著者: UkuriaOC、CryptoVizArt、Glassnode

AididiaoJP、Foresight Newsによる編集

先週末、ビットコインの流動性は大きな試練に直面しました。初期投資家がギャラクシーデジタルの店頭取引サービスを通じて8万BTC以上を売却したのです。しかしながら、市場は底堅さを示しており、大多数の投資家は利益確定よりも保有資産の維持を選択しています。

エグゼクティブサマリー

先週末、ビットコインは深刻な流動性問題に直面しました。初期の大口投資家がギャラクシーデジタルの店頭（OTC）取引サービスを通じて8万BTC以上を売却したのです。この96億ドル相当の売却は市場に上昇圧力をかけましたが、市場はすぐにこの大規模な売り圧力を吸収し、価格は一時11万5000ドルまで下落した後、史上最高値をわずかに下回る11万9000ドルですぐに安定しました。

これほど大規模な売り出しがあった後でも、市場参加者は依然として多額の未実現利益を抱えており、その総額は現在1兆4000億ドルに達し、流通供給量の97%が依然として利益を上げている。

複数のオンチェーン評価モデルによると、ビットコインの価格は現在10万5000ドルから12万5000ドルのレンジ内で推移している。もしこの価格を上抜ければ、14万1000ドルまで押し上げられる可能性がある。その水準では、未実現利益確定の売り圧力が相当に高まると予想されるため、大きな売り圧力が予想される。

深い流動性

ビットコインネットワークにおける米ドル建て流動性の総量を定量化するのに使用される基本的なオンチェーン指標である実現上限は1兆200億ドルを超え、この資産の流動性の深さと市場の厚みが増していることを浮き彫りにしている。

この流動性は先週末、ビットコインの初期投資家がギャラクシーデジタルのサービスを通じて8万BTC（約96億ドル）を売却した際に試練にさらされました。これはおそらく市場での売りと店頭取引の組み合わせによるものと思われます。その結果生じた売り圧力により、価格は11万5000ドルまで下落し、その後11万9000ドルで安定しました。

この出来事は、流動性が低いことが多い週末の取引時間中でもビットコインが大きな売りを吸収できる能力を浮き彫りにし、その市場構造の堅牢性を強調した。

この出来事により、実現純損益指標（NRP/Loss）も過去最高の37億ドルに達しました。注目すべきは、この指標の急上昇が週末の売り出し前に発生しており、最終分配前の資金の早期移動を反映していることです。

このトークンのバッチは当初、エンティティの調整アルゴリズムによって内部転送としてマークされていたため、Galaxy Digital を介したその後のアドレス変更は経済的に重要なトランザクション、つまり所有権の変更として記録されました。

このトークンのバッチは当初、エンティティの調整アルゴリズムによって内部転送としてマークされていたため、Galaxy Digital を介したその後のアドレス変更は経済的に重要なトランザクション、つまり所有権の変更として記録されました。

最近の利益確定売りの急増により、実現損益率は急上昇し、実現利益が損失の571倍を上回っています。これは極めて高い水準であり、過去においてこの水準を超えた取引日はわずか1.5%に過ぎません。

しかし、このシグナルを解釈する際には注意が必要です。価格がピークに達した際には極端な利益確定の動きが見られる場合もありますが（2024年3月の史上最高値73,000ドルの時がそうでした）、これはすぐに反応するものではありません。例えば、2024年後半に価格が100,000ドルを突破した際には、利益確定の動きは98,000ドルでピークに達しましたが、その後も市場は10%上昇し、107,000ドルに達したところでピークに達しました。

このタイムラグは、利益確定売りの大幅な増加が市場の崩壊を予兆する（ただし、直ちに崩壊を引き起こすわけではない）ことを意味する。これは、消化に時間のかかる供給圧力を生み出し、市場がタイムラグを持って反応する可能性がある。

保有期間分析

長期保有者の実現純損益（LH）は、長期間休眠状態にあった多数のトークンを消化した後、過去最高の25億ドルに達し、これまでのピークである16億ドルを上回りました。これはビットコイン史上最大の単発の売りであり、極度の流動性ストレステストとなりました。しかし、市場は驚くべき回復力を示し、価格は安定を維持し、過去最高値付近で推移しました。

これは、このサイクル中にメントウゴウの補償やドイツ政府の売却などのテストをこれまでに目撃してきたように、主要な分配イベント中に大きな圧力に耐えるビットコイン市場の驚くべき能力をさらに証明しています。

長期保有者と短期保有者の供給比率を比較すると、このサイクルの 3 つの最高値すべてに共通するパターンが明らかになります。つまり、初期の蓄積段階の後には必ず、積極的な配分への急激なシフトが続きます。

現在の流通フェーズが続く中、LTH/STH供給比率は縮小を続けています。過去30日間でこの比率は11%低下しましたが、取引日のうち8.6%のみがこれよりも劇的な減少を記録しており、投資家行動の変化の大きさを浮き彫りにしています。

未実現利益分析

週末にかけて、長期投資家による大幅な利益確定を含む大幅な売り圧力があったにもかかわらず、ビットコイン市場は驚くほど安定を維持しています。その結果、参加者の大多数は依然として多額の未実現利益を保有しており、流通供給量の97%が現在スポット価格を下回っています。

市場参加者が保有する含み益（未実現利益）の総額は最近、過去最高の1.4兆ドルに達しました。これは、ほとんどの投資家が多額の未実現利益を抱えていることを示しており、価格が上昇し続ければ、将来的に売り圧力が生じる可能性があります。

標準化された指標として、時価総額比率の未実現利益率も観察できます。現在、この指標は再び+2σレンジを突破しました。この水準は歴史的に市場の熱狂や天井形成と一致する水準です。標準化された観点から見ると、これは参加者が多額の未実現利益を保有しているという現実をさらに裏付けています。

これは多くの投資家が市場の状況について楽観的であることを示唆しており、これはセンチメントを高めるとともに、その後の利益確定の動機が高まる可能性があることを意味しています。

以前のサイクルとは異なり、長期保有者は依然として資産の53%を支配しています。このグループは今回のサイクルでも分配を続けてきましたが、未実現利益の水準が高いことを考えると、この割合は依然として大きなものです。

全体的な動向から、長期保有者は依然として売却余地がある可能性が示唆されています。価格が、深く休眠状態にあるクジラトークンを活性化させるのに十分な魅力的な水準まで上昇するにつれ、市場は売り圧力を吸収するためにさらなる需要を必要とします。

市場コスト分析

市場コスト分析

ビットコインの原価分布チャートを見ると、117,000～122,000ドルの範囲に原価が集中していることが分かります。これは、多数の投資家がこの高価格帯で買い集めていることを示しています。

注目すべきは、スポット価格の110,000～115,000ドルの範囲で出来高の真空状態が発生していることです。これは、急激な価格上昇局面における売買が不十分だったことが原因です。全ての出来高の真空状態がリトレースメントを必要とするわけではありませんが、この領域は価格上昇の要因となっており、市場はこのサポートの有効性を試す必要がある可能性があります。そのため、反落局面では重要な注目領域となります。

短期保有コスト（新規投資家の平均保有コストを表す）は、常に局地的な強気相場と弱気相場を区別する上で重要な基準となってきました。標準偏差の範囲を重ね合わせることで、統計的な側面が加わります。

重要な点は、ビットコインの価格が短期保有者のコストベースを上回っていることです。これは市場の堅調さを示す前向きな兆候です。さらに、このサイクルにおける主要な天井構造はすべて+1σレベルで抵抗に遭遇しており、現在のパターンも例外ではありません。

マクロ的な視点から見ると、ビットコインは決定的なブレイクアウトを迎えるまでは10万5000ドルから12万5000ドルのレンジ内で推移する可能性がある。もしブレイクアウトが達成されれば、14万1000ドル（+2σレンジに相当）が次の強力なレジスタンスレベルとなり、オンチェーン指標は売り圧力の急激な高まりを示唆する可能性がある。

短期保有者のサブグループ内の原価ベースを分析することにより、短期市場センチメントのモメンタム指標として「高速および低速の原価ベースバンド」を構築しました。現在の価格はすべての短期保有者の原価ベースを上回っており、市場の堅調さを示しています。特に、24時間から3か月間の保有者の原価ベースバンド（11万ドルから11万7千ドル）は、原価ベース分布図の低出来高領域とほぼ重なっています。

複数の独立した指標が収束していることから、この価格帯の重要性が強調され、この価格帯が引き戻しの際の重要なサポートとなる可能性があることが示唆されます。

サブグループのモメンタムをより深く理解するため、収益性の高いサブグループの割合を測定するために、均等加重の複合指数を使用しています。この指数は一貫して平均を上回り、+1σに近づいており、市場のモメンタムが堅調であり、新規投資家のほとんどが依然として収益を上げていることを示しています。

要約と結論

先週末、ビットコインの回復力は厳しい試練にさらされました。市場は8万BTC（96億ドル相当）の売りを効率的に吸収しました。これはビットコイン史上最大級の利益確定イベントの一つです。取引量の驚異的な増加にもかかわらず、価格はすぐに史上最高値付近で安定し、現在の市場流動性の深さと成熟度を示しました。

ビットコインは現在、10万5000ドルから12万5000ドルのレンジ内で推移しています。このレンジを上抜ければ市場の様相が一変し、14万1000ドルが次の主要目標となる可能性があります。オンチェーン指標は、このレンジで大幅な利益確定の動きが見られることを示唆しています。一方、現在の価格を下回る11万ドルから11万5000ドルの低出来高ゾーンは注視が必要であり、反落時には重要なポイントとなるでしょう。