ダン・デイヴィスとヘンリー・J・ファレル著

米国の暗号通貨業界にとって生産的な一週間だった。 Genius Actが上院で可決され、「ステーブルコイン」などの暗号通貨が正式に合法化された。さらに注目すべきは、トランプ大統領が木曜日に「$Trump」ミームコインの上位220人の投資家のためにプライベートディナーを主催したことだ。しかし、アメリカ全体にとって、これは決して祝うべき週ではなかった。

いわゆるステーブルコインは、米ドルなどの従来の資産に裏付けられた暗号資産です。トランプ一家が所有する暗号通貨会社ワールド・リバティ・ファイナンシャルを通じて発行した1米ドルのステーブルコインは典型的な例だ。この種のデジタル通貨が政治的利益の移転に使用された場合、その損害は過小評価できません。しかし、もっと注目に値するのは、それが米国の主流の金融システムに及ぼす可能性のある重大な影響である。このリスクはより隠れており、より破壊的である。

ステーブルコインの支持者は、そのような通貨が米国の金融覇権を強化すると主張しており、トランプ大統領はステーブルコインが「ドルの世界的な優位性をさらに拡大する」とさえ明言している。

しかし、現実はその逆かもしれません。この種のデジタル通貨は、米ドルの国際的地位を弱めるだけでなく、金融詐欺や制裁回避を助長し、さらにはシステムリスクを引き起こす可能性もある。さらに憂慮すべきことは、世界貿易の決済手段としてドルに代わる別の通貨が登場する可能性があるということだ。

ワールド・リバティ・ファイナンシャルは、同社のステーブルコインは短期米国債、米ドル預金、その他の現金同等物によって裏付けられると述べた。世界の金融システムの礎としての米ドルの役割と同様に、ステーブルコインは、従来の金融システムの多くの制限を回避しながら、規制された銀行口座で実際のドルを交換するコストを回避し、暗号通貨市場に価値のアンカー基準を提供しようとします。

暗号通貨の利益団体は、ステーブルコインを米国の主流金融システムに組み込むことで、暗号通貨市場と従来の金融の境界を打ち破ろうとしている。この戦略により、2 つのまったく異なる世界を自由に切り替えることができます。1 つは、変動の激しい暗号通貨カジノ (ここでは、人々はさまざまな人気のオンライン ミーム コインを自由に投機できます) であり、もう 1 つは、厳しく規制された従来の金融市場 (ここでは、資産と銀行口座が米国証券取引委員会と連邦預金保険公社によって保護されています) です。

トランプ大統領のホワイトハウス復帰により、暗号通貨業界は新たな発展の機会を迎えたが、これはトランプ大統領だけの功績ではない。仮想通貨は、政治活動委員会（PAC）に巨額の資金が投入され、仮想通貨に懐疑的な政治家が相次いで敗北したことにより、超党派の支持を得ている。 （2024年、暗号通貨業界は、暗号通貨の著名な批評家であるオハイオ州のシェロッド・ブラウン上院議員の再選を阻止するために4000万ドルを費やしました。）

ステーブルコインの支持者は、暗号通貨のブームがドルの国際的な地位を強化すると信じている。天才法案の共同提案者であるニューヨーク州の民主党上院議員キルステン・ギリブランド氏は、米国は「デジタル通貨競争で遅れをとる」危険があると警告した。彼女は特に次のように指摘した。「欧州と中国がデジタル通貨の分野で動きを見せているのを我々は見てきたが、トランプ政権は連邦準備制度理事会のデジタルドル導入計画を妨害しており、間違いなく我々はさらに遅れをとることになるだろう。」

ギリブランド氏は、ほとんどのステーブルコインが米ドルに固定されているため、規制を強化し、そのようなデジタル通貨を推進することで、実際にはドルの世界的な優位性を強化することができると主張している。この見解には全く根拠がないわけではない。米ドルが世界を支配できるのは、まさに米国の経済と政治の安定性、そして米国が確立した国際決済ネットワークによるものだ。この有利な立場により、米国は国際金融システムにおける中核的地位を戦略的武器に転換することができる。つまり、経済制裁を通じて、米国は国際金融機関に対し、「米国で歓迎されない顧客にサービスを提供すること」と「米ドルが支配する国際金融システムに参入すること」のどちらかを選択させることが可能になるのだ。

暗号通貨業界は、ステーブルコインの合法化によって、現在の混合暗号通貨エコシステムが正式に主流の金融システムに組み込まれると確信している。このシステムの主力である多くの暗号通貨プロジェクトや取引所は、もともと米ドルや政府法定通貨の覇権を回避、あるいは置き換えるために作られたものであることを指摘しておくべきである。

これらすべては間違いなく暗号通貨業界にとって大きな恩恵となるが、世界的な金融の安定にとって大きなリスクももたらす。仮想通貨の熱狂的なファンがかつて言った大胆な言葉を見てみよう。トランプ大統領によって任命された「AIと仮想通貨の皇帝」デビッド・サックス氏はかつて、ビットコインなどの仮想通貨が「世界の新通貨」となり、米国の金融覇権が民間部門の無秩序な競争に取って代わられるだろうと公に予想していた。

暗号通貨が主流の金融商品となった場合、混乱が生じる可能性が懸念される。上院銀行委員会の民主党スタッフは、ジーニアス法案により、米国の取引所が現地の規制を受けないオフショア企業が発行するステーブルコインを上場できるようになると指摘した。批評家らは、米国の管轄外で運営されている流通している主要なステーブルコインであるテザーを、犯罪者や制裁逃れをする者たちの確実なルートとして特に指摘している。さらに憂慮すべきなのは、取引隠蔽機能を備えた一部の「コインミキサーサービス」プラットフォームが、北朝鮮のハッカーによる数億ドルの資金洗浄を支援していたと非難されていることだ。

健全な規制の枠組みが整っていても、施行が鍵となります。米国司法省が最近発表した政策は不可解だ。一方では、ハマスやISISなどのテロ組織が資金の流れを隠蔽し捜査を逃れるために暗号通貨プラットフォームを利用していることを認めている一方で、他方では一部のプラットフォームは訴追を免除されていると発表したのだ。悪名高いミームコイン詐欺（発行者が公的資金を集め、そのお金を持ち逃げした）は、現大統領が私腹を肥やす手段としてそれを使用していることを考えると、責任を問われる可能性は低い。

おそらく、ステーブルコインに関する最も根本的な懸念は、それが引き起こす可能性のあるシステム的な金融リスクです。伝統的な金融システムの周辺で機能するこの特殊な存在は、前例のない規制上の課題をもたらしました。 「Genius Act」の起草者は、ステーブルコインが金融の安定性に与える影響を定期的に評価することを提案したが、核心的な疑問である「米国政府は米ドルのステーブルコインに信用保証を与えるのか？」を意図的に避けた。

この質問の鍵となるのは、ステーブルコインが崩壊の危機に瀕したり、不正であると証明されたりした場合、政府は救済に介入すべきかどうかだ。救済措置が選択されれば、納税者が多額の負債を背負うことになるかもしれない。これが、「大きすぎて潰せない」伝統的な金融機関が厳格な監督を受ける必要がある根本的な理由である。

しかし、救済が拒否されれば、国際ドルシステムに新たなシステムリスクをもたらすことになるだろう。連鎖反応によりどの金融機関が破綻するか、またそのリスクがどの程度大きいかを市場が予測できない場合、銀行取り付け型の危機が勃発し、最終的には金融システム全体の流動性不足につながる可能性がある。これは、規制当局が世界の米ドル市場の主要参加者に高い透明性の維持を要求する根本的な理由でもあります。

たとえば、Tether を例に挙げましょう。同社のCEOはかつて、大手銀行が協力を拒否したため、欧州のステーブルコイン発行者は中小銀行に資金を預けざるを得ないという警告的なシナリオを率直に明らかにしたことがある。しかし、これらの銀行が保有するステーブルコインに対する市場の信頼が失われ、保有量の20%が集中的に償還された場合、これらの中小銀行は、従来の銀行への取り付け騒ぎと同様の危機に直ちに直面することになるだろう。

では、このパニックが銀行システム全体に広がるのを誰が防ぐことができるのでしょうか?その役割は、十分な救済能力を備えた機関が担う必要があり、それは疑わしい暗号通貨ではなく、実際のドルによって行われなければなりません。

これが、米国がドル建てステーブルコインを支援すべきかどうかという質問に答えるのが非常に難しい理由です。多くの国が自国の銀行の米ドル融資への依存を減らそうとしているという報道があるのも不思議ではない。

国際社会は、ステーブルコインを合法化する米国の動きを潜在的な脅威と見ている。ステーブルコインが米国が管理する新しいタイプの金融商品になると、ワシントンはそれを利用して他国の金融システムにさらに浸透する可能性がある。さらに懸念されるのは、米ドルと暗号通貨の間の新たな結びつきによって、違法な資本の流れが前例のない規模に達する可能性があることだ。

欧州中央銀行のチーフエコノミスト、フィリップ・レーン氏は、ステーブルコインへの依存は金融活動をユーロシステムからドルに裏付けられた民間の暗号通貨へと移行させることになり、欧州は米国からの経済的圧力に対してより脆弱になると警告した。

EUの「戦略的自立」計画（米国への依存を減らすことを目指す）の重要な一環として、欧州中央銀行はデジタルユーロの構築を加速させている。この公共部門主導のデジタル通貨は、完全な代替決済ネットワークを提供するだけでなく、民間のステーブルコインとはまったく対照的に、プライバシーとセキュリティのメカニズムも組み込まれている。

現状は、ステーブルコインが期待通りに「米国が他国に追いつくのを助ける」ことでドルの覇権を強化することに失敗しただけでなく、むしろ各国がドル体制の制約から脱却する動きを加速させていることを示している。欧州は独自の金融保護ネットワークを構築するだけでなく、新たな世界的な代替手段を確立する計画も立てている。米国主導のこのシステムはますます信頼を失いつつあり、前例のない課題に直面している。

現状は、ステーブルコインが期待通りに「米国が他国に追いつくのを助ける」ことでドルの覇権を強化することに失敗しただけでなく、むしろ各国がドル体制の制約から脱却する動きを加速させていることを示している。欧州は独自の金融保護ネットワークを構築するだけでなく、新たな世界的な代替手段を確立する計画も立てている。米国主導のこのシステムはますます信頼を失いつつあり、前例のない課題に直面している。

欧州中央銀行のデジタルユーロプロジェクトの責任者は、「各国の主権を尊重し、システムリスクを軽減し、新たな発展の機会を創出する」新たな決済システムの構築を目指し、その「国際的な応用の可能性」を探り始めた。

皮肉なことに、ステーブルコインは当初、米ドルの信用を利用して混乱した暗号通貨市場を規制すると期待されていたが、現在ではトランプ政権の特別な政策方針と相まって、暗号通貨の混乱を米ドルが支配する従来の金融システムに伝播させる可能性がある。この逆浸透は、より深刻なシステムリスクを引き起こしている。