まず、Circle が株式公開を目指し、次にPump.fun がチェーン上でコインを発行しました。

先週、市場が最も注目したTGE（Telegraph Engine）は、他でもないPump.funです。このコイン発行イベントは6月に始まり、期待と不満が渦巻く中で盛り上がり続け、7月12日についに発行されました。市場は40億ドルという価格設定に疑問を呈していましたが、データから判断すると、投資家が熱心に投票したことは明らかです。公募価格はわずか12分で完売し、中にはチャンスを逃した投資家もソーシャルメディアで非難の声を上げました。

今のところ、Pump.funは比較的満足のいく回答を出しています。オンライン化以降、価格は着実に上昇しており、本日、Pump.funは手数料を利用して最初のトークン買い戻しを実施しました。しかし、通貨の価格は本当に維持できるのでしょうか？多くの人々にとって、この疑問は依然として疑問です。

この強気相場におけるアプリケーションの王様といえば、Pump.funが最前線に立っています。Pump.funの登場は、MEMEを新たな高みへと押し上げたと言っても過言ではありません。公平なローンチというコンセプトと便利な運用形態は、従来の発行モデルの高いハードルを完全に打ち破りました。MEMEが下落傾向にある今でも、わずか3米ドルでトークンを発行できるという誘惑は依然として大きな魅力です。

メカニズムの観点から見ると、事前販売や私募は行われず、プロセス全体がスマートコントラクトによって価格設定されます。さらに、時価総額が69,000米ドルに達すると、DEX上に流動性プールが自動的に作成される卒業メカニズムも備えています。この完全自動上場プロセスは市場から広く歓迎されており、Pump.funは今ラウンドの市場において最強の金銭印刷マシンとなっています。

Pump.funは2024年1月のローンチ以来、合計1,144万トークンを発行し、2,200万以上のアドレスが利用され、累計収益は約7億2,000万ドルに達しています。最高日次手数料は543万ドル、最高日次収益は驚異的な1,588万ドルに達しています。今回のMEMEラウンドにおける市場配当はすべてPump.funが獲得したとほぼ考えられ、Solanaエコシステムの発展をさらに推進しています。

MEMEから始まったプロジェクトが突如としてコインを発行しようとしたことで、市場では激しい議論が巻き起こった。Pump.funのコイン発行の噂は今年2月に始まった。当時、ウー氏はPump.funは中央集権型取引所でコインを発行する計画で、コイン発行書類も完備していたが、トランプ一族が頻繁にMEMEを発行したことで流動性が枯渇したため、中止したと述べている。6月、コイン発行の噂が再び浮上した。Blockworksは複数の関係者の話として、Pump.funはトークンセールを通じて10億ドルを調達し、評価額は40億ドルに達すると報じた。トークンは公的および私的投資家に販売される予定だ。

Pump.funは7月10日、ついに公式発表を行い、2025年7月12日22時にネイティブトークンPUMPのパブリックセールを正式に開始し、PUMPのエアドロップも間もなく開始すると発表しました。今回は1500億トークンが販売され、単価は0.004 USDTで、総供給量（1兆）の15%を占めます。評価額は40億米ドルで、調達額は6億米ドルです。コンプライアンス上の理由により、英国と米国からの参加者はこのセールに参加できません。 PUMPトークンの経済では、33％が一般販売に使用され、24％がコミュニティとエコシステムのインセンティブに使用され、20％がチームに割り当てられ、2.4％がエコシステム基金に使用され、2％が財団に属し、13％が既存の投資家に割り当てられ、3％がライブ放送関連に使用され、2.6％が流動性と取引所に使用されます。

しかし、前回のコイン発行時の期待値と比較すると、実際にコインが発行されると、市場は総じてマイナスのパフォーマンスを予測しました。議論の焦点は40億ドルという評価額にありました。ニューヨークで最初のステーブルコイン銘柄であるCircleの評価額はわずか70億ドルだったことをご存知でしょう。正規軍でさえ、オンチェーンカジノが40億ドルを要求すると脅迫し、その評価額は現在のDeFiの優良プロトコルのほとんどを上回り、市場では流動性不足とさえ言われました。

さらに重要なのは、今は過去とは違うということです。市場の観点から見ると、現在の通貨圏を見ると、最近のドラゴンの台頭を除けば、ほとんどのアルトコインとMEMEコインの動向は停滞としか言いようがありません。これは取引量からも明らかです。Duneのデータによると、Pump.funの取引量は2025年1月23日に544万ドルのピークに達した後、基本的に崖のような下落傾向を示しました。ここ数日の1日の取引量は基本的に70万ドル以内で安定しており、最高値から87.2%の下落となっています。トークン発行の観点から見ると、1日のトークン発行量はピーク時の7万枚から3万枚に減少し、ほぼ半減しています。トークンの卒業率はさらに衝撃的な低さです。2024年には1.6%の卒業率でしたが、現在では1%未満にまで低下しています。恩恵効果が弱まり、MEME市場が「冷え込み」、ユーザーの熱意が急速に冷めていることは明らかです。しかし、Pump.funがどれほど強力であっても、それはMEME市場の熱量に頼るしかないツールに過ぎず、市場がその評価に疑問を抱く原因にもなっています。

一方、市場は縮小傾向にあり、競合他社は台頭しています。かつては市場で無敵と目されていたPump.funも、最近になってプレッシャーにさらされています。BONKを基盤とするライバルのletsbonk.funは、急成長を遂げ、トークン発行数で繰り返し首位を獲得し、市場シェアでもPump.funを抜いて首位に躍り出ました。Pump.funはすぐに反撃したものの、両者の競争は依然として激しく、Pump.funのリーダーとしての地位が脅かされていると言わざるを得ません。

これらの理由から、Pump.funの40億ドルという評価額は深刻な疑問視されています。6月にコイン発行の噂が流れた後、市場のリスク回避姿勢は一時高まりました。Solanaエコシステムで人気のMEMEコインは大規模な引き下げを受け、資金は急速に流出しました。IOSG VenturesのパートナーであるJocy氏は、今回のICOは長期的な開発計画というよりは、流動性からの出口のようなものだと率直に述べています。暗号資産研究者の@rezxbt氏は、Pump.funが徹底的な「収穫作戦」を展開していると指摘しました。

興味深いことに、2024年3月、Pump.funの共同創設者であるアロン氏はソーシャルメディアで、すべてのプレセールは詐欺だと発言しました。偶然にも、Pump.funはプレセールという形で販売したばかりで、これはまさにその場での面目躍如でした。トークン発行は総供給量の33%を調達し、そのうち18%は機関投資家向けのプライベートラウンド、15%はパブリックラウンドでした。すべてのトークンは上場初日に完全にアンロックされました。

興味深いことに、2024年3月、Pump.funの共同創設者であるアロン氏はソーシャルメディアで、すべてのプレセールは詐欺だと発言しました。偶然にも、Pump.funはプレセールという形で販売したばかりで、これはまさにその場での面目躍如でした。トークン発行は総供給量の33%を調達し、そのうち18%は機関投資家向けのプライベートラウンド、15%はパブリックラウンドでした。すべてのトークンは上場初日に完全にアンロックされました。

最終結果から判断すると、業界関係者は楽観的ではないものの、支持者や機関は明らかにそう考えていない。公募の観点から見ると、わずか12分でPUMPトークンは5億ドルの公募を完了し、そのうちKraken、Bitget、Bybitなど6つの大手取引所がPUM公募に参加した。Duneパネルデータによると、Pump.fun公式サイトのプレセールに参加しKYCを完了したウォレットアドレスの数は23,959で、購入に成功したウォレットアドレスの数は10,145で、平均申込額は44,209ドルだった。PUMPトークンのプレセールの89.7％は公式サイトを通じて完了し、各CEXの総売上高はわずか10.3％を占めた。公式サイトの先行販売アドレスのうち、小規模ユーザーが中心で、1,000米ドル以内でPUMPを購読しているユーザーは5,758人、100万ドルを超える購読額を持つアドレスは202人で、機関投資家の熱心な好みも表れています。

このプロセス全体は、仮想通貨業界特有の「言っていることとやっていることが違う」という状況を完璧に示しています。取引所の公開セールにおける技術的な問題により、ユーザーは申し込みを完了するのが難しく、多くのユーザーがソーシャルメディアで不満を表明しました。当時、コミュニティではPumpのその後のパフォーマンスについても多くの論争がありました。一方では、評価額が高すぎるため、スポットライト効果が終われば必然的に暴落するだろうと考える人もいました。一方で、MEMEを代表する製品であるPumpは、完全な収益ロジックと認知基盤を備えており、容易に干渉されることはないと考える人もいました。

現在の状況から判断すると、後者が一時的に勝利したように見える。7月15日のGMGNローンチ後、Pumpは短期間で0.0065ドルから0.0042ドルまで下落したものの、ショック後に上昇に転じ、現在は0.0066ドルで、資金調達価格の0.004ドルから55%上昇している。FDVの価格も40億ドルから66億ドルに上昇し、加入者に一定の資産効果をもたらした。

もちろん、この部分の増加もパフォーマンスです。@EmberCNのオンチェーン分析によると、今朝8時から、pump.funはコイン発行後に手数料収入を使ってPUMPを買い戻し始めました。過去7時間で、187,770SOLの手数料収入は3vkp…3WTiアドレスに送金され、PUMPを購入した後、購入したトークンはG8Cc…kqjmアドレスに送金されて保管されました。現在、111,953SOL（約183万米ドル）で30.4億PUMPが購入されており、平均価格は0.006米ドルです。買い戻しは価格を支えることができますが、左手から右手への移動の疑いから逃れることも難しいです。もちろん、保有者にとっては、目的が何であれ、市場が引っ張られれば、最終的には良いことです。

流動性の引き出しのためか、それとも単に利益を上げるためか、Pump.funの評価論争は現在の市場状況を反映しています。かつては流動性の高さで有名だったMEMEは、今や総じて苦境に立たされており、ホット・アテンション・エコノミーは徐々に虚偽の命題となっているようです。今日では、最も代表的なアプリケーションでさえもコイン発行の道を歩まざるを得なくなり、物語の終焉の兆しを微妙に示しています。MEMEが最終的にどこに向かうのか、トークンPumpは風向計であり、市場がそれに賭けることは、アテンション・エコノミーに対する市場の価値判断を効果的に観察することになるでしょう。トークンの上昇は、少なくとも市場がその価格設定を認識していることを意味し、トークンの下落は、人々にMEME市場の真の意味合いを考えさせ、さらなる売り感情につながるでしょう。そして、これがPumpが買い戻しを実施した理由の一つかもしれません。

タイトルの質問に戻りますが、Pump.funトークンで誰が儲けたのでしょうか？プロジェクトが儲けたことは間違いありません。これまでに公開および私募の参加者も儲けており、短期のロング投資家も儲けていますが、彼らはいつ儲けることができるのか、そしてプロジェクトはどの程度コイン価格を維持できるのでしょうか？依然として大きな疑問符が付きます。一部のクジラは、お金を持って逃げることを選択し始めています。Lookonchainのモニタリングによると、クジラ8a5nSUは5つのウォレットを通じて500万USDCを使い、PUMPの公開セールに参加し、12億5000万PUMPを購入しました。本日、彼はそれらをすべて平均価格0.0067ドルで売却し、341万6000ドルの利益を得ました。

一方、現実に戻ると、足元のマクロ市場の改善は、MEMEにも一定の影響を与えるでしょう。イーサリアムのナラティブは強く、イーサリアムを筆頭とする主流トークンは上昇を続けています。その直接的な結果として、イーサリアム系優良アルトコインの勃興が起こっています。ENSを例に挙げましょう。本日の上昇率は18%を超え、今年2月以来の高値を更新しました。長期的には、市場の不確実性が今日やや強まったとしても、予想される利下げはすでに始まっており、アルトコイン市場も小躍りする局面を迎えることが期待されます。MEMEはより双極性の傾向を反映しており、高品質なMEMEはセクターローテーションによって牽引され、残りのMEME流動性は吸い上げられ、その多くは不人気に見えるでしょう。

この道を辿れば、本質的には口紅経済や宝くじ経済に類似したMEMEは常に存在するが、2024年のように市場に金の流れをかき立てることはできなくなるだろう。