原作者： Rob Hadick 、Dragonfly ゼネラルパートナー

編集者: Yuliya、PANews

ステーブルコインエコシステムが発展し続けるにつれて、市場はその将来の発展方向と価値分布にますます注目を集めています。この記事では、ステーブルコイン市場の各トラックとその価値の可能性を多面的に詳細に分析します。

従来のフレームワークと比較して、この分析では、決済分野自体の複雑さと微妙な違いに起因する、より詳細な分類方法が採用されています。投資家にとっては、各参加者の役割位置付けや所有構造を正確に把握することが特に重要です。主なカテゴリは次のとおりです。

特にウォレットやサードパーティのコンプライアンスなどのコアインフラストラクチャがまだカバーされていないのに、なぜこれほど多くのカテゴリが存在するのかと疑問に思う人もいるかもしれません。これは、各ドメインに独自の防御「堀」があり、価値を獲得するさまざまな方法があるためです。ベンダー間には重複部分がありますが、各レイヤーの特徴を理解することが重要です。以下は、さまざまな分野の価値分布の分析です。

1. 決済トラック

これはネットワーク効果が支配する典型的な分野であり、その核となる競争力は次の点に反映されています。

これにより、勝者総取りの市場が生まれる可能性があります。汎用ブロックチェーンは主流の決済ネットワークのスケーラビリティのニーズを満たすことができず、レイヤー 2 または専用のソリューションにはより多くの開発の可能性がある可能性があります。この分野の勝者は非常に価値があり、おそらくステーブルコイン/決済分野に焦点を当てることになるでしょう。

2. 安定通貨発行体

現在、Circle や Tether などの発行会社は、強力なネットワーク効果と高金利環境により大きな成功を収めています。ただし、将来の開発には次のことが必要です。

Paxos のような SaaS (サービスとしてのステーブルコイン) モデルはより多くの競合他社を生み出す可能性がありますが、閉鎖システム間の取引には信頼できる中立的な第三者が必要となるため、中立的な非銀行機関やフィンテックが発行するステーブルコインには利点がある可能性があります。発行者はすでに多くの価値を持っており、一部は今後も大きな利益を得るでしょうが、単なる流通ではなく、より包括的なビジネスを開発する必要があります。

3. 流動性プロバイダー (LP)

現在はOTCと取引所が主流となっており、商業化の度合いが高い。競争上の優位性は主に以下に依存します。

長期的には、大規模な機関が市場を支配し、ステーブルコインに焦点を当てているLPは永続的な優位性を確立することが困難になるでしょう。

4. 価値移転/マネーサービス（ステーブルコインの「PSP」）

このような「ステーブルコイン オーケストレーション」プラットフォーム (Bridge や Conduit など) の堀は次のものから来ています。

長期的には、大規模な機関が市場を支配し、ステーブルコインに焦点を当てているLPは永続的な優位性を確立することが困難になるでしょう。

4. 価値移転/マネーサービス（ステーブルコインの「PSP」）

このような「ステーブルコイン オーケストレーション」プラットフォーム (Bridge や Conduit など) の堀は次のものから来ています。

本当に独自のインフラストラクチャを備えたプラットフォームは少なくなっていますが、成功しているプラ​​ットフォームは地域市場で寡占を形成し、従来の PSP (決済サービスプロバイダー) を補完して非常に大規模な企業になることが予想されます。

5. アグリゲーションAPI/メッセージングプラットフォーム

このような市場参加者は、多くの場合、決済サービス プロバイダー (PSP) と同じサービスを提供していると主張しますが、実際には API をカプセル化して集約しているだけです。これらのプラットフォームにはコンプライアンスや運用上のリスクはなく、むしろ PSP および流動性プロバイダー (LP) のための市場プラットフォームとして見なされるべきです。

これらのプラットフォームは現在、より高いサービス料金を請求することができますが、決済プロセスの核心的な問題に実際に対処したり、インフラストラクチャの構築に参加したりしていないため、最終的には利益が圧縮されたり、完全に排除されたりするリスクに直面することになります。これらのプラットフォームは、自らを「ステーブルコインのプレイド」として宣伝することがよくありますが、重要な事実を無視しています。ブロックチェーン技術自体が、プレイドが従来の銀行業務や決済分野で解決してきた問題点のほとんどを解決しているということです。エンドユーザーに向けて拡大し、テクノロジースタックにおいてより多くの責任を負うことができない限り、利益率とビジネスの持続可能性を維持することは困難になります。

6. マーチャントゲートウェイ/ポータル

このようなプラットフォームは、販売者や企業がステーブルコインや暗号通貨での支払いを受け入れるのに役立ちます。 PSP と重複する部分もありますが、主に便利な開発者ツールを提供すると同時に、サードパーティのコンプライアンスおよび支払いインフラストラクチャを統合し、それをユーザーフレンドリーなインターフェイスにパッケージ化することに重点を置いています。彼らは、Stripe の発展の道をたどること、つまり簡単なアクセスを通じて市場へのアクセスを獲得し、その後ビジネスを水平方向に拡大したいと考えています。

ただし、Stripe の初期の市場環境とは異なり、開発者にとって使いやすい支払いソリューションは現在どこにでも存在しており、チャネル配信機能が成功の鍵となっています。既存の決済大手は決済オーケストレーション会社と簡単に提携してステーブルコイン決済オプションを追加できるため、純粋な仮想通貨ゲートウェイが市場でニッチ市場を見つけることが難しくなっている。 Moonpay や Transak などの企業はこれまで強い価格決定力を享受してきましたが、この優位性は持続可能ではないと予想されます。

B2B分野、特に多額の資金管理や大規模なステーブルコインのアプリケーションにはまだチャンスがありますが、B2C分野は競争が激しく、厳しい課題に直面しています。

7. ステーブルコインを活用したフィンテックとアプリケーション

ステーブルコインに基づいて「デジタルバンク」や「フィンテック」製品を作成することがこれまで以上に簡単になり、この分野の競争は非常に高まっています。成功は、従来のフィンテックと同様に、流通能力、市場開拓戦略、差別化された製品に関する洞察にかかっています。

先進市場では、Nubank、Robinhood、Revolut などの伝統的なフィンテック大手はステーブルコインの機能を簡単に統合できますが、新興企業は独自の価値提案を見つける必要があります。

新興国市場では、いくつかのユニークな商品（Zarpayなど）にはまだチャンスがあるかもしれませんが、差別化された利点としてステーブルコインに支えられた金融サービスだけに依存している場合、先進国市場で成功することは困難になります。

全体として、このカテゴリーの純粋な暗号通貨/ステーブルコインの消費者向けスタートアップは、非常に高い失敗率に直面する可能性が高く、今後も課題に直面し続けるでしょう。それでも、エンタープライズ指向の企業には独自のニッチ分野を見つけるチャンスがあるかもしれません。

結論

このフレームワークはエッジケースや重複する領域をすべてカバーすることはできませんが、この分野に深く関わっている投資家にとって有用な思考フレームワークを提供します。市場が進化し続けるにつれて、新たな機会と課題が引き続き出現し、これらの市場力学を理解することは業界関係者にとって重要です。