作者： YQ

編集者: Vernacular Blockchain

リキッドステーキングはイーサリアム上の革新的なメカニズムとなり、ユーザーが資産の流動性を維持しながらネットワークセキュリティ検証に参加する方法を提供します。従来、イーサリアムでの資産検証では、ブロックの生成と検証のタスクを完了するために、ユーザーが専用のバリデーターコントラクトで ETHToken をロックする必要がありました。その見返りとして、ステークバリデーターはブロック報酬と手数料を受け取ります。ただし、このプロセス中、ロックされたトークンはすべての流動性を失います。つまり、トークンを他の場所に転送、取引、または使用することはできません。 Liquid ステーキング プロトコルは、検証された ETH を表すデリバティブ トークンを発行することでこの問題を解決し、ステーク検証者が流動性を回復できるようにします。

Liquid ステーキング検証プロトコルは、ユーザーの ETH デポジットを受け入れ、時間の経過とともに蓄積されたブロック報酬を含む、各ユーザーが所有する検証済みの ETH 価値を追跡するトークンを発行します。重要な革新は、これらのトークンが自由に譲渡可能な ERC20 トークンとして設計されていることです。ERC20 トークンは、取引プラットフォームで取引したり、DeFi アプリケーションで借りたり、流動性として AMM に提供したりできます。このアプローチは、検証済み ETH の流動性を解放しながら、トークンによって表される検証者の報酬シェアを導き出すことで株式検証者が収入を得ることができるようにします。

最近のBlastプロトコルは、リキッドステーク検証を通じてネットワークに提供されるブリッジ資産を通じてETHデポジットに4％を提供し、契約（2023年11月27日）に5億6,900万ドルを超えるETHがロックされている一方で、賞賛と批判も巻き起こしました。これにより、2022年のステーク検証の合併以来、リキッドステーキング検証が再び注目のトピックとなっています。

この記事では、Liquid ステーキングが技術的にどのように機能するかを詳しく掘り下げ、Liquid ステーキング検証がイーサリアムとユーザーにもたらすリスクとメリットを分析し、ネットワークセキュリティ、分散化、および資本検証の影響に対するその影響を探っていきます。製品の普及拡大に伴うシステミックリスクなどの要因から生じます。

1.リキッドステーキングとは何ですか?

Liquid ステーキング プロトコルにより、ETH 保有者はステーク検証に参加し、資産の柔軟性を維持しながらイーサリアムを保護できます。これらのプロトコルは、通常のユーザーからの ETH デポジットを受け入れます。ただし、これらのユーザーは、従来のステーク検証に必要な 32 ETH の最小要件や、バリデーター インフラストラクチャを 24 時間構築および維持する能力を持っていません。

ユーザーの入金と引き換えに、Liquid ステーキング プロトコルは、プロトコル内で保持されている報酬収入株式の ETH プールの各預金者のシェアを表すトークンを発行します。これらのトークンはユーザーの流動性を維持し、ETH シェアに比例したリキッドステーキングのメリットを受け取りながら、ユーザーがトークンを転送、取引、または他の DeFi アクティビティに利用できるようにします。

イーサリアムでは、人気のある Liquid ステーキング プロトコルには、Lido、Rocket Pool、Coinbase などがあります。たとえば、ユーザーが ETHToken を Lido プロトコルにデポジットすると、代わりに stETHToken を受け取ります。 stETTHToken は、検証された ETH 入金の累積値を追跡し、時間の経過とともに報酬をブロックします。ユーザーはstETHを保有したり、取引プラットフォームで取引したり、これらのデリバティブトークンを他のDeFiプロトコルで使用して追加の収入を得ることができます。

2. リキッドステーキングプロトコルの動作メカニズム

2. リキッドステーキングプロトコルの動作メカニズム

イーサリアムでのリキッドステーキング

Liquid ステーキング プロトコルは舞台裏で、さまざまな個々のユーザーからの ETH デポジットを、イーサリアム上でバリデーター ノードを運用するために必要な 32 ETH のしきい値を満たすのに十分な大きさのプールに集約します。

これらの集約された ETH デポジットは、PoS コンセンサスへの参加、ブロック生成、報酬分配、デポジットのガバナンスなど、イーサリアム ステーク検証に関連する重要なタスクを実行するインフラストラクチャである検証ノードを構築および維持するためにプロトコルによって利用されます。

これらの検証ノードは通常、ユーザー自身ではなく、プロトコルによって雇用された専門のノード オペレーターによって操作されます。これらのプロトコルにETHをデポジットするユーザーは、インフラストラクチャ管理、キー生成、ステーク検証に関連するノードセキュリティなどのタスクを実行するために必要な技術的な専門知識や能力を持っている必要はありません。

ユーザーが預けたETHの単位と引き換えに、LiquidステーキングプロトコルはERC20デリバティブトークンを鋳造して配布し、収益に報酬を与える検証済みETHプールにおけるユーザーの部分所有権を表します。たとえば、Lido が発行した 1 stETHToken は、ユーザーが Lido 株式検証プールに入金した 1 ユニットの ETH を表し、ユーザーは時間の経過とともに蓄積されたブロック報酬を受け取ることもできます。

ユーザーが後日資金を引き出したい場合は、最初に預けたETHのシェアと預け期間中に得た報酬と引き換えに、保有するデリバティブトークンをスマートコントラクトに返却（破棄）します。

3. ユーザーにとっての Liquid ステーキングのメリット

従来のイーサリアム株式検証と比較して、リキッドステーキングは、アクセスしやすさ、流動性、委任、資本効率の点でユーザーにいくつかの利点をもたらします。

1) しきい値の引き下げと最低 ETH 数量要件なし: リキッド株式検証プロトコルにより、トークン所有者は 32 ETH 未満の保有量であっても株式検証に参加できます。小規模なトークン所有者は資金をプールし、ブロック報酬と手数料の比例配分を受け取ることができます。

2）検証された資産の流動性の強化：ユーザーは、トークンをロックする代わりに株式検証のメリットを享受しながら、流動性のある株式検証済みデリバティブトークンをシームレスに転送、取引、または他のDeFiアクティビティに利用できます。これらのデリバティブはより優れた資本効率をもたらします。

3) 委任された資本検証責任: プロトコルでは、一般のトークン所有者が担当するのではなく、インフラストラクチャ、セキュリティ、キー管理などの技術的な複雑さを処理する専門のノード オペレーターを指定します。

4) 報酬を受け取りながらの資本効率: ユーザーは自分の ETH を生産活動に使用でき、流動性のあるデリバティブ トークンが他の場所 (AMM など) で使用された場合でも、株式検証のメリットを得ることができ、収益がさらに増加し​​ます。

4. リキッドステーキングによってもたらされるリスク

リキッド ステーキングは新たな機会をもたらしますが、スマート コントラクトの脆弱性、オペレーターの過度の集中化、市場のボラティリティなどのいくつかのリスクももたらします。

1) スマートコントラクトの脆弱性とリスク: リキッドステーキングプロトコルにおける株式検証プールとデリバティブトークンの発行をサポートするスマートコントラクトには、資金の不正流用に悪用される可能性のある抜け穴がある可能性があります。このようなイベントにより、集約されたステーク検証ETHが失われる可能性があります。インシデントを防止するには、高い監査基準と厳格なテストが必要です。 Lido のようなプロトコルは複数回の監査を受けていますが、依然としてリスクを完全に排除することはできません。

2) 集中化の傾向: Lido などのプロトコルを介したリキッドステーキングが非常に人気があり、これはイーサリアムに集中化のリスクをもたらします。主要なステークプルーフデリバティブの利用が増えるにつれ、ネットワーク効果により、多額のステークがデリバティブに集中することが可能になります。たとえば、Lido は現在、ステークプルーフ ETH の総供給量の約 30% を占めています。 33% を超える高い普及率により、取引の監視が強化され、セキュリティ リスクが高まり、規制当局が集中管理ポイントを悪用する可能性が高まります。利害関係者のバランスを維持することは、システムの不均衡を防ぐために重要です。

3) ガバナンス トークン リーダーシップ: 多くのリキッド ステーキング プロトコルは、プロトコルのアクションをガイドするために使用できるガバナンス トークンを発行します。たとえば、Lido には更新に対する投票を可能にする LDOToken があります。トークンが特定のエンティティに集中していることは、手数料率やリスクポリシーなどの面でステーク検証ETH保有者の決定に影響を与えます。財閥支配を防ぐにはガバナンスの革新と分散化が必要だ。

4) 不透明性と委任 – 代理店リスク: リキッドステーキングシステムでは、ユーザーはETHを預けますが、実際の検証操作はプロトコル契約のノードオペレーターに委任します。この分離は、不一致、資金の不正使用、不透明な報酬共有などのリスクをもたらし、ユーザーに影響を与える可能性があります。このプロトコルでは、リスクの悪化を防ぐために、透明性のある報酬の分配、保険、および委任者の管理が必要です。多くの Liquid ステーキング設計では、ガバナンス トークンを保持している人が、インフラストラクチャ オペレーティング ノードのメンバーシップを制御する最終的な権限を持っています。これにより、プリンシパルエージェント問題が発生し、ノードオペレーターの利益が経済的担保を提供する LST 保有者と完全に一致しない可能性があります。たとえば、両者は共謀して MEV を最大化したり、経済的リスクを軽減しながら検閲に参加したりして、集中管理ポイントを作成する可能性があります。この非対称性に対処するには、適切なチェックとバランスが必要です。

5) 技術的なリスクが存在します: リキッド ステーキングはステーク検証報酬を取得するためにバリデーター ノードの実行に依存していますが、これは依然として実験的なイーサリアム テクノロジーに基づいており、時間の試練に耐える必要があります。キー管理、コンセンサスへの参加、ブロックチェーン履歴管理に脆弱性があると、ノードオペレーターが削減にさらされる可能性があります。

6) 導入リスク: リキッドステーキング派生トークンの長期的な価値提案は、継続的な導入の増加、ネットワークセキュリティ、検証ノードを通じたイーサリアム資産の検証から期待されるリターンにあります。予想されるステーク検証利回りに技術的な欠陥や弱点があると、トークンの採用と市場価値が損なわれます。

7) リスクの削減: イーサリアム PoS では、バリデーターがプロトコルに従わなかった場合、またはセキュリティ上の過失があった場合、株式検証 ETH の削減につながる可能性があります。 Lido などのプロトコルは専門のノード オペレーターを通じてこのリスクを分散しますが、インシデントの可能性は依然として存在しており、ユーザーへの影響を防ぐための保険メカニズムが必要です。

8) デリバティブ トークンのボラティリティ リスク: リキッド ステーキングのデリバティブ トークンは、ETH 価格の下落による投機、市場センチメントの低迷、または大規模な株式検証の引き出しの中で、価格の乖離や不安定が発生する可能性があります。リキッドステーキング由来のトークンには複雑なリスクと報酬の要素があるため、これらのトークンは本質的に不安定です。安定を管理するには、成熟したガバナンス、金融政策ツール、資本管理が必要です。

9) レバレッジが高いと攻撃のリスクが増加する: リキッド ステーキング デリバティブ トークンの高い流動性と構成可能性により、ローン/レバレッジの取得や証拠金取引などの DeFi プロトコルでの使用が可能になります。たとえば、デビット プロトコルを使用すると、stETH を担保として預け、ETH を借りて、複利レバレッジのために Lido に再預けることができます。これらのリサイクル戦略はユーザーにとって資本効率が高い一方で、システムレベルでは、実際の資本が非常に少ないバリデーター間での経済的担保資本の潜在的に危険な集中を可能にする可能性があります。これにより攻撃の可能性が広がります。

リキッドステーキングにおける過剰なレバレッジ

5. ケーススタディ

１）ケーススタディⅠ：過剰借入とレバレッジによるリスク

イーサリアムのような PoS ネットワークを長期にわたって効果的に保護するには、基礎となる資産の大部分を永続的にロックし、トランザクションを検証するためにステーキングする必要があります。ただし、Liquid SakingToken とそのデリバティブで提供される過剰な借入とレバレッジは、検証チェーンのセキュリティを支える担保保証を弱める可能性があります。

イーサリアムのような PoS ネットワークを長期にわたって効果的に保護するには、基礎となる資産の大部分を永続的にロックし、トランザクションを検証するためにステークする必要があります。ただし、Liquid SakingToken とそのデリバティブで提供される過剰な借入とレバレッジは、検証チェーンのセキュリティを支える担保保証を弱める可能性があります。

たとえば、ユーザーは 1 ETH を Lido に預けて 1 stETH を取得し、この stETH を担保として使用して融資プラットフォームで 0.8 ETH を借り、再びこの 0.8 ETH を使用して stETH をプレッジまたは取得することができます。最終的に、安全を提供する担保資産の総額は、実際の耐久資本のマージンをはるかに超える、非常に低額の担保によって賄われています。システムレベルでは、この金融化には突然のレバレッジ解消イベントのリスクが伴い、誓約されたトークンの価値に重大な影響を与えます。さまざまな手段を通じて、低資本の攻撃者が stETH または LST を制御するのに十分な影響力を獲得し、イーサリアムのステーキングパワーを制御したり、トランザクションを検閲したり、プロトコルのコンセンサスをオーバーライドしてハードフォークを実行したりする可能性があります。

したがって、リスクを管理するには、永続的な安全資本を維持し、過剰な隠れレバレッジを防ぐために、Liquid SakingToken の負債ベースのデリバティブを賢明なステーキング制限内に維持する必要があります。措置には、借入リスクの抑制、多様な借入源の維持、リキッド・ステーキング・トークンの安定した償還期待の監視、レバレッジ解消カスケードによるエコシステムへの影響の防止を目的としたガバナンス措置が含まれる場合があります。

2) ケーススタディ II: 爆発的収入はつなぎ預金に依存しており、流動性リスクが増大

レイヤー 2 でのリキッド ステーキングおよび利回り生成プロトコルは、ETH などの暗号資産に高い収益を提供する革新的な方法です。ただし、このようなプロトコルにおけるブリッジデポジットに過度に依存すると、流動性リスクが集中する可能性があります。

たとえば、最近開始された Blast プロトコルは、レイヤー 1 (Lido ETH リキッド ステーキング デリバティブ) からのブリッジ資産を介してネットワークにデポジットされた ETH に対して 4% の利回りを提供すると同時に、MakerDAO からのブリッジ ステーブルコインの 5% の利回りも提供し、効果的に収益創出エンジンを提供します。レイヤー2で。

これらのブリッジされたETHの流動性は、トークンが担保価値を提供しステーキングポジションを確立するため、利回りを実現するための重要なベースラインを形成します。ただし、ブリッジチャネルへの過度の依存は、レイヤー1で引き出しイベントが発生したり、市場の信頼が突然低下したり、引き出し権に関する不確実性が生じたりしたときに、これらのレイヤー2で急激な流動性危機が発生することを意味します。

ネイティブ資産への容易な転換に疑問がある場合、または市場の崩壊がデレバレッジの引き金となる場合、ブリッジングのために追加の流動性を獲得するインセンティブは急速に減少し、リスクが生じます。短期間に全員が引き出し出口に殺到するため、プロセスの円滑な処理に影響を及ぼし、極端な場合にはキャピタルロスにつながる可能性があります。

このようなプロトコルでは、信頼性の高い流動性アクセスとリスク軽減には、多様な流動性チャネル、複数のブリッジ、代替収入源、および預金や担保価値の突然の消失を防ぐための賢明なレバレッジ制限が必要です。法定通貨の直接インポートとエクスポートを有効にすると、耐久性がさらに高まります。要約すると、ブリッジングとプルーフ・オブ・ステークのデリバティブのみに依存するには、固有の安定性リスクを考慮したプロトコルのダイナミクスが必要です。

6 結論

全体として、リキッドステーキングは、資本効率、ステーク検証のメリットへのアクセス、バリデーターでロックされたイーサリアムの流動性市場の確立の点で、イーサリアムユーザーに新たな機会をもたらす新しいタイプのデリバティブ商品を導入します。ただし、その影響はユーザーに限定されず、ネットワークの分散化、セキュリティ、関連性、リスクの相互接続に影響を与える多くの要因の複雑な影響を伴います。システミックリスクを最小限に抑えながらメリットを最大限に引き出すには、これらの要因を慎重に測定し、管理する必要があります。