ブラジルのステーブルコイン企業Crownは最近、ParadigmがリードするシリーズA資金調達ラウンドで1,350万ドルを調達し、企業価値は9,000万ドルに達した。The Blockのプレスリリースでは、これがParadigmによるブラジル企業への初の投資であることが明記されている。Crownにとってこれは2ヶ月間で2回目の資金調達ラウンドとなる。10月中旬には、Framework Venturesがリードし、Coinbase VenturesやPaxosなどが参加したシードラウンドで810万ドルを調達している。

これは特にトップニュースではありませんが、注目すべき点が2つあります。なぜクラウンなのか？そしてなぜブラジルなのか？

なぜクラウンは価値のある投資なのでしょうか?

問題を分析するには、通常、内部要因と外部要因の両方を考慮する必要があります。

外部要因に関しては、米国に拠点を置くステーブルコイン発行者の投資機会は極めて限られていると考えています。TetherとCircleは既に市場の大部分を占めており、より大きなアルファを求める投資機関は海外市場への投資を余儀なくされています。さらに、自国の法定通貨に関連する企業への外資投資を可能にし、かつ国内市場で存在感を示しているステーブルコインはごくわずかです。

ブラジルは、南北アメリカ大陸において、ほとんどの条件を満たす稀有な「宝の国」です。その理由については後ほど説明します。

クラウンの話に戻りましょう。公開されたデータによると、クラウンのブラジルレアル（法定通貨）ステーブルコインBRLVの総額はわずか1億レアル強で、米ドル換算で2,000万ドルにも満たない額です。過去30日間の取引量はわずか5万6,000ドルでした。ブラジルの現地通貨ステーブルコインの市場規模は現時点ではそれほど大きくなく、クラウンが現在ターゲットとしているのは機関投資家のみであることも明らかです。

明らかに、クラウンへの投資の背後にある論理は、クラウンのチームが将来この市場で成功を収めることができると賭けることです。

クラウンの共同創業者兼CEOであるジョン・デラニー氏は、国際金融を専門とする元弁護士であり、Founders Fundから投資を受けているブラジルの有力企業XerpaのCOOを務めています。Xerpaは2019年に「Earned Wage Access（稼得賃金アクセス）」プラットフォームを立ち上げました。このプラットフォームにより、従業員は月末まで待つことなく、いつでも勤務した日の賃金にアクセスでき、高金利のローン返済を回避できます。これは、高金利で経済的にストレスの多いブラジルの環境で特に人気があり、従業員の経済的な幸福のためのツールとして認識されています。同社は少額の固定手数料を請求しますが、利息はかかりません。

共同創業者兼チーフエンジニアのヴィニシウス・コレア氏は、ブラジルのデジタルバンクNubankの初期エンジニアとして活躍しました。Nubankは、セコイア・キャピタル、タイガー・グローバル、ゴールドマン・サックス、ファウンダーズ・ファンド、テンセント、バークシャー・ハサウェイなど、総額20億ドルに上る複数の資金調達ラウンドに参加してきた著名な投資家基盤を誇ります。Nubankは2021年にニューヨーク証券取引所に上場し、IPO時の評価額は415億ドルに達し、現在、時価総額は約800億ドルに達しています。

創設パートナー兼エコシステム責任者のアレックス・ゴラは、50億ドルの資産を運用するファミリーオフィスであるブレインベストのマネージングパートナーを務めたほか、ARXインベストメンツ、UBS、ロスチャイルド銀行、JPモルガン・チェースでも経営職を歴任しました。COOのブルーノ・パッソス（BL）は、以前Hashdexで多部門横断的なチームを率いていました。

創設パートナー兼エコシステム責任者のアレックス・ゴラは、50億ドルの資産を運用するファミリーオフィスであるブレインベストのマネージングパートナーを務めたほか、ARXインベストメンツ、UBS、ロスチャイルド銀行、JPモルガン・チェースでも経営職を歴任しました。COOのブルーノ・パッソス（BL）は、以前Hashdexで多部門横断的なチームを率いていました。

Crownの創業チームはまさにスターチームと言えるでしょう。創業者2人は、ブラジル企業をゼロから立ち上げるプロセスに携わってきました。BRLVの現在のデータは目を見張るほどではありませんが、2ヶ月で2,000万ドル以上の資金調達を達成しました。

さらに、クラウンチームはブログで、BRLVのローンチは、USDTとUSDCがブラジル国債の購入に貢献したことに着想を得たものだと述べています。ブラジル国内でステーブルコインを発行することで、国債の購買力も高まり、経済の安定化につながり、ひいてはステーブルコインの利用をさらに促進するという、まさにwin-winの関係が生まれます。ドル建てステーブルコインが米国の「景気浮揚」にのみ貢献するのであれば、ブラジルレアル建てステーブルコインは真にブラジル経済に貢献していると言えるでしょう。

なぜブラジルに賭けるのですか?

ステーブルコインの基礎となる法定通貨に関しては、ブラジルレアルよりも優れた選択肢がたくさんあるようですが、なぜブラジルを選ぶのでしょうか?

信じられないかもしれませんが、80年代や90年代生まれの人にとって、この国はサッカーのせいで最後に耳にした国でしょう。しかし、1,500社以上のフィンテック企業と1億人以上のユーザーを抱える、ラテンアメリカ最大かつ最先端のイノベーションセンターの一つとなっています。

資本主義国であるブラジルの銀行セクターは、長らく5大銀行（イタウ、ブラジル銀行、ブラデスコ、カイシャ、サンタンデール）が資産の80%以上を占め、米国（約50%）をはるかに上回っています。従来の銀行サービスは硬直的で、手数料は高く（クレジットカードの年利は300%を超えることも珍しくありません）、官僚主義が蔓延しているため、数千万人もの低・中所得者層、そして銀行口座を持たない人々（歴史的に5,500万人に達する）がシステムから排除されています。

しかし、これによって大きな需要ギャップも生まれ、Nubank などのフィンテック企業は、手数料無料のクレジットカードを通じてシンプルで低コストのサービスを提供することで、すぐに市場のギャップを埋めました。

ブラジル中央銀行は、従来の銀行業界の独占状態を変えることはできませんでしたが、予想外にも競争と包摂の促進に率先して取り組み、世界的なデジタル金融規制における典型的なケーススタディとなりました。その最大の貢献は、2020年にPixインスタント決済システムを立ち上げたことです。Pixは、24時間365日、無料のリアルタイム送金をサポートし、2025年までに取引量は1兆レアルを超え、ユーザーカバー率は人口の90%以上になると見込まれています。Pixは導入後すぐに現金やクレジットカードに取って代わり、ブラジル人の76%が好む決済方法となりました。これにより、金融包摂が大幅に向上し、フィンテック向けの低コストのインフラ（Pixを決済・クレジットのイノベーションに統合するなど）を提供しました。

Web3業界でPixを統合した取引所や暗号資産決済ツールに関するニュースをご覧になったことがあるかもしれません。資本主義国の中央銀行が、既存の銀行システムを揺るがすほど強力な決済システムの導入を主導するのは決して容易なことではありませんが、この「人々に利益をもたらす」アプローチは、より幅広いユーザーベースにリーチできるため、地元のフィンテック企業にとってより良い未来をもたらすでしょう。

まさにこれが、仮想通貨のような新しい金融形態がブラジルで広く受け入れられている理由です。ブラジルの人口は2億人を超え、スマートフォン普及率は約90%、インターネット利用者は1億8000万人を超え、一人当たりの平均オンライン時間は5時間を超えています。特にZ世代を中心としたデジタルネイティブの若者は、モバイル金融への強い需要を持っています。Circleは昨年9月、ブラジルレアルとUSDCの交換を直接サポートし始めました。

ブラジルにおける米ドル建てステーブルコインの人気は、ブラジル通貨の不安定さに起因すると多くの記事で分析されています。しかし、私の調査によると、たとえこの要因が関係していたとしても、その割合はごくわずかです。もしこの理由が正当なものであれば、パラダイムのような投資機関がブラジルの法定通貨建てステーブルコインやフィンテック企業にこれほど多額の投資をすることはなかったはずです。

実際、ブラジルは1980年代と90年代にハイパーインフレを何度か経験し、月間インフレ率が80%に達する極端な水準に達した時期もありました。しかし近年、レアルは依然として変動が激しいものの、ブラジルは通貨の安定とインフレ抑制に大きな成功を収めています。ブラジルのインフレ率は2025年までに4.5%から5%の間で推移すると予測されており、これは中央銀行の目標を依然として上回っているものの、隣国アルゼンチンのインフレ率と比べると大幅に低い水準です。

ブラジル居住者の中には、近年の連邦準備制度理事会による利上げを背景に、レアルの下落をヘッジするためにドル建てステーブルコインを保有している者もいるが、対外貿易、租税回避、資本移動の促進、暗号通貨の取引といった実際的な目的で保有している人の方がはるかに多い。

ブラジル居住者の中には、近年の連邦準備制度理事会による利上げを背景に、レアルの下落をヘッジするためにドル建てステーブルコインを保有している者もいるが、対外貿易、租税回避、資本移動の促進、暗号通貨の取引といった実際的な目的で保有している人の方がはるかに多い。

Chainalysisのデータによると、ブラジルの仮想通貨導入率はインド、アメリカ、パキスタン、ベトナムに次いで世界第5位です。2024年7月から2025年7月までの仮想通貨流入額は3,188億ドルに達し、他のラテンアメリカ諸国を大きく上回っています。

仮想通貨マーケットメーカーのグラビティ・チームが提供したデータによると、ブラジルは投資や国境を越えた支払いの手段としてステーブルコインを採用しており、現在ステーブルコインはブラジルの国内取引所から国際取引所への間接的な資金の流れの約70％を占めている。

この時点で、Pix のような国家レベルの支払いツールがすでに存在するのに、ステーブルコインの意味は何なのかと疑問に思う人もいるかもしれません。

CrownのBRLVには、公式ウェブサイトには明記されていないものの、プレスリリースで言及されている特徴があります。それは、ステーブルコイン保有者と国債利回りを共有するというものです。ブラジルでは、この利回りは15%です。全額を保有者に分配することは不可能ですが、たとえ半分でも非常に魅力的な利回りです。

将来的には、BRLVもPixシステムに統合される可能性があります。一般の人々、あるいは貧困層にとっては、ステーブルコインに交換するインセンティブがないかもしれません。しかし、資金力のある人にとっては、ステーブルコインは決済に影響を与えないだけでなく、保有するだけで「利息」を得られる可能性があります。将来的には、米ドル建てステーブルコインとのシームレスな取引や、DeFiへの参加も可能になるでしょう。つまり、これらの可能性は、この分野でステーブルコインが十分な需要と活用シーンを生み出すことを確実に意味するでしょう。

国力が弱く、自国通貨の長期的な安定を維持できず、外貨準備も乏しい多くの国にとって、米ドルとドル建てステーブルコインは国民の生命線だが、ブラジルは例外だ。