crvUSD、GHO、HOPEなどは、分散型安定通貨市場、さらにはDeFiトラックに新たな変数をもたらす可能性があります。

著者: フランク、Foresight News

暗号化の世界の話は騒がしいですが、ステーブルコインは常に永遠のテーマです。しかし、過去1年間で、ステーブルコイントラックはUSTの崩壊やシリコンバレー銀行のUSDCのアンカー解除危機などの一連の大きな危機を経験し、市場規模と内部構造の両方に興味深い変化が生じました。

特に今年以降、DAI、FRAX、LUSDに代表されるベテランプレーヤーと、crvUSD、GHO、HOPEに代表される新人が皆、新たなビジネスの方向性を模索しており、分散型ステーブルコイン市場、さらには全体に大きなチャンスをもたらす可能性が高い。ステーブルコインのトラックは新たな変数をもたらします。

ステーブルコインにとって「一方と他方」の年

昨年は、分散型ステーブルコインと集中型ステーブルコインの間で栄枯盛衰の年でした。

ステーブルコイントラックは、最初はアルゴリズムステーブルコインの急速な台頭を歓迎しました - USTは、それ自体の力でサークルを破り、境界を越える可能性を暗号化ステージの中心にもたらしましたが、その後、大きすぎて潰せないように思われたTerraのパブリックチェーンエコロジーが登場しました。そしてUST スアンウェン帝国は一週間以内に急速に崩壊し、スアンウェンは回復することはありませんでした。

常に「コンプライアンス」で知られる中央集権的なステーブルコインの代表USDCも、昨年のCeFi機関の相次ぐ暴動にも深く関与し、今年初めのシリコンバレー銀行の混乱は大きな打撃を受け、さらに中断された。そのアグレッシブな展開。

アルゴリズムステーブルコインの盛衰

2022年5月以前、ステーブルコインはアルゴリズムステーブルコインの時代を迎え、特にUSTは通貨の安定確保を前提にユースケースが拡大する傾向にあり、時価総額は一時180億ドルを超え、DAI、BUSDを連続で上回った、USDTとUSDCに次いで2位です。

当時は安定していたFRAXもずっと進歩しており、イーサリアム以外の主流パブリックチェーンのほとんどと継続的に接続しており、ピーク時の時価総額は30億ドル近くに達しています。

Terraform Labsでさえ新しい提案を発表し、ステーブルコイン市場の中核である3プール（USDT、USDC、DAI）を分散型アルゴリズムのステーブルコインに置き換えることを目的として、CurveでUST、FRAX、USDC、USDT 4プールを開始することを計画しています。

しかし、2022 年 5 月の UST/Terra の突然の崩壊は、アルゴリズム ステーブルコイン トラックに大きな衝撃を与え、15 億から徐々に約 10 億まで減少し、1 年間安定した状態を維持しました。

それ以来、Suanwen は完全に衰退し、分散型ステーブルコインは新たな発展段階に入りました。

集中型ステーブルコインの氷と火

集中型ステーブルコインに関しては、シリコンバレー銀行事件の影響を受けてUSDCの余波は収まっておらず、CoinGeckoのデータによると、米国の規制当局が3月10日にシリコンバレー銀行を閉鎖して以来、USDCトークンの純流出額が超過しているという。 170億米ドル、総発行部数は約270億ドルとなり、約40％減少した。

これは、USDCを準備金の1つとして使用するDAIのような「不完全に分散化されたステーブルコイン」の関与にもつながり、その市場シェアは大幅に低下しました。

さらに、BUSD も規制圧力により継続的に破壊されており、流通量は減少し続けており、過去 30 日間で 30 億米ドル以上減少しました。

同時に、USDTの市場価値は増加を続けており、現在836億米ドルを超え、市場価値の半分以上を占め、ネットワーク全体のステーブルコイン市場価値の65％に達しています。今年第1四半期以降の市場混乱を経て拡大を続け、コインNo.1の座はますます安定しつつあります。

一般的に、分散型ステーブルコインは計算安定性の考慮を排除し、集中型ステーブルコインは「準備＋監視」という二重の危機に直面していることを背景に、分散型ステーブルコインが混乱の中で新たな模索の方向性を模索するのが現在の方向性となっている。ステーブルコイン業界の「聖杯」に対する市場の最大の期待。

これに関連して、分散型ステーブルコインに関するいくつかの新しい変数も浮上し始めています。

分散型ステーブルコインを巡る戦争は始まったばかり

分散型ステーブルコインの概要

この記事の執筆時点（2023年7月17日）の時点で、分散型ステーブルコインの上位2つは依然として古風で、DAIの43億ドル（3位）とFRAXの10億ドル（6位）である）、このうちDAIは70億ドル以上からほぼ半減している。年初の米ドルは現在43億米ドルに達していますが、FRAXは過去1年間比較的安定した状態を維持しており、発行部数の増減はありません。

今年の初め以来、crvUSD、GHO、HOPEなどの分散型ステーブルコインの新しいプレーヤーも現れ始め、そのレイアウトを進化させ、期待に値するいくつかの新しい変数をもたらしています。

大

DAI は MakerDAO の分散型ドルペッグ ステーブルコインです。 DAI は過剰担保になっており、ユーザーはさまざまな形式の担保 (ETH など) をボールトに預けてステーブルコインを鋳造できます。ユーザーの担保資産が設定された担保比率（資産によって異なります）を下回った場合、プロトコルはユーザーの担保資産を清算する可能性があるため、ユーザーは担保に対するポジションを維持する必要があります。

現在の時価総額ではDAIはBUSDを上回っているが、実際には全体的に縮小しており、これは3月のシリコンバレー銀行混乱時にUSDCが固定されていなかった影響と関係している。

フラックス

FRAX はもともと「混合アルゴリズム ステーブルコイン」メカニズムに基づいており、アルゴリズムと担保を通じて米ドルに対して 1:1 のアンカーを維持することを目的としており、アルゴリズムと住宅ローンの両方の特性を備えています。

しかし、2022年にUSTが破綻して安定軌道全体が破壊されると、FRAXもその影響を受けて急速に取引量が縮小し、わずか1ヶ月で15億ドルまで落ち込み、その後徐々に10億ドル程度まで減少しました。米ドルは何年にもわたって安定していました。

FRAXは、担保率（CR）を100％まで徐々に高め始めました。これは、FRAXが安定した資産を完全に放棄し、徐々にDAIの完全担保モデル、さらには超過担保モデルに近づいたことを意味します。

crvUSD

crvUSDは5月18日にサービスを開始して以来、記事執筆時点で2か月で鋳造コイン数が8,000万枚を突破し、強い勢いを見せています。

そして crvUSD は、sfrxETH、wstETH、WBTC、WETH、ETH のモーゲージキャスティングを連続してサポートしており、基本的にすべての主流の暗号化資産と LSD 資産をカバーしています。

そして crvUSD は、sfrxETH、wstETH、WBTC、WETH、ETH のモーゲージキャスティングを連続してサポートしており、基本的にすべての主流の暗号化資産と LSD 資産をカバーしています。

ゴー

7 月 15 日、Aave はイーサリアム メインネット上で分散型ステーブルコイン GHO を開始し、ユーザーは Aave V3 の資産を過剰担保造幣の担保として使用できます。

現在、Curve は GHO/crvUSD 流動性プールを開始しており、この記事の発行時点で総流動性は約 400,000 米ドルです。

望み

HOPE は従来の「固定額面ステーブルコイン」ではなく、「過少担保」と「全額担保」の間で動的に変化するステーブルコインです。

ビットコインとイーサリアムを準備金として使用し、初期価格は 0.5 ドルで、その後のリアルタイム価格は準備金 (ビットコインとイーサリアム) の実際の価値の変化に応じて動的に変化します (追加発行なし)。

3 番目のケース、つまり HOPE の準備金の価値が増加すると、HOPE は過少担保のステーブルコインから過大に担保されたステーブルコインに変化し、超過準備金は HOPE の発行を継続する、つまりより多くの量を発行するために使用することもできます。望み。

さらに、HOPE のビジョンは、DeFi (オンチェーン) から CeFi および TradFi (オフチェーン) に移行し、Web3 の世界の中核となるルーティング資産になることです。

まず第一に、チェーンの観点から見ると、DEX は常に DeFi の中核であり、「Curve War」は DEX がステーブルコインの主要な戦場であることも証明しました。深い流動性はステーブルコイン自体の為替レートのペッグを強化するのに役立ちます。ステーブルコインを他のステーブルコインとして機能させる、資産の人気取引ペア。

Hope は、HOPE と他のステーブルコインおよび主流の暗号化資産との間の詳細な取引流動性を提供する HopeSwap を開始しました。これにより、HOPE の価格設定のための為替市場が構築されます。

次に、他の主流資産の抵当をさらにサポートし、HOPE と交換する HopeLend が間もなく開始されます。たとえば、ユーザーはイーサリアムなどの暗号通貨をステーキングすることで HOPE を取得し、他の DeFi シナリオで共通のステーブルコイン資産として使用できます。

これにより、HOPE はより広範囲の資産に固定され、独自の DeFi エコシステム外の使用シナリオに分散されます。つまり、「HopeSwap+HopeLend」の商品ポートフォリオは、HOPEの為替レートと金利市場の構築が完了したことを意味します。

チェーン上の DeFi シーンが完了すると、次の段階で Hope Connect を立ち上げるための基礎が築かれます。HOPE はチェーン上の重要な住宅ローン資産になるため、RWA やその他の形式を出発点として利用して、DeFi チェーンからの拡大を図ることができます。 CeFi および TradFi の使用シナリオにつながる DeFi シーン。

百花咲く探索の方向

ステーブルコインは兆レベルの増分市場であり、分散型ステーブルコインの場合、分散化の度合い、安定性、アプリケーションシナリオ、将来の拡張スペースはすべて、真実を見極めるための重要な要素となります。

分散化の度合い

分散化の点では、分散型ステーブルコインの最先端であるDAIやFRAXのパフォーマンスは満足できるものではありません。

Dai Statsのデータによると、7月17日現在、DAI自身の担保の10.7％は依然としてGUSD、9.2％はUSDCであり、これはDAIの発行準備金のほぼ20％が集中化されたステーブルコインによって裏付けられていることを意味する。

シリコンバレー銀行の事件は、DAI に警鐘を鳴らしました。十分な準備金に裏付けられた集中型ステーブルコインであっても、従来の金融保管の単一点リスクにより、依然として準備金償還危機につながる可能性があります。

過去 1 年間、FRAX は安定資産を取り除き、完全抵当に担保された安定通貨への転換を目指してきました。この記事の発行時点 (2023 年 7 月 17 日) の時点で、CR は徐々に回復し、約 95% で安定しましたが、分散化の度合いはわずか約 22.55% であり、依然として比較的低く、ショックに対してより脆弱です。

HOPE の分散設計は実用的な概念に準拠しており、分散化と集中化の両方の利点を考慮した「分散」メカニズムを使用しています。これにより、ステーブルコインの運用に対する単一障害点の影響を回避するだけでなく、ステーブルコインの安定性も確保されます。管理されたセキュリティと潜在的な規制リスクの排除:

安定

さらに、安定した通貨として、特に極端な市場状況において、意のままに錨を壊すことなく通貨価値の安定をどのように確保するかが、最も致命的かつ重要な問題の一つでもあります。

DAIとFRAXはそれぞれアンアンカーリングテストを受けており、安定性は回復したものの、DAIは依然として数百万ドルの不良債権を抱えており、これは安定化メカニズムの運用を維持するためのコストでもある。

crvUSD、GHO、HOPE はアンアンカーリングのテストをまだ経験しておらず、実際の安定性のパフォーマンスについては継続的な観察が必要です。

アプリケーションシナリオ

DAI、crvUSD、GHO はステーブルコイン分野の新興プレイヤーではありますが、いずれも成熟した主要プロジェクトに基づく製品であり、唯一の違いは、一方は融資市場に参入するための独自の鋳造権を持つステーブルコインに基づいていること、もう一方はDEX と融資シナリオに基づいて、ステーブルコインの使用のための拡張された基盤を構築します。

これに基づいて、彼らはまた、正反対の 2 つの分散型ステーブルコインのブレークスルー パスを模索しています。

これに基づいて、彼らはまた、正反対の 2 つの分散型ステーブルコインのブレークスルー パスを模索しています。

これは、ネイティブのステーブルコインをベースにしたレンディングなどの分野に浸透しやすいのか、レンディングやDEXプロトコルをベースにステーブルコインの利用シーンを拡大した方が有利なのか、というルートの違いとも言えるでしょう。

HOPE のビジョンは、DeFi (オンチェーン) から CeFi および TradFi (オフチェーン) に移行し、Web3 世界の中核となるルーティング資産になることであり、また、「ネイティブの安定通貨 + 」を組み合わせるという妥協の道も選択しました。これは、Frax Finance の道筋に少し似ています。安定通貨 (FRAX) と融資 (Fraxlend)、DEX 取引 (Fraxswap) のビジネスは、互いに依存し、一緒に推進し、独自の水平展開を実行します。拡張。

Hope は、HOPE と他のステーブルコインおよび主流の暗号化資産との間の詳細な取引流動性を提供する HopeSwap を立ち上げ、これにより HOPE の価格を設定するための為替市場を構築します。次に、他の主流資産の住宅ローンをさらにサポートする HopeLend が間もなく開始されます。 、HOPEと交換できます。

これにより、HOPEはより幅広い資産に固定され、独自のDeFiエコシステム外の利用シナリオに分散され、「HopeSwap+HopeLend」の製品ポートフォリオは、HOPEの為替レートおよび金利市場の構築が完了したことも意味します。

チェーン上の DeFi シーンが完了すると、次の段階で Hope Connect を立ち上げるための基礎が築かれます。HOPE はチェーン上の重要な住宅ローン資産になるため、RWA やその他の形式を出発点として利用して、DeFi チェーンからの拡大を図ることができます。 CeFi および TradFi の使用シナリオにつながる DeFi シーン。

トークンモデル

crvUSDとGHOはCurveとAaveが立ち上げた安定通貨商品であるため、今のところCurve DAOとAave DAOが管理しています。

DAI と MKR は、ステーブルコインとガバナンス トークンを使用するデュアル トークン モデルで、MKR 保有者は、さまざまな担保タイプやさまざまな清算ペナルティ設定などのプロトコル パラメーターのガバナンスについて投票できます。

さらに、システム内のすべての担保の価値がすべての債務を返済するのに十分ではなく、不良債権が発生すると、Maker は債務オークションを実施します。つまり、債務を返済するために新しい MKR を発行して競売にかけることによって資本を再構築します。

余剰オークションはその逆で、入札者は MKR を使用して固定量の DAI を入札し、最も高い入札者が落札します。余剰オークションが終了すると、メーカー契約によりオークションから取得した MKR が自動的に破棄され、それによって DAI の総供給量が減少します。 MKR。

FXSとFRAXもデュアルトークンメカニズムで設計されていますが、FXSはユーティリティトークンです。たとえば、現在のCRが上記のように95%である場合、ユーザーは100 FRAXをミントするために100*95%=95 USDCをステーキングする必要があります。 , 対応する FRAX は、$5 相当の FXS を破壊することによってのみ取得できます。上記の出費に加えて、ユーザーは 0.2% の鋳造手数料も支払う必要があります。

償還は上記のプロセスの逆の操作で、ユーザーは 100 FRAX を提供し、現在の CR 値 95% に基づいてシステムによって新たに鋳造された 95 USDC と $5 相当の FXS を取り戻すことができます。同様に、ユーザーは 100 FRAX の提供に加えて、0.45% の償還手数料を支払う必要があります。

HOPEもデュアルトークンモデル設計を採用しており、安定通貨HOPEに加えてガバナンストークンLT（ライトトークン）もあり、さらに興味深いのは、veLT保有者に加えてボーナスボーナスやプロトコルレベニューシェアを獲得できることです。さらに、LT の暗黙の値は、ビットコイン/イーサリアムの永久コール オプションとみなすことができます。

1. 希望: リターンが限定的な「ステーブルコイン オプション」

HOPEは本質的に「ステーブルコインオプション」に似ており、準備金不足を背景に行使価格は1ドルで、特典は限られている。

たとえば、HOPE が 1 ドル未満のときにユーザーが HOPE を直接購入した場合、それは、ビットコインやイーサリアムなどの主流の暗号化資産の将来の価値変動を、ビットコインと同等の金額にマッピングされた「有価証券」証明書を保持することによって間接的に固定することと同等です。予備資金。

ただし、HOPEは最大1ドルまでしか上昇しないため、積立金が高騰しても超過収益がそのままHOPEの価値に反映されることはありません。

ただし、HOPEは最大1ドルまでしか上昇しないため、積立金が高騰しても超過収益がそのままHOPEの価値に反映されることはありません。

したがって、HOPE は、ユーザーがリアルタイム価格をプレミアムとして購入する「安定通貨オプション」として理解でき、最大可能収益の上限は、行使価格 (1 米ドル) - プレミアムとなります。

2. LT: 「ビットコイン/イーサリアム無期限コールオプション」がリザーブオーバーフロー値にリンク

LT は本質的に「ビットコイン/イーサリアム無期限コール オプション」に似ており、将来の超過準備収入を固定し、準備金オーバーフロー値の連動の恩恵を受けます。

特に弱気相場では準備金の価値は低い水準にあり、LTを保有することは準備金の継続的な上昇によってもたらされるオーバーフロー価値を事前に固定することに相当し、ビットコインやイーサリアムの価値が上昇するにつれて価格が上昇します。 HOPEの対米ドルでの1対1アンカリングを実現し、継続的な埋蔵量上昇によるオーバーフロー価値がLT値に反映されます。

一般的に、私たちは現在、長期的なステーブルコイン競争の初期段階にすぎませんが、crvUSD、GHO、HOPE のような新たな挑戦者の出現は、競争環境を変え、分散型ステーブルコイン市場、さらにはDeFi トラック: まったく新しい変数を導入します。