2025年3月31日、暗号通貨業界に大きなニュースが届きました。フォーチュン誌によると、米ドルステーブルコインUSDCの発行元であるCircleは、IPO計画を積極的に進めている。同社はJPモルガン・チェースとシティバンクを引受証券会社として採用しており、4月末に正式に公募書類を提出する予定だ。目標評価額は40億～50億米ドルに設定されており、最近人気のステーブルコイン市場に再び市場の注目が集まっている。

サークルIPOが復活

実は、これは Circle にとって初めての IPO 計画ではありません。 Circle は早くも 2018 年に公開市場への関心を示しました。当時、Circleは暗号通貨取引所Poloniexを買収し、USDCを立ち上げることで急速に注目を集めました。同年、サークルはビットメインが主導し、IDGキャピタル、ブレイヤーキャピタル、その他の旧株主からの追加投資により1億1000万ドルの資金調達を行い、評価額が30億ドルに達したと発表した。この資金調達ラウンドは、Circleが将来のIPOへの道を切り開いていることを示しているのかもしれないが、暗号通貨市場の厳しい弱気相場と、2019年初頭のCircleの評価額の75%下落により、IPO計画は議題に上っていない。

Circle が株式公開市場に最も近づいたのは、2021 年の SPAC (特別買収会社) でした。2021 年 7 月、Circle は特別買収会社 Concord Acquisition Corp. との合併を発表しました。しかし、Circle はすぐに規制の冷え込みに直面しました。米証券取引委員会（SEC）はSPAC取引の監視を強化し、より厳格な財務情報開示とコンプライアンス措置を要求している。 2022年12月、サークルとコンコードの取引はSECの承認を得られなかったため失敗し、同社は「SPAC計画の終了」を公表した。それから3年間、CircleはVisaと協力して決済シナリオを拡大したり、世界中で規制ライセンスを申請したりするなど、USDCのコンプライアンスと市場浸透の向上に注力してきました。

Circle の IPO 計画を理解するには、パートナーである Coinbase の成功体験について言及する必要があります。 2021年4月14日、Coinbaseはナスダックに上場し、米国で上場する初の大規模暗号通貨取引所となりました。株価は上場開始時に250ドルから328.28ドルまで上昇し、取引セッション中に最高429ドルに達し、時価総額は645億ドルとなった。コインベースのCEO、ブライアン・アームストロング氏はかつて、USDCが「世界最大のステーブルコイン」になることを望んでいると述べた。成功すれば、Circle の IPO はこの目標に資金とリソースを投入するだけでなく、両社間の戦略的提携をさらに強化する可能性もあります。

Coinbase と Circle の関係は、単なる通常のコラボレーション以上のものです。 2018年に両社は共同でUSDCを立ち上げた。 Circleのコア製品であるUSDCの発行と管理はCoinbaseのサポートと切り離すことはできず、Coinbaseも自社のプラットフォームを通じてUSDCを積極的に推進しています。 2025年現在、USDCの時価総額は600億ドルを超えており、テザー（USDT）に次ぐ2番目に大きなステーブルコインとなっています。 Coinbase は Circle の技術とマーケティングを支援するだけでなく、Circle の株式の一部も保有しています。この緊密なパートナーシップにより、Circle の IPO にさらなるハイライトが加わります。

サークルとテザー：ステーブルコイン市場のライバル

サークルとテザー：ステーブルコイン市場のライバル

ステーブルコイン市場では、Circle の USDC と Tether の USDT は、お互いを最大のライバルとみなしています。 USDT は時価総額約 1,400 億ドルでトップの座を占めており、USDC は 600 億ドルでそれに続いています。市場シェアでは両者の間にまだ差があるものの、Circle はコンプライアンスと透明性によって Tether との差を徐々に縮めています。

2014 年の発売以来、Tether は先行者利益と幅広い応用シナリオにより、ステーブルコイン市場で支配的な勢力となっています。しかし、テザーの台頭は論争なしには進まなかった。準備資産の透明性は、常に規制当局と投資家の焦点となってきた。テザーはUSDTが米ドルまたは同等の資産に1:1で完全に裏付けられていると主張しているが、複数の監査報告書がないことや準備金の構成に疑問があることから、批判の対象となっている。

対照的に、Circle はコンプライアンスの面では最前線に立っています。各 USDC トークンは監査済みの米ドル準備金によって裏付けられており、Circle はトップクラスの会計事務所による認証レポートを定期的に発行しています。この透明性は、従来の金融機関の支持を得ただけでなく、規制当局の目に「優等生」として映った。例えば、Circle は米国の複数の州で送金ライセンスを取得しており、世界市場への進出を目指してヨーロッパの本社としてフランスを選択しました。 2024年には、CircleはUSDCの立ち上げについて日本でも規制当局の承認を受け、国際的な影響力をさらに拡大しました。

ステーブルコインの利益ロジックは複雑ではありません。 Tetherを例にとると、ユーザーが米ドルをUSDTに交換した後、Tetherはこれらの資金を米国債やマネーマーケットファンドなどの低リスク資産に投資し、USDTと米ドルの1:1ペッグを維持しながら金利差を獲得します。 2022年から2024年の高金利サイクルでは、米国債の利回りが一時5%を超え、テザーに多大な利益をもたらしました。さらに、Tether は引き出し手数料を請求し、パートナーと収益を分配することで収益をさらに増加させます。テザーは2024年に最大130億ドルの利益を達成すると予想されており、これは世界最大の資産運用会社であるブラックロックの年間収益を上回る数字だ。このビジネスモデルは、コストがほとんどかからず、継続的なキャッシュフローを生み出すことができるため、「デジタル時代の紙幣印刷機」ともいえます。

Circle の USDC も同様の収益モデルを採用していますが、時価総額が小さいため、収益は当然 Tether よりも少なくなります。しかし、Circle の透明性とコンプライアンスにより、同社はより多くの機関投資家の顧客を獲得しました。たとえば、Visa と Mastercard は USDC を自社の決済ネットワークに統合しており、BlackRock も BUIDL ファンドを通じて USDC の応用を間接的にサポートしています。 Circle の IPO が数十億ドルの資金調達に成功すれば、機関投資家市場での拡大が加速し、Tether との収益格差が縮まる可能性がある。

ステーブルコイン法案が火に油を注ぐ

サークルが今年中にIPOを推進するという決定は、外部環境の改善と切り離せないものだ。トランプ大統領は当選以来、何度も仮想通貨の開発を公に支持し、米国を「世界的な暗号化の中心地」にすると公約し、デジタル経済における米ドルの支配的な地位を強調してきた。米ドルのデジタル化の重要な担い手として、ステーブルコインは当然政策の焦点となる。

2025年4月1日現在、米国ではステーブルコインに関する立法プロセスが加速しており、GENIUS法とSTABLE法が大きな注目を集めています。 GENIUS法は2024年に提案され、ステーブルコイン発行者の準備資産は現金または現金同等物によって100％裏付けられ、定期的な監査の対象となることを義務付けています。この法案は今年3月13日に上院銀行委員会で賛成18票、反対6票で可決され、上院本会議での採決に入る予定だ。大統領デジタル資産諮問委員会のボー・ハインズ事務局長は、この法案が早ければ6月にもトランプ大統領に送られ、署名されるだろうと予想している。一方、STABLE法案は衆議院で着々と審議が進められており、4月2日に採決・修正される予定。現在、両院で法案の詳細を調整している。トランプ政権は明らかにこの法案を支持しており、可決されればすぐに署名して法律化すると約束した。この進展は、Circleのような規制に準拠したステーブルコイン企業に政策上の利益をもたらすとともに、デジタルドル分野における米国の規制枠組みがますます明確になっていることを示しています。

さらに、EUのMiCA規制は2024年に完全実施され、ステーブルコイン発行者に対してより高い透明性と資本要件が課せられることになります。 Circle は、世界的なコンプライアンスを重視していることを示し、フランスに欧州本社を設立する主導権を握りました。日本や英国などの国々もステーブルコイン規制政策の策定を加速させており、業界の発展に向けたより明確な指針を提供している。

ステーブルコイン法案の実施は市場構造に大きな影響を与える可能性があります。 Circle にとって、IPO の成功は資金援助をもたらすだけでなく、コンプライアンス市場で USDC の人気が高まることにもつながる可能性があります。一方、テザーはより大きな規制圧力に直面しており、準備金構造を調整し、非現金資産の一部を売却する必要もある。規制環境の明確化と機関投資家の参入により、ステーブルコイン市場は新たな再編の幕開けを迎えることが予想され、Circle の IPO はこのプロセスの重要な触媒となる可能性がある。

暗号通貨のIPOプロセスが熱を帯びる

ステーブルコインの規制がますます明確になるにつれ、サークルのIPO計画は、従来の資本が暗号通貨市場に参入する縮図に過ぎないのかもしれない。この政策推進は、サークルのようなステーブルコイン発行者に道を開いただけでなく、より多くの暗号通貨企業にウォール街への扉を開いた。昨年末、Bitwise は 2025 年に株式を公開する可能性がある企業が 5 社 (Circle を含む) あると予測しました。

Circle: 2番目に大きいステーブルコイン USDC の発行者。

図：住宅ローン、個人ローン、資産トークン化などのブロックチェーンベースの金融サービスで知られる同社は、昨年からIPOを検討してきた。

Kraken: 米国を拠点とする暗号通貨取引所の IPO 計画は 2021 年に遡ります。

· アンカレッジ・デジタル：連邦政府認可銀行としての地位により、株式公開への道が開かれる可能性がある。

Chainalysis: ブロックチェーンコンプライアンスおよびインテリジェンスサービスのリーダーであり、株式公開が予定されています。

さらに、ドラゴンフライのハディック氏は次のように述べた。「LP（仮想通貨ベンチャーキャピタル機関のリミテッドパートナー）市場は改善し、彼らは仮想通貨にもっと資金を投入したいと思うようになると予想しています。多くの従来のWeb2クロスオーバーファンドはWeb3分野に戻ってくるでしょう。ステーブルコインや決済など、特定の分野ではすでにそのような傾向が見られます。」同氏は、ベンチャーキャピタルの取引は公開市場の価格上昇より1～2四半期遅れる傾向があると付け加えた。

Circle の IPO は、ステーブルコイン業界の発展にとっての風向計となるかもしれない。世界的な規制環境が明確になるにつれ、ステーブルコインはコンプライアンスと制度化の黄金時代を迎えています。 Circle はこの機会を利用して、Tether の支配的地位にさらに挑戦できるでしょうか?その答えはIPO後の市場動向で明らかになるだろう。