執筆者: ラオ・バイ

前回の記事では、東西の第一線から市場を展望する視点についてお話ししました。今日は、YZi Labs による RWA プラットフォーム Plume Network への投資の公式発表を機に、私が観察した RWA トラックの最近の変化についてお話しします。

この問題は4つの部分に分けなければなりません。

まず、1 - RWA には本当にアプリケーション シナリオ、または PMF があるか - から始めましょう (ここでは、まずチェーン上の米国債のステーブルコイン トラックを除外します。Usual、MKR などは PMF を見つけたものと見なされます)。米国株チェーンを例にとると、これは Twi で最も議論の多いカテゴリです。多くの人は、米国株をブロックチェーンに置くことは不必要だと考えています。本当に米国株を取引したいのであれば、独自のチャネルがあります。ブロックチェーン上の資産はどれも米国株よりも変動が激しいです。ブロックチェーン上で株を取引する必要はありません。

これについては、私は別の意見を持っています。個人的には、米国株がチェーン上にあるのは理にかなっていると思います。

1. チャネルに関して言えば、A8 と A9 以上の大手企業のほとんどが、コイン、株、金などへの投資を多様化するために Futu や FirstTrade などの証券プラットフォームを使用しているのは事実です。しかし、このサークルの個人投資家のほとんどは米国株口座を持っていないと私は考えています。オンチェーンの米国株取引は、少なくとも何の障壁もなく購入チャネルを開くことができます。

別の観点から見ると、USDT/USDC などのステーブルコインの市場価値は増加しており、これは伝統的な金融と比較してドルの覇権が広がるもう一つの方法です。もし暗号通貨が、ステーブルコイン、Payfi、Alipayのような体験を備えたスマートウォレットを通じて、ある日本当に大規模に普及するようになったら、アメリカ人は全世界が自国の米国株を乗っ取るのを喜んで受け入れると思いますか？世界の他のほとんどの国の人々は、さまざまな銀行や証券会社に口座を開設し、自国の半分死んだ株を数日かけて買うことを好むだろうか。それとも、タオバオで買い物をするのと同じくらい簡単に、たったワンクリックで世界最大の経済大国の7つの国に投資することを好むだろうか。

2. 応用シナリオから、次のようなケースを想像してください。若いプレイヤーとして、あなたはここ数日ムバラクに駆け込んで大金を稼ぎました。テスラの株価が最近半分になったことはわかっていますが、底値で買うには良いタイミングです。そして、この10万Uをテスラの株と交換したいと考えています。

米国株口座を持っていたとしても、まず10万UのOTCを法定通貨に変換し、その法定通貨を銀行を通じてブローカーの口座に送金し、ブローカーからの購入を開始する必要があります。この一連のプロセスには、基本的に3〜5営業日かかります（2017年、ビットコインに触れる前に、オーストラリアでFirstTradeを通じて米国株を購入しました。Swift転送だけで4〜5日かかり、数十米ドルの手数料がかかりました）。ある日、Telstaが上昇し、それを売却してBTCまたはUに交換したい場合は、同じプロセスをもう一度実行する必要があります...チェーン上に米国株があり、Memeから獲得したUが数秒でテスラに交換されると想像してください。摩擦コストの削減は本当に少しではなく、10倍または100倍のエクスペリエンスの向上です。

それでは2についてお話しましょう。どのRWA資産がオンチェーンに適しているか

同様に、実績のあるT-Billも議論には含まれていません。他のRWA資産に関しては、実際には具体的なターゲットグループが誰であるかによって異なります。

To C 側では、間違いなく株式が最も適しています。個人投資家のほとんどは、プライマリー・プライベート・エクイティに触れたことがないだろう。非上場企業の株式をトークン化したとしても、それを理解し、購入し、長期間保有できる人はほとんどいないだろうと私は推測する。また、不動産市場におけるつなぎ融資や企業の売掛金融資など、Centrifuge のような民間信用担保もありますが、これも To C には適していません。ほとんどの C エンド ユーザーがよく知っているのは、おそらく株式だけです。 C にとって、これまでチェーンを通じて資産を購入するチャネルがなかったユーザーに資産を公開するシナリオが増えるはずです。これは 0 から 1 へのプロセスです。

To B 側では、トークン化できるものが多くありますが、0 から 1 までの To C に比べると、To B 側は摩擦を減らす 1 から 100 程度にすべきです。プライマリー プライベート エクイティがもともと一部の機関と富裕層投資家の間で循環しているのと同じように、Centrifuge に担保されているブリッジ ローンは、銀行からお金を借りるのに使用できる可能性がありますが、循環プロセスは比較的面倒で、摩擦が大きくなります。 PayfiやSwiftのようなチェーンに組み込むことで、ユーザーエクスペリエンスと流通速度が大幅に向上します。

そういえば、昨年RWAプロジェクトについてお話ししたことを思い出しました。その親会社は、米国でもトップクラスの資産運用機関の一つです。彼らは、マスク氏のスペースXなど、自社の資産管理プラットフォーム上の顧客のプライマリーエクイティを、自社の取引プラットフォーム上のトークンの形で発行することを計画している。これにより、トークンは簡単に流通して売買され、スペースXが株式を公開したときに最終的に一度に直接決済されるようになる。そのため、To Bの場合、対象となる取引ユーザーが機関や企業に限定されていることに加えて、発行主体も比較的限られています。上記の例のように、管理下にあるSpaceX株が大量でない限り、単なるSTOまたはRWAプラットフォームです。SpaceXの株主にSpaceX株を表すトークンを発行してもらいたい場合、リソースの協力、法的条件などの面で多くの摩擦が発生します。

また、Story Protocol の IP チェーンや、小説の印税、映画の興行収入、ゲームの売上など、To C または To B になり得る中間状態も多数あります。これらはまだ探索の初期段階にあり、1 つずつ試行して検証する必要があります。 Tokenize の影響と同様に、FT は失敗しましたが、Kaito は比較的成功しました。有名人の時間のトークン化、http://Time.Fun は数日間人気があったが、その後消えてしまった... こういったことはゆっくりと行う必要がある

次は 3 - 過去の解決策は何でしたか? そして現在の解決策は何ですか?

米国の株式市場を例に挙げてみましょう。過去のソリューションは主にSNX、Terra’s Mirror、GNSに代表される合成資産に基づいていました。

この道筋は現在、基本的に偽造されています。上記の3つのプラットフォームも、以前リストされていた合成米国株資産を長い間削除しています。これには2つの理由があります。まず、人々はステーブルコインや現地通貨（SNXなど）から合成された「偽の資産」にあまり興味がありません。これは、BTC、WBTC、SNXのSBTCのサイズを比較することでわかります。正直に言うと、合成資産は WBTC のような「マップされた資産」ほど安全ではありません。第二に、SECはいつでも水道メーターをチェックします。合成資産は偽物ですが、SECはあなたをチェックする理由を必要としないので、トラブルは少ない方が良いです。これらのプラットフォームも、これらの合成米国株を次々と削除しました。

トランプ氏が大統領に就任し、SEC委員長も交代した今、この分野における現在の監督は明らかに過去2年間よりもはるかに改善されている。現在、新たな米国株をブロックチェーンに載せる計画が2つある。

1つは、従来のコンプライアンスブローカーディーラールートに従うことです。ユーザーがチェーン上でトークン化された株式を購入した瞬間、米国株式市場におけるオフチェーンコンプライアンスブローカーの対応する操作がトリガーされます。本質的には、ロビンフッドが発注した注文と同じであり、株式市場でシタデルが「代理購入」します。利点は、購入する株式が「実際の株式」であるか、少なくともこのブローカーによって 1:1 の比率で実際に裏付けられていることです。これは、WBTC と BTC の比率に多少似ています。欠点は、取引時間が株式市場に完全に依存しており、暗号通貨のように24時間年中無休ではないことです。また、ブローカーまたはプラットフォームへの信頼を築く必要があります。そして、売却時に課税イベントが発生します。米国市民は税金関連の書類を提出する必要がある場合があり、米国市民以外の場合は少なくとも KYC を行う必要があり、これはさらに面倒です。

2 つ目は、Ondo Global Market の実践です。同社の文書を調べたところ、当初は前述のブローカー ディーラー ルートを採用しようとしていたものの、後にステーブルコインに似たアプローチに変更し、協同組合または認定発行者がトークン化された株式を直接発行できるようにしました (Tether が発行した USDT や Circle が発行した USDC のように)。より柔軟で、米国株の取引時間の制約から逃れることができ、最終的には発行者を通じて一定の時間に決済できる可能性があるのが利点だと感じています。欠点は、おそらく米国以外のユーザーのみが利用可能であり、米国のユーザーは使用できないことです。異なる発行者によって発行された同じ株式に対して、異なる CA が存在することになりますか (新しいチェーンの異なるブリッジが互いに互換性がないのと同じように)? これらの具体的な詳細は文書化されていません。結局のところ、製品は来年まで発売されません。

最後に、Plume のような RWA プラットフォームは、KYC/AML、データ保存/実行、コンセンサス、ZKTLS 検証などを含むフレームワークのようなものです。理論的には、パートナー機関がここでさまざまなトークン化された RWA 資産を発行できます。これで、「チェーン上場に適した資産はどれか」という以前のトピックに戻りますが、これについては詳しく説明しません。

最後に、Plume のような RWA プラットフォームは、KYC/AML、データ保存/実行、コンセンサス、ZKTLS 検証などを含むフレームワークのようなものです。理論的には、パートナー機関がここでさまざまなトークン化された RWA 資産を発行できます。これで、「チェーン上場に適した資産はどれか」という以前のトピックに戻りますが、これについては詳しく説明しません。

最後に、4 - RWA についてお話ししましょう。過去数か月間のトレンドの方向性を感じましたか?

注意深く観察すると、過去 2 か月間の RWA の傾向がかなり強いことがわかります。私が観察した「ニュース」の一部を以下に示します。

1. 前述の通り、オンドは今年末か来年にオンチェーン株式市場であるオンド・グローバル・マーケットを立ち上げる予定だ。また、オンドは最近トランプ大統領のWLFIと非常に親密になっており、彼らと協力する予定だ。

2. スイも最近WLFIに頼っている

3. FraxはCedefiを積極的に採用しており、最近BlackRock+SuperstateとのコラボレーションであるfrxUSDを立ち上げました。

4. 本日リリースされたEthenaの新製品Convergeは、ブロックチェーンの2つの最も重要なシナリオの1つであるステーブルコインとトークン化された資産の保管と決済に焦点を当てています。

5. AAVE は、コミュニティで騒動を引き起こした新しいコイン Horizen の発売を計画しています。Stani は自ら出てきて、「Horizen 計画は、現在 Aave に欠けている RWA 事業セグメントを埋めることを目指しています。この計画は、5 年以内に Aave の現在の事業ラインの収益を上回ると予想されています。」と説明しました。

6. 韓国金融委員会は、法人による仮想資産の取引を段階的に許可することを意図したリリースを2025年2月に発行する予定です。韓国の友人から、韓国がSTO（RWAの前回のサイクルの名称）計画を再開する可能性があると聞きました。 「法人による仮想資産の取引」を許可するということは、企業が暗号通貨で投機することを許可するということではないことは明らかです。これは、実際の金融資産を「仮想資産」にトークン化し、企業間で流通できるようにするためのものです。

7. YZi Labsは本日、最近人気のPlume Network RWAプラットフォームに投資したことを正式に発表した。

これらのニュースによって生み出された勢いを無視することはできません。Circle の次のメイン トラックに関する私の個人的な見解は、PayFI + RWA + Web2.5 のようなコンシューマー アプリです。AI + 暗号については、希望があり、まだ議論と観察が続いているとしか言えません。次の記事「ETH と Solana について言及する価値のあること」を書き終えた後、AI + Crypto に関する最近の考えについて別の記事を書いて、このコレクションの第 4 部を締めくくる予定です。