重要なポイント

まとめ

世界的な関税が課され、さらなるエスカレーションの可能性が続く中、いくつかの収束するシグナルは、新たな「暗号通貨の冬」の到来を予兆しているのかもしれない。暗号通貨の時価総額（ビットコインを除く）は現在9,500億ドルで、2024年12月の高値1.6兆ドルから41％の急落、昨年の同時期からは17％の減少となっている。見方を変えれば、2021年8月から2022年4月までのほぼ全期間の時価総額よりもさらに低いことになります。

一方、2025年第1四半期の暗号通貨分野におけるベンチャーキャピタルの資金調達は前四半期から回復したものの、2021～2022年サイクルのピークレベルよりは依然として50～60％低い水準にとどまった。これにより、特にアルトコイン分野において、エコシステムへの新たな資本の参入が著しく制限されます。これらすべての構造的圧力はマクロ環境の不確実性から生じており、伝統的なリスク資産は財政引き締めや関税政策による逆風にさらされ続け、投資判断を麻痺させている。株式市場が苦戦する中、規制環境によって例外的な利益がもたらされたとしても、暗号通貨の回復への道は依然として困難です。

これらの要因が相互作用して、デジタル資産分野の循環的な見通しは困難を極めており、短期的には（おそらく今後 4 ～ 6 週間）、依然として注意が必要となる可能性があります。しかし、私たちはまた、センチメントが最終的に回復したときには、かなり早く回復する可能性があり、2025 年後半についても楽観的な見通しを維持していることから、投資家は市場に対して戦略的なアプローチを採用する必要があると考えています。

強気相場と弱気相場

株式市場における強気相場と弱気相場を定義するために一般的に使用される基準は、それぞれ最近の安値または高値から 20% 以上下落することです。この数字はいくぶん恣意的で、短期間で20%の価格変動を経験することが多いが、必ずしも市場環境の実際の変化を意味するわけではない暗号通貨市場にはあまり当てはまらないのは明らかです。とはいえ、過去のデータによれば、ビットコインのような暗号通貨は1週間で20%下落しても、全体的には上昇傾向で取引される可能性があり、その逆もまた同様です。

さらに、暗号通貨の取引は24時間365日行われるため、夜間や週末など、従来の市場が閉まっている時間帯のリスク感情をより幅広く反映することがよくあります。これにより、外部の世界的出来事に対する暗号通貨の価格反応が増幅される可能性があります。たとえば、2022年1月から11月にかけての連邦準備制度理事会（FRB）の（かなり積極的な）利上げサイクル中に、米国株式市場（S&P 500で表す）は22%下落しました。比較すると、ビットコイン価格の下落はおそらくもっと早く（2021年11月）始まり、同期間において最終的に76％下落し、これは株式市場の売り出しのほぼ3.5倍の下落率となった。

矛盾する真実

株式市場の強気相場と弱気相場の伝統的な 20% 指標について最初に注意すべきことは、(せいぜい) 経験則であるものについての普遍的に受け入れられた定義がないことです。最高裁判所判事のポッター・スチュワート氏がわいせつさについて率直に述べたように（「見ればわかる」）、市場のトレンドを見極めることは、厳格な公式ではなく、直感と経験に頼ることが多いのです。

それでも、この指標を正式なものにするために、私たちは 1 年間の終値期間にわたって S&P 500 の市場の高値と安値を分析し、重要な反転ポイントを特定しました。この指標は、過去 10 年間で、米国株がおよそ 4 回の強気相場と 2 回の弱気相場を経験したことを示しています (3 月下旬から 4 月上旬の直近の売り出しを除く、当社のモデルは最近弱気相場の兆候を示し始めました)。図1を参照してください。

しかし、この基準値は、2015年後半のボラティリティ急上昇（中国株式市場の混乱）や2018年のボラティリティ急上昇（連邦準備制度理事会の世界貿易政策の不確実性指標による世界貿易懸念）など、市場心理に大きな影響を与えた過去10年間の少なくとも2回の10～20%の顕著な下落を無視しています。図2を参照してください。

過去には、感情による下落が、恣意的な 20% の閾値に達していない場合でも、防御的なポートフォリオの修正を引き起こすことがよくあることが確認されています。言い換えれば、弱気相場は、単にパーセンテージの低下ではなく、ファンダメンタルズの悪化と流動性の縮小を特徴とする市場構造のパラダイムシフトを根本的に表していると考えています。さらに、「20%ルール」は、歴史的に大規模な景気後退の前兆となってきた市場の厚みの縮小や防衛セクターのローテーションといった早期の警告サインを無視することで、油断につながる可能性がある。

代替指標

したがって、私たちは、株式であれ暗号通貨であれ、価格変動と投資家心理の微妙な相互作用をよりよく捉えることができる代替指標を探しています。弱気相場は実際の収益と同じくらい感情に左右されます。感情が投資家が回避しようとしているパフォーマンスの低下の持続性を決定することが多いからです。これは難しい概念です。なぜなら、長期的なトレンドの反転を探す一方で、こうした転換は必ずしも上昇または下降に長く続く必要はないからです。 COVID-19パンデミックは、短期間で急激な変動が起こり、その後反転するという好例だ。もちろん、この弱気相場サイクルは長くは続かなかった。なぜなら、その後、世界各国の当局が大規模な財政政策と金融政策で対応したからだ。その政策によって、投資家は長期にわたる下落から救われた。

私たちは、経験則に頼るよりも、（1）リスク調整後パフォーマンス（標準偏差で測定）や（2）200日移動平均（200d MA）などの指標が、これら2つの資産クラスの全体的な市場動向についてのより強い手がかりになると考えています。たとえば、2021 年 11 月から 2022 年 11 月の間に、ビットコインは過去 365 日間の平均パフォーマンスと比較して 1.4 標準偏差下落したことがわかりました。これは、同じ期間における株価の標準偏差1.3の下落に相当し、リスク調整後ではビットコインは76%下落し、S&P 500は22%下落していることを意味します。

この指標は暗号通貨の大きな変動性を自然に捉えるため、Z スコアは暗号通貨市場に特に適していますが、欠点がないわけではありません。計算がより困難になるだけでなく、安定した市場では指標が生成するシグナルが少なくなる傾向があり、全体的な傾向の変化に十分な速さで反応しない可能性があります。たとえば、当社のモデルでは、直近の強気サイクルは 2 月下旬に終了したことがわかります。しかしそれ以降、このモデルはその後のすべての活動を「中立」と分類しており、急速に変化する市場動向における潜在的な遅れを浮き彫りにしている。

対照的に、200 日移動平均 (200DMA) は、現在の市場動向を識別するためのよりシンプルで堅牢なフレームワークを提供すると考えています。効果的な計算には少なくとも 200 日分のデータが必要なので、短期的なノイズを除去し、最近の価格変動に適応して、市場の勢いをより明確に把握することができます。 「ルール」は簡単です:

このアプローチは、「20% ルール」や Z スコア モデルのより広範なトレンド シグナルと一致しているだけでなく、動的な市場状況で実用的な洞察を得るために必要な精度も向上すると考えています。例えば、パンデミック（2020年初頭）中の売り急ぎやFRBの利上げサイクル（2022～23年）に加え、2018～19年の仮想通貨の冬や、中国による仮想通貨マイニングの禁止によって引き起こされた2021年半ばの市場下落も捉えています。さらに、時間の経過とともに投資家の感情が大きく変動する様子をより正確に捉えていることもわかりました。図5と図6を参照してください。

暗号通貨の冬？

では、暗号通貨は弱気相場に入っているのでしょうか?これまでのところ、私たちは主にビットコインに分析を集中してきました。米国株のような従来の市場との比較には、この資産に関する十分な履歴が必要だからです。しかし、ビットコインは暗号通貨全体のパフォーマンスの尺度としてよく使用されますが、資産クラスが新しい分野（ミームコイン、DeFi、DePIN、AIエージェントなど）に拡大するにつれて、暗号通貨市場の動向を測定するベンチマークとしてはますます非実用的になります。

たとえば、ビットコインの200日移動平均モデルは、コインの最近の急激な下落が3月下旬に始まった弱気相場サイクルを構成するのに十分であることを示唆しています。しかし、時価総額上位50のトークンを網羅するCOIN50指数の同じ分析では、この資産クラス全体が2月下旬以来弱気相場にあることが示されている。実際、これは、2024年12月の高値から9,500億ドルまでの暗号通貨時価総額（BTCを除く）の41％下落と一致しており、ビットコインは同時期に20％（未満）下落しています。この乖離は、リスク曲線の下のほうにあるアルトコインに固有の、より高いボラティリティとリスクプレミアムを浮き彫りにしています。

結論は

ビットコインの「価値の保存」としての役割が拡大するにつれ、特にその拡大する世界の中で行動の多様性が増す可能性があるため、この資産クラスの強気相場と弱気相場をより適切に定義するためには、暗号通貨市場全体の活動を包括的に評価する必要があると考えています。それにもかかわらず、BTC と COIN50 指数は最近、それぞれの 200 日移動平均を下回っており、市場全体が長期的に弱気傾向にある可能性があることを示唆しています。これは、暗号通貨の市場総額の低下や、この分野へのベンチャーキャピタルの資金削減と一致しており、暗号通貨市場が厳しい冬に突入しつつある兆候である。

したがって、現時点ではリスクに対する防御的な姿勢が正当化されると考えていますが、暗号通貨の価格は2025年第2四半期の中盤から後半に底を打つ可能性があり、2025年第3四半期にはより良いパフォーマンスが期待できると引き続き考えています。現時点では、現在のマクロ環境の課題を考えると、より慎重になる必要があります。