執筆者: SuperEx

最近、Solana上のいわゆる「ミームエンジン」Pump.funが再び市場を揺るがしています。トークンローンチの噂は、すでに脆弱なオンチェーン・エコシステムにおいて、強いリスク回避を引き起こしました。Pump.funをアテンション・エコノミーの新たなベンチマークと呼ぶ人もいれば、Solanaエコシステムにおける「ナンバーワンのガン資産」と呼ぶ人もいます。

Pump.funは、未開のダークホースなのか、それとも暗号通貨へのFOMO文化の最後の盛り上がりなのか？トークンローンチをめぐる論争は、その真の価値を測る究極のリトマス試験となるかもしれない。

01 何が起こったか：Pump.funトークンローンチの話題

何が起こったのか、以下に説明します。Pump.funは、公開および非公開のトークンセールを通じて10億ドルを調達し、評価額は最大40億ドルに達すると報じられています。このニュースはSolanaエコシステムに衝撃を与え、リスク回避の動きが急激に広がりました。公式発表はまだ具体的なリリース日を確認していませんが、ソーシャルメディアアカウントへの投稿から、「2週間以内」に何らかの動きがある可能性が示唆されています。これは前回発表された内容と全く同じです。

実は、Pump.funがトークン発行を試みるのはこの時が初めてではありません。2月にはダッチオークション方式を検討していましたが、当時トランプ大統領夫妻が独自のMemeCoinを発行し、大きな注目を集め流動性を獲得したため、Pump.funは計画を一時棚上げせざるを得ませんでした。現在、市場は若干回復したものの、ピーク時の勢いには戻っていません。では、今回のトークン発行は成功するのでしょうか？これは簡単に判断できるものではなく、市場の視点から見ていく必要があります。

1-1 コールドデータ

6月4日現在、Pump.funの累計収益は7億3000万ドルを超えています。素晴らしい数字ですね。しかし、ちょっと待ってください。2月以降、1日あたりの収益はピーク時の約1500万ドルからわずか数百万ドルへと劇的に減少し、実質的に半減しています。

1-2 取引量

2024年末、Pump.funは週間取引高が過去最高の33億ドルを記録しました。今日では、週間取引高が10億ドルに達しただけでも祝う価値があります。つまり、初期の「ブーム」の後、流動性とユーザーアクティビティは深刻に枯渇したということです。

さらに懸念されるのは、1日あたりに生成されるトークンの数がピーク時の7万枚から約3万枚に減少していることです。これは何を意味するのでしょうか？この「サイコロを振る」ゲームへのユーザーの関心が薄れているということです。

1-3 本当に儲かっているのは誰ですか?

Pump.funは経済的自由への近道のように思えますが、現実は楽観的ではありません。Duneのデータによると、5月のアクティブウォレット数は約59万4000でした。

一方、ユーザーの52.5%が資金を失い、中には100万ドル以上を失った人もいた。

論理は単純です。大多数のユーザーは、少数の勝者の「出口流動性」です。カジノと同じように、誰もが勝つと考えていますが、最終的にはほとんどのユーザーがすべてを失っています。

02 ソラナは安全避難所からの避難に直面

SolanaベースのMemeCoinは、Pump.funトークンの噂が強まる中で打撃を受けました。発表から24時間で、主要なSolana MemeCoinは損失を記録し、Artemisのデータによると、Solanaは全チェーンの中で純資本流出額が3番目に多いブロックチェーンとなっています。

本質的に、Pump.fun のトークンイニシアチブは迫り来る流動性ブラックホールとして見られており、市場はそれに応じて反応しています。

本質的に、Pump.fun のトークンイニシアチブは迫り来る流動性ブラックホールとして見られており、市場はそれに応じて反応しています。

03 40億ドルの評価額をめぐる論争

最も物議を醸しているのは、なんと40億ドルという驚異的な評価額です。ちなみに、Yuga LabsはAPEトークンのローンチ時にも同様の評価額を得ていました。では、Pump.funはどのようにしてこれほど高い評価額を正当化できるのでしょうか？

暗号資産研究者の@Haotian氏は、この評価額は「著しく過大評価されている」と容赦なく指摘し、4つの批判を行った。

別のKOL @xingptは、Pump.funの30日間の年間収益が7,798万ドルであると指摘しました。完全希薄化後評価額（FDV）50億ドルに基づくと、FDV/収益比率は約64倍と、かなり高い数値です。対照的に、RaydiumやPancakeSwapといったDeFiの優良プロジェクトは、利益はより安定しているものの、評価額はより保守的であり、Pump.funのリスクの高さを浮き彫りにしています。

04 しかし、誰もが弱気なわけではない

声を上げている支持者もいる。KOLの@CryptoVは、Pump.funがSolanaをオンチェーン活動の主戦場に押し上げる上で重要な役割を果たしたと考えている。Pump.funは、流動性ゼロから中央集権型取引所（CEX）への上場まで、フルスタックの問題を解決し、まるでチェーン上のiPhoneのように機能する。彼は、Pump.funがアテンション・エコノミーの2つの重要な指標、流動性とスクリーンタイムを獲得したと考えている。

彼はまた、株価収益率（PER）がわずか5倍であることから、Pump.funは実際にはバリュー投資になり得ると指摘しました。エアドロップも社内ゲームもなく、純粋に製品主導のトラクションのみで成り立っています。この観点から見ると、Pump.funは多くの誇大宣伝主導のプロジェクトよりも安定しています。

05 要約

Pump.funのトークン計画は、一見すると単なる市場の誇大宣伝イベントのように見えるかもしれません。しかし、その表面下には、暗号通貨の理念をめぐる、より深い葛藤が存在します。それは、価値体系、評価モデル、アテンション・エコノミー、そして持続可能性といった問題です。

このプロジェクトは短期的には一時的なブームを引き起こす可能性はあります。しかし長期的には、FOMO（取り残されることへの不安）を煽るこのビジネスモデルが真の防御力を確立できるかどうかはまだ分かりません。もしこのトークン発行を通じて完全なミームエコシステムを構築できれば、「チェーン上のiPhone」という称号にふさわしいものになるかもしれません。しかし、もしこれが最後の出口ブームに過ぎなければ、後に残るのは壊滅的な結果だけかもしれません。

今後数週間は極めて重要になります。これは単なるトークンのローンチではなく、オンチェーン・アテンション・エコノミーの仕組みを実際に検証する実験なのです。