（つづく）

注: この記事は、現段階での DeFi に関する著者の考古学的研究です。誤りや偏見がある可能性があります。情報伝達のみを目的としています。修正をお待ちしています。