私は最近、暗号通貨の価値の獲得に関する多くの考え方を形成した 3 つの優れた (そして私の意見では標準的な) 古い暗号通貨に関する投稿を再読しました (ファット プロトコル、シン アプリ、暗号トークン、および来るべきプロトコル イノベーションの時代)。

暗号通貨におけるべき乗則と正規分布による

元のファット プロトコルの論文は L1 値の蓄積という点でよく理解されていましたが、これは Dapps でより多くのロングテール ダイナミクスが見られることも意味します。これは、成功の確率 % の観点から見ると、べき乗則がより少ないことを意味します (つまり、前に書いたように、多くのトークンには *何か* の価値がありますが、0 になるトークンはほとんどありません)。

強気市場（そしておそらく仮想通貨市場全体）で見られるのは、人々の期待値に対する見方の変化です。

これは論理的な結論につながります。今日、ほとんどの開発者は、最も極端な EV (期待値) の動きは、Dapps やアプリケーション中心のプロトコルではなく、新しい L1 または L2 を構築することであると信じています。これは、世界と世界のさらなる断片化につながります。大量の無駄なブロックスペース。次に、LST などの L1/L2 の値の一部を吸収するために、ダウングレードして抽象化レイヤーを構築する措置を講じました。

この力関係は、暗号通貨における DApps と比較したブロックスペースの料金体系と「防御的な性質」によるものだと主張する人もいるかもしれません。上記のデータが示すように、L1 と L2 は、今日の暗号通貨で獲得される累積経済価値の大部分を占めています。これは、ブロックスペース ビジネス モデルのより深い分析と組み合わせると、イーサリアムのようなさまざまな L1 の大規模な FDV を説明します (そして、より現実的には、現時点では、ここにゾンビ L1 を挿入するなどのことや、Arbitrum のような L2 を支配する小さなスコープと同様に、暗号プロトコルによって得られる端末ネットワークのプレミアムを利用して、投機家は何年も先のネットワークの規模と普及率をモデル化し、今日その対価を支払うことで高い倍率を実現しようとします。

とはいえ、トークンターミナルのすべてのプロトコルで追跡されている365日の料金を見ると、さまざまなDeFiプロトコルがより高いブロックスペースの価値をはるかに上回っているため、これは実用性の観点からいくぶん受け入れがたいものです。

もちろん、防御性、エンドポイントのスケーラビリティ、プロトコルの純利益、さらには資金の流れを捕捉するトークンの理論上の能力など、価値を決定する要素は他にもたくさんあるため、2024 年の手数料は完璧な尺度ではありません。

最近、UNI手数料の発生を可能にする提案で初めて後者がテストされ、その後、市場が「価値のないガバナンストークン」から具体的な価値を得る可能性を再評価するにつれて、他のDeFiプロトコルの取引の波が続いたことがわかりました。

確かに、ブロックチェーン分野は良いビジネスです (おそらく規制のハードルが低く、クリーンなビジネスです)。しかし、無知のベールを剥がすと、現実には今日、創設者と投資家の間にフライホイール効果が存在するか、あるいはその可能性があります。これは異常なインセンティブメカニズムの悪循環であり、ブロックスペースの継続的な作成につながると言われています。

ビッグファンド現象

投資家はより多くの資金を調達し、ますます大きな利益を求めてより多くの資金を投入する必要があります。この戦略は、資本集約的なプロジェクトに投資することで最も簡単に実装できます。このすべての資本は、数十億ドルの FDV の作成と流動性を正当化する収益を見つける必要があります。

時価総額上位 100 コインを見ると、赤色がこの枠組みに該当するコインを表していることがわかります。ご覧のとおり、事実上新しいタイプのブロックスペースではない、またはインフラストラクチャの価値を吸い上げていない数十億ドル規模のプロトコルはほとんどありません。時価総額の代わりに FDV を使用しても状況は良くなりません。

世界の暗号通貨の長期的な将来を見たいと思っている私（そして私たちの会社Compound）のような人にとって、ベンチャーキャピタルと創設者のブロックスペースインフレのこのサイクルはエコシステムを侵食すると信じています（すでに起こっていると主張する人もいるかもしれません）。モノリシックチェーンとモジュラーチェーンの議論がさらに激しくなり、実際には重要ではなく、ほとんどまたはまったく進歩しない可能性があります。

サイクルごとに新しいブロックスペースが得られ、十分に活用されていない L1 と L2 である程度の価値の浸食が発生します。また、おそらく時折、L1 の物語 (データの可用性、再ステーキングなど) によく似た新しい価値のキャプチャが挿入されます。わずかに小さなフライホイール、そして模倣者の波とこれらのプロトコルのn番目のバージョンが「10億ドルのFDVトークンの信じられない安楽死ジェットコースター」に沿って降下します。

最も重要な点は、これらのトークンが、実際の用途と実用性を備えた実際のアプリケーションよりも価値がある可能性があることです。

この既存の力関係は、次の 2 つの理由により、仮想通貨にとってはマイナスとなります。

最も重要な点は、これらのトークンが、実際の用途と実用性を備えた実際のアプリケーションよりも価値がある可能性があることです。

この既存の力関係は、次の 2 つの理由により、仮想通貨にとってはマイナスとなります。

1) 資本市場は既存の戦略を好み、リスクと報酬が下方に偏っているため、新たな実験が妨げられます。

2) 暗号通貨の採用がわずかに増加するだけです。

かつては、インフラストラクチャ レベルでイノベーションが必要な分野が数多くありました。新しいユースケースを実現するには、より多くのブロックスペース、より高速な仮想マシン、より優れた法定通貨から暗号通貨へのレール、より優れたウォレットのオンボーディングなどが必要です。今、私たちはテクノロジーに制限されない状態にあります。

基本的に、アーリーアダプタータイプ（たくさんいます）向けに、オンチェーン上で必要なものはすべて構築でき、まもなく、世界中のほとんどの地域でアーリーマジョリティ/マジョリティタイプのユーザー向けのツールが登場するでしょう。

期待値の変更

一歩下がって、暗号通貨の期待価値に対する人々の認識を変える方法を考えれば、業界にわずかな後押しを与えるだけでなく、暗号通貨の軌道を大きく変えることができます。

これらの次のステップには、およそ 3 つの明確で論理的な道筋があり、理想的には、価値を獲得し、有意義なプロトコルと Dapps を構築するためのより多様な方法につながります。

1. 基本チェーンの効果的な複占・寡占

スマートフォンの変革と各 OEM が独自のオペレーティング システムとアプリのエコシステムを持つようになったことで、モバイル デバイスは現在、暗号通貨と同様のパラダイムを経ています。 Blackberry、PalmOS、Windows Phone、Android、iOS、その他多くのオペレーティング システムがあるため、電話と OS の組み合わせに対する要望は細分化されています。最終的に、iOS と Android という 2 つの主要なエコシステムが出現しました。

多くの人が Solana と Ethereum を比較しています (Android にはさまざまなソフトウェア フォークがあり、Google Play ストアの価値は EVM の仕組みと同様の方法で蓄積されるため、価値は L2/L3 から ETH の決済層まで蓄積されます) ETC。 ）。

これにより +EV は、複占 (またはその両方) を支配する Dapps や、価値を獲得するための Restake や Arbitrum Research の Chain-Clusters などのシャード ソルバーのようなものの開発につながります。

これは、構造的にアプリケーション層にイノベーションを強制し、DAppsとL1が相互に連携して仮想通貨の市場価値全体の成長を達成するためのフライホイールを作成するため、仮想通貨の長期的な価値を高めるための最良の結果です。

2. 分散型分散/集中化/アプリケーション チェーンの未来。Cosmos の人々はアプリケーション チェーン理論のおかげでそれを好むかもしれませんが、中央集権的なプレーヤーは信頼の排除のおかげでそれを好むでしょう (JPMChain がどのようなものか)

これは、分散型スコープのフランケンシュタイン モデルであり、さまざまな「ブロックチェーン」シャードを調整するアクターによって価値の獲得が吸い上げられます。おそらく、AWS、Azure、GCP が従来のソフトウェアで主要な価値のあるアプリケーションから成長 (および実装) を抽出する方法と似ています。より斬新な人工知能ソフトウェアも。

Solana Token Extension 4 は、この世界でもう 1 つの興味深いフレームワークであり、私たちが見た「集中化→分散化」と同様の方法で、暗号通貨が多くのサイクルにわたって発生することを確認できる足がかりを再び作り出す可能性があります。「バンドル→アンバンドル」が存在します。動的ソフトウェアのサイクル。

3. 私たちは投機と資金のために高いFDVで新しいトークンを発行し続け、ブロックスペースについての新しい物語を生み出し続けています

こんな未来は最悪で、これ以上言葉を費やすつもりはありませんが、これは非常に現実的な未来です。おそらく少し回りくどいかもしれませんが、彼女を例として挙げた『ニヒリズム』を読むことをお勧めします。

何が起こる必要があるのでしょうか?

仮想通貨を心から信じている多くの人が望んでいる未来を前進させるには、いくつかの中核となるものを変える必要があります。

1) より長く複雑なトークン ロックアップを作成する必要があります。

創業者と話している場合でも、投資家と話している場合でも、このフレーズは何度も頷かれますが、その後はほとんど変化がありません。これは次の 2 番目の質問につながります。

私たち全員がこれをやりたいと主張した場合、それを実行する責任は誰にありますか?

投資家らは、ロックアップ期間の短縮を受け入れる他の企業との契約を失うことになるため、ロックアップ期間の延長を推進することはできないと述べた。創業者らによると、投資家はロックイン期間の短縮も望んでいるが、ロックイン期間が長くなると人材の維持が困難になる可能性があるという。

この世界では、これは、それらのファンド内のより大きなファンド/LP によって共同で推進される可能性があります。また、特定のプロジェクトが高速ベスト トークンでフォークする可能性がある世界では、創設者の一部がこれを声明としてプッシュする可能性もあります。

ダークホースであり、最も有力な候補はコミュニティ、つまり変化を強いる可能性のあるより広範なエコシステムです。私たちは最近、Starkware チームがチームと投資家のロック解除スケジュールを変更するよう実質的にいじめられているのを目にしました。

長期的でより複雑なトークンロック解除の世界では、無駄なブロックスペースで立ち上げた場合、投資家やチームが価値を獲得できるようになるまでに、小売業者やコミュニティが何年もトークンを投げつける時間がかかることがよくあります 秤として市場を利用します機械。これにより、100 番目の L1 は法外になります。

長期的でより複雑なトークンロック解除の世界では、無駄なブロックスペースで立ち上げた場合、投資家やチームが価値を獲得できるようになるまでに、小売業者やコミュニティが何年もトークンを投げつける時間がかかることがよくあります 秤として市場を利用します機械。これにより、100 番目の L1 は法外になります。

さらに、これにより、dappsは、持続可能でもなく、長期的な付加価値もないが、それでもグループがエコシステムから資本を引き出し、チームや投資家を豊かにすることができるスター製品を開発するのではなく、長期的な製品開発サイクルと価値の獲得を考慮する必要があります。

すべての場合において、ロック解除を時間 + (プレイアビリティの低下) マイルストーンに結び付けることができ、より速くロックを解除できる他のトークンにあると思われる明白な構造的欠点をある程度克服できます チームと比較すると、明らかな構造的欠点があります。

2) いくつかの画期的な非インフラストラクチャプロトコルが必要です。

Aave/Compound/Maker/Uniswap などは、トークンの観点から価値を創造し、スマート コントラクトの新しいユースケースを推進し、その結果、何世代ものビルダーが DeFi に参入する動機を与えてきました。これにより、複数のサイクルにわたって複合化する DeFi ビルダーのエコシステムが形成されます。

流れを変え、DePIN やこのカテゴリ内の他のビルドの期待値を価値のあるものにするには、100 億 FDV を超えて (そして Zombie L1 を超えて) スケーリングを続けるには、Helium、RNDR、Livepeer などの他の大きな勝利が必要になる可能性があります。私は、この分野や他の多くの分野において、価格が活動を促進し、あるカテゴリーから別のカテゴリーに移動し、勝者が各カテゴリーへの道を切り開き、新たな野心的なショットを刺激することになると確信しています。

3) 私は時々、概念としての上部構造に立ち返っていることに気づきます。

Eth や Solana、あるいは仮想通貨分野で台頭しつつあるその他の寡占を考えると、これらは理想主義的すぎると思いますが、「利益」に不必要な負担をかけずに dapps の価値を純増させることは可能です。このアイデアは興味深いものです。

言い換えれば、スマートコントラクトを主張するときに私たちが望むように、インフラストラクチャとミドルウェアを簡素化することができれば、仮想通貨構築者に対するすべてのインセンティブが実際に利用できるような世界を想像できるでしょう。 -ケースと拡張機能の場合、選択は、L1/L2 を何に基づいて構築するかではなく、プロトコルによって作成された値を取得し続けるためにユーザーが所有したいトークンを選択することです。

狂気か変化か

現在のブロック空間の断片化と過度の拡大は、初期のエコシステムが何が意味をなし、何が意味を持たないかを把握し、仮想通貨の早期金融化が短期的にはより大きな困難をもたらすことによる自然な結果かもしれない。長期的な最適化。最終的には少数の有力な L1 と L2 が発見される可能性があり、過去 10 年間のトークン価値構造は、暗号通貨の「初期」のユニークな記憶となるでしょう。

いずれにせよ、資本の流れ、ユーザーの採用、取引量の増加という新たなサイクルに入ると、仮想通貨にとって最善の道は、期待値がインフラストラクチャから離れてアプリケーションにさらに偏ることであることは私には明らかです。実際、それは実存的なものなのです。

最終結果は、インフラストラクチャ段階の神話で説明されているサイクルに似た、インフラストラクチャとアプリケーション開発のより好循環のように見えるかもしれません。

ついに、私たちは暗号通貨で求めていたものを手に入れました。

L1 と L2、再ステーキング プロトコルなどが大部分のリソースを蓄積し続ければ、決して現れることのないアプリケーション、ユースケース、未来が見つかり続けるでしょう。

この潜在的な結果を考えると、次の有名な引用を思い出します。

「狂気の定義は、同じことを何度も繰り返し、異なる結果を期待することだ。」