記事の著者: Prathik Desai、Nameet Potnis、Thejaswini MA 記事の編集者: Block unicorn

米証券取引委員会（SEC）は金曜日、仮想通貨業界との緊張緩和に向けた第一歩を踏み出したが、業界が期待していたすべての回答を出すことはできなかった。

証券規制当局は、長年にわたる「規制ではなく執行」の後、初めて業界の重鎮を集めて仮想通貨の円卓会議を開催し、これを「仮想通貨の明確化に向けた春の疾走」と呼んだ。

希望に満ちたタイトルにもかかわらず、出席者は2時間に及ぶ会議の大半を、明確な規制の道筋を描くよりも、何十年も前からある「ハウィーテスト」をめぐる議論に費やした。

会議では確かに何かが達成されましたが、それで十分だったのでしょうか?この記事では、この規制の変更が暗号通貨業界にとって何を意味するのかを探ります。

新しいリーダーシップ、新しい規制アプローチ

トランプ大統領の二期目前と後のSECの統治スタイルの違いは顕著だ。元委員長のゲイリー・ゲンスラー氏は、ほとんどの暗号通貨は証券であり、法執行を主な手段としていると宣言したが、委員長代行のマーク・ウエダ氏と委員のヘスター・ピアース氏は、規制枠組みの協力的な再起動の必要性を認めて会議を開始した。

「我々は今後のスプリントに向けて良い位置にいると思う」とピアス氏は、ワーキンググループの野心的な「暗号通貨の透明性のための春のスプリント」に言及して出席者らに語った。

「証券の特性を、現在存在し、将来存在する可能性のあるさまざまな種類の暗号資産をカバーする簡潔な分類システムに変換できるでしょうか？」これは、暗号通貨を証券として考えることのジレンマに対処するためにピアースが提起した質問の 1 つです。

この対話開始の呼びかけは、SEC の姿勢の変化を示すものである。

円卓会議には、A16zの暗号政策責任者兼顧問弁護士のマイルス・ジェニングス氏などサポート側の著名人や、SECの元弁護士ジョン・リード・スターク氏などの評論家を含む、10名以上の証券弁護士や暗号資産の専門家が招待された。

業界で最も注目を集めたのは、SECがこれまでの取り組みが失敗したことを率直に認めたことだ。

A16zの暗号政策責任者兼顧問弁護士のマイルズ・ジェニングス氏は率直に語った。 「前政権の業界規制のアプローチは、投資家の保護、資本形成や市場の効率化の促進など、SECの目標のいずれも達成できなかった。したがって、現在のアプローチは明らかに失敗であり、改善されなければならない。」さらに驚くべきことに、SEC もこれに同意しているようだ。

古い問題、限られた進歩

参加者は全員初対面で雰囲気は非常に和やかだったが、円卓会議はすぐにお決まりの議論に陥った。1946 年に開発された Howey テストを証券の属性を決定するためにどのように使用するか。

参加者は、ほぼ80年の歴史を持つオランジェリーフレームワークがトークン、分散型取引所、その他の暗号通貨イノベーションにどのように適用されるかについて、議論にほぼ時間を費やした。

参加者は全員初対面で雰囲気は非常に和やかだったが、円卓会議はすぐにお決まりの議論に陥った。1946 年に開発された Howey テストを証券の属性を決定するためにどのように使用するか。

参加者は、ほぼ80年の歴史を持つオランジェリーフレームワークがトークン、分散型取引所、その他の暗号通貨イノベーションにどのように適用されるかについて、議論にほぼ時間を費やした。

過去から脱却したい業界にとって、新しいツールの構築ではなく古いツールの改良に重点が置かれていることは、多くの人を失望させています。

「暗号楽観主義者（支持者）は、現行法と無制限の将来のハウィーテストの決定に依存することは実行可能な規制体制ではないと主張している」と暗号弁護士のビル・ヒューズ氏はXの記事で述べた。

業界は、古い前例を際限なく再適用するのではなく、何が証券で何が証券でないかを定義する新たなスタートを望んでいる。

この緊張はリアルタイムで展開され、一部の参加者は会話をより前向きなアプローチに導こうとしました。クーリー法律事務所の特別顧問ロドリゴ・セイラ氏は、投資意図によって自動的に証券が創出されるという基本的前提に疑問を呈した。 「購入の背後に投資目的があるからといって、その取引が自動的に証券になるわけではないことを理解する必要があると思います」とセイラ氏は、美的価値と投資価値の両方を持つ美術品の購入を例に挙げて述べた。会話は証券の定義について続きましたが、イベントの傍らでより実践的な進展の微妙な兆しが見られました。

ピアス委員は会合の合間に記者団に対し、ミームコインとプルーフ・オブ・ワーク・マイニングに関する最近の発表に続き、非代替性トークン（NFT）がSECのガイダンスを受ける次のカテゴリーになる可能性があると語った。 「NFT に関する規制ガイダンスも出てくると思います」とピアス氏は語った。

この何気ない発言は、NFTの販売を資金源としてSECから訴訟を起こされたことがあるストーナーキャッツやフライフィッシュクラブなどのプロジェクトにとって大きな意味を持つ。正式な説明により、クリエイターはNFTを証券として登録することなく、合法的な資金調達ツールとして使用できるようになる可能性があります。

DART システム: 透明性革命が到来

円卓会議のいくつかの具体的な成果とは別に、もう一つ際立ったものがあった。それは、暗号通貨取引を根本的に変える可能性のある並行した展開だ。

SECが最近発表したデジタル資産報告・追跡システム（DART）は、規制当局が暗号通貨市場を監視する方法を変えることになるだろう。 Howey テストをめぐる哲学的な議論とは異なり、DART は SEC の中心的な課題の 1 つである透明性に対する実践的なアプローチを表しています。

提案されたシステムは、パブリックブロックチェーン取引だけでなく、プライベートなオフチェーン取引も追跡し、プラットフォーム間のデジタル資産所有権の包括的なビューを提供します。これは、長年の規制上の盲点に対処するものです。DeFi プロトコル上のトランザクションはチェーン上で公開されますが、中央集権型取引所では通常、トランザクションをブロックチェーンに記録せずに内部で処理します。

「デジタル資産証券の取引は、それが「オンチェーン」であるか「オフチェーン」であるかにかかわらず、標準的な証券と同じ取引報告要件の対象となります」とSECの声明には記されている。

DART は、米国商品先物取引委員会 (CFTC) と提携して開発されたため、特に重要です。これは、CFTC と DART がデジタル資産に関する管轄権を共有しているにもかかわらず、ラウンドテーブルに CFTC の代表が含まれていなかったこととはまったく対照的です。

部門間の連携というこのパターンは、公的な議論の表面下で、規制当局がより統一された規制枠組みをひそかに推進していることを示唆している。長い間、断片化された規制に悩まされてきた暗号通貨業界にとって、このような実践的な協力は、最終的には、円卓会議や公の演説では実現できない規制上の相乗効果をもたらす可能性がある。

部門間の連携というこのパターンは、公的な議論の表面下で、規制当局がより統一された規制枠組みをひそかに推進していることを示唆している。長い間、断片化された規制に悩まされてきた暗号通貨業界にとって、このような実践的な協力は、最終的には、円卓会議や公の演説では実現できない規制上の相乗効果をもたらす可能性がある。

しかし、DART システムはプライバシーに関する重大な懸念も引き起こします。このシステムは、パブリックブロックチェーンデータとプライベートなオフチェーン取引アクティビティの両方をキャプチャすることにより、規制当局に暗号通貨市場に対する前例のない監視機能を提供します。ブロックチェーン取引の匿名性を重視するトレーダーにとって、このレベルの監視は、暗号通貨規制が従来の金融監視モデルへと大きく転換することを示しています。

業界観測筋は、DART システムが透明性の目標とプライバシーのニーズとをどのようにバランスさせるのか、また、このシステムがプライバシー保護技術の新たなイノベーションの波を促進するのかどうかを注視している。

最後に

円卓会議から4日後、業界ではこれが暗号通貨規制の新たな時代への道を開くのか、それとも単に同じ古い課題を再定義するだけなのか疑問に思い始めている。

ピアース委員が率いるSECのCrypto 2.0イニシアチブは、その雰囲気を変えた。ミームコインとマイニングに関するスタッフの声明、今後のNFTガイダンスの可能性、そして業界と直接関わろうとする当局の意欲はすべて、アプローチの具体的な変化を示しています。

今はタイミングが特に重要だ。米国議会は昨年のFIT21法に似た法案を進めており、デジタル資産の分類に関する新たな枠組みを確立することになる。著名な弁護士レナート・マリオッティ氏は、金曜日の円卓会議は、長期的な規制価値を持つ革新的なアイデアを育むことで立法過程に影響を与える「機会を逃した」と述べた。

ピアス委員の「スプリング・スプリント」計画は、規制の考え方が「執​​行第一」からよりオープンな姿勢へと転換したことを示しているが、金曜日の議論は、新時代に適応した規制システムの構築ではなく、何十年も前の時代遅れの枠組みの使用にとどまっていた。

制度上の制約を考慮すると、このような妥協案が生まれたことは驚くべきことではありません。

現在、SECは3人の委員によって運営されており、今週木曜日にポール・アトキンス氏の任命公聴会を待っている。したがって、SEC には現在、包括的な改革を推進するための法的権限と、それを確実に実行するためのメカニズムの両方が欠けています。現段階では、Meme Coin とマイニング活動に関する拘束力のないスタッフ声明の発行を通じて、限定的な規制措置のみを実施することができます。

提案されたDARTシステムは、CFTCとの協力を通じて暗号通貨市場に前例のない透明性メカニズムを確立することが期待されており、最も大きな進歩を表していますが、その本質は依然として、新興金融業界に従来の金融規制パラダイムを適用することです。

現在の規制システムの最も致命的な欠点は、その対応速度です。ブロックチェーンのイノベーションはコードの展開のスピードで繰り返されるが、SEC の意思決定は委員会の合意形成という遅いプロセスに左右される。この拡大する「規制上のイノベーション不足」は、業界における暗黙の矛盾となっている。

規制の霧の中を進む暗号通貨企業は、戦略的な方向性を明確にする必要がある。変化の本当の推進力は、円卓会議での議論ではなく、議会の立法から生まれるのだ。 「ハウィーテスト」がデジタル資産にどのように適用されるかについての果てしない議論と比較すると、FIT21法は明らかにより建設的な規制枠組みを提供しています。

現時点でのいわゆる「春の疾走」は、実際には慎重な散歩のようなもので、立ち止まっているよりはましだが、全速力で疾走している業界の列車に追いつくのは結局のところ難しい。