原題：「『ETH Beta』 - a Recipe for Disaster?」 原著者：Thor 原編集：Peisen、BlockBeats 編集者注：7月18日、さまざまな発行会社がS-ofスポットイーサリアムETFを米国SEC 1/Aに提出した。およびその他の文書により、現在の9つのスポットイーサリアムETFの手数料が発表され、来週取引が開始されます。暗号研究者のソー氏は、各アルトコインとイーサリアムの間の相関関係の線形分析を使用して、ETFがイーサリアムに利益をもたらしながらアルトコインに利益をもたらすかどうかを調査しました。 BlockBeats は元のテキストを次のようにコンパイルします。

導入

数日以内にETH ETFが発売される予定です。ほとんどの人がこれらの商品の短期および長期的なフローについて推測していますが、別の疑問が生じます：レバレッジETHベータへのエクスポージャーを増やすことで、ETHへのこの押し上げを捉えることができるでしょうか？

ETHベータは、理論的にはETHへのレバレッジエクスポージャーとして機能するイーサリアムエコシステム内のアルトコインを指します。一般的な例には LDO や ENS があり、トレーダーはこれらのアルトコインが ETH 自体と比較してより不安定であるという見解に基づいて取引しています。最近では、アルトコイン全体のパフォーマンスが低いため、「ETH ベータ」という用語はほとんど冗談でしかありません。レバレッジエクスポージャーのためにETH関連のアルトコインを選択することは、干し草の山から針を見つけるようなもので、トレーダーや投資家が長い時間枠でETHをアンダーパフォームすることがよくあります。

さて、今回は本当に違うのでしょうか？ ETH ETF の立ち上げにより、ETH に比べてベータ値が高いアルトコインに賭けるのが最善の戦略でしょうか?今日の記事では、この疑問を定量的な観点から検討します。

要点

・価格パフォーマンス

・相関関係

· ベータ版

・シャープレシオ

・ 結論は

価格パフォーマンス

TOTAL3 (アルトコイン時価総額) と ETH 時価総額の比率は約 1.48 です。 2020年以降、このチャートがこれほど低くなったのはごくまれなケースであり、ETHがほとんどのアルトコインと比較してアウトパフォームしていることを示しています。

このチャートを解釈するにはいくつかの方法があります。まず、これらのアルトコインは歴史的にこのレベルを上下に変動してきました。最近のアルトコインに対する弱気感情の高さを考えると、同じことが再び起こる可能性があります。しかし、このチャートが数年にわたる下落傾向にあることは明らかであり、ETHを上回るパフォーマンスを発揮できる適切なアルトコインを見つけるのが難しいことを示しています。このチャートには示されていないのは、アルトコインの時価総額が上昇する一方で、流通量が少なく、多くのコインのロック解除が大量に行われるため、価格が下落する可能性があるということです。したがって、信頼できる「ETH ベータ」を見つけることはより困難になります。

潜在的な ETH ベータとして分析されたトークンのサンプルには、次のようなものがあります。

【L2プロジェクト】

OP、ARB、マンタ、MNT、METIS、GNO、CANTO、IMX、STRK

【山寨L1プロジェクト】

【L2プロジェクト】

OP、ARB、マンタ、MNT、METIS、GNO、CANTO、IMX、STRK

【山寨L1プロジェクト】

ソル、エイバックス、BNB、トン

【DeFiプロジェクト】

MKR、AAVE、SNX、FXS、LDO、ペンドル、ENS、リンク

[ミーム]

ペペ、ドージ、シブ

以下のグラフを拡大して、ETH とこれら 4 つのトークン カテゴリの年初から現在 (過去 198 日間) のパフォーマンスを示します。

特に、今年ETHを上回るパフォーマンスを見せたL2トークンはなく、最もパフォーマンスの良かったトークンはGNOで34%上昇、ETHは44%上昇した。最もパフォーマンスが悪かったのはMANTA、STRK、CANTOで、今年はいずれも60％以上下落した。

トップのアルトコイン L1 トークンのパフォーマンスははるかに優れており、TON と BNB の両方が ETH を大幅に上回りました。これらのコインの中で今年下落したのはAVAXだけだ。

このバスケット内の 8 つの DeFi トークンのうち、PENDLE (+254%)、ENS (+163%)、MKR (+78%) の 3 つが ETH を上回りました。残りの5社は今年すべて下落しており、最もパフォーマンスが悪かったのはFXSで73％下落した。

2024年はミームコインの優位性が特徴であり、それは最大のイーサリアムネイティブミームコインのパフォーマンスにも反映されています。サンプル内で最も値上がりしたのは Pepe で 708% 上昇し、SHIB は 74% 上昇、DOGE は 31% 上昇しました。

要約:

相関

これらのアルトコインのサンプルはランダムに選択されたものではなく、一般に ETH のパフォーマンスと相関があると考えられるトークンで構成されています。たとえば、Solana またはSui 上のランダムな DEX トークンは、イーサリアム ネットワーク上の ERC-20 トークンよりも ETH との相関が低いことは理にかなっています。

上記の各トークンの年初から現在までのパフォーマンスは参考値ですが、過去のパフォーマンスは将来の結果を保証するものではありませんが、いくつかのシグナルが含まれている可能性があります。これらのトークンが単なる個別の（孤立した）アクションではなく、ETH へのレバレッジエクスポージャーとして実際に機能するかどうかを分析したい場合は、さらに深く掘り下げる必要があります。この現象をモデル化する完璧な方法はなく、仮想通貨市場が効率的とは程遠いことは明らかです。したがって、取得したデータは保留する必要があります。ただし、この動作を研究する 1 つの方法は、これらのアルトコインと ETH の間の相関関係を調べることです。

相関関係は 2 つの資産間の関係の強さと方向を測定し、それらが相互にどのような影響を与えるかを説明するのに役立ちます。相関値の範囲は -1 から 1 で、1 は完全な正の相関を表し、-1 は完全な負の相関を表します。

下のチャートは、左側のさまざまなコインとETHの相関関係を示しています。 ETH と ETH の相関関係は明らかに完璧なので、100% です。 ETHとの相関が最も高いアルトコインは、GNO、SNX、METIS、AAVE、ARBです。

PEPE、TON、PENDLE、ENS、BNB など、年初から最もパフォーマンスの高いトークンの中で、これらのトークンはすべて ETH との相関関係が 60% 未満であり、これらのトークンのパフォーマンスは他の要因 (おそらく BTC の相関関係) によって左右されることを示唆しています。または個々の変数）の影響。 TON は ETH との相関関係が最も低いため、この分析に基づくと、レバレッジ ETH エクスポージャーを獲得するためにこの資産を購入することは最適な選択ではありません。

ベータ

さらに一歩進んで、ETH に対するこれらのアルトコインの年初から現在までのベータ係数を計算できます。ベータは、基礎となる市場（この場合は ETH）に対する資産のボラティリティを表すために使用されます。 ETH のベータ値は 1、ボラティリティの高いアルトコインのベータ値は 1 より大きく、ボラティリティの低いアルトコインのベータ値は 1 未満です。

ベータ

さらに一歩進んで、ETH に対するこれらのアルトコインの年初から現在までのベータ係数を計算できます。ベータは、基礎となる市場（この場合は ETH）に対する資産のボラティリティを表すために使用されます。 ETH のベータ値は 1、ボラティリティの高いアルトコインのベータ値は 1 より大きく、ボラティリティの低いアルトコインのベータ値は 1 未満です。

この分析から、ETH と比較して高いベータ係数を持つアルトコインは PEPE、METIS、ENS、PENDLE という少数のアルトコインだけであることがわかります。ベータ係数が高いアルトコインは、ETH と比較してより不安定です。相関分析とベータ分析の結果を組み合わせると、ETF の開始により ETH が上昇した場合、PEPE がより優れた ETH ベータ資産である可能性があると推測できます。ただし、この分析には限界があることに留意する必要があります。これらの資産のパフォーマンスに影響を与える外部要因も多数ありますが、これらはこの分析には含まれていません。したがって、繰り返しになりますが、これは理論的な分析であり、取引に直接使用できるデータではないと考えるように注意してください。

シャープレシオ

最後に、最近のパフォーマンスを評価する別の方法として、これらの資産の年初から現在までのシャープ レシオを計算できます。シャープレシオはボラティリティ調整後のリターンを測定し、リターンからリスクフリーレートを差し引き、ボラティリティ（標準偏差）で割ることによって計算されます。この分析で使用されるリスクフリー金利は、Maker の「DAI Savings Rate」によって提供される年利 8% です。シャープレシオが高いほど、パフォーマンスが向上します。

結論は

この分析から導き出せる主な結論は何でしょうか?

まず、ETH 自体を上回るパフォーマンスを発揮できるのは、「ETH ベータ」として知られるほんの一握りのアルトコインだけです。

第二に、多くのアルトコインのパフォーマンスはETHとの相関性やベータだけに起因するものではありません。これらのトークンはETH以外の他の資産と相関しているだけでなく、個々の変数の影響も受けます。

ETHへのレバレッジエクスポージャーを得るためにこれらのアルトコインを購入することは、あなたが気づいていない可能性のある多くの追加リスクを負うことになるため、賢明ではないアプローチであると私は信じています。 ETH へのレバレッジ エクスポージャーを取得したい場合は、たとえば Aave で直接 2x ETH ロング戦略を実行する方が合理的です。この場合、100% の相関と 2 のベータ値を達成できます。

最後のポイントは、ETF の運用開始後に ETH が良好なパフォーマンスを発揮するという議論には、新規 ETH ETF 購入者からの潜在的なプラスの流入が含まれるということです。これらのアルトコインはこの種の積極的な購入圧力を受けず（ETFに上場される予定のトークンではない）、通常、今後数週間または数か月にわたって大量のトークンがロック解除されます。物事を複雑にしすぎないでください。