出典: ジンシ

ケビン・ウォーシュ氏が正式に連邦準備制度理事会（FRB）のトップに就任するのはまだ数カ月先だが、米国経済と将来のFRBの同僚たちが逆方向に傾いているため、トランプ大統領の利下げ期待に応えるには多くの障害に直面している。

インフレが依然として高止まりし、労働市場も安定しつつあることから、連邦準備制度理事会（FRB）のほとんどの当局者は、追加利下げを急ぐ強い理由はないと考えている。中東紛争の再燃に伴う4年間の原油価格高騰は、彼らの躊躇をさらに煽る可能性が高い。

複数の政策担当者らは、ウォーシュ氏の金利引き下げ構想を支える中核的な考え方についても懐疑的な見方を示した。その構想は、技術革命が低インフレの経済成長をもたらすという点と、連邦準備制度理事会がバランスシートを縮小するという点の2つの約束に基づいていた。

これらすべては、ウォーシュ氏が正式に指名される前に起こった。一方、上院でのウォーシュ氏の承認プロセスは、5月に任期満了を迎えるパウエル連邦準備制度理事会（FRB）現議長に対する司法省の捜査に憤慨する共和党議員の反対にも直面した。

仮に指名問題が解決したとしても、現状では、ウォーシュ氏が大幅な即時利下げを推し進めれば強い抵抗に遭い、ホワイトハウスとの対立を招く可能性が示唆されている。これはまた、ウォーシュ氏が連邦準備制度理事会（FRB）議長の重要な責務、すなわち同僚を説得し合意形成につながる経済的な議論を展開するという責務を果たすことが困難になる可能性も示唆している。

「ウォーシュ総裁が、例えば今年後半に4回といった一連の利下げを実施したいと考えている場合、経済指標が我々を驚かせない限り、十分な票を獲得できるとは思えない」と、イェール大学経営大学院の教授で連邦準備制度理事会（FRB）元議長のウィリアム・イングリッシュ氏は述べた。「現在の経済見通しは、その政策を支持していない」

「データに語らせよう」段階

連邦準備制度理事会（FRB）は、2025年の最終会合で3回連続の利下げを実施した後、労働市場の改善とインフレの持続への懸念を理由に、1月に政策金利を据え置きました。昨年末の時点で、米国のインフレ率はFRBの目標である2%を1%近く上回っていました。

その後発表された1月の雇用統計は予想を上回り、労働市場は安定しつつあるという大半の政策当局者の見方をさらに裏付けた。今年の利下げ決定権を持つクリーブランド連銀のハマック総裁を含む数人の当局者は、金利は「当分の間」据え置かれると予想していると述べた。

1月に25ベーシスポイントの利下げを求めたウォーラー総裁ですら、労働市場の改善により、3月17日と18日に開催される会合で再び利下げを延期する理由が生まれる可能性があると認めた。

1月の会合の議事録によると、インフレが目標を超え続ける場合、連邦準備制度理事会が金利を引き上げなければならない可能性も複数の当局者が検討していた。

米・イスラエルによるイランとの戦争の可能性という初期の衝撃で、原油価格は20%近く急騰した。これを受け、トレーダーは火曜日に買い控えを行い、当局が年内に25ベーシスポイント（0.25%）以上の利下げを行うとは予想しなくなった。ニューヨーク連銀のウィリアムズ総裁は、インフレへの影響は原油価格がどれだけ長く高値を維持するかにかかっていると述べた。

ニュー・センチュリー・アドバイザーズのチーフエコノミストで、元連邦準備制度理事会（FRB）のエコノミストであるクラウディア・サーム氏は、FRBは今年後半にもインフレの緩和と労働市場の堅調な推移を依然として見ており、ウォーシュ総裁の任期中に「良いニュース」となる利下げを実施する可能性があると述べた。しかし、サーム氏は、当局者は現在「データ主導の段階」にあり、インフレ状況の進展を待っていると付け加えた。

AIへの疑問

ほとんどのデータは利下げを支持していないものの、ウォーシュ氏は以前、米国経済におけるより大きな構造変化が利下げを正当化する可能性があると示唆していた。ウォーシュ氏は人工知能（AI）の急速な発展を指摘し、生産性の急上昇がインフレと金利を低水準に抑えた1990年代のドットコム・バブルと比較した。

多くの企業にとって人件費は最大の費用であるため、生産性の向上は極めて重要です。したがって、企業がテクノロジーと設備を活用して生産量を増やすことができれば、賃金上昇によるインフレを引き起こすことなく経済成長を促進することができます。

「AIは巨大なインフレ抑制力となり、生産性を高め、アメリカの競争力を強化するだろう」とウォルシュ氏は昨年11月にウォール・ストリート・ジャーナルに掲載された論説で述べた。

「AIは巨大なインフレ抑制力となり、生産性を高め、アメリカの競争力を強化するだろう」とウォルシュ氏は昨年11月にウォール・ストリート・ジャーナルに掲載された論説で述べた。

労働生産性は確かに近年急上昇しています。労働統計局によると、過去50年間、非農業部門雇用者の時間当たり生産高の年率成長率は、四半期平均で1.9%でした。過去10四半期では、この数値は平均2.7%で推移しており、2025年第3四半期には4.9%に達すると予測されています。

しかし、トランプ大統領がウォーシュ氏を連邦準備制度理事会議長候補に指名した数週間後、複数の連邦準備制度理事会当局者は、当時の連邦準備制度理事会議長グリーンスパン氏が経済過熱を容認した状況と同様の状況を経済が経験しているとは考えていないと明言した。

この懐疑論の背景にある論理は、AIが現在の生産性の回復を牽引していると結論付けるのは時期尚早であり、仮に牽引していたとしても、AI投資の規模が莫大であるため、少なくとも短期的には金利を高水準に維持する必要があるかもしれないという点です。生産性の飛躍的向上に関する他の理論としては、他の省力化技術への投資や、新規事業の爆発的な増加などが挙げられます。

「そう考えているのは私だけではないと思うが、ここ1、2年で見られた成長と生産性の向上はAIによるものではない」と、かつてウォーシュ氏と連邦準備制度理事会（FRB）の理事の座を争ったウォーラー氏は2月23日のパネルディスカッションで述べた。「AIが主な原動力だと信じている人は誰もいないと思う」

バー、クック両理事やジェファーソン副議長を含む他の連邦準備制度理事会関係者も同様の懸念を表明している。

カンザスシティ連邦準備銀行のシュミット総裁は火曜日、人工知能やその他の新興技術がいつかインフレのない成長をもたらすと楽観視しているものの、「まだその段階には達していない」と述べた。

テーブルの縮小に対する抵抗

ウォーシュ氏の主張のもう一つの柱である、FRBの6兆6000億ドルのバランスシートを縮小すれば利下げの余地が生まれるという主張は、政策当局者やウォール街の支持を得ていない。FRBの証券保有額が急増した一因は、世界金融危機で政策金利がゼロになった際も、パンデミックの際も、当局がさらなる刺激策が必要だと判断したことにある。

「かつての危機の時代から大企業を支援するために設計されたFRBの肥大化したバランスシートは、大幅に縮小できる」とウォーシュ氏は記事の中で述べている。「この寛大さは、低金利という形で家計や中小企業を支援するために再配分できる」

ウォーシュ氏とベサント財務長官の支持にもかかわらず、アナリストたちはこのプロセスはリスクをはらみ、時間がかかるだろうと警告している。単に証券の満期を延長するだけでは流動性危機に陥り、2019年に起きたように短期資金市場の急激な変動を引き起こす可能性がある。

アナリストらは、連邦準備制度理事会（FRB）が銀行に対し中央銀行に多額の現金準備金を保有する要件を緩和したり、保有する国債の平均満期日を短縮したりする可能性があると指摘するが、こうした措置は実行に時間がかかり、効果も限られると付け加えている。

もう一つの、より抜本的な措置は、金融危機以前の連邦準備制度理事会（FRB）の金利管理方法を復活させることです。このシステムは銀行の準備金を最低限に抑えますが、基準金利の変動性を高めます。

ベサント氏は市場を安心させようと、連邦準備制度理事会は慎重に行動すると予想していると述べた。

「FRBがすぐに何らかの行動を起こすとは予想していない」と、同氏は2月8日のFOXニュースのインタビューで述べた。「FRBは十分な準備金制度に移行しており、それにはより大きなバランスシートが必要だ。そのため、FRBは様子を見て、少なくとも1年は対応を決めるだろう」

今後の議論の兆しとして、ウォーラー氏は「希少な」準備金制度への回帰に反対する姿勢をより強めた。

「銀行が毎晩ソファのクッションの中を探してお金を探すなんて、誰も望んでいないだろう」と、彼は今月初めに語った。「それは信じられないほど非効率的で愚かだ」