執筆者: ファン・ジアヤオ

出典：ウォールストリートジャーナル

トランプ大統領の関税強硬策は各国の相次ぐ対抗措置を誘発し、世界の金融市場は急落した。投資家たちは、この重要な役割を担う連邦準備制度理事会が市場を救済するために介入してくれることを期待して、連邦準備制度理事会に注目している。

しかし、複数のFRBウォッチャーは、焦ることはできないためFRBが介入するとは予想していないと指摘した。連邦準備制度理事会（FRB）当局者は、経済が相当な打撃を受けるまで金利引き下げを待つだろうが、その影響が公式データに現れるまでには数カ月かかるだろう。

インフレはまだ落ち着いていないため、FRBは急ぐことはできない

東部時間月曜日のメディア報道によると、経済学者やアナリストは、連邦準備制度理事会が現在、別の事柄、つまりインフレをより懸念していると指摘した。データによると、連邦準備制度理事会が好むコアインフレ指標（PCE）は2月も2.8％と、目標の2％を大きく上回った。関税によって価格が上昇する可能性があることは言及する価値がある。

言い換えれば、FRBは現在、金利を下げることで市場を救うことができるが、インフレをさらに制御不能にする可能性があるというジレンマに直面している。金利を引き下げなければインフレは安定するだろうが、市場はさらに混乱し、経済不況につながる可能性もある。

これは、多くの連邦準備制度理事会の観測者が、連邦準備制度理事会が短期的に市場を救済することを期待すべきではないと考えている理由でもある。

モルガン・スタンレーの首席米国エコノミスト、マイケル・ゲイペン氏は次のように述べた。

「景気後退に陥らなければ、FRBが短期的にインフレに対処するのは困難になるだろう。FRBは当面、金利を据え置くだろう。」

連邦準備制度理事会（FRB）のクグラー理事は月曜日、関税の経済成長への影響よりもインフレへの影響の方が緊急であると述べた。

連邦準備制度理事会（FRB）元副議長のラエル・ブレイナード氏も、インフレ圧力が残っているためFRBはジレンマに陥っていると指摘した。経済と雇用が弱まり始める前に、FRBが労働市場を支援することは困難だ。これはFRBが直面している最も困難な状況の一つです。

ブルームバーグのエコノミスト、アンナ・ウォン氏は、連邦準備制度理事会（FRB）が2022年のようにインフレ期待が制御不能になることを懸念しているのであれば、株価が20％下落したとしても、金融引き締め政策を維持する決意は揺るがないだろうと指摘した。

市場の判断はパウエル連邦準備制度理事会議長の発言を反映した。同氏は金曜日、ＦＲＢは市場の混乱に慌てて対応するつもりはなく、当局者にはインフレ期待を安定させる義務があると述べた。同氏は、金利は好ましい水準にあり、当局者はトランプ大統領の政策が経済に及ぼす影響を評価する時間があると述べた。現在のデータに基づくと、経済は依然として好調だが、株式市場の継続的な下落については言及しなかった。

市場が下落するだけでは不十分であり、流動性危機も発生しているはずだ

歴史的に、連邦準備制度理事会の当局者は、市場や経済が深刻な危機に遭遇したときに、状況を安定させるために断固たる行動をとってきた。

場合によっては、当初予定されていた会議時間まで必ずしも待たないこともあります。経済が深刻な不況に陥るのを防ぐため、追加の会合を開き、緊急に金利を引き下げることもある。例えば、最も最近の例は、2020年3月に流行が発生したときです。

連邦準備制度理事会は金利引き下げに加え、「一時的な融資手段」も活用できる。市場で資金の借り入れが突然困難になり、流動性が逼迫すると、連邦準備制度理事会は信用市場が麻痺するのを防ぐために銀行や金融機関に迅速に融資を行います。

数兆ドルの時価総額を吹き飛ばした最近の世界的な株式市場の暴落にもかかわらず、金融市場の痛みは連邦準備制度理事会の介入につながるような流動性不足の兆候をまだ示していない。

もちろん、国債市場での差し押さえや金融システムの他の主要部分における流動性枯渇の兆候など、市場がさらに制御不能に陥れば、FRBは行動を起こすことになるかもしれない。

INGのチーフ国際エコノミスト、ジェームズ・ナイトリー氏は次のように述べた。

「市場の混乱が金融安定リスクを高めない限り、FR​​Bが現段階で介入するとは思わない」

INGのチーフ国際エコノミスト、ジェームズ・ナイトリー氏は次のように述べた。

「市場の混乱が金融安定リスクを高めない限り、FR​​Bが現段階で介入するとは思わない」

一部の経済学者は、こうした警告サインが現れた場合、FRBは直ちに金利引き下げで対応するよりも、特定の融資手段を採用することを選択する可能性が高いと述べている。例えば、2020年に初めて流行が発生したとき、米国の債券市場はパニック売りに見舞われ、連邦準備制度理事会は直ちに大規模な債券購入プログラムを開始した。例えば、2023年にシリコンバレー銀行が破綻した後、銀行の立場を安定させるために緊急融資の仕組みを立ち上げました。

ライトソンICAPのチーフエコノミスト、ルー・クランドール氏は次のように述べた。

「金融ストレスがさらに高まる場合、FRBの戦略は金利ですべての穴を塞ぐのではなく、それらの問題に直接対処することだ。」

スタンフォード大学のダレル・ダフィー教授（金融学）は、ニューヨーク連銀の職員と行った調査で、現在のようにマクロ経済のボラティリティが高まれば米国債の流動性は低下することが示されたと述べた。ディーラーが市場活動に圧倒され、仲介者としての役割を維持できなくなると、警戒を呼び、支援を必要とする市場機能不全が発生します。しかし、これはまだ起こっていません。

他のアナリストは、ホワイトハウスの政策に関する懸念を和らげるためにFRBができることには限界があると指摘した。ドイツ銀行の米国担当シニアエコノミスト、ブレット・ライアン氏は次のように述べた。

「これはFRBが解決できる問題ではない。本当のサーキットブレーカーはトランプ政権であり、彼らは後退するどころか、さらに踏み込んでいる。そのため市場はそれに応じて反応しているのだ。」