執筆者：Tanay Ved、Victor Ramirez、Coin Metrics

編集：ルフィ、フォーサイトニュース

重要なポイント:

導入

ビットコインはより広範な市場から切り離されつつあるのでしょうか?ビットコインが最近、金や株に対して優れたパフォーマンスを示したことで、この話題に関する議論が再燃している。ビットコインの16年の歴史の中で、「デジタルゴールド」から「価値保存手段」、「リスクを好む資産」まで、​​さまざまな呼び名が付けられてきました。しかし、本当にこれらの特徴を備えているのでしょうか?ビットコインは投資資産としてユニークなのでしょうか、それとも単に市場に存在するリスク資産をレバレッジして表現したものなのでしょうか?

Coin Metrics State of the Network Report の今回のエディションでは、株式や金などの従来の資産との相関が低い期間の背景にある要因と条件に焦点を当て、さまざまな市場環境でのビットコインのパフォーマンスについて調査します。また、金融政策体制の変化がビットコインのパフォーマンスにどのような影響を与えるかを検証し、より広範な市場に対するビットコインの感応性を評価し、他の主要資産と比較したボラティリティ特性を分析します。

異なる金利制度下におけるビットコイン

連邦準備制度は金利に影響を与える能力があるため、金融市場で最も影響力のある機関の 1 つです。金融引き締めの状況にかかわらず、フェデラルファンド金利の変化は、マネーサプライ、市場の流動性、投資家のリスク許容度に直接影響を及ぼします。過去10年間で、私たちはゼロ金利の時代から、新型コロナウイルス感染症のパンデミック中の前例のない金融緩和、そしてインフレ高騰に対抗するための2022年の積極的な利上げへと移行してきました。

ビットコインが金融政策の変化にどれほど敏感かを理解するために、その歴史を 5 つの主要な金利体制に分類します。これらの段階では、緩和的（フェデラルファンド金利が 2% 未満）から引き締め的（フェデラルファンド金利が 2% を超える）までの金利の方向と水準が考慮されます。金利は頻繁には変わらないため、ビットコインの月次収益をフェデラルファンド金利の月次変動と比較します。

データソース: Coin Metricsおよびニューヨーク連邦準備銀行

ビットコインと金利変動の相関関係は一般的に低く、中間付近に集中していますが、政策体制が変化するといくつかの明確なパターンが現れます。

金利が市場の背景を決める一方、ビットコインを株や金と比較すると、主要資産クラスと比較したパフォーマンスがより明らかになります。

金と株と比較したビットコインのリターン

関連性

ある資産が別の資産から切り離されているかどうかを判断する最も簡単な方法は、リターン間の相関関係を見ることです。以下はビットコインと S&P 500 および金の 90 日間のリターン相関のグラフです。

データソース: Coin Metrics

実際、ビットコインと金および株式の相関関係は歴史的に低いことがわかります。通常、ビットコインの収益は金または株との相関関係によって変動しますが、一般的には金との相関関係の方が高くなります。特に注目すべきは、市場センチメントが温暖化するにつれて、ビットコインとS&P 500の相関関係が2025年に増加したことです。しかし、2025年2月頃から、ビットコインと金および株の相関はゼロに近づく傾向にあり、ビットコインが金と株の両方から「分離」する独特の段階にあることを示唆しています。これは、2021年後半の前回のサイクルのピーク以来発生していません。

相関関係が非常に低い場合、通常は何が起こるのでしょうか?ビットコインとS&P 500および金との90日間の相関が有意閾値（約0.15）を下回った期間をまとめ、その時点で最も注目すべきイベントを注釈付けしました。

ビットコインとS&P500の相関性が低い

ビットコインと金の低相関期間

当然のことながら、ビットコインが他の資産から分離した過去の事例は、中国によるビットコインの禁止やビットコイン現物ETFの承認など、暗号通貨市場に大きなショックが生じた時期に発生しています。歴史的に、相関関係が低い期間は 2 ～ 3 か月程度続く傾向がありますが、これは設定した相関関係のしきい値によって異なります。

これらの期間は確かに適度なプラスのリターンを伴っていましたが、各期間が独自の特徴を持っていることを考えると、ビットコインの最近のパフォーマンスについて結論を出す前に、これらの期間がなぜユニークだったのかを慎重に考えることが重要です。そうは言っても、ビットコインと他の資産との最近の相関が低いことは、分散されたポートフォリオに大量のビットコインを割り当てたいと考えている人にとっては望ましい特性です。

市場ベータ係数

相関関係に加えて、市場ベータは資産の収益と市場の収益との関係を測るもう 1 つの便利な指標です。市場ベータは、資産の収益が市場収益とともに変動すると予想される範囲を定量化し、ベンチマークに対するリスクフリー金利の感応度を資産の収益から差し引いて計算されます。相関は、資産とベンチマーク収益の間の線形関係の方向と強さを測定します。一方、市場ベータは、市場の動きに対する資産の感度の方向と大きさを測定します。

たとえば、ビットコインは株式市場での取引に比べて「ベータ値が高い」とよく言われます。具体的には、資産（ビットコインなど）の市場ベータ係数が 1.5 の場合、市場ベンチマーク資産（S&P 500 指数）が 1% 変化すると、この資産の収益率は 1.5% 変化すると予想されます。ベータ係数が負の場合、ベンチマーク資産の収益が正であるときに、その資産の収益が負であることを意味します。

2024年のほとんどの期間、S&P 500に対するビットコインのベータは1を大きく上回っており、株式市場の変動に非常に敏感であったことを意味します。楽観的でリスク回避的な市場環境において、一定量のビットコインを保有した投資家は、S&P 500指数のみを保有した投資家よりも高い収益を得た。ビットコインはしばしば「デジタルゴールド」と呼ばれますが、物理的な金に比べてベータ係数が低いことから、両方の資産を同時に保有することで、各資産の下落リスクをヘッジできると考えられます。

2025年に入ると、S&P 500と金に対するビットコインのベータは低下し始めます。ビットコインのこれらの資産への依存度は低下していますが、ビットコインは依然として市場リスクに敏感であり、そのリターンは市場リターンと相関関係にあります。ビットコインは独自の資産クラスとして台頭しつつあるかもしれないが、依然としてリスクオン資産のように取引されており、「安全資産」となったという強力な証拠はまだない。

ボラティリティが高い時期におけるビットコインのパフォーマンス

実現ボラティリティは、ビットコインのリスクプロファイルを理解するための別の側面を提供し、ビットコインの価格が時間の経過とともにどれだけ変動するかを測定します。ボラティリティはビットコインの中心的な特性の 1 つと考えられており、リスクの要因であると同時にリターンの源泉でもあります。下のチャートは、ビットコインの180日間の実現ボラティリティと、ナスダック、S&P 500、一部のハイテク株などの主要な指数のボラティリティを比較したものです。

データソース: Coin MetricsおよびGoogle Finance

ビットコインのボラティリティは時間の経過とともに低下傾向にあります。ビットコインの初期段階では、価格の急騰と下落のサイクルによって、実現ボラティリティは80%～100%を超えることが多かった。 COVID-19パンデミックの間、ビットコインのボラティリティは株式のボラティリティと並んで上昇し、2021年と2022年のある時期には、ルナやFTXの崩壊といった仮想通貨特有のショックにより、ビットコインのボラティリティも独立して上昇した。

しかし、ビットコインの180日間実現ボラティリティは2021年以降徐々に低下しており、最近では市場のボラティリティが高い時期でも50%～60%程度で安定しています。これにより、同社のボラティリティは多くの人気テクノロジー株と同程度となり、マイクロストラテジー（MSTR）やテスラ（TSLA）よりも低く、エヌビディア（NVIDIA）に非常に近くなります。ビットコインは短期的な市場変動の影響を受けやすいものの、過去のサイクルと比較した相対的な安定性は、資産としての成熟を反映している可能性がある。

結論は

ビットコインは市場の他の部分から切り離されたのでしょうか?それはどのように測るかによります。ビットコインは現実世界の影響をまったく受けないわけではありません。それは、金利、特定の市場イ​​ベント、その他の金融資産の収益など、すべての資産に影響を及ぼす同じ市場力の影響を受け続けます。最近、ビットコインのリターンは市場の他の部分との相関を失っているようですが、これが一時的な傾向なのか、それとも長期的な市場の変化の一部なのかはまだ分かりません。

ビットコインが分離したかどうかは、より大きな疑問を提起する。リスク分散を試みるポートフォリオにおいて、ビットコインはどのような役割を果たすのか？ビットコインのリスクとリターンの特性は投資家を混乱させる可能性があり、ある週はレバレッジの高いナスダックのように機能し、別の週はデジタルゴールドのように機能し、さらにその次の週は法定通貨の切り下げに対するヘッジとして機能する。しかし、おそらくこの不安定さはバグではなく、機能なのでしょう。ビットコインと他の資産との間で不完全な類推を行うよりも、ビットコインが独自の資産クラスへと進化する中で、なぜ独自の地位を確立しているのかを理解する方が建設的です。