銅価格の反発から株式市場の景気循環セクターの上昇の牽引役まで、債券利回りの上昇から米ドル為替レートの勢いの回復まで、世界の金融市場は広範かつ根本的な価格再調整のプロセスを経験しており、その根底にある論理は米国の経済成長見通しの再評価を指し示している。

ゴールドマン・サックスのアンドレア・フェラーリオ・チームの最新レポートによると、同行のリスク選好度指数は先週木曜日に0.75に達し、1月以来の高水準となった。今回の市場再評価は、より楽観的な成長期待に牽引されており、ゴールドマン・サックスのPC1「グローバル成長」指数は過去3週間で2000年以来最大の上昇を記録している。

景気循環型資産は、この再評価において特に好調なパフォーマンスを見せました。素材セクターと金融セクターが世界の株式市場を牽引し、米国市場は年初に遅れをとっていましたが、成長株の価格設定は他国に追いつき始めました。一方、ほとんどの債券市場では売りが見られ、実質金利の上昇が利回り上昇の主な要因となりました。

ゴールドマン・サックスのストラテジストは、現在の米国株の価格は、2026年の米国実質GDP成長率2.0%という市場コンセンサスを反映しているものの、ゴールドマン・サックスの予想である2.5%を下回っていると考えている。これは、経済指標が引き続き予想を上回れば、資産の再評価プロセスが継続する可能性があることを意味する。

成長期待は数年ぶりの高水準に再評価

ゴールドマン・サックスのデータによると、同社のリスク選好度指数は先週木曜日に0.75に達し、1月以来の高水準となった。リスク資産の今回の好調なパフォーマンスは、主に成長期待の改善によるもので、PC1の「グローバル成長」指数は2000年以来3週間で最大の上昇率の一つとなった。

注目すべきは、成長期待のこのような大規模な見直しは通常、景気循環の初期段階で起こるが、PC1ファクターが既にゼロを超えている景気循環の後期段階でこれほど急激な回復が見られるのは比較的稀であるということです。市場の成長期待の見直しは、世界的なマクロ経済サプライズ指数と非常に連動しており、先進国と新興国双方の最近のマクロ経済データは、概して予想を上回っています。

今週は、火曜日の非農業部門雇用者数と木曜日の消費者物価指数（CPI）など、米国経済指標の重要な試金石となるでしょう。ゴールドマン・サックスは、11月の非農業部門雇用者数が5万5000人増加し、失業率が4.5%に上昇すると予想しています。

循環資産は全面的に強化されました。

今回の成長再評価において、地域をまたいだパフォーマンスは顕著な循環的な特徴を示しています。株式市場では、循環セクターがディフェンシブセクターを大幅にアウトパフォームしており、素材セクターと金融セクターが上昇を牽引しています。ゴールドマン・サックスのストラテジストは、S&P 500の1株当たり利益が2026年に12%増加すると予測しています。

債券市場では、10年米国債とドイツ国債の利回り上昇は主に実質金利によるもので、インフレによる価格形成は景気循環に連動する資産の回復に遅れをとっています。英国国債は、主に英国の経済指標が予想を下回ったことを受けて、比較的堅調なパフォーマンスを示しました。G10諸国の中央銀行の政策見通しが利下げから利上げに転換するというファンダメンタルズ的な裏付けはあるものの、ゴールドマン・サックスの金利チームは、現在の価格形成には双方向のリスクがあると考えています。

債券市場では、10年米国債とドイツ国債の利回り上昇は主に実質金利によるもので、インフレによる価格形成は景気循環に連動する資産の回復に遅れをとっています。英国国債は、主に英国の経済指標が予想を下回ったことを受けて、比較的堅調なパフォーマンスを示しました。G10諸国の中央銀行の政策見通しが利下げから利上げに転換するというファンダメンタルズ的な裏付けはあるものの、ゴールドマン・サックスの金利チームは、現在の価格形成には双方向のリスクがあると考えています。

商品市場も成長期待の改善の恩恵を受けました。経済成長の重要な指標である銅価格は最近堅調に推移しており、金価格はドル高と実質金利の上昇による圧力にもかかわらず、比較的堅調に推移しています。

資産配分戦略の調整

現在の市場環境を踏まえ、ゴールドマン・サックスは、2026年についても中程度のリスク偏重の配分推奨を維持し、3か月および12か月の期間で株式をオーバーウェイトし、債券、コモディティ、現金を中立的に配分し、クレジットをアンダーウェイトとします。

ゴールドマン・サックスは、株式のオーバーウェイトポジションを守るために、分散投資とヘッジ戦略の重要性を強調しています。短期金利の受け皿、CDSの買い手、そして景気循環株のプットオプションは、引き続きマイナス成長ショックに対する効果的なヘッジ手段と見られています。

バリュエーションの観点から見ると、現在の米国株は市場コンセンサスに近い成長期待を反映しているように見えますが、更なる上昇余地はまだ残っています。経済指標が引き続き予想を上回り、特に米国経済成長率がゴールドマン・サックスの予想である2.5%に達した場合、現在の資産再評価の傾向は継続する可能性があります。

米国経済の成長加速への期待から、世界的に経済のリプライシングが進んでおり、伝統的な景気循環指標から株式市場のバリュエーションに至るまで、様々な資産クラスが将来の経済見通しに対する期待を調整している。この傾向が継続するかどうかは、今後の経済データが現在の楽観的な見方を裏付けるかどうかに大きく左右されるだろう。