連邦準備制度理事会は予想通り金利を25ベーシスポイント引き下げたが、市場が予想していたほどタカ派的ではなかった。

北京時間木曜日早朝、連邦準備制度理事会（FRB）は25ベーシスポイントの利下げを発表し、政策声明の中で2日以内に400億ドルの国債購入プログラムを開始すると発表した。その後、ニューヨーク連銀は具体的な実施計画を発表した。

2020年初頭の新型コロナウイルス感染症パンデミックによる流動性危機以来、この問題が政策声明に直接盛り込まれたのは今回が初めてであり、一部のアナリストは今回の動きを明確なハト派的なシグナルと見ている。

さらに、ドットプロットは、来年の金利据え置きを支持した委員は6人だったものの、実際に反対を表明した投票委員はわずか2人であり、予想よりもタカ派的な顔ぶれが少ないことを示している。

（FOMCメンバー6人が金利引き下げを拒否したが、そのうち4人には投票権がなかった。）

市場はタカ派的な利下げを予想していたものの、実際には反対意見は出ず、ドットプロットも上昇せず、パウエル議長のタカ派的な姿勢は予想されていなかった。ウォール街のアナリストは、FRBの決定は予想よりもハト派的だと解釈した。

ハト派的なシグナルは金利引き下げそのものにとどまらない

ブルームバーグのチーフエコノミスト、アナ・ウォン氏は、一部にタカ派的な潮流があるものの、全体的なトーンはハト派的だと指摘した。委員会は成長率予測を大幅に引き上げた一方で、インフレ率見通しを引き下げ、ドットプロットは据え置いた。

彼女は、賃金の伸び悩みと2026年前半のインフレ回復の兆候がほとんどないことを理由に、ドットプロットに示されている25ベーシスポイントではなく、連邦準備制度理事会が来年金利を100ベーシスポイント引き下げると予想している。

ゴールドマン・サックスの米国経済調査責任者、デビッド・メリクル氏は次のように述べた。

この決議には微妙にタカ派的な要素が多く含まれていたが、おおむね予想通りだった。

彼は次のように指摘した。

ドットプロットは、来年に関して6人の委員がタカ派的な反対意見を示したことを示しており、これは予想を上回っています。しかし、FRBがバランスシートの安定性維持のために債券購入を再開すると発表し、声明文に直接これを盛り込んだことは異例です。

ゴールドマン・サックスのマクロ外国為替研究員マイク・ケーヒル氏は労働市場の予測に注目しており、委員会は第４四半期の失業率予測を４．５％に維持し、最近よりも成長ペースが鈍化すると示唆している。

同氏は、現在の米国の失業率は4.44％で、中央値予測に達するには月当たり5ベーシスポイント未満の増加が必要だと指摘したが、委員7人は失業率が最近の平均水準と一致する4.6％～4.7％に上昇すると予想している。

国債買い入れプログラムが注目を集めている。

ブルームバーグの金利ストラテジスト、アイラ・ジャージー氏は、連邦準備制度理事会（FRB）の準備金管理戦略に疑問を呈し、次のように指摘している。

準備金は十分か不十分かのどちらかである。連邦準備制度理事会が十分な準備金供給を維持したいのであれば、準備金残高が減少する時期には、恒久的なオペレーションではなく、一時的な公開市場操作の活用を検討すべきである。

ジャージー氏は、資産サイドの緩やかな成長の必要性を理解しつつも、伝統的な買い戻しオペを利用して準備金要件を調整することが、資産購入規模を合理的に調整する良い方法であると指摘している。

準備金は十分か不十分かのどちらかである。連邦準備制度理事会が十分な準備金供給を維持したいのであれば、準備金残高が減少する時期には、恒久的なオペレーションではなく、一時的な公開市場操作の活用を検討すべきである。

ジャージー氏は、資産サイドの緩やかな成長の必要性を理解しつつも、伝統的な買い戻しオペを利用して準備金要件を調整することが、資産購入規模を合理的に調整する良い方法であると指摘している。

ドイツ銀行の米国担当チーフエコノミスト、マシュー・ルゼッティ氏は、委員会が来週発表が遅れている雇用統計で予想される弱さを考慮したかどうかをパウエル議長に確認したいと述べた。

ティケハウ・キャピタルのラファエル・トゥイン氏は、データ経路の可視性が限られているため、政策担当者は弱い労働市場のシグナルとインフレ率を押し下げる需要のバランスを取らざるを得ないと主張している。その結果、政策の不確実性が高まり、2026年の市場ボラティリティの主要な要因となる可能性がある。

人事異動で政策の不確実性が高まる

ビアンコ・リサーチのジム・ビアンコ氏は、米国が来年、連邦準備制度理事会（FRB）の新議長を迎えることは重要な問題だと指摘する。新議長は政治的な思惑を持っていると見られる可能性がある。彼は次のように述べている。

委員会が政治的な牽制と均衡として機能する用意があることを示すため、反対意見が増えることを期待していた。FOMC委員たちは新議長の就任後に反対するかもしれないが、新議長就任前に行動を起こしていないため、それは政治的な印象を与えるだろう。

プリンシパル・アセット・マネジメントのシーマ・シャー氏は次のように述べています。

最近の経済データの不足と中立金利に関する予想の大きな乖離を考えると、連邦準備制度理事会が経済に何らかの信頼を寄せ、全会一致で投票するとは想像しがたい。

シーマ・シャー氏は、連邦準備制度理事会（FRB）が政策を一時停止し、過去の金融引き締め政策の遅延効果を評価すると予想している。彼女は次のように述べた。

2026年に追加的な緩和が行われる可能性はあるものの、規模は小さくなる可能性が高く、米国経済の健全性に対する信頼と証拠の高まりに依存するものとなるだろう。

チャールズ・シュワブUKのリチャード・フリン氏は、世界的な景気減速と政策の不確実性が続く中で、連邦準備制度理事会（FRB）が積極的な措置を講じることで、下振れリスクの高まりに対する警戒感を示していると指摘し、次のように述べています。

投資家にとって、これは急激な変化というよりは、むしろ緩やかな調整と言えるでしょう。利下げは短期的にはリスク資産の支えとなり、季節的な「クリスマス・ラリー」を刺激する可能性もありますが、市場が今後の政策やより広範な経済見通しへの影響を見極める中で、ボラティリティは高止まりする可能性が高いでしょう。