ビットコインは8日間連続で上昇し、76,000ドルに達した。混乱の中で金価格を上回るパフォーマンスを見せている背景には、どのような論理があるのだろうか？

ビットコインは3月16日、日中取引で7万6000ドルに達し、8日連続の上昇を経て6週間ぶりの高値を記録した。24時間で約4%上昇した。この価格水準は、1月下旬から存在していた重要な抵抗帯に近づいている。2月28日のイラク戦争勃発以来、ビットコインは約20%上昇したが、同時期に金は約3%、S&P500指数は約2%下落している。ビットコインの相対的なパフォーマンスは、ほぼすべての主要資産を上回っている。

清算データに関して、Coinglassによると、過去24時間でネットワーク全体で6億1000万ドルの建玉が清算され、そのうち4億8500万ドルがショートポジションでした。Alternative.meのデータによると、市場は「極度のパニック」状態から「パニック」状態に移行しており、仮想通貨の恐怖と貪欲指数は本日28に上昇しました（昨日は23で、「極度のパニック」状態を示していました）。

3月16日、主要3指数はいずれも上昇して取引を終えた。ダウ工業株30種平均は387.94ポイント上昇し、46,946で引けた（0.83%高）。S&P500種指数は1.01%上昇し、6,699で引けた。ナスダック総合指数は1.22%上昇し、22,374で引けた。市場心理の改善は主に地政学的リスクの緩和によるものだった。スコット・ベセント米財務長官はCNBCに対し、米国はイランの石油タンカーがホルムズ海峡を通過することを許可したと述べた。これは紛争開始以来、タンカーが海峡を通過できた初めてのケースとなる。

WTI原油先物価格は日中、1バレルあたり92.93ドルから94.17ドルの間で推移し、ブレント原油は1バレルあたり105.26ドルで取引を開始した。以前は、ホルムズ海峡の封鎖によって世界の石油輸送量の約20％が混乱するとの市場の懸念から、原油価格は3年ぶりの高値に急騰していた。しかし、緊張緩和への期待が高まるにつれ、原油価格の上昇基調は弱まった。

金価格は、米ドル高の圧力により、最近の高値から後退し、1オンスあたり約5,010ドルまで下落した。銀価格も同様に、貴金属セクターの動きに合わせて調整した。金とビットコインの乖離は注目に値する。どちらも戦争開始以来、安全資産として買われてきたが、ビットコインは金を上回るパフォーマンスを見せ始めている。

ビットコインの上昇傾向を支える3つの要因

まず、地政学的リスクの緩和がリスク選好度を高めた。過去3週間、市場にとって最大の抑制要因はホルムズ海峡危機だった。原油価格の高騰はインフレ期待の上昇を招き、流動性に敏感な資産にとって極めて有害となる。海峡の航路再開の兆しが見え始めたことで、市場は価格調整を開始した。

第二に、ビットコインはドル以外の安全資産としての役割を果たしています。最近の米イラン紛争中、ビットコインは株式市場と連動して下落するのではなく、むしろ逆行して上昇しました。フォーチュン誌は、戦争開始以来、ビットコインは金や株式を含む主要な安全資産すべてを上回っていると報じました。これは、2022年のロシア・ウクライナ戦争開始時のビットコインの下落とは対照的であり、ビットコインの本質的な性質に対する市場の認識の変化を示しています。

第三に、オプション構造が75,000ドル付近に磁力効果を生み出しています。仮想通貨アナリストのマーフィー氏は、3月20日に満期を迎えるオプションには、74,000ドル付近に約1億8,000万ドル相当のロングガンマエクスポージャーがあると指摘しています。マーケットメーカーのヘッジ活動はボラティリティを抑制し、価格がこの範囲内で変動する傾向を生み出し、結果として客観的に抵抗線が形成されます。

しかし、3月20日以降、次の主要な権利行使日である3月27日の構造は大きく変化しました。75,000ドルの権利行使価格に対して、9,685 BTCのコールオプションがオープンされたのに対し、プットオプションはわずか2,711 BTCにとどまり、コールオプションが明らかに優位に立ちました。さらに重要なのは、2月28日から3月14日の間に、この権利行使価格におけるコールオプションの純プレミアムが580万ドルから1,980万ドルに急増したことです。この時、ビットコインはまだ66,000ドルから68,000ドルの範囲にあり、一部のファンドが低い水準で強気なポジションを取っていたことを示しています。

ガンマリスクの観点から見ると、約75,000ドル付近に約-25億6,000万ドルのショートガンマ構造が存在します。ショートガンマ環境では、価格が権利行使価格に近づくほど、マーケットメーカーのデルタの変化が速くなり、価格上昇方向へのヘッジのためにポジションを継続的に追加せざるを得なくなります。つまり、価格が上昇するとさらに買い増し、典型的な「ガンマ磁力効果」を生み出します。

8万ドルの水準は、4億2000万ドルのロングガンマエクスポージャーに相当します。この水準では、マーケットメーカーがヘッジの方向を変え、ボラティリティを抑制し、強い抵抗線を形成します。一方、下値では、6万5000ドルから6万7000ドル付近に3億9000万ドルのロングガンマバッファーがありますが、このエリアの建玉は7万5000ドルや8万ドルの水準よりもかなり弱いため、強い支持線というよりはバッファーとして機能します。

FOMCが最大の不確実性要因となる

今週の米連邦準備制度理事会（FRB）の決定的な会合は、ビットコインにとって近年で最も直接的なストレステストとなる可能性がある。CME FedWatchのデータによると、市場は金利が据え置かれる確率が99%以上（3.50%～3.75%）と予想している。

歴史的に見ると、ビットコインは2025年の8回のFOMC会合のうち7回で下落し、平均下落率は14%でした。一時的な上昇を見せたのは1回の会合のみでした。2026年1月、連邦準備制度理事会は予想通り金利を据え置き、ビットコインは90,400ドルから急落しましたが、60,000ドルを突破した後、ようやく反発しました。

しかし、今回の政策環境はこれまで以上に複雑だ。ブレント原油価格は1バレル100ドルを突破し、インフレ圧力が再燃している。2月の非農業部門雇用者数は予想外に低迷し、労働市場の見通しに圧力がかかっている。二つの主要目標が相反するシグナルを発しており、金融政策の余地は著しく狭まっている。

連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長にとって、今回の会合は5月に任期が満了する前の最後から2番目の会合となる。次回の金利調整は、トランプ大統領がFRB議長に指名したケビン・ウォーシュ氏が正式に就任するまで行われない可能性がある。パウエル議長は、さらに政治的な圧力にも直面している。先週、連邦判事が司法省がFRBに出した召喚状を却下したが、検察側は控訴すると発表した。この法的手続きは、トランプ大統領が指名したケビン・ウォーシュ氏の承認手続きに影響を与える可能性がある。パウエル議長の任期は5月に満了するが、裁判所文書によると、同議長は「刑事捜査が係属中は辞任できない」と述べている。

ビットコインにとって最も強気なシナリオは、パウエル議長が記者会見でインフレ動向への自信を表明するか、年内の利下げの可能性を示唆することだろう。しかし、彼がタカ派的な姿勢を繰り返したり、政治的圧力の下で曖昧な表現を使ったりすれば、短期的な下落リスクは大幅に高まるだろう。