著者：アンジェラ・ラドミラック

ビットコインの4年周期はかつて暗号資産市場の参加者にとって安心材料でした。このパターンを信じていないと主張する人々でさえ、実際の取引では一貫してそれに従っていました。

約4年ごとに、ビットコインの新規供給量は半減します。市場は数ヶ月間比較的落ち着いていますが、その後流動性が流入し始め、レバレッジファンドや個人投資家がウォレットのパスワードを回復する動きが続き、ビットコインの価格チャートは史上最高値に挑戦する新たな道を歩み始めます。

資産運用会社21Sharesは、一連の分かりやすいデータを使って、この古い筋書きの概要を説明した。2012年にビットコインは約12ドルから1,150ドルまで上昇し、その後85％下落した。2016年には約650ドルから20,000ドルまで上昇し、その後80％急落した。2020年には約8,700ドルから69,000ドルまで急騰し、その後75％下落した。

そのため、2025年末に「サイクルは終わった」という考えが広まったとき、この声は仮想通貨小売業界だけでなく、機関投資家からも広く発信されたため、市場は動揺しました。Bitwiseは2026年に本来のサイクルパターンが崩れる可能性があると述べ、Grayscaleは仮想通貨市場が新たな機関投資家の時代に入ったと率直に述べ、21Sharesは4年サイクルがまだ有効であるかどうかを明確に疑問視しました。

これらの熱く議論されている視点から、核心的な事実を引き出すことができます。ビットコインの半減期は当然のことであり、市場において否定できない力であり続けるでしょうが、ビットコインの価格変動のペースを決定する唯一の要因ではなくなりました。

これはサイクルの終わりを意味するものではなく、単に市場に無数の「時計」が存在し、それらがすべて異なる速度で動作していることを意味します。

かつては「怠け者のカレンダー」だった古いサイクルが、今では精神的な罠となっている。

ビットコインの半減期サイクルに魔法のような力はなかった。その効果は、新規コインの供給量の減少、市場ナラティブのアンカー、そして投資家のポジショニングの共通化という3つのコアロジックを特定の期間に凝縮することから生まれた。この「カレンダー」は、市場の資金調達調整の問題を解決している。

投資家は流動性モデルやクロスアセット金融システムの運用メカニズムを深く理解する必要はなく、限界的な買い手が誰なのかを理解する必要もありません。4年に一度しか訪れないこの重要な局面を指し示し、「ただ辛抱強く待つだけだ」と言うだけでいいのです。

しかし、まさにこれこそが、古いサイクルが精神的な罠と化している理由です。シナリオが明確であればあるほど、単一の取引マインドセットを育みやすくなります。半減期を予測し、価格上昇を待ち、高値で売り、弱気相場では安値で買う、といったものです。この取引モデルが期待通りの明確かつ大きなリターンをもたらさなくなると、市場の反応は極端なものになります。つまり、サイクルが依然としてすべてを支配していると確信するか、サイクルは既に消滅したと結論付けるかのどちらかです。

これら両方の視点は、ビットコインの市場構造に生じた実際の変化を無視しているようです。

今日、ビットコインの投資家基盤はより多様化し、投資チャネルは伝統的な金融市場へと近づいています。価格形成を左右する中核市場は、主流のリスク資産市場へとますます収束しつつあります。ステート・ストリートによる機関投資家の需要に関する解釈は、まさにこれを裏付けています。ビットコイン上場投資信託（ETP）は規制遵守を達成し、この「馴染みのある金融商品」効果が市場に影響を与えている一方で、ビットコインは依然として暗号資産市場において最も価値の高い中核資産となっています。

市場を動かす中核的な力が変化すれば、その運営リズムもそれに応じて変化するでしょう。これは半減期効果が失われたからではなく、他の力との競争が必要になったためです。そして、これらの力は半減期をはるかに超える影響力を長期間にわたって持つ可能性があります。

政策とETFが新たなリズムコントローラーとなる

古いサイクルが現在では大して重要ではなくなった理由を理解するには、「暗号通貨」と最も関係のない部分、つまり資本コストから始める必要があります。

2025年12月10日、米連邦準備制度理事会（FRB）はフェデラルファンド金利の誘導目標レンジを25ベーシスポイント引き下げ、3.50%～3.75%とした。数週間後、ロイター通信は、連邦準備制度理事会（FRB）のスティーブン・ミラン理事が​​2026年にはより積極的な利下げを提唱し、年間を通じて150ベーシスポイントの利下げも検討すると報じた。一方、中国人民銀行も、預金準備率の引き下げや利下げといった措置を通じて、2026年には十分に潤沢な流動性を維持すると表明した。

2025年12月10日、米連邦準備制度理事会（FRB）はフェデラルファンド金利の誘導目標レンジを25ベーシスポイント引き下げ、3.50%～3.75%とした。数週間後、ロイター通信は、連邦準備制度理事会（FRB）のスティーブン・ミラン理事が​​2026年にはより積極的な利下げを提唱し、年間を通じて150ベーシスポイントの利下げも検討すると報じた。一方、中国人民銀行も、預金準備率の引き下げや利下げといった措置を通じて、2026年には十分に潤沢な流動性を維持すると表明した。

つまり、世界的な資金調達環境が厳しくなったり緩和したりすると、変動の激しい資産を保有する能力と意欲のある購入者のグループが変化し、それがすべての資産のトレンドの基調を決定します。

スポットビットコインETFの影響を加えると、4年間の物語はさらに複雑になり、ますます一方的なものに見えるようになります。

スポットETFは市場に新たな購入者層をもたらしたことは間違いありませんが、より重要なのは、需要の性質を変えたことです。ETFの商品構造上、購買力はファンドの受益証券の発行に反映され、売り圧力はファンドの償還に反映されます。

これらの資金の流れを牽引する要因は、ポートフォリオの再調整、リスク予算の調整、資産間の価格下落、税金の考慮、資産管理プラットフォームの承認プロセス、分配プロセスの遅延など、ビットコインの半減期とはまったく関係がない可能性があります。

この最後の点は、人々が認識しているよりもはるかに重要です。バンク・オブ・アメリカは、2026年1月5日より、金融アドバイザーによる暗号資産ETP商品の推奨権限を拡大すると発表しました。一見普通のアクセス調整に見えるこの変更は、実際には潜在的な購入者の範囲、投資手法、そしてコンプライアンス上の制約を変えるものです。

これはまた、「サイクルは終わった」という主張が、たとえ最も説得力のある表現であっても、明確な限界を持つ理由を説明しています。この主張は半減期の影響を否定するものではなく、むしろそれがもはや市場のリズムを独自に決定づけることができないことを強調しています。

ビットワイズの2026年の市場全体見通しは、マクロ経済政策が重要であり、投資チャネルが重要であり、限界的な買い手が暗号資産固有のチャネルではなく従来の金融チャネルから来る場合、市場のパフォーマンスは劇的に異なるという論理に基づいています。21Sharesも、サイクルに焦点を当てた分析レポートと「2026年市場展望」で同様の見解を示し、機関投資家の統合が将来の暗号資産取引の中核的な原動力になると考えています。

グレイスケールはさらに一歩踏み込み、2026年を暗号資産市場と米国金融市場の構造および規制システムの深い統合の年と定義しています。言い換えれば、暗号資産市場は従来の金融システムの日常業務にさらに密接に統合されるということです。

ビットコインの周期的なパターンを再定義する場合、最も単純なアプローチは、それを毎週変化する一連の「規制指標」として見ることです。

最初の指標は政策の方向性です。金利の上昇と下降に注目するだけでなく、金融環境の逼迫や緩和の微妙な変化や、関連する市場の動向が加速しているのか減速しているのかも考慮する必要があります。

2番目の指標はETF資金フローのメカニズムです。ファンドユニットの創設と償還は、この主流の新しいチャネルを通じた市場需要の実際の流入と流出を直接反映するからです。

3つ目の指標は流通チャネルです。これは、どのような主体が大規模な購入を許可され、どのような制約を受けているかを示します。大規模な資産運用チャネル、証券プラットフォーム、あるいはモデル投資ポートフォリオへの参入障壁が引き下げられると、購入者層はゆっくりと機械的に拡大し、その影響は1日の市場の熱狂をはるかに超えるものとなります。逆に、参入が制限されると、資本流入チャネルもそれに応じて狭まります。

さらに、市場の内部状態を測る指標が2つあります。1つはボラティリティ特性で、価格が円滑な双方向取引によって決定されるか、それとも市場圧力によって決定されるかを示します。後者は通常、急速な売りと流動性の枯渇を伴い、多くの場合、強制的なレバレッジ解消によって引き起こされます。

第二に、市場ポジションの健全性を観察する。レバレッジ資本は辛抱強く積み上げられているのか、それとも過剰に積み上げられて市場の脆弱性を高めているのか？ビットコインのスポット価格は安定しているように見えても、その裏にあるポジション構成は既に過密状態にあり、潜在的なリスクを抱えている場合がある。一方、価格変動が混沌としているように見えても、レバレッジは静かにリセットされ、市場リスクは徐々に解消されている場合もある。

要約すると、これらの指標は半減期の役割を否定するものではなく、むしろより適切な構造的文脈の中に位置づけていると言えるでしょう。ビットコインの主要な価格変動のタイミングとパターンは、流動性、資本フローシステム、そして単一方向へのリスク集中によってますます左右されるようになっています。

デリバティブは周期的なピークをリスク移転市場に変換します。

3 番目の時計は、説明がより難しい (微分である) ため、ほとんどの周期理論では無視されます。

過去には、個人投資家が中心となった「好況と不況」のパターンにおいて、レバレッジは最後には制御不能に陥るパーティーのような役割を果たした。

機関投資家の参加率が高い市場では、デリバティブはもはや二次的な投資手段ではなく、リスク移転の中核的なチャネルとなっています。これにより、市場圧力のタイミングとその解決方法が変化します。

過去には、個人投資家が中心となった「好況と不況」のパターンにおいて、レバレッジは最後には制御不能に陥るパーティーのような役割を果たした。

機関投資家の参加率が高い市場では、デリバティブはもはや二次的な投資手段ではなく、リスク移転の中核的なチャネルとなっています。これにより、市場圧力のタイミングとその解決方法が変化します。

オンチェーン分析会社Glassnodeは、2026年1月初旬に発表した「ブロックチェーンウィークリーレポート」の中で、暗号資産市場は年末のポジションリセットを終え、利益確定の動きが緩和し、主要なコストベンチマークレベルが市場が健全に上昇できるかどうかを確認するための重要な指標になっていると指摘した。

これは、市場が価格の急上昇の理由を見つけるために知恵を絞っている従来のサイクルのピーク時の市場の雰囲気とは著しく対照的である。

確かにデリバティブは市場の狂乱をなくしたわけではないが、狂乱の始まり、発展、そして終わり方を劇的に変えてきた。

オプション取引は、大口保有者が下落リスクを確定させつつ自身の見解を表明することを可能にし、先物はヘッジを通じてスポット売り圧力を軽減することができます。清算カスケードは今後も発生する可能性がありますが、市場が最終的なピークに達する前にポジションが清算され、より早期に発生する可能性があります。最終的に、ビットコインの価格変動は「リスク解放 - 急上昇」というサイクルを繰り返す可能性があります。

だからこそ、大手金融機関間の公開の意見の相違は混乱を招くものではなく、むしろ価値あるものとなるのです。

一方で、ビットワイズは2025年末に「4年サイクルを破る」という考えを提唱しました。他方で、フィデリティ・インベストメンツは、たとえ2026年が「休息年」になったとしても、ビットコインの周期的なパターンは破られていないと考えています。

この意見の相違は、一方が正しく、他方が愚かであることを意味するものではありません。確かなのは、従来のサイクルがもはや唯一の分析モデルではないということです。そして、異なる分析フレームワークに合理的な違いがあるのは、市場に影響を与える要因がますます多様化し、政策、資本フロー、ポジションポジショニング、市場構造など、複数の側面を包含しているためです。

では、ビットコインサイクルの将来はどのような複雑な様相を呈するのでしょうか?

これらは3つのプライスアクションシナリオに分類できます。市場の流行語となるにはあまりにも平凡すぎるかもしれませんが、いずれも取引や投資の参考として実用的な価値があります。

このすべてから明確な結論を引き出すとすれば、4 年周期の終焉を宣言することは、一見巧妙だが結局は無意味な近道に過ぎないということだろう。

ビットコインのサイクルに対処するためのより良い、そして唯一合理的な方法は、市場が現在複数のクロックで動いていることを認識することです。2026年の市場の勝者は、単一の時点を記憶する者ではなく、市場の「動作パターン」を理解できる者です。つまり、資金調達コストの変化を見極め、ETFの資金フローの方向性を把握し、デリバティブ市場におけるリスクの静かな蓄積と集中的な解放を察知できる者です。