CICCの調査レポートによると、ジャクソンホール合意におけるパウエル連邦準備制度理事会（FRB）議長の講演は、市場が金融緩和のハト派的なシグナルと解釈したという。しかし、パウエル議長の発言は、利下げの期間や規模について明確な指針を与えたわけではないと我々は考えている。むしろ、FRBの政策「反応関数」を明確にしたに過ぎない。つまり、雇用リスクがインフレリスクを上回る場合、FRBは金利を引き下げる傾向があるということだ。しかし、関税が大幅に引き上げられ、移民政策が厳格化されているため、雇用リスクとインフレリスクは共存する。インフレリスクが雇用リスクを上回る場合、パウエル議長は同じ「反応関数」を用いて利下げを停止する可能性がある。したがって、市場はパウエル議長の講演を一連の金融緩和策の出発点と捉えるべきではなく、雇用目標とインフレ目標が相反する場合に金融政策が直面する課題を認識すべきである。関税と移民政策が「スタグフレーション」圧力をさらに煽り、FRBをジレンマに陥らせるようなことがあれば、真の金融緩和は実現しないだろう。市場のリスク許容度は低下する可能性が高く、それに応じてボラティリティも増加するでしょう。